摘 要：在資本市場上，負(fù)債經(jīng)營是一種很常見、很有效的財務(wù)手段，被現(xiàn)代公司所普遍利用，助力很多公司取得了不菲的業(yè)績。在競爭激烈的市場環(huán)境中，有很多公司都是借助對財務(wù)杠桿的有效利用，突破困境，創(chuàng)造效益，實現(xiàn)做大做優(yōu)做強。通常，能夠保持收入穩(wěn)定增長的公司，其資產(chǎn)負(fù)債率保持在35%--45%左右都是比較正常的。但是，公司有效利用財務(wù)杠桿創(chuàng)造效益、提升市場競爭力并不是一件容易的事情，比如，財務(wù)杠桿利用率低、常見問題不能徹底解決以及如何分析與防范財務(wù)風(fēng)險等等，都應(yīng)該給予必要的關(guān)注度。本文對此試做論述。

關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿原理；利用率低原因；常見問題分析；風(fēng)險分析

一、引言

在資本市場上，風(fēng)云變幻是常事，新生力量會不斷涌現(xiàn)出來。在復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境和激烈的市場競爭中，公司單憑一己之力要求得更大發(fā)展非常困難，其他比如技術(shù)方面暫且不論，單就發(fā)展資金一項而言，絕大多數(shù)公司都需依靠“借船出?！?、“借雞下蛋”來進行打拼，因此，財務(wù)杠桿在資本市場上的廣泛應(yīng)用，是一件再常見不過的事情。財務(wù)杠桿的利用原理是，“在長期資金總額不變的條件下，公司從營業(yè)利潤中支付的債務(wù)成本是固定的，當(dāng)營業(yè)利潤增多或減少時，每一元營業(yè)利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)成本就會相應(yīng)地減小或增大，從而給每股普通股帶來額外的收益或損失。”“借船出?！薄ⅰ敖桦u下蛋”雖然能夠為公司解決發(fā)展資金不足的問題，然而，需要指出的是，財務(wù)杠桿利用卻是一把雙刃劍，在給公司帶來正面、積極影響的同時，也會給公司帶來帶來負(fù)面、消極的影響，比如，當(dāng)公司的總資產(chǎn)利潤率大于利率時，財務(wù)杠桿給公司帶來的影響是正面的、積極的；反之，當(dāng)公司的總資產(chǎn)利潤率小于利率時，那么財務(wù)杠桿給公司帶來的影響則是負(fù)面的、消極的，所以，財務(wù)杠桿雖然可以發(fā)揮借力的作用，但是還要利用好占比結(jié)構(gòu)，否則，財務(wù)風(fēng)險就會不期而至。

二、財務(wù)杠桿利用率低的原因

所謂“財務(wù)杠桿”，是指“由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)?！庇嬃抗矩攧?wù)杠桿的主要指標(biāo)是財務(wù)杠桿系數(shù)，財務(wù)杠桿系數(shù)即“普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)?！?/p>

其計算公式為：財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率=基期息稅前利潤/（基期息稅前利潤-基期利息）

其中，同時存在銀行借款、融資租賃，且發(fā)行優(yōu)先股的公司，其財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式為：財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/[息稅前利潤-利息-融資租賃積金-（優(yōu)先股股利/1-所得稅稅率）]

為什么會出現(xiàn)公司財務(wù)杠桿利用率低的問題呢？

比較直接的原因主要來自三個方面：

其一是由公司的資金狀況導(dǎo)致：比如，在公司擁有足夠自有資金的情況下，出于對債務(wù)成本的考慮，一般是不會過多進行外部融資的，由于公司自身有足夠的內(nèi)部資金來維系其正常運營和進行擴大再生產(chǎn)，對外部融資的需求有所降低，因此，這種情況下公司財務(wù)杠桿的利用率就會處在相對較低的狀態(tài)。

其二是由公司的舉債經(jīng)營能力導(dǎo)致：比如，如果公司在商業(yè)信用、抵押物價值、還款能力等方面出現(xiàn)了問題，導(dǎo)致了舉債能力上的不足，這種情況下，由于公司難以有效進行外部融資，無法通過舉債來增加資本規(guī)模，財務(wù)杠桿的作用受到了制約，因此，公司就會出現(xiàn)財務(wù)杠桿利用率較低的問題。

其三是由經(jīng)營策略與風(fēng)險偏好導(dǎo)致的：首先是在經(jīng)營策略方面，比如，如果公司采取的是穩(wěn)健的經(jīng)營策略，為減少財務(wù)風(fēng)險，盡可能地使用自有資金進行運營管理和投資活動，有意降低對財務(wù)杠桿的依賴，這當(dāng)然也降低了對財務(wù)杠桿的利用率；其次是在風(fēng)險偏好方面，比如，如果公司決策層、管理層屬于保守型，缺少“冒險精神”，那么就會通過降低舉債額度來降低風(fēng)險，可見，公司決策層和管理層對于風(fēng)險的偏好，也會影響到公司對財務(wù)杠桿的利用率。

三、財務(wù)杠桿利用存在的常見問題

利用財務(wù)杠桿可以及時有效解決公司在發(fā)展中遇到的資金問題，為公司注入“新鮮血液”，幫助公司在資本市場上爭取競爭優(yōu)勢。但是，鑒于財務(wù)杠桿利用是一項復(fù)雜的工程，因而會有很多問題經(jīng)常發(fā)生，且不宜杜絕。其中比較具有代表性的問題如下：

