摘要：2023年，全國地方政府債務(wù)化解難題達(dá)到了空前的難度，城投債在地方政府債務(wù)一盤大棋中舉足輕重。截至2024年上半年，市場上城投債規(guī)模達(dá)到約12萬億元，其中2018年以來由專業(yè)的擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)承擔(dān)連帶保證責(zé)任的超過1萬億元。尤其近年來，各省市加大力度組建信用評級等級為AAA的擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)，不僅作為修復(fù)當(dāng)?shù)刭Y本市場信用的工具，更是作為當(dāng)?shù)匕l(fā)債保發(fā)行降成本的有效金融工具。本文通過分析2018—2023年城投債的增信情況，深入探討專業(yè)擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)在支持城投債發(fā)行市場中的作用及效果。

關(guān)鍵詞：城投債；擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)；信用評級

一、城投債的主體與發(fā)行情況分析

城投債，也被稱為“準(zhǔn)市政債”，以地方投融資平臺作為發(fā)行主體，主要發(fā)行的債券類型包括一般公開企業(yè)債、私募債、一般中期票據(jù)、一般短期融資券、定向工具、超短期融資債券等。而籌集的資金也多被地方政府統(tǒng)籌應(yīng)用于政府項(xiàng)目，因此城投債是地方政府一個(gè)重要的融資手段，也是地方政府投資資金的重要來源。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)口徑，2018—2023年我國共計(jì)發(fā)行城投企業(yè)債券29056筆，共計(jì)2012萬億元。截至2023年年底我國的城投債余額接近12萬億元，而我國2023年的一般公共預(yù)算收入為21萬億元，可見城投債對于地方政府的重要性。

（一）城投債發(fā)行主體情況

從城投債發(fā)行方面看，2018—2023年城投債的發(fā)行主體一共有2771家，共發(fā)行29056支、2012萬億元的城投債，從城投平臺主要分布區(qū)域來看，江蘇省和浙江省是城投平臺數(shù)量排名第一和第二的省份，也是GDP總量排名第二和第四的省份（見圖1）。

而從城投發(fā)債主體的評級方面看，城投債發(fā)債主體評級主要集中在AA和AA+。盡管現(xiàn)階段市場監(jiān)管部門沒有對發(fā)債主體評級做硬性規(guī)定和要求，但對城投債的投資者（即銀行）等金融機(jī)構(gòu)，監(jiān)管部門要求金融機(jī)構(gòu)購買AA+及以上的債券。因此對于發(fā)行人來說，為了提升債券的市場競爭力以及發(fā)行的可獲得性，對于達(dá)不到AA+的發(fā)行主體，一般會尋求擔(dān)保增信方，將債項(xiàng)評級提升至AA+及以上（見表1）。

（二）城投債券情況分析

截至2024年上半年，全國城投債余額仍然有約20億元，其中江蘇省、浙江省的城投債余額仍然遠(yuǎn)高于其他省份，可見城投債對于這兩個(gè)省份發(fā)展的重要性（見圖2）。

由圖3所示，2018—2023年，從各類主體評級的發(fā)行的債券情況來看，城投企業(yè)的主體評級集中在AA和AA+。其中AA+主體評級的債券發(fā)行總額占到了約45%，AA主體評級的債券發(fā)行總額占比約為30%。

從Wind統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，2018—2023年發(fā)債中有5600筆共計(jì)328萬億元城投債，是由擔(dān)保人進(jìn)行增信的。因此，城投企業(yè)在發(fā)債過程中，為了提升其市場認(rèn)可度，通常會采取擔(dān)保人增信的手段，為城投債提供擔(dān)保，以提高其信用等級。這種方式不僅可以降低城投債的融資成本，還能提高其在資本市場的競爭力，投資者認(rèn)可度較高，能夠獲得預(yù)期的融資金額。

二、城投債的專業(yè)擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)情況

城投債在擔(dān)保機(jī)構(gòu)的推進(jìn)下，發(fā)展也進(jìn)一步提升。擔(dān)保機(jī)構(gòu)一般有當(dāng)?shù)爻峭痘蛘叩谌浇鹑跈C(jī)構(gòu)，近年來尤其是第三方專業(yè)持金融牌照的擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)有效助力城投債的發(fā)行。擔(dān)保債券的發(fā)行比例在2019—2023年從1166%上升至1424%。截至2023年年末，擔(dān)保債的合計(jì)余額已達(dá)到253萬億元。其中城投擔(dān)保占比約六成，金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保占比約30%。這一趨勢反映出市場對擔(dān)保增信機(jī)制的高度認(rèn)可和依賴。

