筆者寫了一篇關(guān)于中遠(yuǎn)?？兀?01919）的文章，引發(fā)了一些網(wǎng)友的激烈討論，有人提出了幾點(diǎn)疑惑。在這里，筆者一一予以答復(fù)。

1、中遠(yuǎn)?？氐馁~面現(xiàn)金資產(chǎn)接近2000億，而總市值也就2248.88億，這不明顯低估嗎。

看賬面現(xiàn)金，也要看賬面負(fù)債，賬面現(xiàn)金只有剔除負(fù)債之后，和市值的比較才有意義。根據(jù)2024年3季報(bào)，中遠(yuǎn)?？氐馁~面貨幣資產(chǎn)1908.44億、可交易金融資產(chǎn)為6978.29萬(wàn)，兩項(xiàng)合計(jì)約1909.14億，但是總負(fù)債高達(dá)2176.25億，相減后沒(méi)有任何結(jié)余。顯然，如果買下整個(gè)公司，并不附贈(zèng)現(xiàn)金。

2、中遠(yuǎn)海控過(guò)去1、2塊錢時(shí)，每股凈資產(chǎn)才2.88元，現(xiàn)在每股12.2元，估值應(yīng)將凈資產(chǎn)的劇增因素考慮進(jìn)去。

2020年至今，中遠(yuǎn)?？氐墓蓛r(jià)之所以上漲接近十倍，其催化因素就在于景氣周期下業(yè)績(jī)的大幅提升。通常情況下，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)增厚凈資產(chǎn)，但是假如未來(lái)有一天進(jìn)入下行周期，凈資產(chǎn)也同樣可能出現(xiàn)萎縮，況且現(xiàn)階段凈資產(chǎn)的漲幅明顯要小于股價(jià)的漲幅，并不能成為股價(jià)低估的理由。

此外，除了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之外，中遠(yuǎn)?？氐膬糍Y產(chǎn)增長(zhǎng)還得益于公司的收購(gòu)操作，例如收購(gòu)東方海外國(guó)際，直接增厚凈資產(chǎn)616.49億元。對(duì)于收購(gòu)帶來(lái)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)，一般情況下不應(yīng)視為公司經(jīng)營(yíng)端的成果。

3、2019的有息負(fù)債是1258億，當(dāng)前是435億，明顯大幅下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用也直接從50億，變成了負(fù)數(shù)；新增加了300多億長(zhǎng)期股權(quán)投資，帶來(lái)40多億的投資收益，投資收益和利息收入能在一定程度平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)。

關(guān)于前者，景氣周期凈利潤(rùn)提升的同時(shí)，往往會(huì)伴隨著有息負(fù)債下降、財(cái)務(wù)費(fèi)用開支減少，屬于極為正常的現(xiàn)象，但這不代表當(dāng)遭遇下行周期，一樣還是這樣的情況。

至于后者，確實(shí)可以起到一定平滑的作用，使得下行周期也不至于那么地難看。但問(wèn)題是市場(chǎng)通常不認(rèn)可主業(yè)之外的投資收益，即便下行周期能保本不虧，只要主業(yè)出現(xiàn)下滑，用腳投票是沒(méi)商量的事，靠那點(diǎn)被動(dòng)收益是撐不住的。

4、壟斷股就是王道，比運(yùn)營(yíng)商還壟斷王道（運(yùn)營(yíng)商國(guó)內(nèi)有三），中遠(yuǎn)海控只有一家。

這一觀點(diǎn)就有無(wú)厘頭了，通訊行業(yè)屬于弱周期行業(yè)，但是航運(yùn)卻不一樣，很多成本開支都是固定的，一旦需求進(jìn)入下行周期經(jīng)常是虧本也要咬牙堅(jiān)持，看看中遠(yuǎn)海控的前身中國(guó)遠(yuǎn)洋的凄慘模樣，大家就應(yīng)該心里有數(shù)。

當(dāng)然，有人一定會(huì)說(shuō)重組后的中遠(yuǎn)?？嘏c之前的中國(guó)遠(yuǎn)洋相比，業(yè)務(wù)上已出現(xiàn)了很大的變化，不能簡(jiǎn)單類比。但事實(shí)上散貨依然得做，集裝箱本身也改變不了強(qiáng)周期屬性，只能說(shuō)如果面對(duì)下行周期，不會(huì)像遠(yuǎn)洋虧得那么慘罷了。

5、把疫情3年放入周期內(nèi)討論的這個(gè)邏輯有失偏頗，如果把疫情三年的ccfi抹去，剩下的線非常平滑，也符合傳統(tǒng)航運(yùn)業(yè)12-15年的周期性。2016-2017年為底，現(xiàn)在處于周期上升期，但遠(yuǎn)未說(shuō)到頂甚至馬上隕落。

坦白講，筆者從來(lái)沒(méi)說(shuō)過(guò)航運(yùn)的上行周期即將結(jié)束，筆者只是點(diǎn)出中遠(yuǎn)?？厥且恢粡?qiáng)周期性股票，且股價(jià)已經(jīng)上漲了接近十倍這一基本事實(shí)。至于它會(huì)不會(huì)漲到二十倍去，筆者實(shí)在不知道。對(duì)于投資者而言，只能說(shuō)根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)嗜好進(jìn)行取舍。

事實(shí)上，看股票的關(guān)鍵點(diǎn)在于抓大的主要邏輯，作為強(qiáng)周期股就應(yīng)該按照對(duì)待強(qiáng)周期股的策略去應(yīng)對(duì)，過(guò)于去糾結(jié)細(xì)微末節(jié)意義真心不大。

（作者：長(zhǎng)線是金11。風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。）