近期，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布保險(xiǎn)業(yè)2024年三季度資金運(yùn)用情況及相關(guān)數(shù)據(jù)，通過(guò)梳理2023年三季度以來(lái)人身險(xiǎn)公司、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司及行業(yè)整體單季度資金運(yùn)用余額增量占當(dāng)季保費(fèi)收入的比例，從而分析保費(fèi)收入節(jié)奏及資金配置規(guī)模間的轉(zhuǎn)化率，可以解讀險(xiǎn)企資產(chǎn)配置節(jié)奏受保費(fèi)收入影響的情況。

資本市場(chǎng)反彈致險(xiǎn)資投資收益回暖

2024年三季度，保險(xiǎn)行業(yè)投資收益率同比大幅提升。前三季度，長(zhǎng)債利率呈下行趨勢(shì)，險(xiǎn)企所持有的以公允價(jià)值計(jì)量債券的資本利得大幅上升，部分險(xiǎn)企同時(shí)加大債券交易，綜合投資收益率維持高位。

截至2024年三季度末，人身險(xiǎn)公司、財(cái)險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)綜合投資收益率 7.3%、5.47%、7.16%，同比分別提升3.98個(gè)百分點(diǎn)、2.26個(gè)百分點(diǎn)、3.88個(gè)百分點(diǎn)。此外，三季度末以股票為代表的權(quán)益類資產(chǎn)公允價(jià)值大幅提升，帶動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)投資收益水平同比改善。三季度，除財(cái)險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)投資收益率同比、環(huán)比有所下降外，財(cái)險(xiǎn)綜合投資收益率、人身險(xiǎn)及行業(yè)投資收益水平均有所提升。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，三季度末，保險(xiǎn)業(yè)迎來(lái)股債“雙輪驅(qū)動(dòng)”行情，帶動(dòng)險(xiǎn)企資產(chǎn)重估。2024年前三季度，滬深300指數(shù)漲幅為17.1%，紅利指數(shù)漲幅為15.85%。截至9月末，10 年期及30年期國(guó)債收益率較年初分別下降0.41個(gè)百分點(diǎn)、0.49個(gè)百分點(diǎn)。

從各類資產(chǎn)配置情況來(lái)看，保險(xiǎn)行業(yè)持續(xù)加大包括債券、股票、基金等資產(chǎn)的配置比例，積極把握市場(chǎng)反彈機(jī)遇，持續(xù)加大標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資規(guī)模。

在人身險(xiǎn)方面，在“資產(chǎn)荒”的背景下，人身險(xiǎn)行業(yè)持續(xù)加大以長(zhǎng)債等資產(chǎn)為代表的配置規(guī)模，以拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理水平。截至2024年三季度末，債券、股票、證券投資基金、銀行存款規(guī)模同比分別上升29.3%、16.2%、13.8%、11%。長(zhǎng)期股權(quán)投資規(guī)模同比下降0.7%，其他類投資同比提高7.1%。

在財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面，行業(yè)三季度持續(xù)加大權(quán)益類資產(chǎn)配置比例，把握資本市場(chǎng)投資收益。截至三季度末，財(cái)險(xiǎn)公司證券投資基金及股票投資規(guī)模同比分別提高16.9%、13.3%；債券及銀行存款規(guī)模同比分別提升9.2%、3.4%；其他投資規(guī)模同比下降2.3%。

從歷史趨勢(shì)來(lái)看，受負(fù)債端“開門紅”大規(guī)模增量資金入賬因素的影響，每年四季度及一季度為保險(xiǎn)行業(yè)資金配置訴求較高的階段；其中，四季度末險(xiǎn)企或利用杠桿提前配置包括長(zhǎng)債等在內(nèi)的資產(chǎn)，在調(diào)整償付能力充足率的同時(shí)把握市場(chǎng)配置時(shí)點(diǎn)，因此相對(duì)應(yīng)時(shí)點(diǎn)的資金轉(zhuǎn)化率相對(duì)較高。

以2023年四季度及2024年一季度的數(shù)據(jù)為例，保險(xiǎn)行業(yè)整體資金轉(zhuǎn)化率為73%和83%。相比之下，二季度及三季度受銷售團(tuán)隊(duì)調(diào)整、保費(fèi)增速放緩等因素的影響，險(xiǎn)企資產(chǎn)端配置訴求有所下降，資金轉(zhuǎn)化率則通常略低于四季度及一季度。2023年三季度及2024年二季度資金轉(zhuǎn)化率分別為36%和67%。

除此以外，保險(xiǎn)公司自身資產(chǎn)到期節(jié)奏、資產(chǎn)配置戰(zhàn)略以及市場(chǎng)行情等因素依舊會(huì)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)配置節(jié)奏帶來(lái)一定的影響，因此，上述分析對(duì)于理解保險(xiǎn)保費(fèi)收入及資產(chǎn)配置時(shí)點(diǎn)有一定的參考意義。

2024年三季度資本市場(chǎng)迎來(lái)大幅反彈，以股票為代表的權(quán)益類資產(chǎn)公允價(jià)值大幅提升，帶動(dòng)上市險(xiǎn)企投資收益率同比改善。保險(xiǎn)公司持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，加大長(zhǎng)債、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI）等資產(chǎn)的配置，并擇時(shí)在權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)行加倉(cāng)，把握市場(chǎng)投資機(jī)遇，三季度投資收益大幅回暖。

