在監(jiān)管部門鼓勵(lì)和呵護(hù)上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)鏈加快重組、優(yōu)化股權(quán)架構(gòu)的導(dǎo)向下，烽火通信實(shí)施了一系列資本運(yùn)作，股東股權(quán)劃轉(zhuǎn)的同時(shí)，公司近期還計(jì)劃定增募資15億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。烽火通信近幾年負(fù)債率維持在65%左右，且短期負(fù)債增速較快，本次定增有助于公司降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)也有利于公司發(fā)展主營業(yè)務(wù)并布局新興產(chǎn)業(yè)。

股權(quán)劃轉(zhuǎn)利于簡(jiǎn)化股權(quán)層級(jí)

烽火通信是一家國際知名的信息通信網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品與解決方案提供商，主營業(yè)務(wù)立足于光通信，深入拓展至信息技術(shù)與通信技術(shù)融合而生的廣泛領(lǐng)域，成長為我國智慧城市、行業(yè)信息化等領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。在監(jiān)管層鼓勵(lì)上市公司并購重組的大背景下，烽火通信近期資本運(yùn)作頻頻，既有股權(quán)劃轉(zhuǎn)之事，也有定增融資事宜。

烽火通信的大股東烽火科技集團(tuán)股權(quán)穿透后的上層股東為武漢郵電科學(xué)研究院有限公司（簡(jiǎn)稱“郵科院”）。2024年底上市公司公告顯示，郵科院將其持有的烽火科技集團(tuán)92.69%的股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)到中國信息通信科技集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“中國信科集團(tuán)”）名下。本次股權(quán)劃轉(zhuǎn)屬于同一實(shí)控人之下的國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)。

對(duì)比轉(zhuǎn)讓前后的股權(quán)架構(gòu)，此次轉(zhuǎn)讓有利于簡(jiǎn)化烽火通信的股權(quán)層級(jí)。企查查顯示，郵科院是中國信科集團(tuán)的子公司，中國信科集團(tuán)通過郵科院的子公司烽火科技集團(tuán)間接持有烽火通信，股權(quán)關(guān)系較復(fù)雜；股權(quán)劃轉(zhuǎn)后，中國信科集團(tuán)直接跳過郵科院通過烽火科技集團(tuán)持股烽火通信，股權(quán)層級(jí)減少一層。此舉有助于簡(jiǎn)化溝通流程，提升決策、管理效率，更方便中國信科集團(tuán)對(duì)烽火通信的財(cái)務(wù)支持。

負(fù)債率65%短期負(fù)債和利息費(fèi)用增長較快

公開信息顯示，郵科院的資產(chǎn)規(guī)模較小，且近些年未發(fā)債募資。相比之下，中國信科集團(tuán)因持續(xù)發(fā)債募資，現(xiàn)金流充裕。Wind顯示，中國信科集團(tuán)截至2024年9月末的貨幣資金達(dá)188.6億元，同期資產(chǎn)負(fù)債率為52.8%，且近幾年資產(chǎn)負(fù)債率還有所下降。

相比之下，烽火通信的資產(chǎn)負(fù)債率較高。Wind數(shù)據(jù)顯示，烽火通信近幾年的資產(chǎn)負(fù)債率維持在65%左右。數(shù)據(jù)還顯示，2019年末—2024年9月末，烽火通信的短期借款從初始的5.5億元增加到期末的26.6億元，增長規(guī)模明顯。短期負(fù)債增速較快，對(duì)烽火通信的現(xiàn)金管理帶來一定壓力。

烽火通信的長期負(fù)債規(guī)模也有較快增長，2019年末—2024年9月末，烽火通信的長期借款+應(yīng)付債券規(guī)模從23.8億元增長至48.4億元。整體來看，因有息負(fù)債的持續(xù)增加，讓烽火通信的財(cái)務(wù)成本持續(xù)攀升。Wind數(shù)據(jù)顯示，烽火通信2020—2023年的利息費(fèi)用規(guī)模從1.9億元攀升至3.4億元，增幅近八成。

為改善資金壓力，烽火通信近期發(fā)布定增公告稱，擬以12.88元/股的價(jià)格向中國信科集團(tuán)增發(fā)1.16億股，募資15億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。定增申請(qǐng)于不久前獲上交所受理。定增方案公告還顯示，本次定增有助于改善公司現(xiàn)金狀況、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供長期資金支持，提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

烽火通信前幾年也有過兩次再融資，一次是2017年定增募資了18億元，另一次是2019年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資30.9億元，將于2025年底到期。Wind顯示，上一次定增的增發(fā)價(jià)是26.51元，烽火通信集團(tuán)斥資1.8億元認(rèn)購了679.7萬股，增發(fā)后總持股達(dá)到了4.94億股。之后烽火通信股價(jià)震蕩下行，至2024年9月時(shí)跌至13.6元。在去年四季度以來A股反彈、公司股權(quán)劃轉(zhuǎn)、擬定增等內(nèi)外部利好因素的綜合影響下，烽火通信股價(jià)近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，春節(jié)后開市以來至2月20日，烽火通信在12個(gè)交易日內(nèi)上漲了45.45%，最高股價(jià)達(dá)29.33元。烽火通信集團(tuán)2017年定增持股的財(cái)務(wù)收益也因此成功扭虧為盈。

