2024年在醫(yī)藥綜合政策影響下，醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)經(jīng)歷集采出清、創(chuàng)新拉動的新舊動能切換過程，同時疊加宏觀因素影響，營運效率普遍下降，大部分細分領(lǐng)域僅存在階段性行情，特別是中藥、創(chuàng)新藥、生命科研服務(wù)等，主線性機會并不明顯。

但多家分析機構(gòu)認為，壓制今年醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)的反腐、設(shè)備更新低于預(yù)期等因素都是暫時性影響。國內(nèi)醫(yī)藥市場仍具有高成長性，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)出海正在逐步高端化。通過線性外推產(chǎn)生對醫(yī)保資金“穿底”的擔(dān)憂并不合理，隨著反腐力度常態(tài)化和設(shè)備更新逐步落地，疊加國家政策支持和投融資狀況好轉(zhuǎn)，醫(yī)藥行業(yè)有望回暖。當(dāng)前醫(yī)藥處于基本面拐點，長期空間巨大。

此外，醫(yī)?；痤A(yù)付文件發(fā)布，支付端壓力有望一定程度緩解。11月11日，兩部門聯(lián)合發(fā)布《國家醫(yī)保局辦公室財政部辦公廳關(guān)于做好醫(yī)保基金預(yù)付工作的通知》，在國家層面統(tǒng)一和完善基本醫(yī)療保險基金預(yù)付制度，提高資金使用效率，為定點醫(yī)療機構(gòu)可持續(xù)發(fā)展賦能助力。

分析機構(gòu)認為，隨著醫(yī)療保險基金預(yù)付制度不斷深化完善，配套DRG/DIP制度不斷在各省市地區(qū)落地執(zhí)行，在醫(yī)院、醫(yī)藥企業(yè)、醫(yī)保之間“三角債”關(guān)系長期存在“，藥品零加成政策”壓縮醫(yī)院盈利空間的背景下，有望顯著減輕醫(yī)療機構(gòu)資金鏈條的壓力，緩解費用支付壓力，縮短藥企、耗材廠商的付款周期。

展望2025年，醫(yī)療行業(yè)哪些板塊具有較大機遇？

醫(yī)療設(shè)備

據(jù)華福證券觀點，醫(yī)療設(shè)備業(yè)績將迎顯著改善。9月醫(yī)療設(shè)備招采金額數(shù)據(jù)首次出現(xiàn)同比回正，10月大設(shè)備環(huán)比中標金額提升較快。以舊換新加速，醫(yī)療設(shè)備板塊預(yù)計于四季度至明年一季度業(yè)績將顯著改善。

業(yè)績方面，三季度板塊業(yè)績跌幅擴大，顯著筑底，龍頭邁瑞醫(yī)療估值僅為21倍（根據(jù)iFinD一致預(yù)期），2025年高增長性價比凸顯。當(dāng)前醫(yī)療設(shè)備2025年恢復(fù)性增長已形成共識，但增長幅度、業(yè)績落地時間還有待驗證，因此板塊高增長預(yù)期并未完全兌現(xiàn)，預(yù)計政策推動下個股報表端修復(fù)逐季改善，將持續(xù)推動設(shè)備板塊行情。

華創(chuàng)證券表示，醫(yī)療設(shè)備國內(nèi)市場設(shè)備更新的需求仍在，只是被延后，國產(chǎn)替代空間仍然巨大，并且國產(chǎn)設(shè)備品牌的出海進程正在加速。IVD板塊中化學(xué)發(fā)光賽道在集采下加速在三級醫(yī)院市場的國產(chǎn)替代，同時海外本地化建設(shè)不斷深入；呼吸道疾病高發(fā)檢測需求剛性，重點關(guān)注美國市場。高值耗材領(lǐng)域集采推動國產(chǎn)替代率、市場滲透率、市場集中度提高，產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動增長，利好頭部國產(chǎn)企業(yè)。低值耗材板塊海外大客戶去庫存出清，產(chǎn)品管線擴展打開市場天花板。ICL板塊短期承壓，醫(yī)保控費背景下長期增長趨勢不改。

創(chuàng)新藥

中信證券認為，2025年創(chuàng)新藥板塊有望迎來基本面和貝塔共振行情，賽道有望迎來多重利好催化，主要包括：

（1）政策端：醫(yī)保簡易續(xù)約規(guī)則持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計常態(tài)化集采下存量大品種影響大幅減小，國家醫(yī)保局探索新藥價格管理機制，北京、廣東、上海等地紛紛出臺創(chuàng)新藥支持政策鼓勵高質(zhì)量創(chuàng)新。

