自特朗普11月6日勝選以來，市場預(yù)期可能很快“利好兌現(xiàn)”的“特朗普交易”不僅并未消退，反而不斷強化，美債利率逼近4.5%，美元指數(shù)突破107，比特幣大漲，黃金大跌，連此前反應(yīng)不大的中國市場和人民幣也開始明顯承壓。當(dāng)前，海外機構(gòu)對美股的看好觀點逐漸增多，其中，摩根士丹利和高盛都發(fā)布了對標(biāo)普500指數(shù)未來12個月目標(biāo)價的預(yù)測：6500點。

機構(gòu)看漲美股

自特朗普贏得美國大選以來，美股屢創(chuàng)新高。值得注意的是，盡管美股今年以來已經(jīng)上漲了近25%，但華爾街樂觀情緒爆棚。

周一，摩根士丹利將標(biāo)普500指數(shù)2025年的目標(biāo)價上調(diào)至6500點，稱高質(zhì)量的周期性股票將跑贏大盤。

當(dāng)天，高盛集團首席股票策略師大衛(wèi)·科斯汀也研判，隨著美國經(jīng)濟持續(xù)擴張和企業(yè)盈利增長，標(biāo)普500指數(shù)將一直上漲到明年年底。在最新發(fā)布的報告中，科斯汀將2025年年底標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的目標(biāo)價從6300點上調(diào)至6500點。

以大衛(wèi)·科斯汀為首的高盛策略師引用了特朗普的自傳《做生意的藝術(shù)》（ArtoftheDeal）中的一些內(nèi)容。特朗普在這本出版于1987年的書中寫道：“有些人就是能看懂市場，有些人則沒有這個能力?！备呤⒉呗詭熣f，那些能看懂市場的人接受了科技“七巨頭”和特朗普的邏輯，特朗普寫道：“對我來說，這很簡單：要做就要做大的。

高盛策略師指出，“七巨頭”的表現(xiàn)仍將好于其他493只股票，不過，跑贏幅度將僅為7個百分點，這將是七年來最小的跑贏幅度。他們認(rèn)為，盈利增長這些“微觀因素”為“七巨頭”跑贏帶來了支撐，但經(jīng)濟增長和貿(mào)易政策等更多“宏觀因素”利好其他493只股票，這兩組股票的估值均高于歷史水平，但交易價格接近公允價值。

高盛策略師建議，在配置“七巨頭”（占標(biāo)普500指數(shù)31%的權(quán)重）的同時，投資者可以考慮增加對中盤股的配置，中盤股的市盈率較低，僅為16倍，但預(yù)計盈利增幅與大盤股相當(dāng)。

高盛策略師指出，投資者還可以借鑒《做生意的藝術(shù)》中的另一個策略：交易，具體來說就是并購活動。他們預(yù)計，2025年標(biāo)普500指數(shù)成分股公司在并購交易上的現(xiàn)金支出將增加20%，整體并購交易的增長速度將更高，因為企業(yè)將能夠利用其股票估值的上升作為現(xiàn)金的替代選擇。

與此同時，同樣是在周一發(fā)布的一份報告中，瑞銀策略師預(yù)計，到2025年底標(biāo)普500指數(shù)將漲至6400點，而大部分回報將在明年下半年實現(xiàn)。

蒙特利爾銀行資本市場（BMOCapitalMarkets）認(rèn)為，美股還有更多上漲空間。BMO的預(yù)測比其他投行的預(yù)測更為樂觀。

BMO首席投資策略師布萊恩·貝爾斯基周一在接受媒體采訪時表示，到2025年底，標(biāo)普500指數(shù)有望達(dá)到6700點。這較目前的水平高出近14%。

貝爾斯基列出了其看漲標(biāo)普500指數(shù)的三大理由。

首先，美股正進入周期性牛市反彈的第三年。貝爾斯基表示，自1950年以來，標(biāo)普500指數(shù)通常在周期性牛市年份上漲6%。而在當(dāng)前的牛市周期中，股市的年漲幅明顯高于歷史水平。標(biāo)普500指數(shù)2023年的回報率為24%，今年迄今已經(jīng)上漲了約23%。

其次，貝爾斯基指出，標(biāo)普500指數(shù)的盈利增長被低估。

一些人擔(dān)心美股已經(jīng)變得過于昂貴，估值徘徊在近幾十年來的高點。貝萊德債券業(yè)務(wù)主管里克·里德最近表示，盈利增長需要大幅上升，股市市盈率才能下降。

