本統(tǒng)計期內（2月1日-2月19日），南向資金對騰訊控股（00700）、阿里巴巴（09988）、小米集團（01810）、美團（03690）等港股上市個股交投活躍，阿里巴巴本期僅次于騰訊控股，金額為第二多，南向資金期間成交達4768.64億元。

近日召開的民營企業(yè)家座談會，受關注的馬云也參會了。另外，蔡崇信確認，阿里被蘋果選擇作為在國內的蘋果AI合作伙伴。

浙商證券總結，一句話邏輯：阿里巴巴是一個低估值、高價值、高成長的投資標的。公司戰(zhàn)略聚焦主業(yè)，提供高股東回報，智能云業(yè)務增長有望超預期。

賽道β和公司α：1）電商賽道受益于消費復蘇、阿里巴巴是從組織到運營邊際改善較大的電商平臺；2）AI+云賽道，阿里巴巴大模型能力位于國際前列，基礎云服務規(guī)模中國排名第一的云服務供應商。

區(qū)別于市場：1）從阿里運營改善、核心會員增長、抖音快手流量紅利接近尾聲、復盤電商事業(yè)群關鍵人物蔣凡過去的成績等角度，論證了淘天集團收入增長趨于穩(wěn)定的判斷；2）阿里Qwen大模型能力位于國際前列，能有效帶動公司智能云業(yè)務增長提速。浙商預計公司FY2025-FY2026的Non-GAAP凈利潤為1603.36億元，1806.85億元，分別高出彭博一致預期5%、8.6%。

要點一，聚焦主業(yè)、淘天集團收入增長趨于穩(wěn)定，股東回報高：

浙商認為經過多次組織架構改革，阿里巴巴確定了以電商、云和菜鳥集團業(yè)務為核心，其余業(yè)務逐步剝離或減虧的戰(zhàn)略方向。展望淘天業(yè)務未來，公司通過改善運營，吸引商戶回流，留住核心用戶，以實現(xiàn)主業(yè)收入和利潤的穩(wěn)健增長。阿里近2年在電商運營上顯然在做正確的事情：1）改變流量分配規(guī)則吸引中小商家回流；2）提升用戶體驗。電商事業(yè)群成立后，蔣凡成關鍵人物：蔣凡過去5年主導阿里國際數(shù)字商業(yè)集團，整體實現(xiàn)了高增長、虧損縮窄。

南向資金流向（2025年初至2025年2月19日）

南向資金前30 只活躍證券（2025年2月1日-2月19日）

要點二，Qwen模型能力位于國際前列、智能云業(yè)務增長有望超預期：市場過去忽視了公司在AI大模型的能力以及對智能云業(yè)務的影響。阿里巴巴的Qwen開源模型持續(xù)位于國際前列，主流最新的推理模型在進行模型蒸餾或對比時也常會用到Qwen的模型。從北美云廠商云業(yè)務的收入的數(shù)據(jù)可以看到，隨著AI產業(yè)的推進，云業(yè)務收入增長均有所提速。由于看好國內AI產業(yè)的發(fā)展，浙商證券表示，對阿里巴巴智能云業(yè)務增長較樂觀。

不過，近期阿里巴巴等恒生科技指數(shù)知名成分股漲幅都巨大，短期獲利了結的壓力或逐漸顯現(xiàn)。