可轉(zhuǎn)債3個(gè)募投項(xiàng)目延期至今年底

至于2019年可轉(zhuǎn)債募資，公告顯示投入到“5G承載網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”、“烽火銳拓光纖預(yù)制棒項(xiàng)目（一期）”、“信息安全監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”等5個(gè)項(xiàng)目，其中“烽火銳拓光纖預(yù)制棒項(xiàng)目（一期）”、“信息安全監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”的可轉(zhuǎn)債募投金額分別是5億元、3.9億元，這兩個(gè)項(xiàng)目原定2022年底結(jié)束，但實(shí)際上募資到位后出現(xiàn)了基建招投標(biāo)工作延遲等現(xiàn)實(shí)問題，結(jié)項(xiàng)不得不延期到2023年底。

2023年底，烽火通信發(fā)布公告稱，受“土地供給因素、政府規(guī)劃變更、尾款支付等多方面因素影響”，“烽火銳拓光纖預(yù)制棒項(xiàng)目（一期）”、“信息安全監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”等多個(gè)項(xiàng)目未能在計(jì)劃時(shí)間內(nèi)達(dá)到預(yù)定的可用狀態(tài)，項(xiàng)目再次延期，預(yù)計(jì)到2025年12月結(jié)項(xiàng)。今年1月，烽火通信發(fā)布的定增公告披露了最新進(jìn)展，原定對(duì)“信息安全監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目的3.9億元募投資金截至2024年9月末實(shí)際只投入了2.1億元，投入進(jìn)度為54%。該項(xiàng)目能否于2025年底完成結(jié)項(xiàng)，還有待觀察。

業(yè)務(wù)上，烽火通信的下游客戶以三大電信運(yùn)營商等為主，下游客戶具備較強(qiáng)的議價(jià)能力。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)新世紀(jì)資信去年出具的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告指出，烽火通信在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)所處地位較弱，公司應(yīng)收賬款規(guī)模增長較快。財(cái)報(bào)也顯示，烽火通信的應(yīng)收賬款從2021年末的42.2億元，走高到2023年末已達(dá)124.1億元，2024年9月末進(jìn)一步攀升到148.8億元。

新世紀(jì)資信還提醒，由于烽火通信的應(yīng)收賬款持續(xù)走高，經(jīng)營占款壓力和壞賬也顯著增加。財(cái)報(bào)顯示，烽火通信2021年的信用減值損失為1742萬元，2023年達(dá)到2.9億元，其中應(yīng)收賬款的壞賬損失2021年為3294萬元、2023年攀升到2.9億元，是拉高信用減值損失的主要因素。

因此在15億元定增募資到位后，烽火通信的資產(chǎn)流動(dòng)性和資產(chǎn)質(zhì)量將顯著改善。

中國信科集團(tuán)持有光迅科技、大唐電信等股權(quán)

在股權(quán)劃轉(zhuǎn)、定增募資落地后，預(yù)期烽火通信和中國信科集團(tuán)旗下多個(gè)業(yè)務(wù)板塊的業(yè)務(wù)協(xié)同和整合更加顯著。中國信科集團(tuán)是半導(dǎo)體、通信、信創(chuàng)領(lǐng)域多家上市公司的股東，譬如直接持有信科移動(dòng)41%的股權(quán)，直接持有大唐電信14.64%股權(quán)，通過烽火科技集團(tuán)間接持股光迅科技34.05%股權(quán)等。隨著證監(jiān)會(huì)、國資委等鼓勵(lì)央國企加大圍繞產(chǎn)業(yè)鏈的橫向和縱向并購整合，烽火通信和股東旗下其他公司的合并前景受到了投資者期待，尤其是烽火通信、光迅科技的大股東都是烽火科技集團(tuán)。

比如有投資者在交易所互動(dòng)平臺(tái)上向烽火通信董秘提問，“公司和光迅科技同屬于中信科控股，又都是從事光通訊行業(yè)，作為央國企改革發(fā)展做大做強(qiáng)的思路，集團(tuán)是否考慮過兩家優(yōu)質(zhì)企業(yè)合并重組呢？”對(duì)此，烽火通信回復(fù)稱，“如有并購重組事宜，會(huì)及時(shí)披露信息?！?/p>

也有投資者向光迅科技提問，“作為央企中國信息通信科技集團(tuán)控股上市公司，為進(jìn)一步做大做強(qiáng)做優(yōu)，公司是否有進(jìn)行并購重組的計(jì)劃？”對(duì)此，光迅科技方面回復(fù)稱，“公司一直在積極尋求做優(yōu)做強(qiáng)的戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，對(duì)于未來是否有相關(guān)并購打算，我們也一直持開放的態(tài)度?！?/p>

具體來看，中國信科集團(tuán)旗下A股多家上市公司中，大唐電信的業(yè)績壓力較為顯著。Wind顯示，大唐電信2020年后業(yè)績下滑，2024年前三季度總營收同比下滑超過兩成，前三季度歸母凈利潤虧損近億元。大唐電信的資產(chǎn)負(fù)債率也是最高的，截至2024年9月末達(dá)78%。在投資者調(diào)研和互動(dòng)平臺(tái)上，有多位投資者詢問大唐電信是否有重組預(yù)期，對(duì)此，公司未給出明確回復(fù)。

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）

表1 中國信科集團(tuán)旗下部分A 股公司的資產(chǎn)負(fù)債率情況

表2 中國信科集團(tuán)旗下部分A 股公司的業(yè)績情況