在銀行資產(chǎn)配置決策的考量中，由于大部分銀行都傾向于優(yōu)先發(fā)放貸款，在滿足貸款需求后，剩余額度再選擇配債，所以可根據(jù)存款-貸款的“剩余流動(dòng)性”來(lái)衡量銀行可配債的額度。

2024年前三季度，上市銀行的“存款-貸款”增速差先降后升，同時(shí)其金融投資增速也經(jīng)歷了先下后上的過程，截至2024年三季度末，42家上市銀行金融投資增速為11.36%，環(huán)比上季度末提高1.07個(gè)百分點(diǎn)。

2024年以來(lái)，上市銀行金融投資占比逐漸提升。截至三季度末，上市銀行金融投資規(guī)模為87.7萬(wàn)億元，在大類資產(chǎn)中的占比為29.4%，除國(guó)有大行外，其他類型銀行占比均超 30%。前三季度，上市銀行金融投資增量為6.79萬(wàn)億元，占總資產(chǎn)增量比例為38.6%，其中，國(guó)有大行和城商行占比最高，分別為41.7%和35.5%。

雖然剩余流動(dòng)性對(duì)銀行的配債總量有影響，但不同銀行的投資行為存在非常明顯的分化：國(guó)有大行投債高增，且增速顯著領(lǐng)先其他機(jī)構(gòu)；股份制銀行、城商行投債增速大體跟隨“存款-貸款”增速差表現(xiàn)，即先下降后企穩(wěn)回升；農(nóng)商行金融投資明顯降速。

從國(guó)有大行來(lái)看，剛性擴(kuò)表需求較強(qiáng)，但存款流失較重，可能依靠同業(yè)負(fù)債吸收的資 金投債填充資產(chǎn)額度。主要受手工補(bǔ)息整改的影響，國(guó)有大行的存貸增速差在2024年上半年有顯著的滑落，但其配債意愿并未受到太大的影響，繼續(xù)加大同業(yè)存款吸收和同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模，增配債券維持穩(wěn)定擴(kuò)表。

從股份制銀行和城商行來(lái)看，金融投資體現(xiàn)剩余流動(dòng)性管理思路，投資增速與存貸增速差走勢(shì)基本一致。股份制銀行2024年存款增長(zhǎng)承壓，金融投資增速回落明顯，在三季度“取消補(bǔ)息”的影響逐漸消退后，金融增速企穩(wěn)回升。

從農(nóng)商行來(lái)看，高基數(shù)下金融投資增速回落。2023年是農(nóng)商行的配債大年，當(dāng)年金融投資增速為13.6%，為各類型銀行最高。雖然2024年年初以來(lái)農(nóng)商行長(zhǎng)債交易行為活躍，但配置盤加倉(cāng)力度較弱，且在2024年上半年債牛行情下處置了不少以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)（AC）賬戶的金融資產(chǎn)，整體來(lái)看金融投資增速不高。

FVOCI占比擴(kuò)大 AC占比下降

從金融投資賬戶來(lái)看，2024年比較明顯的變化是上市銀行普遍提升了以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI）的占比。2024年三季度，上市銀行FVOCI 占比為26.4%，較2023年年末提升3.1個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)有大行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行分別提升3.63個(gè)百分點(diǎn)、1.13個(gè)百分點(diǎn)、3.06個(gè)百分點(diǎn)、3.82個(gè)百分點(diǎn)。

具體來(lái)看，國(guó)有大行在以非銀存款補(bǔ)充負(fù)債規(guī)模的背景下，其更多投資短久期利率債和同業(yè)存單，放在FVOCI賬戶以補(bǔ)充資產(chǎn)規(guī)模。城商行、農(nóng)商行在一季度增加交易盤比例，二季度后或開始止盈，交易盤占比下降，金融投資主要放入FVOCI賬戶，選擇持券觀望，2024年三季度，農(nóng)商行FVOCI占比已提升至42.5%。

在品種選擇上，上市銀行仍以持有利率債到期為主，F(xiàn)VOCI中金融債占比高。2024年上半年，上市銀行金融投資中政府債占比為58%。分銀行類型來(lái)看，國(guó)有大行利率債投資比重最高，政府債+政金債占比為79.4%；股份制銀行和城商行投資結(jié)構(gòu)更多元，企業(yè)債和基金投資占比高于其他類型銀行；農(nóng)商行金融債占比高達(dá)27%，主要是投資了較多同業(yè)存單。

分賬戶來(lái)看，AC賬戶中利率債占大頭，為84.6%，F(xiàn)VOCI中利率債為主，金融債和企業(yè)債占比分別為22%和23%，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL）中則主要是基金投資。

2024年上半年，上市銀行增持金融債（主要為同業(yè)存單）、基金投資，壓降非標(biāo)敞口。分銀行類型來(lái)看。國(guó)有大行增持政府債和金融債力度較大；股份制銀行存款規(guī)模流失壓力大，減持政府債和非標(biāo)，增持企業(yè)債和基金投資；城商行主要增持政府債和基金投資，壓降非標(biāo)敞口；農(nóng)商行增持金融債和基金投資。

