摘要：全球加息周期開啟以來，全球債券發(fā)行量顯著下降，但近年來綠色債券發(fā)行量保持增長，更多融資主體選擇赴我國香港特區(qū)發(fā)行綠色債券。本文介紹香港綠色債券業(yè)務現(xiàn)狀，包括綠色金融政策、綠色債券認證流程、綠色債券認證標準對比等。同時，為香港立足粵港澳大灣區(qū)，輻射東南亞和亞洲市場，打造綠色金融中心，本文提供積極建議，以期進一步推動香港綠色債券市場蓬勃發(fā)展。

關鍵詞：綠色債券 香港市場 標準與認證 大灣區(qū)機遇

2024年赴港認證綠色債券發(fā)行概覽

（一）國際主流貨幣利率急升后開始回落

為應對通脹，國際主要發(fā)達經(jīng)濟體自2022年起先后開啟加息周期，改變了金融危機以來的長期低利率環(huán)境，導致利率急升，融資成本整體升至多年來高位。但自2024年下半年以來，隨著全球經(jīng)濟增長動能減弱，通脹壓力持續(xù)緩解，各國貨幣政策開始轉向。

具體來看，近年來，受疫情和俄烏事件等因素影響，全球供需失衡問題加劇，貨物貿易增速放緩，通脹水平顯著上升。自2022年3月起，主要經(jīng)濟體掀起加息浪潮。加拿大央行率先加息，美聯(lián)儲緊隨其后，后續(xù)歐洲央行、澳聯(lián)儲等央行貨幣政策均先后轉向，紛紛加息，收緊流動性。自21世紀以來，此次加息為速度最快、規(guī)模最大的一次，各國國債基準利率普遍抬升至2008年國際金融危機以來的最高水平。與歐美央行相反，我國和日本央行維持偏寬松的貨幣政策，選擇保持貨幣政策的獨立性。

隨著發(fā)達經(jīng)濟體增速整體放緩，歐美央行貨幣政策緊縮態(tài)勢自2023年下半年起開始放緩，各大央行紛紛按下加息的“暫停鍵”。與此同時，面對外需總體回落，國內有效需求不足的經(jīng)濟形勢，我國穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力；日本經(jīng)濟整體保持穩(wěn)定，通脹壓力較大，日本央行開始考慮退出負利率政策。

進入2024年，全球經(jīng)濟下行壓力加大，市場降息預期漸起。同年3月，瑞士央行率先宣布降息25個基點；6月歐洲央行宣布降息；英國央行和美聯(lián)儲分別于8月和9月宣布降息。伴隨著降息周期開啟，各國與美國國債收益率曲線的倒掛程度逐漸減弱。不過基于各國經(jīng)濟情況和抗通脹程度不盡相同，各國央行的貨幣政策出現(xiàn)分化。

（二）國際債券發(fā)行量下降，但綠色債券逆勢上揚

受加息影響，近年來國際債券發(fā)行量顯著下降。全球利率經(jīng)歷了大幅抬升并維持高位運行的階段，10年期政府債券平均收益率在2023年末保持在約2.7%。借貸成本上升，導致債券發(fā)行量整體大幅下降。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，歐美債券發(fā)行量在2020年達到峰值后連續(xù)兩年以20%左右的幅度縮減，直至2023年才開始企穩(wěn)回升。

盡管全球債券整體發(fā)行量回落，但近年來綠色債券發(fā)行量迅速增長。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，全球綠色債券（含企業(yè)與政府）發(fā)行量自2021年呈現(xiàn)大幅增長，全年超5000億美元，達到歷史高位，且隨后幾年也保持在高于4000億美元的水平。從發(fā)行幣種看，歐元占比最高接近一半，其次為美元和人民幣。從發(fā)行人類型看，金融機構和主權財富基金占比最高，合計占比超過一半。