貝爾斯基表示，這種情況將會發(fā)生，并預(yù)計市場廣度將繼續(xù)擴大，不再過于集中于少數(shù)幾家領(lǐng)頭羊。股市集中度一直是一個令人擔(dān)憂的問題，因為少數(shù)科技股的市值占了標(biāo)普500指數(shù)市值的約三分之一。

“我們認(rèn)為擴大效應(yīng)是真實存在的，”貝爾斯基稱，稍后他又補充道，“看看標(biāo)普500指數(shù)中其他490只成分股，它們的盈利增速要快得多?！?/p>

第三，市場將繼續(xù)對寬松的貨幣政策做出反應(yīng)。

“如果你看一下貨幣政策和財政政策，它們才是真正推動市場的因素，而貨幣政策變得更加寬松的列車已經(jīng)駛離了車站。”貝爾斯基表示。

12月降息25BP概率過半

說到貨幣政策，美聯(lián)儲自9月以來已經(jīng)降息兩次。隨著特朗普上臺，美聯(lián)儲將把利率下降到何種程度的不確定性有所增加。高盛預(yù)測，明年聯(lián)邦基金利率將下降逾100個基點，至3.25%至3.5%的區(qū)間。

當(dāng)?shù)貢r間周二（11月19日），堪薩斯聯(lián)儲主席施密德表示，雖然美聯(lián)儲的初步降息體現(xiàn)了對通脹平息的信心，但目前仍不確定利率會降到什么程度。

在聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）中，施密德的立場偏向鷹派，但他要到明年才會有對貨幣政策的投票權(quán)。

美聯(lián)儲下次會議定于12月17日至18日舉行。芝商所美聯(lián)儲利率觀察工具FedWatch顯示，交易員目前押注決策者12月降息25個基點的概率為55.5%，不降息的概率為44.5%。

施密德并未在演講中提及是否贊成12月降息25個基點，他的講話主要集中在人口結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)率等問題上，這些因素可能會改變通脹的基本動態(tài)，進而在長期內(nèi)影響貨幣政策。

對于當(dāng)下的聯(lián)邦政府支出問題，施密德表示，大規(guī)模財政赤字不會引發(fā)通脹，因為美聯(lián)儲將盡其所能確保通脹維持在2%的目標(biāo)水平。

但他同時警告稱，這可能意味著“利率將長期維持在較高水平”，因此，美聯(lián)儲在制定貨幣政策時保持獨立性至關(guān)重要。

“政府決策者很可能希望赤字不會導(dǎo)致利率上升，但歷史表明，貫徹這一沖動往往會導(dǎo)致通脹上升，”施密德說。

“特朗普交易”短期仍有慣性

中金公司表示，“特朗普交易”短期仍有慣性?；仡?016年大選后的資產(chǎn)表現(xiàn)，“特朗普交易”在2016年11月至2017年1月期間快速升溫（《大選前后的資產(chǎn)表現(xiàn)規(guī)律》），第一波暫緩的契機來自正式就任，屆時資產(chǎn)預(yù)期計入較為充分。因此，短期特朗普交易不排除仍有進一步演繹的慣性，對特朗普各項政策計入預(yù)期偏少的資產(chǎn)需要補償?shù)某潭雀?，例如此前我們提示的黃金、中國市場與出口鏈等。

中金公司稱，特朗普就任后，政策的推進先后將直接決定“特朗普交易”暫緩還是逆轉(zhuǎn)。以上一輪的經(jīng)驗為例，2017年1月就任后，特朗普交易開始暫緩。3月下旬被特朗普置于優(yōu)先工作重心的醫(yī)改在眾議院共和黨內(nèi)部意外遭遇挫折，成為特朗普交易暫緩的轉(zhuǎn)折點；9月底發(fā)布稅改框架并于12月22日簽署，特朗普交易再度重啟，2018年3月關(guān)稅生效則直接導(dǎo)致銅價大跌。醫(yī)改這次并非工作重心，因此這幾項關(guān)鍵政策的推進先后和順利程度將直接決定特朗普交易的進展：

1）對于風(fēng)險偏好有明顯提振作用的減稅和基建等政策如果推進順利，可能會進一步強化美債、美元、美股與順周期板塊的表現(xiàn)。反之亦然，美債和美元在當(dāng)前位置本身就提供一定“反著做”交易性機會，如果上述政策推進順序延后或并不順利，可能會使得反向交易更加劇烈；

2）關(guān)稅與移民政策如果推進較快且幅度遠(yuǎn)超預(yù)期，可能會強化對通脹的擔(dān)憂，以及貿(mào)易對手方資產(chǎn)的擾動。

中金公司傾向于在特朗普就任后“特朗普交易”短期出現(xiàn)暫緩甚至逆轉(zhuǎn)，然后等待政策進展后重啟。