（2）能力端：通過多年的創(chuàng)新環(huán)境積累沉淀，國內(nèi)已經(jīng)有多家公司的產(chǎn)品展現(xiàn)出全球最佳療效潛力，包括PD-1/VEGF雙抗、PD-1/IL-2雙抗以及Trop2ADC等，有望大幅提升全球市場競爭力，以及潛在的估值潛力；此外，受大量未滿足臨床需求拉動，預(yù)計創(chuàng)新藥在國內(nèi)獲批進入醫(yī)保后迅速放量，帶動Pharma公司收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、部分biotech公司報表開始盈利，存在估值方法切換（從DCF到PE估值）帶來的投資機會。

（3）國際化：2023年以來多款創(chuàng)新藥在海外獲批上市，澤布替尼、呋喹替尼、西達基奧侖賽等產(chǎn)品美國獲批后極大抬升國產(chǎn)新藥商業(yè)化價值天花板。授權(quán)合作方面，百利天恒同BMS、科倫博泰同MSD、翰森制藥同GSK、恒瑞醫(yī)藥同德國Merck以及亞盛醫(yī)藥同武田制藥等合作的首付款或里程碑相繼到賬，恒瑞醫(yī)藥、康諾亞亦通過NewCo新模式將產(chǎn)品海外授權(quán)，國內(nèi)創(chuàng)新藥企正在通過多種創(chuàng)新模式邁向全球化，預(yù)計2024年年底到2025年，會有更多細分領(lǐng)域差異化（自免、血液腫瘤、減重/糖尿病、實體腫瘤領(lǐng)域值得期待）的國際化合作達成。

（4）資金端：2024年9月19日，美聯(lián)儲議息會議降息50BP，為2022年3月美聯(lián)儲啟動加息周期以來首次降息；2024年10月21日中國貸款市場報價利率（LPR）較此前下降0.25個百分點，為年內(nèi)第三次下降。細分領(lǐng)域角度：從過往財務(wù)數(shù)據(jù)分析，剛需院內(nèi)制劑/仿制藥企業(yè)的國內(nèi)業(yè)務(wù)，呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢；大輸液行業(yè)頭部公司則通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化+降本增效，行業(yè)集中度有望進一步提升。國內(nèi)多個品種在歐美市場獲批/提交上市申請，有望在2025年提供較大業(yè)績彈性，重點可關(guān)注白紫、利拉、胰島素以及生物類似藥。

科學(xué)服務(wù)

根據(jù)浙商證券觀點，科學(xué)服務(wù)板塊前期跌幅深、持倉低，但當(dāng)前景氣企穩(wěn)，2025年有望釋放較大利潤彈性，或成為2025投資主線。

從成長能力看：2024前三季度科學(xué)服務(wù)板塊平均收入同比下降3.67%，三季度較二季度環(huán)比基本持平。過去困擾板塊的價格戰(zhàn)已在絕大多數(shù)細分領(lǐng)域上基本觸底，隨著需求的改善，收入增長有望逐步修復(fù)。

盈利能力看：2024前三季度科學(xué)服務(wù)板塊毛利率同比及環(huán)比基本持平。子領(lǐng)域方面，化學(xué)試劑、耗材毛利率均進入上升通道。板塊毛利率有望在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)改善下逐步回暖，凈利率有望在新成長曲線兌現(xiàn)、折舊、費用、減值等邊際減少下釋放較大彈性。

2024三季度，科學(xué)服務(wù)板塊機構(gòu)持倉市值9.45億元，占醫(yī)藥總持倉市值的0.04%，與2021四季度高點相比分別下滑了71%及0.05%，當(dāng)前仍處于機構(gòu)低配位置。

另外從漲跌幅角度，2021年6月30日-2024年11月8日，科學(xué)服務(wù)板塊指數(shù)標下跌57%，跑輸醫(yī)藥指數(shù)17%，其中泰坦科技下跌84%、納微科技下跌82%、鍵凱科技下跌80%。過去3年板塊的持續(xù)下跌一是因為創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈景氣下行導(dǎo)致的基本面疲軟；二是因為大單品退潮對表觀增速的影響；三是因為新業(yè)務(wù)拓展對未來不確定性的反應(yīng)；四是因為市場風(fēng)格從成長到穩(wěn)健帶來的資金面偏好的調(diào)整。

當(dāng)前，行業(yè)資金面上在深度調(diào)整后，已經(jīng)反映了足夠充分的悲觀預(yù)期，并且，從2024年三季度科學(xué)服務(wù)板塊的毛利率以及經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額的環(huán)比變化情況來看，板塊整體基本面已經(jīng)觸底，部分標的的盈利拐點已經(jīng)明確，后續(xù)彈性釋放空間極大，同時疊加政策端對并購、重組的大力支持，行業(yè)已經(jīng)迎來最佳配置時期，確定性及彈性同在。