（三）香港綠色債券市場發(fā)展欣欣向榮

自2020年以來，香港綠色債券市場發(fā)展有所突破。截至2024年9月末，共計38只境外債券通過香港品質保證局“綠色和可持續(xù)金融資助計劃”進行綠色及可持續(xù)金融認證，認證只數(shù)保持歷年來高位。獲香港綠色債券認證的機構類型廣泛，包括主權財富基金、大型金融機構等。此外，香港綠色債券幣種及類別更加豐富，2024年獲認證債券的幣種包括離岸人民幣、港幣、美元、歐元、英鎊、澳門元等，較往年以離岸人民幣、美元、歐元為主的幣種結構更為多樣；債券類別更為全面，包含綠色債券、數(shù)字化綠色債券、社會責任債券、可持續(xù)發(fā)展債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券等。

香港綠色債券業(yè)務現(xiàn)狀分析

（一）關于綠色債券的激勵及監(jiān)管政策

香港特區(qū)政府主要通過發(fā)行綠色政府債券及推出資助計劃兩大手段，激勵香港綠色債券市場發(fā)展。近年來香港的綠色及可持續(xù)債券市場高速發(fā)展，推動香港成為亞洲重要的綠色金融中心。根據(jù)氣候債券倡議組織（Climate Bonds Initiative，CBI）2024年的報告，香港的可持續(xù)債券市場實現(xiàn)了迄今為止最大的增長量，2023年總額達到182億美元，同比增長236%，其中綠色主題的發(fā)行量為156億美元。香港綠色債券市場高速發(fā)展離不開香港特區(qū)政府的激勵與支持政策。香港特區(qū)政府對于綠色及可持續(xù)債券的相關支持政策主要覆蓋兩大方面：一是特區(qū)政府身體力行持續(xù)擴大綠色債券發(fā)行規(guī)模、激發(fā)市場活力；二是通過“綠色和可持續(xù)金融資助計劃”激勵市場發(fā)展。

根據(jù)CBI數(shù)據(jù)，近年來香港特區(qū)政府發(fā)行的綠色政府債券規(guī)模逐年增長，2023年達到144億美元，占香港綠色債券市場份額的92%。香港是全球第四大綠色政府債券來源地區(qū)，也是累計第五大綠色政府債券發(fā)行人。香港特區(qū)政府宣布擬在2024—2025年度至2028—2029年度每年發(fā)行價值950億至1350億港元的債券，包括綠色及可持續(xù)債券。香港特區(qū)政府通過大規(guī)模的綠色及可持續(xù)債券發(fā)行，激發(fā)香港市場活力，推動市場資本流向綠色及可持續(xù)領域。

香港特區(qū)政府持續(xù)深化“綠色和可持續(xù)金融資助計劃”。2021年5月，香港特區(qū)政府推出了為期3年的“綠色和可持續(xù)金融資助計劃”，資助符合資格的債券發(fā)行人和借款人的部分發(fā)債支出及外部評審服務，以促進綠色和可持續(xù)債券的發(fā)行及貸款活動。香港特區(qū)政府在2023—2024年度財政預算案中宣布，計劃于2024年延長3年至2027年，并擴大資助范圍至轉型債券及貸款。該激勵政策有效減少了綠債發(fā)行人的發(fā)行成本，鼓勵市場發(fā)展。

監(jiān)管政策方面，目前香港市場實踐以參考國際準則為主，并由專業(yè)認證機構進行獨立第三方認證。國際標準方面，市場的主流實踐是參考國際資本市場協(xié)會（International Capital Market Association，ICMA）發(fā)布的《綠色債券原則》（Green Bond Principles），以及CBI發(fā)布的《氣候債券標準》（Climate Bond Standards）中關于綠色債券的定義和界定。

