自9月24日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)召開(kāi)之后，多項(xiàng)刺激政策接連出臺(tái)，A股市場(chǎng)掀起一股上漲熱潮。但就在新老股民熱情高漲之時(shí)，股市風(fēng)格突變。

10月9日，A股大幅回調(diào)。10月10日，A股三大指數(shù)寬幅震蕩。

強(qiáng)勢(shì)震蕩之下，A股行情會(huì)怎么走？牛市還在嗎？10月10日，南都灣財(cái)社記者專訪長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅進(jìn)行解讀。

牛市還在，但會(huì)回到溫和上漲階段

南都·灣財(cái)社：十一長(zhǎng)假前，A股迎來(lái)史詩(shī)級(jí)暴漲，但節(jié)后A股風(fēng)格突變，迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)震蕩。那么進(jìn)攻行情結(jié)束了么？牛市還在嗎？

汪毅：節(jié)前市場(chǎng)確實(shí)漲得非常迅速，節(jié)前最后一個(gè)交易日成交額突破了歷史新高。節(jié)前上漲可能有幾個(gè)原因。

一是政策上的變化。中秋節(jié)前，我們密集在全市場(chǎng)的幾十家機(jī)構(gòu)做了路演。交流的過(guò)程中，我們發(fā)現(xiàn)全市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)普遍對(duì)政策轉(zhuǎn)向沒(méi)有預(yù)期。結(jié)果，在完全沒(méi)有預(yù)期的情況下，突然出現(xiàn)了一個(gè)反轉(zhuǎn)。9月24日，金融口三位部級(jí)領(lǐng)導(dǎo)第一次一起參加新聞發(fā)布會(huì)，在新聞發(fā)布會(huì)上還提出了兩個(gè)新的工具：一個(gè)是互換便利用于買股票，而且金額已經(jīng)批了5000億，如果效果好，還可以有多個(gè)5000億；另外一個(gè)就是低利率扶持上市公司去回購(gòu)自己的股票，批了3000億，如果效果好，還有多個(gè)3000億。這兩個(gè)工具都是以前沒(méi)有過(guò)的，是超預(yù)期的，使得市場(chǎng)有一個(gè)火爆的行情。

二是，參考過(guò)去跟我們類似可比的一些國(guó)家的情況來(lái)看，我們確實(shí)需要一個(gè)比較大的刺激政策。當(dāng)然在這個(gè)刺激政策過(guò)程中，還要疊加一系列的改革，可以說(shuō)政府走在了一個(gè)非常正確的道路上，和資本市場(chǎng)希望看到它的方向是一致的。

此外，A股本身處于相對(duì)比較低的市場(chǎng)位置。這三個(gè)因素疊加起來(lái)，使得市場(chǎng)出現(xiàn)了史詩(shī)級(jí)的暴漲。投資人應(yīng)該把自己的思維從熊市思維轉(zhuǎn)向牛市思維。但是，每一輪牛市，都不可能一直這么漲下去，在這個(gè)過(guò)程中，肯定會(huì)有一個(gè)調(diào)整。前面漲得兇，后面調(diào)整起來(lái)的幅度應(yīng)該也不會(huì)小。

但牛市還在，只不過(guò)牛市初期比較瘋狂的階段可能逐漸冷卻下來(lái)，特別是經(jīng)過(guò)這幾天的調(diào)整之后，我們看到成交額也有明顯的下降，可以說(shuō)它會(huì)回到一個(gè)相對(duì)溫和上漲的階段。

南都·灣財(cái)社：節(jié)前您也表示，隨著市場(chǎng)情緒趨于冷靜，以及三季報(bào)業(yè)績(jī)期考驗(yàn)即將到來(lái)，國(guó)慶假期后行情可能由普漲逐漸走向分化。那么，分化階段已經(jīng)到來(lái)了嗎？

汪毅： A股10月8日的調(diào)整其實(shí)也是超預(yù)期的，因?yàn)榧倨诶锔酃墒谴蠓蠞q的，但因?yàn)锳股的休市導(dǎo)致港股和A股之間有一個(gè)差異，那么這種差異的修復(fù)最終是以8日港股的大幅下跌來(lái)完成的。

隨后，A股和港股在9日基本上就是回到了同一個(gè)水平面上，當(dāng)然它本身就有估值差?；氐酵粋€(gè)水平面之后，整個(gè)行情會(huì)看到一個(gè)特點(diǎn)——成交額快速下降，原來(lái)市場(chǎng)熱捧的包括地產(chǎn)、消費(fèi)、券商等板塊都出現(xiàn)了獲利了結(jié)。