從收益率來(lái)看，2022年以來(lái)，上市銀行貸債收益率差持續(xù)收窄，債券投資比價(jià)效應(yīng)提升。2024年上半年，上市銀行債券投資收益率均值為3.13%，較2023年下降19BP。在利率下行期，銀行各類資產(chǎn)收益率均有不同幅度的下行，伴隨著LPR多輪調(diào)降以及存量按揭利率的下調(diào)，貸款收益率降幅大于債券投資，貸款-投資收益率差值收窄至120BP。

在投資久期上，國(guó)有大行配債期限較長(zhǎng)且近年來(lái)持續(xù)提升，2024年開始收縮。從期限分布來(lái)看，國(guó)有大行開始收縮久期，這可能有來(lái)自央行的指導(dǎo)賣長(zhǎng)買短，以及銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)或承壓而主動(dòng)調(diào)整。

從工商銀行和郵儲(chǔ)銀行披露的債券投資剩余期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)有大行債券投資組合久期約在5年左右。2024年上半年，工商銀行和郵儲(chǔ)銀行均壓降了5年以上債券投資占比，一方面，2024年政府債發(fā)行節(jié)奏后置，國(guó)有大行買入短期債券補(bǔ)充資產(chǎn)規(guī)模；另一方面，根據(jù)財(cái)報(bào)披露的利率敏感性分析數(shù)據(jù)，上半年上市銀行利率上升時(shí)，凈利息收入降幅變大，國(guó)有大行或主動(dòng)縮短債券投資組合久期管控利率風(fēng)險(xiǎn)。

分賬戶來(lái)看，AC賬戶投資剩余期限高于FVOCI。2024年上半年，國(guó)有大行AC賬戶投資5年期以上占比超50%，平均剩余期限約為5.24年，為所有類型銀行最高。上市銀行FVOCI賬戶投資中1-5年期為主力，占比約為48%。

分銀行類型來(lái)看，股份制銀行FVOCI投資債券期限最長(zhǎng)，平均剩余期限約為4.55年，5年期以上占比超30%，為所有類型銀行最高。國(guó)有大行FVOCI投資中短債占比高于其他銀行，3個(gè)月到1年期占比為17.5%。

2024年，受貸款需求偏弱、政府債供給節(jié)奏滯后、債市利率快速下行30f71ee0a97f4fe11c40a406bf2b0630等多因素的影 響，銀行自營(yíng)債券投資交易行為成為主導(dǎo)，配置力度不強(qiáng)，2024年三季度，上市銀行AC賬戶投資增速為6.85%，較2023年下降4個(gè)百分點(diǎn)。2024年四季度，政府債供給上量，疊加債市利率邊際上行，銀行加強(qiáng)配債力度，配置盤配債力度或走強(qiáng)。

金融投資業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)度不斷提升

值得注意的是，從三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，反映在業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)上，上市銀行金融投資業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)度不斷提升。

2024年前三季度，上市銀行金融投資對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)度為27.8%，較2023年提升2.3個(gè)百分點(diǎn)。分銀行類型來(lái)看，城商行、農(nóng)商行金融投資業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度最高，均在35%以上；貢獻(xiàn)度提升最高的是股份制銀行和農(nóng)商行，較2023年分別提升3.26個(gè)百分點(diǎn)和4.36個(gè)百分點(diǎn)。

2024年以來(lái)，債市利率快速下行，給銀行自營(yíng)提供了較好的交易環(huán)境，2024年前三季度，上市銀行自營(yíng)交易盤業(yè)績(jī)占營(yíng)收的比例為10.62%，較2023年提升2.43個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行分別提升1.52個(gè)百分點(diǎn)、3.72個(gè)百分點(diǎn)、3.58個(gè)百分點(diǎn)、5.96個(gè)百分點(diǎn)，2024年以來(lái)，農(nóng)商行參與債市交易行為活躍，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度提升幅度最大。

細(xì)拆投資凈收益可知，股份制銀行、城商行、農(nóng)商行投資凈收益的增厚離不開AC、FVOCI類資產(chǎn)的處置。

第一，買賣債券價(jià)差收入+基金分紅+債券和基金市值波動(dòng)：受益于債牛行情，2024年各類型銀行該部分收益占營(yíng)收的比例普遍提升2-4個(gè)百分點(diǎn)，股份制銀行提升幅度最大。

第二，處置FVOCI產(chǎn)生的收益：2024年以來(lái)，上市銀行普遍提升了FVOCI賬戶的占比，該部分收益占營(yíng)收的比例提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。

第三，處置AC產(chǎn)生的收益：受益于債市行情，部分上市銀行加快了AC賬戶金融資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)（處置老券），該部分收益明顯提高，2024年上半年，農(nóng)商行處置AC產(chǎn)生收益占營(yíng)收的比例高達(dá)2.8%。

2024年，上市銀行FVOCI積累較多浮盈，農(nóng)商行最顯著。得益于2024年以來(lái)的債牛行情，銀行自營(yíng)投資FVOCI賬戶浮盈快速增長(zhǎng)。上市銀行三季度數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，上市銀行FVOCI投資浮盈占營(yíng)收的比例為3.89%，同比提升3.25個(gè)百分點(diǎn)，其中，國(guó)有大行和農(nóng)商行提升幅度最大，同比分別提升3.53個(gè)百分點(diǎn)、3.63個(gè)百分點(diǎn)。

（作者為資深投資人士）