就在同一日，保險(xiǎn)資金連續(xù)舉牌兩家藥企。

11月14日，國(guó)藥股份公告，公司股東新華保險(xiǎn)于11月12日通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)交易的方式增持公司149.99萬(wàn)股股份，占公司已發(fā)行普通股總股本的0.2%，本次增持股份的資金來(lái)源為新華保險(xiǎn)自有資金。本次權(quán)益變動(dòng)后，新華保險(xiǎn)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司3824.62萬(wàn)股，約占公司總股本的5.07%。

同日，上海醫(yī)藥公告，公司股東新華保險(xiǎn)于11月12日通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)交易方式增持公司A股999.98萬(wàn)股股份和H股150萬(wàn)股股份。本次權(quán)益變動(dòng)后，新華保險(xiǎn)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有上海醫(yī)藥A股1.49億股和H股3789.59萬(wàn)股，約占公司總股本的5.05%。

新華保險(xiǎn)表示，這是公司繼與相關(guān)機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立規(guī)模500億元的鴻鵠志遠(yuǎn)（上海）私募證券投資基金之后，積極落實(shí)國(guó)家關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的戰(zhàn)略要求，在資本市場(chǎng)的又一重要?jiǎng)幼?。按?1月22日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，新華保險(xiǎn)持有國(guó)藥股份和上海醫(yī)藥的市值達(dá)到50.18億元。

2024年以來(lái)，監(jiān)管出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金入市政策。9月24日，金融監(jiān)管總局局長(zhǎng)李云澤表示，要擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)，支持其他符合條件的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立私募證券投資基金，進(jìn)一步加大對(duì)資本市場(chǎng)的投資力度。

在險(xiǎn)資積極落實(shí)落實(shí)監(jiān)管政策的背景下，為何會(huì)選中兩家醫(yī)藥流通企業(yè)呢？背后的邏輯又是什么呢？

基本面優(yōu)良

對(duì)于舉牌原因，新華保險(xiǎn)公告稱，新華保險(xiǎn)長(zhǎng)期看好醫(yī)療健康行業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景，認(rèn)可國(guó)藥股份和上海醫(yī)藥在公司治理、行業(yè)地位、業(yè)務(wù)能力、經(jīng)營(yíng)成果、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的表現(xiàn)。本次投資基于自身投資計(jì)劃安排和對(duì)上市公司投資價(jià)值的分析，意在分享醫(yī)療健康行業(yè)未來(lái)發(fā)展的長(zhǎng)期紅利。

中國(guó)龐大的人口基數(shù)以及快速增長(zhǎng)的老齡人口帶來(lái)了持續(xù)增長(zhǎng)的醫(yī)療服務(wù)需求。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，醫(yī)療健康行業(yè)會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

國(guó)藥股份和上海醫(yī)藥作為舉牌對(duì)象，均是醫(yī)藥流通龍頭，行業(yè)地位穩(wěn)固。

國(guó)藥股份大股東是港股上市公司國(guó)藥控股。國(guó)藥控股屬于醫(yī)藥流通行業(yè)，其2023年總營(yíng)收位列中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)營(yíng)收第一位，其母公司中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)位列世界500強(qiáng)第113名。財(cái)報(bào)顯示，國(guó)藥控股2023年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別為5965.7億元、90.54億元。

具體到國(guó)藥股份來(lái)看，其為份額占據(jù)優(yōu)勢(shì)的全國(guó)性麻精特藥分銷(xiāo)龍頭，及北京地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)龍頭，2018-2023年收入與凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為5.1%及8.9%，利潤(rùn)增速快于收入增速。凈利率由2020年的3.7%持續(xù)增長(zhǎng)至2023年的4.7%，提升趨勢(shì)明顯。從過(guò)去10年維度觀察，公司ROE持續(xù)高于12%，同時(shí)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流從2021年開(kāi)始保持較快增速且大幅高于歸母凈利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量得到顯著改善。