在這種情況下，可以看到市場(chǎng)現(xiàn)在是處于一個(gè)暫時(shí)沒(méi)有主線的狀態(tài)。這就意味著第一階段的上漲結(jié)束。之后就會(huì)進(jìn)入一個(gè)分化的階段，意味著我們要用更多的研究去選擇出哪些上市公司的業(yè)績(jī)和估值相對(duì)比較匹配。

創(chuàng)新工具落地需要市場(chǎng)從瘋牛回到穩(wěn)定的上漲狀態(tài)

南都·灣財(cái)社：10月10日，央行發(fā)布公告，創(chuàng)設(shè)首期規(guī)模5000億元互換便利，支持資本市場(chǎng)發(fā)展。有聲音稱，這標(biāo)志著我國(guó)首個(gè)支持資本市場(chǎng)的貨幣政策工具落地。這一舉措具體會(huì)如何影響我國(guó)資本市場(chǎng)？

汪毅： 5000億元互換便利確實(shí)是一個(gè)創(chuàng)新性的工具，從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)。具體如何實(shí)施？我個(gè)人理解，是券商、基金、保險(xiǎn)公司把手上的股票和ETF拿去與央行換國(guó)債和央票，然后在債券的二級(jí)市場(chǎng)賣掉套現(xiàn)。套現(xiàn)的錢，只能拿來(lái)買股票，這其實(shí)相當(dāng)于鼓勵(lì)券商、基金、保險(xiǎn)公司加杠桿。

同時(shí)，由于這個(gè)過(guò)程中需要賣債券，因此也達(dá)到了之前央行希望的抑制超長(zhǎng)期國(guó)債收益率過(guò)快下行的目的，這是一舉兩得的。今年以來(lái)，央行數(shù)次表示國(guó)債收益率下降過(guò)快，并進(jìn)行了一些窗口指導(dǎo)，但還是未能有效阻止收益率下降。大家就是篤定，經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中要買最安全的資產(chǎn)。

所以通過(guò)這樣一個(gè)操作，就使得機(jī)構(gòu)甚至是個(gè)人投資者都開(kāi)始贖回債券了。有一些基金公司面臨大額債券贖回時(shí)還要去籌集資金，以補(bǔ)上資金缺口。大家紛紛把這些資金拿來(lái)投資股票市場(chǎng)，所以這種創(chuàng)新性的貨幣工具并沒(méi)有增加貨幣的發(fā)行量，并沒(méi)有使得宏觀杠桿率進(jìn)一步提升，它更多的是屬于在大類資產(chǎn)配置之間的一個(gè)切換。

互換便利是比較好的工具，但是它的具體落地需要市場(chǎng)從瘋牛狀態(tài)回到一個(gè)穩(wěn)定的上漲狀態(tài)。同時(shí)，企業(yè)包括金融機(jī)構(gòu)是不是做這件事情，或者說(shuō)做多大幅度，也取決于每家自身的情況和對(duì)市場(chǎng)的一個(gè)判斷。

另外，此次推出的另一個(gè)工具，低利率扶持，是把資金貸款給上市公司去回購(gòu)自己的資金。到現(xiàn)在為止，還沒(méi)有太多公司去申請(qǐng)，因?yàn)槭袌?chǎng)前面波動(dòng)太大了，大家都希望在市場(chǎng)穩(wěn)定的情況下做這個(gè)事情。同時(shí)，也取決于上市公司本身的情況。如果上市公司賬上現(xiàn)金很充裕，那就沒(méi)必要做這個(gè)事情；如果缺錢，對(duì)股價(jià)也有訴求，那么可以做這個(gè)事情。還有一些公司，可能是國(guó)有企業(yè)，本身融資成本就不高，那可能也沒(méi)必要去做這個(gè)事情。

所以，這兩個(gè)工具對(duì)市場(chǎng)的作用主要是在初期，后期還要實(shí)打?qū)嵉目淳唧w哪些公司采用了和采用后的效果怎么樣。

市場(chǎng)尚未出現(xiàn)清晰的投資主線

南都·灣財(cái)社：配置方面，您認(rèn)為投資者有哪些主線可以重點(diǎn)關(guān)注？

汪毅： 10月10日，前期漲幅比較好的像券商、互聯(lián)網(wǎng)金融、半導(dǎo)體都出現(xiàn)了調(diào)整，而且調(diào)整幅度還不小，之前不太受重視的一些方向比如說(shuō)銀行有所上漲，但是這個(gè)持續(xù)性到底如何，還得再觀察。所以整個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)在其實(shí)是一個(gè)混沌的市場(chǎng)，還沒(méi)有一個(gè)清晰的主線走出來(lái)。