近期香港特區(qū)政府還推出一系列措施強化綠色及可持續(xù)金融市場管理，包括推出可持續(xù)金融分類目錄及強化漂綠風險管理。一是推出香港可持續(xù)金融分類目錄（Hong Kong Taxonomy for Sustainable Finance）。2024年5月，香港金管局發(fā)布此目錄，旨在與中國內地和歐盟的分類目錄保持一致，并成為首個采用中國人民銀行（PBOC）和歐盟委員會聯(lián)合倡議的《可持續(xù)金融共同分類目錄報告——氣候變化減緩》（以下簡稱“中歐《共同分類目錄》”）的地區(qū)。二是強化漂綠風險管理。2022年香港金管局對部分主要銀行開展了專題審查，主要檢查包括綠色債券在內的綠色及可持續(xù)產品的發(fā)展與管理，目的是確保銀行已制定適當?shù)墓芸刂贫龋源_保這些產品及相關資金的管理符合其綠色及氣候策略，減少潛在的漂綠風險。預計隨著綠色債券市場的深化發(fā)展，香港監(jiān)管機構對于其管理政策也會更加完善及嚴格。

（二）認證流程簡介

綠色債券認證流程受認證機構和發(fā)行人自身業(yè)務屬性等條件限制，并沒有固定的時長。但結合過往諸多案例來看，完整的認證流程需要4～6周的時間，主要分成兩大階段：認證前期準備階段和與認證機構溝通階段。

在前期準備階段，綠色顧問會與發(fā)行人就其在綠色和可持續(xù)發(fā)展領域的愿景、戰(zhàn)略規(guī)劃、項目具體實施情況及本次債券募集資金計劃用于的項目情況進行交流，并請發(fā)行人提供相關資料。在獲取資料后，綠色顧問會據(jù)此起草綠色框架和項目清單，并交由發(fā)行人審閱后定稿。時間方面，在收到發(fā)行人提供的資料后兩星期內可以完成框架和項目清單的撰寫與修改工作。

在與認證機構溝通階段，綠色顧問會首先將綠色框架和項目清單發(fā)送至認證機構，并視情況邀請發(fā)行人參加認證啟動會，詢問發(fā)行人業(yè)務基本情況、選擇發(fā)行綠債的考量、公司可持續(xù)發(fā)展目標等。隨后，認證機構根據(jù)國際通用準則和機構自身對于認證的要求，會提出一系列問題、材料需求和對于框架的修改意見。綠色顧問會協(xié)助發(fā)行人回復上述問題，并修改框架。與此同時，認證機構會撰寫認證報告，最終待各方確認后發(fā)布。時間方面，視認證機構自身情況，該溝通階段一般在2～4周。

認證機構方面，目前中資離岸債券市場主流的綠色認證服務提供方包括三大國際評級機構、四大會計師事務所、香港品質保證局、中資認證機構和國際認證機構等。從市場占有率來看，三大國際評級機構、四大會計師事務所和香港品質保證局占據(jù)主導，中資認證機構近兩年迅速崛起。值得一提的是，香港品質保證局是由香港特區(qū)政府于1989年成立的非營利機構，眾多粵港澳大灣區(qū)（以下簡稱“大灣區(qū)”）企業(yè)、金融機構甚至香港特區(qū)政府都通過該機構進行綠色債券認證。

（三）認證標準對比分析

2021年4月，中國人民銀行、國家發(fā)展改革委、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》；2022年7月，綠色債券標準委員會發(fā)布《中國綠色債券原則》。中國內地的綠色債券標準在實現(xiàn)了統(tǒng)一和項目細化的基礎上，與國際標準逐步接軌，增強了我國綠色債券市場和國際市場的兼容性，以及國際投資者參與我國綠色債券市場的信心。

《中國綠色債券原則》的制定過程參考了國際標準，并結合了國內實際情況。針對綠色債券的四大要素——募集資金用途、項目評估和遴選流程、募集資金管理、報告策略和承諾，《中國綠色債券原則》與國際主流標準ICMA《綠色債券原則》基本保持一致，同時也有部分差異。

針對募集資金用途，《中國綠色債券原則》相較于國際準則更加細化了募集資金應用于項目的具體形式。其規(guī)定了“綠色債券的募集資金需100%用于符合規(guī)定條件的綠色產業(yè)、綠色經(jīng)濟活動等相關的綠色項目”，與國際準則保持一致，并在此基礎上提出，“綠色債券募集資金應直接用于綠色項目的建設、運營、收購、補充項目配套營運資金或償還綠色項目的有息債務”。

