根據(jù)招商銀行發(fā)布的2024年三季報(bào)，2024年前三季度，招商銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2527.09億元，同比下降2.91%；實(shí)現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤(rùn)1131.84億元，同比下降0.62%。截至2024年三季度末，公司總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到11.7萬億元，同比增長(zhǎng)9.25%，貸款規(guī)模同比增長(zhǎng)4.7%，存款規(guī)模同比增長(zhǎng)9.43%。

值得關(guān)注的是2024年三季度招商銀行歸母凈利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。就第三季度單季而言，營(yíng)收降幅走擴(kuò)1.03個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，增速環(huán)比提升1.46個(gè)百分點(diǎn)。年化后歸屬于股東的平均總資產(chǎn)收益率（ROA）和年化后歸屬于普通股股東的平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）分別為1.33%和15.38%，同比分別下降0.13個(gè)百分點(diǎn)和2個(gè)百分點(diǎn)。

2024年第三季度，營(yíng)收同比下降2.5%，撥備前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.6%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.8%。2024年前三季度，營(yíng)收同比下降2.9%，撥備前利潤(rùn)同比下降2.7%，歸母凈利潤(rùn)同比下降0.6%。核心一級(jí)資本充足率同比增加1.36個(gè)百分點(diǎn)至14.73%。

凈息差降幅收窄

招商銀行2024年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利息收入1572.98億元，同比下降3.07%；實(shí)現(xiàn)非利息凈收入954.11億元，同比下降2.63%，拆分營(yíng)收可知，凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入557.02億元，同比下降16.90%，在代銷規(guī)模增長(zhǎng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化雙重因素的拉動(dòng)下，代銷理財(cái)收入同比增長(zhǎng)47.36%；而受到保險(xiǎn)降費(fèi)效應(yīng)延續(xù)的影響，代理保險(xiǎn)收入同比下降54.56%。其他凈收入397.09億元，同比增長(zhǎng)28.23%，主要是債券和基金投資的收益增加。

2024年前三季度，招商銀行凈息差為1.99%，同比下降20BP，環(huán)比下降2BP。受貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下調(diào)及存量房貸利率下調(diào)的影響，疊加有效信貸需求不足，新發(fā)生信貸業(yè)務(wù)收益率同比下行，導(dǎo)致生息資產(chǎn)收益率下降，這是拉低凈利息收益率的主要因素。

與此同時(shí)，受益于存款利率下調(diào)、監(jiān)管部門嚴(yán)格限制手工補(bǔ)息等高吸攬儲(chǔ)行為公司持續(xù)推動(dòng)低成本核心存款的增長(zhǎng)，招商銀行第三季度存款成本環(huán)比繼續(xù)下降4BP至1.54%，存款成本繼續(xù)優(yōu)化。對(duì)凈利息收益率產(chǎn)生一定的正向效果。

圖1 營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)增速（22H1-24Q1-3）

圖2 利息凈收入、非息收入增速（22H1-24Q1-3）

圖3 利息凈收入、非息收入占比營(yíng)收（22H1-24Q1-3）

2024年前三季度，招商銀行凈息差為1.99%，較上半年僅下降1BP，第三季度凈息差為1.97%，環(huán)比下降2BP，主要得益于個(gè)貸占比提升，負(fù)債端成本管控良好。招商銀行前三季度凈利息收入同比下降3.1%，較2024年上半年的-4.2%有所改善，第三季度凈利息收入同比下降0.8%。

2024年前三季度，招商銀行生息資產(chǎn)收益率為3.56%，較上半年下降4BP，計(jì)息負(fù)債成本率為1.69%，較上半年下降3BP?？紤]到定期存款占比環(huán)比上升3.3個(gè)百分點(diǎn)至50.8%，東莞證券推測(cè)負(fù)債成本的下降和定期存款價(jià)格下降關(guān)系更大，也有可能是存款整體久期有所下降。貸款占生息資產(chǎn)比例環(huán)比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)至57.5%，個(gè)人貸款環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至52.9%。

綜合來看，招商銀行前三季度凈利息收入同比下降3.07%，較上半年降幅收窄了1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于凈息差降幅的收窄。公司披露的前三季度凈息差為1.99%，同比下降20BP，較上半年下降1BP。其中，三季度單季凈息差為1.97%，較二季度下降2BP，低于二季度單季3BP的降幅；其中，貸款收益率下降幅度持續(xù)放緩，三季度貸款收益率為3.91%，較二季度下降5BP，低于二季度單季9BP降幅。