上海醫(yī)藥是滬港兩地上市的大型醫(yī)藥公司，經(jīng)過(guò)二十余年的發(fā)展，醫(yī)藥商業(yè)與醫(yī)藥工業(yè)板塊均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，上海醫(yī)藥實(shí)控人為上海國(guó)資委，同時(shí)云南白藥作為戰(zhàn)略投資者深度參與公司的治理與運(yùn)營(yíng)，釋放國(guó)企改革紅利。從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2018-2023年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率為10.35%，2023全年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別達(dá)到2602.95億元、37.68億元。

上海醫(yī)藥商業(yè)板塊可分為分銷(xiāo)和零售，其中分銷(xiāo)是公司營(yíng)收主要來(lái)源，營(yíng)收占比約90%，常年高居全國(guó)第二。公司工業(yè)板塊覆蓋全面，在生物藥、化藥、中藥和罕見(jiàn)病藥物等領(lǐng)域積極開(kāi)展創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。其中，中藥板塊利用自身豐富的中藥資源以及云南白藥的協(xié)同作用，推動(dòng)中藥大品種的二次開(kāi)發(fā)；創(chuàng)新藥板塊通過(guò)“自研+并購(gòu)”進(jìn)行雙輪驅(qū)動(dòng)，管線梯隊(duì)化布局，重磅品種即將貢獻(xiàn)收入。

2024年以來(lái)，兩家醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。前三季度，國(guó)藥股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入380.29億元，同比增長(zhǎng)4.1%，扣非凈利潤(rùn)14.89億元，同比增長(zhǎng)4.04%；上海醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2096.29億元，同比增長(zhǎng)6.14%，扣非凈利潤(rùn)36.86億元，同比增長(zhǎng)11.56%。

在基本面穩(wěn)健的同時(shí)，兩者估值水平都不高。國(guó)藥股份、上海醫(yī)藥A股、上海醫(yī)藥H股，目前PB分別約為1.57倍、1.12倍、0.61倍。按照2023年分紅金額計(jì)算，三者股息率分別為2.46%、1.91%、3.5%。

在過(guò)去的2023年，國(guó)藥股份和上海醫(yī)藥股利支付率分別為30.03%、40.3%。此外，值得一提的是，上海醫(yī)藥在2024年首次推出中期分紅計(jì)劃，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.8元，合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利總額為2.96億元，占2024年半年度合并歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的10.07%。

新“國(guó)九條”明確，“加大對(duì)分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵(lì)力度，多措并舉推動(dòng)提高股息率。增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，推動(dòng)一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅”。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見(jiàn)（試行）》中也提到，“推動(dòng)一年多次分紅”、“簡(jiǎn)化中期分紅審議程序，壓縮實(shí)施周期，推動(dòng)在春節(jié)前結(jié)合未分配利潤(rùn)和當(dāng)期業(yè)績(jī)預(yù)分紅，增強(qiáng)投資者獲得感。引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)大市值上市公司中期分紅，發(fā)揮示范引領(lǐng)作用?！?/p>

并購(gòu)整合提速

根據(jù)2024年11月7日商業(yè)部更新的數(shù)據(jù)顯示，2023年醫(yī)藥流通行業(yè)CR5為51.3%，同比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)；CR10為59.6%，同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)，CR100為76%，同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。

2024年前三季度，醫(yī)藥流通行業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化加劇，部分公司出現(xiàn)了一定程度的失速。回顧來(lái)看，2022-2023年醫(yī)藥流通行業(yè)收并購(gòu)事件數(shù)遠(yuǎn)小于2021年，浙商證券分析和公共衛(wèi)生事件影響以及部分公司在前期并購(gòu)整合后進(jìn)入內(nèi)部整合優(yōu)化階段等因素有關(guān)。浙商證券認(rèn)為，在2024年9月新“國(guó)九條”催化疊加“十五五”規(guī)劃來(lái)臨之際，醫(yī)藥流通行業(yè)有望進(jìn)入新一輪的并購(gòu)整合提速階段。