（一）專業(yè)擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)情況分析

2018—2023年發(fā)行的2012萬億元城投債中，由擔(dān)保人進(jìn)行擔(dān)保增信的發(fā)行規(guī)模達(dá)到328萬億元，而其中專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)增信的占比為3048%。對專業(yè)擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)進(jìn)行梳理如表2所示。

如表2所示，2018年以來新成立的擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)有6家，各家擔(dān)保機(jī)構(gòu)提升至AAA，大多數(shù)集中在2018年以后，可見市場的需求催生了一大批AAA級的擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)。近年來，全國各個(gè)省份設(shè)立組建AAA級擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)，作為維護(hù)當(dāng)?shù)亟鹑诎踩?、穩(wěn)定當(dāng)?shù)貍鶆?wù)信用、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效工具。2018—2023年全國AAA級擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)在資本市場承接債券增信的達(dá)到29家。AAA級擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為地方金融基礎(chǔ)設(shè)施及重要的金融工具，在各地債務(wù)化解、信用維護(hù)過程中均發(fā)揮了重要作用，對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展起到了“穩(wěn)定器”“放大器”“助推器”的作用。

（二）專業(yè)擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)支持當(dāng)?shù)爻峭秱陌咐治?/p>

各省份通過AAA級擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)的組建，對當(dāng)?shù)刂苯尤谫Y尤其是城投發(fā)債起到了較大作用，本文以河南省、重慶市以及安徽省的做法進(jìn)行分析，分析結(jié)果如下：

1.河南省通過新設(shè)以及組建AAA級信用增信擔(dān)保機(jī)構(gòu)，提升信用水平

河南省中豫融資擔(dān)保有限公司（以下簡稱“中豫擔(dān)?！保┰O(shè)立于2017年，成立之初僅有8家股東，注冊資本金為30億元，獲得AA+級的信用評級等級，是河南省中原豫資投資控股集團(tuán)有限公司旗下設(shè)立的專業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)。在省政府的支持下，2019年通過增資達(dá)到60億元，于當(dāng)年評級提升至AAA。

在“永煤違約”事件后，河南地區(qū)信用受損，整體市場認(rèn)可度不足。為更好地改善區(qū)域融資環(huán)境，在省政府主導(dǎo)下，中豫擔(dān)保大股東河南省中原豫資投資控股集團(tuán)有限公司于2022年組建成立河南中豫信用增進(jìn)有限公司（以下簡稱“中豫信增”），實(shí)繳40億元，引進(jìn)河南信?；?億元作為股東，并于當(dāng)年獲得AAA級信用評級。與中豫擔(dān)保相比，中豫信增專注于債券增信，主要支持當(dāng)?shù)匕l(fā)債業(yè)務(wù)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，中豫擔(dān)保經(jīng)過2019年、2021年的兩次增資，引進(jìn)各區(qū)縣股東使得注冊資本金逐步達(dá)到100億元。目前股東結(jié)構(gòu)較為分散，中原豫資投資控股集團(tuán)有限公司仍然為第一大股東（持股23.5%），其他另有49家股東，全部為省內(nèi)地方國有投資公司，其中地市投資公司5家，區(qū)縣級投資公司33家。秉持股東就是客戶的發(fā)展理念，在增資階段承諾股東增資款和將來可獲得擔(dān)保額度比例為1∶10，在達(dá)成公司增資的同時(shí)，將股東持股比例控制在5%以下（避免成為關(guān)聯(lián)方），進(jìn)而實(shí)現(xiàn)服務(wù)股東融資的目的。通過中豫擔(dān)保增信，河南省內(nèi)89支累計(jì)金額301.9億元的債券得以順利發(fā)行，有力地保障了河南省各類重點(diǎn)項(xiàng)目的落地，也維護(hù)了河南省金融信用形象，有效助推了河南省縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