雖然業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所回暖，主要表現(xiàn)為凈息差降幅收窄、投資收益保持較好增長(zhǎng)，但一向以零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)著稱的招商銀行手續(xù)費(fèi)收入依然承壓。上半年非息收入同比下降2.6%，其中，手續(xù)費(fèi)凈收入下降了18.6%，其他非息收入同比增長(zhǎng)28.2%，主要是債券和基金投資的收益增加。手續(xù)費(fèi)收入中，財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比下降27.6%，資產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比下降1.2%。

從前三季度來看，招商銀行手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降16.9%，較上半年的-18.6%有所改善，改善來源包括銀行卡、財(cái)富管理、托管業(yè)務(wù)。其他凈收入同比增長(zhǎng)28.2%，主要是債券和基金投資收益增加。

不過，隨著近期政策持續(xù)發(fā)力，資本市場(chǎng)活躍度不斷提升，海通國(guó)際判斷招商銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)也有望迎來困境反轉(zhuǎn)。公司作為大財(cái)富管理業(yè)務(wù)領(lǐng)先者，也將充分受益，大零售曙光初現(xiàn)。

此外，招商銀行保持對(duì)小微貸款和消費(fèi)貸款的組織力度，推動(dòng)零售貸款的平穩(wěn)增長(zhǎng)。三季度個(gè)人貸款帶動(dòng)貸款整體規(guī)模的增長(zhǎng)，存款增長(zhǎng)優(yōu)于2023年同期。截至2023年三季度末，招商銀行貸款較2023年年末增長(zhǎng)3.8%，弱于2023年同期；存款增長(zhǎng)7.1%，超過2023年同期。由此可見，招商銀行三季度單季個(gè)人貸款成為帶動(dòng)貸款增長(zhǎng)的主要力量。

盈利負(fù)缺口收窄

從同比環(huán)比變化來看，招商銀行2024年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比回落0.62%（2024年上半年為-1.3%），其中，營(yíng)收同比下滑2.91%（2024年上半年為-3.1%），增速降幅分別較上半年收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)、0.2個(gè)百分點(diǎn)。

具體拆分來看，凈利息收入同比回落3.07%（2024年上半年為-4.2%），凈利息收入較上半年有所改善；非息收入同比回落2.6%，降幅較上半年走闊1.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是受部分產(chǎn)品降費(fèi)疊加客戶投資意愿偏弱的影響，其中，中間業(yè)務(wù)收入同比降幅收窄1.7個(gè)百分點(diǎn)至負(fù)增長(zhǎng)16.9%，其中，財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比降幅較上半年收窄4.9個(gè)百分點(diǎn)至負(fù)增長(zhǎng)27.6%，邊際同步改善。

從成本端來看，招商銀行前三季度業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用同比回落4.56%（2024年上半年為-0.85%），回落幅度大于營(yíng)收，公司通過提升費(fèi)用投入產(chǎn)出效能，加大成本端管控，成本收入比同比回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至29.58%，推動(dòng)降費(fèi)增效成效顯現(xiàn)。

在息差整體維持穩(wěn)定的情況下，招商銀行資產(chǎn)負(fù)債穩(wěn)健擴(kuò)張。具體來看，公司資產(chǎn)負(fù)債兩端利率均有下行，三季度末貸款端收益率環(huán)比收窄5BP至3.91%，同時(shí)存款端付息率季度環(huán)比下降4BP至1.54%。展望未來，受到存量房貸利率下調(diào)以及LPR的持續(xù)調(diào)降的影響，公司息差水平仍存壓力。

從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，招商銀行三季度末總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)9.25%（2024年上半年為7.8%），其中，貸款同比增長(zhǎng)4.7%（2024年上半年為6.2%），增速保持穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)上主要依托零售端和票據(jù)貼現(xiàn)發(fā)力。零售貸款同比增長(zhǎng)3.6%，增速保持平穩(wěn)。對(duì)公端一般性貸款同比回落1.7%，票據(jù)貼現(xiàn)同比增長(zhǎng)42.9%，占比較上半年提升5個(gè)百分點(diǎn)至11%，體現(xiàn)實(shí)體信貸仍較乏力。

招商銀行不良貸款生成主要來自于零售貸款，對(duì)公貸款不良生成額同比已有所下降。

招商銀行三季度末存款規(guī)模同比增長(zhǎng)9.43%（2024年上半年為7.9%），增速較上半年走闊近1.5個(gè)百分點(diǎn)，但從結(jié)構(gòu)來看定期存款占比（51.3%）仍處于上升通道。