針對募集資金管理，《中國綠色債券原則》在一些關鍵點上進行了標準的優(yōu)化和提升。其提出，“閑置資金投資于安全性高、流動性好的產品的單次期限不超過12個月”，而國際標準并未提出具體的量化標準；針對存續(xù)期披露，其提出，“鼓勵發(fā)行人按半年或按季度對綠色債券募集資金使用情況進行披露”，而ICMA要求為年度披露。上述例子也說明了，中國內地標準在參考國際標準制定的過程中，不但實現(xiàn)了和國際標準的逐步接軌，而且有部分標準更加嚴格。

除此之外，中國內地與國際標準主要的差異點還包括對于某些類別的綠色項目的判定標準?！吨袊G色債券原則》中的綠色項目認定范圍直接參照《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》，其中合格領域包括能效提升、高效節(jié)能裝備制造、先進環(huán)保裝備制造、可持續(xù)建筑、污染防治、水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源利用、資源綜合利用、綠色交通、綠色農業(yè)、清潔能源、生態(tài)保護與建設、綠色服務等；而ICMA《綠色債券原則》則包括了可再生能源、能效提升、污染防治、生物資源和土地資源的環(huán)境可持續(xù)管理，陸生和水生生物多樣性保護，清潔交通，可持續(xù)水源和廢水管理，適應氣候變化等。其中，核電裝備制造、核電站建設和運營、天然氣能源系統(tǒng)、大型水力發(fā)電設施建設和運營綠色服務等囊括在《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》內的項目類別并未在ICMA的合格綠色項目范圍內，國際標準傾向于使用“可再生能源”的概念，而這一概念并不包含核能、天然氣；大型水電項目在國際標準下尚存在一些爭議。此外，《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》中，綠色交通僅包括了貨物運輸鐵路，而未包含客運鐵路；ICMA則將綠色清潔鐵路列入合格綠色項目范圍，而未對貨運和客運進行區(qū)分。

中國香港作為連接中國內地和國際市場的橋梁，于2024年5月正式發(fā)布了香港可持續(xù)金融分類目錄，旨在為香港金融市場建立判定綠色經(jīng)濟活動的清晰標準，促進綠色資金的融通。香港可持續(xù)金融分類目錄與中歐《共同分類目錄》、中國內地的《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》及歐盟的《可持續(xù)金融分類方案》接軌，并結合香港當?shù)鼐唧w情況進行制定，涵蓋四個行業(yè)（發(fā)電、交通運輸、建筑、污水與廢物的處理）下十二項經(jīng)濟活動。

目前，香港可持續(xù)金融分類目錄與《中國綠色債券原則》或ICMA《綠色債券原則》暫時無法直接比較。一方面，前者聚焦對合格綠色項目的判定，近似于《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》的香港版本，此切入點為后續(xù)相關產品的發(fā)行提供了更多靈活性。由于在創(chuàng)建時已參考了國內外準則，目錄中列出的合格綠色項目類別，除水上交通1未在《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》中找到對應項目類別外，其余均同時符合中國內地和國際的分類目錄標準。另一方面，在包含項目類別上中國內地和歐洲分類目錄相較于香港可持續(xù)金融分類目錄更豐富。此外，其強調通過設定明確的綠色項目判定標準，降低漂綠風險，此舉旨在解決當前綠色債券發(fā)行市場存在的部分不良現(xiàn)象。

總體來看，現(xiàn)階段中國內地和國際綠色債券標準大體相近，在發(fā)行人項目篩選、募集資金管理和存續(xù)期披露方面，兩者的要求很接近，無實質性的重大分歧。香港可持續(xù)金融分類目錄所包含的項目與中國內地、國際標準基本接軌。就不同點來說，國際綠色指引和標準更加關注氣候變化減緩和氣候適應；中國內地綠色標準在關注溫室氣體減排的同時側重于污染物削減、資源節(jié)約、生態(tài)保護等方面的環(huán)境效益，而且中國內地標準更為細化、量化，能夠確保發(fā)行人和承銷商進行項目判定時擁有更清晰精確的指導框架。