主要業(yè)務(wù)方面，包括融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)和非融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)。融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)主要來源于股東及股東所在地的政府推薦，大部分為河南省內(nèi)各級政府投資公司、國有企業(yè)以及產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)提供擔(dān)保服務(wù)。中豫擔(dān)保取得了15家銀行共計(jì)1137.6億元的擔(dān)保授信額度，與此同時(shí)在保區(qū)域已覆蓋全省18個(gè)地市、44個(gè)區(qū)縣，累計(jì)為省內(nèi)企業(yè)提供擔(dān)保金額1257.6億元，在保余額為432.94億元，其中債券擔(dān)保金額為275.90億元。非融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)，主要通過與各大銀行合作開立分離式保函業(yè)務(wù)，截至目前擔(dān)保余額為100億元。

2.重慶興農(nóng)融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司

重慶興農(nóng)融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司（以下簡稱“重慶興農(nóng)”）原本為政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)。2018年，按照市委、市政府的規(guī)劃，將重慶興農(nóng)等三家頭部擔(dān)保機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)為市場化融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，并由原股東增資至58億元，當(dāng)年獲得AAA級信用評級。重慶興農(nóng)于2020年提出二次創(chuàng)業(yè)、再造興農(nóng)，對業(yè)務(wù)部門進(jìn)行調(diào)整，推進(jìn)市場化發(fā)展。公司支持重慶當(dāng)?shù)仄髽I(yè)發(fā)債超500億元，相當(dāng)于當(dāng)?shù)刎?cái)政用40億元的注冊資本金支持當(dāng)?shù)?00億元的發(fā)債，撬動杠桿倍數(shù)超過10倍，更好地發(fā)揮了財(cái)政資金的放大器作用。

公司于2020年開始推進(jìn)，截至目前在保余額為100億元，累計(jì)擔(dān)保200億元；債券擔(dān)保業(yè)務(wù)方面，在保630億元，集中在城投類公司企業(yè)債，截至目前擔(dān)保債券未發(fā)生違約；投資業(yè)務(wù)方面，公司于2021年開始布局，2022年成立LP聯(lián)合股東單位投向新能源等產(chǎn)業(yè)，目前已投資3億元；傳統(tǒng)銀行貸款板塊，主要集中在鄉(xiāng)村振興、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)類的批量化業(yè)務(wù)，支持產(chǎn)業(yè)有新能源、交通、生物醫(yī)藥、教育、文旅等當(dāng)?shù)卣七M(jìn)的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。

3.安徽省興泰融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司

安徽省興泰融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司（以下簡稱“興泰擔(dān)保”）前身為“安徽省合肥市興泰置業(yè)擔(dān)保有限公司”“合肥市興泰融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司”，興泰擔(dān)保前身隸屬于安徽省合肥市的政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，在安徽省融資再擔(dān)保有限公司參股的情況下，其在2022年之前持續(xù)推進(jìn)AAA評級工作，未能成功。在安徽省政府出具紅頭文件明文支持，副省長牽頭落辦的前提下，于2022年增資23億元達(dá)到53.34億元，信用等級于2022年7月由AA+級提升至AAA級。安徽興泰擔(dān)保通過成立三家政府性融資擔(dān)保子公司，組建80人的普惠金融團(tuán)隊(duì)，為各縣區(qū)提供融資擔(dān)保業(yè)務(wù)服務(wù)，有效支農(nóng)支小。在債券增資方面，現(xiàn)有130億元，其中70%以上集中在當(dāng)?shù)?，有效地助力?dāng)?shù)氐膰衅髽I(yè)在資本市場獲得直接融資。

通過擴(kuò)股增資提升評級方面，2022年在省級層面大力支持、副省長牽頭落辦的前提下，合肥興泰雖然是市場擔(dān)保機(jī)構(gòu)，仍被納入“合肥模式”投融資體系。與此同時(shí)，合肥市被納入“長三角城市群規(guī)劃”，在被打造為安徽省第二家AAA級擔(dān)保機(jī)構(gòu)期間，得到各級政府的大力支持，公司通過引進(jìn)安徽省內(nèi)12家區(qū)縣股東實(shí)繳增資23億元，注冊資本超過50億元，總資產(chǎn)規(guī)模超過90億元。這12家區(qū)縣股東均有發(fā)債增信的需求，作為股東的同時(shí)，其區(qū)縣也是興泰擔(dān)保的潛在客戶。

