自9月24日國新辦發(fā)布會召開之后，多項刺激政策接連出臺。A股市場掀起一股上漲熱潮，滬指從2750點左右一路上沖，站穩(wěn)3000點后，又沖上3400點，向3500點逼近。

在政策利好不斷加碼的當下，A股市場一片火熱，牛市是否已經(jīng)到來？哪些行業(yè)、方向更具有配置價值？10月8日，南都灣財社記者專訪中信建投證券首席策略官陳果進行解讀。

高層會議出現(xiàn)多個新詞

南都·灣財社：我們了解到，在頭部券商首席中，您是最早發(fā)聲篤定會議全力振興經(jīng)濟信號強烈。您認為這些政策中有哪些亮點？

陳果：對于今年下半年的市場，我們本身就有一個判斷：隨著美聯(lián)儲降息，以及中國庫存周期去化，在三季度末會有一個拐點的出現(xiàn)。

這一次的政策變化是非常不同尋常的。首先9月24日金融領(lǐng)域的高層開了一個發(fā)布會，緊接著9月26日又馬上召開了政治局會議。政治局會議的提前召開說明8月份、9月份上中旬的情況，引起了高層的相當重視，需要在這個時間點重新去評估和部署經(jīng)濟政策。從此次政治局會議的內(nèi)容來看，也體現(xiàn)出和7月底明顯的不同。

我為什么說它釋放了一個很強烈的、全力振興經(jīng)濟的信號？從會議內(nèi)容來看，我們現(xiàn)在是直面困難和挑戰(zhàn)。一些經(jīng)濟指標，在高層看來是需要提升的。

此外，政治局會議的內(nèi)容中出現(xiàn)了很多過往比較難以看到的用詞。比如說，在微觀層面講“幫企業(yè)渡過難關(guān)”，意思就是現(xiàn)在可能有不少的企業(yè)已經(jīng)處于難關(guān)，那么經(jīng)濟就要明顯改善，要幫助他們的話，是要有相關(guān)的一系列政策。

在房地產(chǎn)市場也用了一個新詞，“止跌企穩(wěn)”。一般來說，房地產(chǎn)市場有價和量，下跌一般跟價格相關(guān)，穩(wěn)一般跟量相關(guān)。房地產(chǎn)市場的止跌是一個非常高的目標，需要在目前現(xiàn)狀中明顯提振經(jīng)濟，包括居民收入和未來的收入預期，這樣才能扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)價格的趨勢。

在非常不尋常的時間點，用了一些比較罕見的、新穎的措辭，政策覆蓋面也很廣，那么我的解讀就是政策要全力振興經(jīng)濟ex79NX/ZlaihQKfWXT7ZhwIa2BqqULbSPMWBvSe1UUo=。

熊牛轉(zhuǎn)換最重要的是思維模式轉(zhuǎn)換

南都·灣財社：微信群名是您觀點的一個展現(xiàn)窗口。在近期，您多次修改微信群名，最新的應該是 “信心重估?！?。您認為A股迎來行情反轉(zhuǎn)，有望牛市的判斷依據(jù)是什么？

陳果：我們微信群名字叫“中信建投策略”，這是不改的，但是群名后面有個群的狀態(tài)欄會改，主要是提醒群內(nèi)投資者注意我們的一些新的觀點。因為市場是有變化，有更新的，所以這個狀態(tài)欄當然要有更新。其實，我們更改的頻率非常低，大概一年四次，一個季度左右一次。

現(xiàn)在這個市場，我認為已經(jīng)是確認走入了牛市，這個牛市持續(xù)時間從目前的情況評估來看還是比較長。那么熊牛轉(zhuǎn)換最重要的就是，人的思維模式要轉(zhuǎn)換，因為處在熊市的時間太久了以后，牛市剛剛開始的時候，會用一種熊市的思維去面對這個牛市，導致踏空風險。

