當(dāng)下，A股高位橫盤(pán)，“牛市懷疑論”甚囂塵上。樂(lè)觀來(lái)看，增量資金入市趨勢(shì)未改，由政策紅利所驅(qū)動(dòng)的流動(dòng)性牛市的強(qiáng)度將超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

當(dāng)下投資者不宜過(guò)度看空

臨近年末，經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友的觀點(diǎn)一度刷屏——“本輪牛市的最大問(wèn)題是機(jī)構(gòu)都不信！”新浪證券微博最新調(diào)查顯示，認(rèn)可“牛市還在”和“不好說(shuō)”的觀點(diǎn)占比分別為31.5%和68.5%，顯示多頭信心不足。

“牛市懷疑論”緣何A股市場(chǎng)有生存土壤？主因有三：一是滬綜指失真且未能反映A股融資端和投資和融資端盈虧失衡。二是牛短熊長(zhǎng)格局成A股常態(tài)，高拋低吸才是盈利最大化路徑。過(guò)去34年里，滬綜指年K線收陰的概率是44%。三是A股和美股呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)，外部沖擊往往成為空頭砸盤(pán)利器。

周二，韓國(guó)遭遇戒嚴(yán)令鬧劇，連帶亞洲股市調(diào)整。韓國(guó)綜合指數(shù)周三下跌1.23%，年內(nèi)跌幅達(dá)7.06%。韓國(guó)會(huì)成為新一輪亞洲貨幣貶值的導(dǎo)火索嗎？答案是不會(huì)。

為應(yīng)對(duì)來(lái)自內(nèi)外部的多重沖擊，中國(guó)央行調(diào)控工具開(kāi)始錨定資產(chǎn)價(jià)格，這是A股最大的長(zhǎng)期利多。在日前閉幕的2024中國(guó)金融論壇年會(huì)上，央行行長(zhǎng)潘功勝透露，“明年將繼續(xù)堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)和政策取向，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展?！笨磥?lái)，明年樓市和股市將同步延續(xù)信用擴(kuò)張周期，A股流動(dòng)性牛市不宜過(guò)度看空。

流動(dòng)性牛市并未終結(jié)

經(jīng)合組織日前預(yù)測(cè)，在2024至2026年的大國(guó)經(jīng)濟(jì)增速中，中國(guó)分別為4.9%、4.7%和4.4%，美國(guó)分別為2.8%、2.4%和2.1%，日本分別為-0.3%、1.5%和0.6%。

同樣是經(jīng)濟(jì)減速預(yù)期的陰霾籠罩，同樣是“弱經(jīng)濟(jì)+寬信貸+強(qiáng)股市”的宏觀組合，各國(guó)股市信心強(qiáng)度迥異。標(biāo)普500、日經(jīng)225和滬綜指的年內(nèi)漲幅分別約為27%、17.4%和13.1%。其中最大的區(qū)別是，美日牛市在歷史高位，滬綜指仍在半山腰，較2007年峰值縮水45%。展望2025年，國(guó)際市場(chǎng)穩(wěn)健策略應(yīng)是押注困境反轉(zhuǎn)，而非鞭打狂牛。

摩根大通分析師日前在研報(bào)中稱(chēng)，“從倉(cāng)位的角度來(lái)看，進(jìn)入2025年，最脆弱的資產(chǎn)類(lèi)別是股票、美元和比特幣，相反面是非黃金類(lèi)大宗商品?！苯刂林芏涝笖?shù)和比特幣的年內(nèi)漲幅分別約為4.97%和127%，和美股一道，成為超級(jí)擁擠的投資賽道。

若是均值回歸的金融萬(wàn)有引力生效，A股有望迎來(lái)海量資金的加盟。其實(shí)，本輪牛市的最大亮點(diǎn)并非企業(yè)盈利增長(zhǎng)，而是儲(chǔ)蓄搬家進(jìn)入股市的潛力被激發(fā)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，股票資產(chǎn)在我國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)中的占比不足2%，在美國(guó)家庭財(cái)富中的占比約為30%。

投資股市吸引力上升

周三，十年期國(guó)債期貨合約年內(nèi)漲幅升至4.6%，再創(chuàng)歷史新高，使得國(guó)債收益率跌至1.969%，債市狂牛并未終結(jié)。當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益一再降低，股市吸引力相對(duì)上升。周三，5366只A股中有1135只的股息率不低于1.97%，占比逾兩成。

春江水暖鴨先知。地方政府率先發(fā)力做大本地股市財(cái)富。日前，上海金融監(jiān)管部門(mén)將科技企業(yè)員工持股貸全面擴(kuò)大到上海全市，單人最高授信額度為2000萬(wàn)元，企業(yè)單次最高額度為1億元。周三，上海本地股指數(shù)的流通市值為7.2萬(wàn)億元，收盤(pán)價(jià)較9月低位上漲38.6%，強(qiáng)于同期上漲25.1%的滬綜指。

通達(dá)信數(shù)據(jù)顯示，周三，32個(gè)地區(qū)板塊指數(shù)的上漲中位數(shù)為9.63%。其中，北京板塊領(lǐng)漲，漲幅為26.6%。上海創(chuàng)新之舉若是在全國(guó)推廣，A股將迎來(lái)以“地方振興+科企資本為主”的多頭生力軍。

樂(lè)觀來(lái)看，滬綜指和恒指12月行情均為開(kāi)門(mén)紅，在過(guò)去7個(gè)交易日里五漲二跌，宣告跨年度行情已啟動(dòng)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，從1991年至2023年，33年里滬綜指12月份僅有15次上漲，飄紅概率45.5%。緣何漲少跌多？主因是機(jī)構(gòu)年末落袋為安的情緒強(qiáng)烈，元旦和春節(jié)的長(zhǎng)假效應(yīng)更是加劇了持幣過(guò)節(jié)的意愿。

樂(lè)觀來(lái)看，若是外圍市場(chǎng)沒(méi)有超預(yù)期利空出現(xiàn)，A股年內(nèi)收陽(yáng)概率極大。在過(guò)去33年里，滬綜指年度表現(xiàn)和12月份表現(xiàn)有28次為漲跌同向，預(yù)示著本月行情大概率收陽(yáng)；逆向而行的僅出現(xiàn)5次，分別在1993、1996、1999、2005和2017年，所對(duì)應(yīng)的年度漲幅分別約為6.84%、65.1%、19.2%、-8.33%和6.56%，當(dāng)年12月份漲幅分別約為-15.3%、-11.2%、-4.77%、+5.62%和-0.3%。其中，1993年為三年長(zhǎng)牛市最后一年，1996和1999年皆為兩年牛市的首年，2005年和2017年為兩年熊市的末年。換言之，即使本月行情走弱，亦不會(huì)阻止來(lái)年A股的“政策牛”行情向縱深演繹，甚至重演1996和1999年的牛市發(fā)軔周期。

（作者系職業(yè)投資人。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買(mǎi)賣(mài)推薦。）