集中度提升可以說(shuō)是醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。一方面，體量大的醫(yī)藥流通企業(yè)更容易通過(guò)規(guī)模化采購(gòu)、物流網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化和資源整合降低單位成本，尤其在帶量采購(gòu)、“兩票制”等政策背景下，企業(yè)需要更強(qiáng)的成本控制能力。另一方面，大型企業(yè)在信息化平臺(tái)建設(shè)方面擁有更多資源，為藥品質(zhì)量提供更多保障，與今年醫(yī)保、藥監(jiān)等各部門(mén)的政策導(dǎo)向相契合。

在集中度提升必然趨勢(shì)下，國(guó)藥股份和上海醫(yī)藥作為龍頭，有望成為最大受益者，表現(xiàn)為強(qiáng)者更強(qiáng)。按照商務(wù)部的指導(dǎo)意見(jiàn)，到2025年，中國(guó)要培育形成1-3家超五千億元、5-10家超千億元的大型數(shù)字化、綜合性藥品流通企業(yè)。參考各大藥商2023年度總營(yíng)收，目前僅有國(guó)藥控股營(yíng)收規(guī)模超過(guò)5000億元，2024年有望超過(guò)6000億元；位于第二位的上海醫(yī)藥年度營(yíng)收超過(guò)2000億元，成長(zhǎng)空間足夠。

醫(yī)藥流通行業(yè)近期還迎來(lái)其他政策利好。

2024年10月底，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)文《破解回款慢的老問(wèn)題有了新辦法》，分享了福建、江西、廣西、內(nèi)蒙古、廣東汕尾藥械貨款直接結(jié)算的落實(shí)情況和具體做法。11月8日，陜西省醫(yī)保局和財(cái)政廳聯(lián)合發(fā)布《陜西省醫(yī)保定點(diǎn)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品和醫(yī)用耗材貨款醫(yī)?；鹋c醫(yī)藥企業(yè)在線直接結(jié)算實(shí)施方案》，方案明確了國(guó)家、省級(jí)集采中選藥品、耗材均納入直接結(jié)算，并逐步擴(kuò)大產(chǎn)品范圍。

11月11日，國(guó)家醫(yī)保局、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于醫(yī)?；痤A(yù)付工作的通知》，對(duì)醫(yī)保結(jié)余滿足要求的區(qū)域，在每年一季度結(jié)束前實(shí)現(xiàn)1個(gè)月的預(yù)付金，以緩解醫(yī)保定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的費(fèi)用墊支壓力。

所謂預(yù)付金，指的是醫(yī)保部門(mén)預(yù)付給定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)用于藥品和醫(yī)用耗材采購(gòu)等醫(yī)療費(fèi)用的周轉(zhuǎn)資金。醫(yī)保預(yù)付金的完善實(shí)現(xiàn)了醫(yī)?；鸾Y(jié)算實(shí)現(xiàn)“后付制”向“預(yù)付制”轉(zhuǎn)變。對(duì)這一消息最敏感的莫過(guò)于藥械流通經(jīng)營(yíng)企業(yè)。預(yù)付金制度建立之后，將有效加快流通企業(yè)的資金回籠。

此外，地方政府化債也有利于醫(yī)藥流通企業(yè)資金鏈。中郵證券認(rèn)為，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)提出“支持地方化解政府債務(wù)，較大規(guī)模增加債務(wù)額度，支持地方化解隱性債務(wù)”，有望緩解地方財(cái)政問(wèn)題，地方可以騰出更多精力和財(cái)力空間來(lái)促發(fā)展，公立醫(yī)院資金周轉(zhuǎn)效率有望提高，利好醫(yī)藥流通企業(yè)發(fā)展。