公司在全國范圍內(nèi)展業(yè)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化，與同類型同規(guī)模擔(dān)保機(jī)構(gòu)相比其普惠業(yè)務(wù)占比較大。截至目前在保余額超過1000億元，其中普惠業(yè)務(wù)通過三家政府性融資擔(dān)保子公司推進(jìn)，在保余額130億元，每年財(cái)政獎(jiǎng)補(bǔ)資金超過5000萬元；發(fā)債擔(dān)保余額180億元；另外住房置業(yè)公積金貸款擔(dān)保700億元，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)承壓階段，為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)融資發(fā)揮了重要作用，有力支持了地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（三）不同信用評級的專業(yè)擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)對城投債擔(dān)保效力的分析

城投企業(yè)在發(fā)債過程中，為了提升其市場認(rèn)可度，通常會采取擔(dān)保人增信的手段。而證券交易所提出的擔(dān)保增信機(jī)制，是通過持金融牌照的專業(yè)第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)為城投債提供擔(dān)保，以提高其信用等級。這種方式不僅可以降低城投債的融資成本，還能提高其在資本市場的競爭力。

從目前已經(jīng)成功發(fā)行的城投債來看，僅從成本的角度去考量，分析其發(fā)行利率。我們控制發(fā)行主體的評級均為AA，分別分析5年以來AA+和AAA級的專業(yè)擔(dān)保增信效果。

從圖4對比數(shù)據(jù)可以看出，AAA級的專業(yè)擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)所擔(dān)保的城投債較AA+級別的票面利率平均能低77bp，可見AAA級的專業(yè)持牌金融機(jī)構(gòu)能夠有效降低城投債的發(fā)行成本。

三、總結(jié)

專業(yè)的擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)，是作為第三方的獨(dú)立專業(yè)持牌金融機(jī)構(gòu)，近年來對于城投債的發(fā)行起到了有效的支撐作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國范圍內(nèi)有AAA級擔(dān)保機(jī)構(gòu)超過30家，僅個(gè)例省份沒有。根據(jù)前文統(tǒng)計(jì)僅2018—2023年發(fā)債增信的多達(dá)29家，增信的城投債超過1萬億元。2018年以來，各地區(qū)都在根據(jù)自身情況新設(shè)或增資，打造本地區(qū)AAA級的專業(yè)擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)。一方面AAA級擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)是本地區(qū)城投企業(yè)發(fā)債的有效增信手段，也是當(dāng)?shù)胤€(wěn)定信用預(yù)期的有效工具，能夠助力城投企業(yè)發(fā)債降低成本；另一方面擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)評級提升至AAA級也可以強(qiáng)化自身市場競爭力，不僅為本地區(qū)的融資提供有效手段，更可以提升其自身盈利能力、市場競爭力。

雖然2024年以來，國家層面為化解地方政府債務(wù)下發(fā)了一系列文件，各地的城投發(fā)債速度有所放緩，主要以借新還舊為主，增信需求有所減少。但伴隨著城投發(fā)債主體的轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)債的增信需求在加速上升。因此預(yù)計(jì)AAA級擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)仍然會作為地方直接融資的有效增信手段。

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MarketPerformanceAnalysisofProfessionalGuaranteeandCreditEnhancementInstitutionsSupportingtheIssuanceofUrbanInvestmentBonds

BAIFang

［WesternChina（Yinchuan）byGuaranteeCompanyLimited，Yinchuan750000，China］

Abstract：Inthe2023year，thedifficultyofresolvinglocalgovernmentdebthasreachedunprecedentedlevels，urbaninvestmentcompanydebtplaysanimportantroleinthelocalgovernmentdebt.Asofthefirsthalfof2024，thescaleofurbaninvestmentbondsinthemarkethasreachedabout12trillionyuan，ofwhichmore than1trillionyuanhasbeenjointlyguaranteedbyprofessionalguaranteeandcreditenhancementinstitutionssince2018.Especiallyinrecentyears，variousprovincesandcitieshaveincreasedtheireffortstoestablishguaranteeandcreditenhancementinstitutionswithacreditratingofAAA.Thisnotonlyservesasatooltorepairthecreditofthelocalcapitalmarket，butalsoasaneffectivefinancialtoolforlocalbondissuanceandcostreduction.Thisarticleanalyzesthecreditenhancementsituationofurbaninvestmentbondsfrom2018to2023，andexploresindepththeroleandeffectivenessofprofessionalguaranteecreditenhancementinstitutionsinsupportingtheurbaninvestmentbondissuancemarket.

Keywords：UrbanInvestmentCompanyDebt;GuaranteeandCreditEnhancementInstitutions;CreditRatings