目前，A股市場環(huán)境是一個標準的牛市環(huán)境。股票市場的核心是三個因素：盈利的預期、流動性和風險偏好。三個因素里面有一個因素改善，它有可能有一個反彈；如果有兩個因素改善，那很可能是非常大的反彈，甚至是一個牛市或者小牛市；三個因素往后看都改善，那就是板上釘釘?shù)呐Ｊ小?/p>

二季度、三季度，上市公司看起來出現(xiàn)了明顯的營收和盈利的負增長，這是不正常的，這跟信心有關(guān)系，整個市場包括社會信心是過于低迷的。這一點又惡化了基本面，形成了惡性循環(huán)。好在9月下旬召開的會議及時打破螺旋，重新建立一個正向循環(huán)?？梢钥吹剑F(xiàn)在股票市場上漲帶來財富效應，對于消費也會有改善，對于信心也會有改善。慢慢地，這個信心會從兩億股民、六億基民傳導到全社會。

政府的貨幣政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、地產(chǎn)政策，對于經(jīng)濟有一定的提振。同時，美聯(lián)儲是處在歷史非常罕見的利率高位，并且剛剛開始降息，全球的利率下行水平可能比較大的。在這個過程中，中國可以從容地在人民幣不出現(xiàn)明顯波動的情況下持續(xù)降息，這個流動性我認為是非常罕見的，有利于股票市場。

在人民幣的資產(chǎn)配置中，其實沒有太多優(yōu)選項，這使得股票市場具有優(yōu)勢。從全球股票市場來看，基本上都在歷史新高，然后美聯(lián)儲從高位要持續(xù)降息，而且這個降息可能要持續(xù)兩年甚至更長的時間，而且這個幅度可能累積會很大，資金往何處去？

在這樣的環(huán)境中，中國股市都還不能走出牛市的話，我很難想象還有什么樣的環(huán)境才能夠走出牛市。當然從全球股市統(tǒng)計規(guī)律來看，一個主要指數(shù)如果從底部上漲20%的話，它就進入了牛市，很長時間內(nèi)不會再創(chuàng)新低了。

烈火烹油式上漲才能激活中國股市

南都·灣財社：從時間維度上來看，您認為這一波的牛市行情能維持多久？如果從配置角度來看，您認為哪些行業(yè)或者板塊更值得在這一波行情中聚焦觀察？

陳果：我想沒有一個數(shù)學公式能夠精準地去預測一輪股市的絕對空間和時間。空間跟時間肯定也是有相互關(guān)系的。

最近的股市上漲速度確實是非常的快。在我看來，中國的股市它是冰凍三尺的，其實只有這種烈火烹油式的逼空式上漲，才能把中國股市從死氣沉沉中激活，否則它每一次反彈就是再一次創(chuàng)新低。所以沒有辦法，一定是只有這種方式才能把這個市場給扭轉(zhuǎn)過來。

這個扭轉(zhuǎn)過來之后，我們要去看它的后續(xù)繼續(xù)上漲的速度和基本面的改善。如果只談基本面情況，政策落地之后一到兩個季度，基本面會出現(xiàn)邊際的改善，如果那個時候政策還有持續(xù)的話，基本面改善的時間會更長。大致上可以認為，四季度經(jīng)濟會比三季度更好，這個改善的還不會很明顯，到了明年上半年會更加明顯。

大概率市場會分成三段，就是快速的上漲以后會有個回落，然后震蕩，在基本面慢慢改善后，再有一輪回升。如果從這種角度來看，我覺得合理的推斷是這輪牛市時間至少是在半年以上。

從結(jié)構(gòu)來講的話，這輪市場它有一個特征：底部出現(xiàn)極端的信心缺失。當它一下子翻轉(zhuǎn)的話，整個估值體系就應該重新去扭轉(zhuǎn)，那么翻轉(zhuǎn)行情的級別會非常大。

市場極端估值情況下，A股市場破凈企業(yè)的占比超過了16%。在我看來，這些都是接近于危機的定價。一旦市場轉(zhuǎn)好，這些估值都應該修復，比如說銀行、央國企地產(chǎn)公司，還有一些優(yōu)質(zhì)的民營企業(yè)。