圖 2023Q3-2024Q3人身險(xiǎn)行業(yè)投資收益率（單位：%）

從歷史趨勢(shì)來(lái)看，受負(fù)債端“開門紅”大規(guī)模增量資金入賬因素的影響，每年四季度及一季度為保險(xiǎn)行業(yè)資金配置訴求較高的階段。二季度及三季度受銷售團(tuán)隊(duì)調(diào)整、保費(fèi)增速放緩等因素的影響，險(xiǎn)企資產(chǎn)端配置訴求有所下降，資金轉(zhuǎn)化率則通常略低于四季度及一季度。

此外，保險(xiǎn)公司自身資產(chǎn)尤其是存款、非標(biāo)資產(chǎn)到期節(jié)奏、資產(chǎn)配置戰(zhàn)略以及市場(chǎng)行情等因素依舊會(huì)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)配置節(jié)奏帶來(lái)一定的影響，基于此，整體上持續(xù)看好年底長(zhǎng)久期債券和高分紅股票的配置機(jī)會(huì)。

提升險(xiǎn)資資產(chǎn)端質(zhì)量助力資本市場(chǎng)發(fā)展

11月29日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《保險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類暫行辦法》（下稱“《辦法》”），《保險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)五級(jí)分類指引》首次發(fā)布于2014年，2024年8月2日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《保險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類辦法（征求意見稿）》，并于同年11月《保險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類暫行辦法》正式發(fā)布。

相比之前的風(fēng)險(xiǎn)分類，此次修改后的《辦法》擴(kuò)大了資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類的覆蓋范圍。針對(duì)固定收益類資產(chǎn)，盡量采用了與銀行業(yè)一致的標(biāo)準(zhǔn)，減少不必要的監(jiān)管差異；而針對(duì)股權(quán)類和不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)的分類法和分類規(guī)則做了較大修訂，更能體現(xiàn)兩類資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的特點(diǎn)。同時(shí)對(duì)股權(quán)類和不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)實(shí)行三分類法，即正常類、風(fēng)險(xiǎn)類、損失類，對(duì)金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分類提出了穿透要求。

此次國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布的《保險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類暫行辦法》針對(duì)前期發(fā)布的《保險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)五級(jí)分類指引》進(jìn)行了修訂，凸顯保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管再升級(jí)，有望夯實(shí)保險(xiǎn)長(zhǎng)期資金優(yōu)勢(shì)。

從具體內(nèi)容來(lái)看，《辦法》擴(kuò)大了資產(chǎn)分類的覆蓋范圍，除特殊情形外，《辦法》將所有投資資產(chǎn)納入分類范圍，完善了固定收益類資產(chǎn)的分類標(biāo)準(zhǔn)，本金或利息逾期天數(shù)等相關(guān)指標(biāo)與商業(yè)銀行保持一致；完善權(quán)益類資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)的分類標(biāo)準(zhǔn)，由過(guò)去五分類調(diào)整為正常類、次級(jí)類、損失類的三分類，明確了定性和定量標(biāo)準(zhǔn)；完善了組織實(shí)施管理，壓實(shí)內(nèi)外部審計(jì)責(zé)任。

由此可見，《辦法》的修訂是監(jiān)管引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的重要舉措，險(xiǎn)資具備長(zhǎng)期資金屬性，有望進(jìn)一步提升險(xiǎn)資資產(chǎn)端質(zhì)量并助力資本市場(chǎng)發(fā)展。

實(shí)際上，《辦法》是在2014年老政策和2024年8月征求意見的基礎(chǔ)上做的最新修訂：一是將所有投資資產(chǎn)納入分類范圍，體現(xiàn)監(jiān)管的全面性、有效性；二是完善固定收益類資產(chǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)，使其與商業(yè)銀行保持一致；三是完善權(quán)益類資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)，由過(guò)去的五分類調(diào)整為正常類、次級(jí)類、損失類三分類；四是完善組織實(shí)施管 理，明確董監(jiān)高等各方職責(zé)。監(jiān)管新規(guī)的頒布將進(jìn)一步落實(shí)險(xiǎn)企的全面風(fēng)險(xiǎn)管理，提升資產(chǎn)質(zhì)量和資產(chǎn)負(fù)債匹配的有效性，緩解市場(chǎng)對(duì)險(xiǎn)企投資端利差損風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

另一方面，隨著2025 年“開門紅”的啟動(dòng)，以分紅險(xiǎn)為主的產(chǎn)品策略可有效降低保險(xiǎn)業(yè)負(fù)債成本，以理財(cái)鎖定的保費(fèi)預(yù)錄可夯實(shí)增長(zhǎng)基本盤，同時(shí)渠道端“報(bào)行合一”和產(chǎn)品端預(yù)定利率下調(diào)有望提升新產(chǎn)品價(jià)值率，對(duì)價(jià)值增長(zhǎng)的基礎(chǔ)保持樂(lè)觀。與此同時(shí)，需注意的是，2024年二三季度的集中沖量或許會(huì)帶來(lái)一定的客戶需求提前釋放，對(duì)2024年規(guī)模增長(zhǎng)仍需進(jìn)一步觀察。

總體來(lái)看，在保險(xiǎn)新“國(guó)十條”聚焦強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)的框架下，以政策支持優(yōu)化保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，提升渠道價(jià)值，未來(lái)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大型綜合險(xiǎn)企具備高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)。

（作者為資深投資人士）