如果說(shuō)，經(jīng)過(guò)充分的調(diào)整之后進(jìn)入第二個(gè)階段，投資無(wú)非就是兩個(gè)方向：一是有基本面可以驗(yàn)證的方向，比如說(shuō)地產(chǎn)的基本面出了這么多政策，能不能有一些真實(shí)的修復(fù)？有的話，那肯定會(huì)在它的股價(jià)上體現(xiàn)出來(lái)。比如說(shuō)消費(fèi)，能不能有所恢復(fù)？這是由基本面去驗(yàn)證的一個(gè)方向。但基本面的改善可能沒(méi)有那么快，所以這些方向可能難度大一點(diǎn)。

第二個(gè)是需要更長(zhǎng)時(shí)間去驗(yàn)證的方向，比如說(shuō)科技、半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)。短期來(lái)講，更多考慮的是邏輯，是它的估值，而不是業(yè)績(jī)層面。這個(gè)主線可能相對(duì)會(huì)更有機(jī)會(huì)一些，當(dāng)然一定還是要等最近市場(chǎng)連續(xù)下跌導(dǎo)致下滑的市場(chǎng)信心逐漸修復(fù)之后，可能才會(huì)有相關(guān)的機(jī)會(huì)。

建議新股民多關(guān)注指數(shù)基金

南都·灣財(cái)社：在A股行情之外，港股近期也一度走出了強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。往后看，您認(rèn)為兩個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)是否會(huì)一致，還是會(huì)出現(xiàn)一定的分化？

汪毅： A股和港股一直以來(lái)都有一個(gè)估值差，這是因?yàn)閮蓚€(gè)市場(chǎng)的參與者不一樣。港股的定價(jià)和估值相對(duì)A股更低一些。

近期，兩個(gè)市場(chǎng)的整體走勢(shì)還是比較一致的，但是它的幅度包括它的一些內(nèi)生的東西，可能會(huì)有一些分化。比如說(shuō)國(guó)慶期間就是一個(gè)很明顯的例子。港股上漲，但A股休市。國(guó)慶后是以港股的下跌抹平了這種差異。

另外一點(diǎn)就是港股市場(chǎng)是一個(gè)T+0的市場(chǎng)，一些重大的政策或利好當(dāng)天就可以消化掉，但A股會(huì)經(jīng)歷好幾天的時(shí)間，所以也會(huì)造成兩個(gè)市場(chǎng)有時(shí)候出現(xiàn)一些差異。

此外，港股市場(chǎng)的做空機(jī)制比較健全，而A股市場(chǎng)沒(méi)有這么健全，所以會(huì)導(dǎo)致的一種情況是兩者互相影響，可能短期會(huì)出現(xiàn)不一致的情況，但是往長(zhǎng)一點(diǎn)看，基本上趨勢(shì)還是一樣的，只是幅度可能略有差異。

南都·灣財(cái)社：10月9日，A股大幅回調(diào)，社交媒體上不少跑步入場(chǎng)的新股民自嘲“入市即被套”。您認(rèn)為，現(xiàn)階段新股民還能入市嗎？對(duì)于他們，您有哪些建議？

汪毅： 確實(shí)這個(gè)時(shí)間點(diǎn)卡得不太好。國(guó)慶期間開(kāi)戶的大部分人是在10月9日才能交易，還有一些新股民因?yàn)橘Y金的調(diào)配等原因，可能最快也是10月8日去交易了，剛好又趕上一個(gè)非常高的3600多點(diǎn)高開(kāi)。

對(duì)于新股民來(lái)說(shuō)，不要太擔(dān)心，市場(chǎng)現(xiàn)在還在慢慢整頓，后面還會(huì)往上走。建議新入市的股民，更多地關(guān)注一下指數(shù)基金，而不是更多地關(guān)注個(gè)股。指數(shù)基金可能更適合新投資者。你看好哪個(gè)板塊你就買哪個(gè)，或者說(shuō)你覺(jué)得這個(gè)行情還會(huì)繼續(xù)，你就買這個(gè)整體指數(shù)。