截至三季度末，招商銀行資產(chǎn)總額為11.65萬億元，貸款總額為6.5萬億元，存款總額為8.73萬億元，較2024年年初分別增長(zhǎng)了5.7%、3.8%和7.1%。整體來看，信貸投放依然偏弱，與行業(yè)趨勢(shì)基本一致。

不良貸款率環(huán)比下行

截至9月末，招商銀行不良貸款率為0.94%，較上年末下降0.01個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比持平；不良貸款生成率為1.02%，同比下降0.01個(gè)百分點(diǎn)；關(guān)注貸款率為1.3%，較上年末上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升0.06個(gè)百分點(diǎn)。關(guān)注類貸款主要受到零售端的擾動(dòng)，其中個(gè)人住房貸款和信用卡貸款關(guān)注貸款率分別較上年末提升0.32個(gè)百分點(diǎn)和0.56個(gè)百分點(diǎn)至1.27%和3.91%。

具體來看，招商銀行對(duì)公領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)改善，不良貸款率較上半年下降8BP至1.05%，其中，房地產(chǎn)不良貸款率下降32BP至4.8%，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。但從前瞻指標(biāo)來看，公司的關(guān)注貸款率環(huán)比上升6BP至1.3%，預(yù)計(jì)主要與零售端資產(chǎn)質(zhì)量的波動(dòng)有關(guān)，三季度末零售貸款不良率較上半年上升4BP至0.94%，向后看仍需關(guān)注零售資產(chǎn)質(zhì)量變動(dòng)情況。

數(shù)據(jù)顯示，招商銀行不良貸款生成主要來自于零售貸款，對(duì)公貸款不良生成額同比已有所下降。期末關(guān)注率為1.3%，較6月末提升6BP；逾期率為1.36%，較6月末下降6BP。整體來看，公司資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。

圖4 凈息差走勢(shì)（22H1-24Q1-3）

圖5 生息資產(chǎn)收益率、計(jì)息負(fù)債成本率走勢(shì)（22H1-24Q1-3）

在撥備方面，截至三季度末，招商銀行撥備覆蓋率為432.15%，較上年末下降5.55個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.27個(gè)百分點(diǎn)，絕對(duì)水平仍處高位，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力仍處于較高水平。

根據(jù)海通國(guó)際的分析，招商銀行不良生成率穩(wěn)定，不良貸款率保持穩(wěn)定，后續(xù)有繼續(xù)改善空間，其他非信貸減值損失開始同比下降。2024年前三季度不良貸款生成率與上半年相比保持穩(wěn)定為1.02%。不良貸款率為0.94%，環(huán)比持平，關(guān)注貸款率為1.3%，環(huán)比上升6BP，逾期貸款率為1.36%，環(huán)比下降6BP。撥備覆蓋率為432.15%，環(huán)比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)。前三季度信貸成本為0.72%，較上半年下降0.05個(gè)百分點(diǎn)。其他非信貸減值損失同比下降17億元，結(jié)束了該科目同比支撐利潤(rùn)的表現(xiàn)。公司口徑的對(duì)公貸款不良率環(huán)比下降3BP至1.05%?？紤]到公司口徑對(duì)公地產(chǎn)不良貸款率為4.8%，自2023年年中起加速下降，對(duì)公不良貸款率仍有繼續(xù)改善的空間，進(jìn)而支撐利潤(rùn)增長(zhǎng)。零售貸款不良率環(huán)比上升2BP至0.94%，其中，小微、按揭貸款不良率環(huán)比有小幅上升，信用卡和消費(fèi)貸不良率環(huán)比小幅下降，整體保持穩(wěn)定。

總體而言，招商銀行營(yíng)收和資產(chǎn)質(zhì)量受到宏觀環(huán)境的擾動(dòng)較大，但長(zhǎng)期角度下的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然穩(wěn)固，營(yíng)收能力絕對(duì)水平仍位于同業(yè)領(lǐng)先地位，長(zhǎng)期價(jià)值仍然可期，重點(diǎn)關(guān)注零售需求的修復(fù)拐點(diǎn)。在優(yōu)異的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量的保證下，短期承壓不改業(yè)務(wù)韌性，靜待大零售業(yè)務(wù)回暖，招商銀行在零售領(lǐng)域尤其是財(cái)富管理的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)值得期待。

（作者為專業(yè)投資人士）