另外，中國未來當然還是要看新質(zhì)生產(chǎn)力。從時代背景來看，我們正從工業(yè)化走向信息化，走向智能化。這里的智能化包括人工智能、汽車智能、更加智能化的機器人，或者是低空經(jīng)濟的無人機。

價值投資者可以更多地去看價值重估機會，成長性投資者可以更關(guān)注中國在新質(zhì)生產(chǎn)力上的一些增長機會。

A股上漲幅度表現(xiàn)會較港股更強勁

南都·灣財社：在A股行情之外，港股近期也走出了強勢表現(xiàn)。往后看，您認為兩個市場的走勢是否會一致，還是會出現(xiàn)一定的分化？

陳果：港股市場跟A股市場相同的是，絕大多數(shù)公司本身就是我們中國經(jīng)濟的代表。但它的流動性情況不一樣，首先整個資金的定價基本上跟著美聯(lián)儲的利率走，所以無風險利率更多的去看美債收益率。

第二個就是市場機制存在區(qū)別，A股有漲跌停10%，港股沒有，港股再融資也相對簡單。相較于港股，A股市場還是相對來說更重視中小投資人、散戶投資者。

另外，港股市場的機制導致它更加機構(gòu)化，市場風險偏好更低。從估值層面來看，港股的估值會比A股更低一些，流動性、換手率也更低。如果說市場進入牛市氛圍，A股的估值上限會更高，因為它流動性會更好，投資者的風險偏好也更高。

當然，對于狹義的價值投資者來說，港股的估值相對來說安全邊際更高。對于交易流動性需求較高的投資者，可能會更傾向于A股市場。這個本身是看不同的投資者屬性。

之前，港股市場率先到了估值底，然后慢慢由價值投資者買起來，后面到某一個階段，價值投資者可能對它的估值容忍度開始降低，它的上漲可能會趨慢，或者說是進入一個震蕩。A股市場在這方面的約束會少一些，可能在上漲的幅度中表現(xiàn)得會更強勁一些。

建議投資者“三要三不要”

南都·灣財社：近期，A股市場的大漲不僅吸引來不少“返場交易”的老股民，更吸引來大批新股民，對于普通投資者，您這邊有什么建議？

陳果：新股民剛剛開始入市的時候，往往市場已經(jīng)開始轉(zhuǎn)移了，所以剛開始很容易賺錢，但一輪牛市過后，真正能夠賺到錢的新股民非常少。

簡單來說的建議包括“三要三不要”。

先說“三要”，第一，就是使用不影響日常生活消費的錢來做投資，因為投資是有風險的，盡量不讓它影響到整體日常生活。

第二，就是研究一下自己的能力圈，在能力圈中去選擇一些優(yōu)質(zhì)的公司，相對來說波動或者風險難度沒有那么大。

第三，如果你的能力圈有限，不能夠明白哪家公司在對應領(lǐng)域中更強，它的估值是合理，那么你要去考慮買指數(shù)基金，或者說行業(yè)指數(shù)基金，或者是優(yōu)秀基金經(jīng)理的基金。

在這個配置過程中，我覺得需要強調(diào)“三個不要”。

第一，不要盲目追漲。不要因為牛市來了，股票基本上都在漲停板，就持續(xù)加入。很多時候，牛市當然有賺錢的機會，但盲目地追漲很容易在一個相對的高位套牢。

第二，不要不加選擇地買入。如果你不加選擇，看哪個股票還沒封漲停，就追進去，很可能選擇了業(yè)績或者質(zhì)地比較差的公司。

第三，不要使用杠桿。雖然牛市看好，但牛市中也有波動。牛市多長陰，牛市中有波動、回撤，這個幅度可能不小。如果沒有杠桿，這個回撤可以撐過去，但有杠桿，這個回撤過程中，就容易出局。