其一是公司經(jīng)營中不穩(wěn)定因素的存在，增加了財務(wù)杠桿使用效果的不確定性。這是因為，公司經(jīng)營狀況會受到內(nèi)部經(jīng)營機制和外部宏觀經(jīng)濟政策等多種因素的影響，會出現(xiàn)多種不確定性的情況，進而也會導(dǎo)致在財務(wù)杠桿使用效果上的不確定性。比如，當(dāng)公司處在行業(yè)領(lǐng)先地位的時候，會通過提高資產(chǎn)負(fù)債率來增加收益；反之，當(dāng)公司處在行業(yè)不利地位的時候，經(jīng)營的不穩(wěn)定性會被拉高，盈利能力會受到影響，公司的財務(wù)風(fēng)險也會隨之增加。

其二是公司不合理融資結(jié)構(gòu)的存在，會導(dǎo)致對財務(wù)杠桿利用“低負(fù)債資本結(jié)構(gòu)”和“高風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)”的兩極分化。比如，在低負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)方面：在公司平均息稅前利潤率明顯高于銀行貸款利率的情況下，其盈利能力是相對穩(wěn)定的，應(yīng)該通過增加負(fù)債來提高財務(wù)杠桿，從中獲取更多收益，但是如果公司為了降低財務(wù)風(fēng)險而選擇低資產(chǎn)負(fù)債率，那么公司就會喪失很多在財務(wù)杠桿利用方面的收益；而在高風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)方面：雖然負(fù)債可以降低公司的財務(wù)成本，但是，如果公司的負(fù)債率過高，那么就會加大公司的財務(wù)風(fēng)險，即使是對于那些經(jīng)營狀況和融資狀況較好的公司來講，如果在沒有有效的風(fēng)險預(yù)測和控制機制的情況就一味地提升公司的資產(chǎn)負(fù)債率，那么公司肯定要承受較高的財務(wù)風(fēng)險的威脅。

其三是忽視財務(wù)風(fēng)險的存在而導(dǎo)致的公司財務(wù)杠桿損失?！疤煜聸]有免費的午餐”，要舉債經(jīng)營，就必須要付出對價。借款是要支付利息的。比如，如果公司出現(xiàn)了經(jīng)營不善的情況，償債能力下降，那么公司就要為此付出更大代價；并且，公司財務(wù)杠桿收益并不會隨著公司對財務(wù)杠桿利用的增多而增多，如果公司不注重對財務(wù)杠桿合理利用的把控，就有可能會因此而遭受更大地經(jīng)濟損失。

四、財務(wù)杠桿利用風(fēng)險分析

資本市場是競爭者的市場，有競爭就會有風(fēng)險的存在，各種風(fēng)險在資本市場上無時無刻不在，財務(wù)杠桿風(fēng)險也無出其右，所以，從長遠(yuǎn)計，加強對財務(wù)杠桿利用風(fēng)險的分析和防范，在公司內(nèi)部應(yīng)該常態(tài)化的存在。

其一是掌握財務(wù)杠桿風(fēng)險的形成。財務(wù)杠桿風(fēng)險，是指“公司運用負(fù)債融資及優(yōu)先股籌資后，公司投資者和普通股股東所需負(fù)擔(dān)的額外風(fēng)險。”但是如果公司想擴大經(jīng)營規(guī)模，就需要增加負(fù)債資金和優(yōu)先股資金，這時公司和普通股股東所要承擔(dān)的風(fēng)險，就會高于未使用負(fù)債和優(yōu)先股籌資的情況，提高的幅度由負(fù)債資金和優(yōu)先股資金的比重來分配。

其二是掌握財務(wù)杠桿風(fēng)險的衡量。財務(wù)杠桿風(fēng)險大小是通過財務(wù)杠桿系數(shù)來進行衡量的，系數(shù)越大財務(wù)杠桿風(fēng)險也越大，系數(shù)越小則財務(wù)杠桿風(fēng)險也越小。其中，對于股份制公司，其財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式為：財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率。

其三是掌握財務(wù)杠桿風(fēng)險的表現(xiàn)。表現(xiàn)在兩個方面，一個方面是，如果公司的息稅前利潤率低于債務(wù)資本的稅后利息率或者是出現(xiàn)了虧損，而公司支付的債務(wù)利息卻不會減少，那么股權(quán)資本所有者就會遭受額外的損失；另一個方面是，在公司資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定情況下，如果公司的息稅前利潤出現(xiàn)了下降，那么公司的股權(quán)資本收益則會以更快的速度下降，公司股權(quán)資本所有者將因此而蒙受經(jīng)濟損失。

其四是掌握財務(wù)杠桿風(fēng)險的防范。包括三個方面：

一是保持公司債務(wù)風(fēng)險與經(jīng)濟收益的相統(tǒng)一，在經(jīng)營形勢不利的情況下，要逐步降低財務(wù)杠桿，以降低風(fēng)險；在經(jīng)營形勢有利的情況下，要適當(dāng)提高財務(wù)杠桿，以增加收益。

二是調(diào)配好長期債務(wù)和短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)，即：用長期債務(wù)滿足長期資金，用短期債務(wù)滿足短期資金，否則，就會給公司帶來較大的財務(wù)杠桿風(fēng)險。

三是合理安排籌資渠道，比如，在高杠桿卻仍需投資的情況下，公司可以通過股權(quán)融資或上市來籌集資金，以避免因融資渠道單一化而增加財務(wù)杠桿風(fēng)險。

參考文獻：

[1]財務(wù)杠桿在國內(nèi)企業(yè)中的應(yīng)用研究. 吳誠.中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計，2022（11）