把握綠色金融機遇，提升國際影響力

（一）提升互聯(lián)互通效益，把握大灣區(qū)綠色機遇

隨著我國“雙碳”目標、中國香港2050年實現(xiàn)碳中和承諾的提出，實體經(jīng)濟的綠色轉型將面臨巨大的資金缺口。大灣區(qū)作為國家推動綠色金融發(fā)展的高地，在其中扮演重要角色。建議綠色債券市場參與者從如下兩大方面把握大灣區(qū)機遇，進一步推動香港綠色債券市場發(fā)展。

一是建立綠色通道，提升大灣區(qū)內綠色資本配置效率。香港是聯(lián)通大灣區(qū)綠色項目與全球綠色資金的重要平臺，建議可在大灣區(qū)建立綠色通道，適度放寬大灣區(qū)內機構來港發(fā)行綠色債券的審查和限制條件、簡化登記及審批流程等，提升大灣區(qū)內綠色資本的配置效率。

二是加快境內外綠色認證結果互認，真正實現(xiàn)綠色債券互聯(lián)互通。如上所述，2024年香港金管局出臺了香港可持續(xù)金融分類目錄，建議未來進一步加快香港與內地標準的統(tǒng)一進程，推動大灣區(qū)內的綠色認證結果互認，從而真正實現(xiàn)兩地綠色資本“互聯(lián)互通”，助力中國內地的綠色項目與國際投資者連接，并進一步提升香港作為區(qū)域綠色金融中心的地位，實現(xiàn)多方共贏。

（二）多層次合作，創(chuàng)新多樣產品以服務東南亞需求

東南亞國家（地區(qū)）對于可持續(xù)發(fā)展的需求日益增加，特別是在基礎設施建設和能源轉型方面資金需求旺盛。香港作為亞洲綠色金融中心，可為東盟國家和企業(yè)提供綠色融資平臺，建議如下。

一是從政策層面推動區(qū)域合作，提升市場參與熱情。例如香港交易所與印度尼西亞證券交易所簽署了合作協(xié)議，旨在推動兩地的綠色金融產品發(fā)展，包括綠色債券。這一合作將有利于促進印度尼西亞企業(yè)來香港市場發(fā)行綠色債券，并加強雙方在可持續(xù)投資方面的聯(lián)系。建議香港特區(qū)政府與更多東南亞國家（地區(qū)）建立綠色合作平臺與機制，帶動更多市場合作。

二是因地制宜，為東南亞國家（地區(qū)）企業(yè)量身打造適合其發(fā)展的綠色轉型方案。由于發(fā)展階段的差異，目前東南亞國家（地區(qū)）的資金需求，除了“綠色”，還有更大規(guī)模的“轉型”資金需求，即從棕色轉向綠色、從淺綠轉向深綠。因此香港金融市場參與者可針對東南亞國家（地區(qū)）企業(yè)的特點，通過創(chuàng)新多元化的債券產品設計、助力東南亞傳統(tǒng)行業(yè)轉型，吸引東南亞發(fā)行人來港發(fā)債。

（三）關注前沿趨勢，提升香港在綠債方面的全球競爭力

目前香港已成為全球最大的綠色債券市場之一，未來還應全面把握亞太及國際在綠色和可持續(xù)發(fā)展方面的趨勢與機遇，包括與區(qū)塊鏈技術結合的數(shù)字化綠色債券、與脫碳績效2密切結合的凈零轉型債券等方面。應通過創(chuàng)新多樣化產品奠定先發(fā)優(yōu)勢，并圍繞債券發(fā)行配套一攬子的認證、法律、交易等服務，進一步發(fā)揮香港在綠色債券方面的優(yōu)勢，鞏固香港亞洲綠色金融中心地位，同時提升國際影響力，推動香港成為領先的國際綠色金融中心。

作者：中國銀行香港分行投行與資管部（離岸）總經(jīng)理

中國銀行香港金融研究院副院長

中國銀行香港分行投行與資管部（離岸）承銷團及金融機構主管

中國銀行香港金融研究院策略規(guī)劃師

編輯：李洵 廖雯雯