近日，蘇州眾捷汽車零部件股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“眾捷汽車”）順利拿到IPO注冊(cè)批文，上市后將募集資金主要投向包括“數(shù)字化智能工廠建設(shè)及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、“新建研發(fā)中心項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。公司表示，“充足的流動(dòng)資金有利于公司抓住良好的市場(chǎng)機(jī)遇，緩解成長(zhǎng)期面臨的資金周轉(zhuǎn)壓力，保障主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，夯實(shí)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”。

產(chǎn)品主要面向中高端整車品牌

眾捷汽車主要從事汽車熱管理系統(tǒng)精密加工零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括汽車空調(diào)熱交換器及管路系統(tǒng)、油冷器、熱泵系統(tǒng)、電池冷卻器、汽車發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)等汽車零部件。其汽車零部件產(chǎn)品以鋁合金制品為主，具有較強(qiáng)的輕量化優(yōu)勢(shì)，契合了汽車輕量化發(fā)展趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)（2021年至2024年1-6月，下同），汽車熱管理系統(tǒng)零部件法蘭、閥體及其部件、底板、儲(chǔ)液罐是公司最主要的產(chǎn)品，占公司當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為72.80%、69.70%、68.42%和62.50%。與此同時(shí)，公司還不斷加大法蘭、閥體及其部件、硬管、進(jìn)出水管、組裝件等新產(chǎn)品和新項(xiàng)目的開發(fā)力度，成為公司的主要銷售增長(zhǎng)點(diǎn)。

除中國(guó)總部外，眾捷汽車在北美、歐洲設(shè)立了制造基地和銷售公司，業(yè)務(wù)覆蓋全球主要汽車市場(chǎng)，為包括馬勒、摩丁、翰昂、馬瑞利、法雷奧、康迪泰克等知名的大型跨國(guó)一級(jí)汽車零部件供應(yīng)商提供全球化專業(yè)服務(wù)，產(chǎn)品主要運(yùn)用于中高端整車品牌，包括奔馳、寶馬、奧迪、保時(shí)捷、大眾、法拉利、瑪莎拉蒂、菲亞特、雷諾、福特等全球主流汽車品牌。

在傳統(tǒng)汽車品牌之外，眾捷汽車產(chǎn)品下游還覆蓋了特斯拉、比亞迪、Canoo（美國(guó)）、Rivian（美國(guó)）、Lucid（美國(guó)）、智己、BrightDrop（通用旗下電動(dòng)汽車品牌）等一系列知名或新興電動(dòng)汽車品牌。隨著近年新能源車的熱銷，公司對(duì)新能源車零部件產(chǎn)品的銷售額也在持續(xù)攀升。不過，除特斯拉、比亞迪外，其對(duì)前述知名或新興電動(dòng)汽車品牌報(bào)告期內(nèi)的收入及截至報(bào)告期末已定點(diǎn)項(xiàng)目未來三年（2025-2027年）預(yù)計(jì)訂單金額占比均小于1%。

2024年上半年，眾捷汽車對(duì)比亞迪的收入雖然達(dá)到708.10萬(wàn)元，年度訂單超過6700萬(wàn)元，但2024年上半年的新能源汽車零部件產(chǎn)品形成的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例僅有31.97%，意味著仍有近七成收入來自傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域。

對(duì)此，深交所要求眾捷汽車結(jié)合產(chǎn)品在新能源汽車中應(yīng)用場(chǎng)景、新能源客戶開拓及訂單獲取情況等，說明其新能源領(lǐng)域收入的持續(xù)性、產(chǎn)品應(yīng)用于傳統(tǒng)燃油車型的收入是否存在下滑趨勢(shì)；結(jié)合上述情況及期后業(yè)績(jī)、在手訂單情況，說明發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境是否發(fā)生重大變化，是否可能對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成重大不利影響。

大客戶集中度較高

招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，眾捷汽車的營(yíng)業(yè)收入分別為59336.42萬(wàn)元、71329.31萬(wàn)元、82208.30萬(wàn)元和 47212.25萬(wàn)元，其中向前五名客戶銷售額占銷售總額的比例分別為65.00%、62.28%、60.18%和64.31%，顯示出公司的客戶集中度處于較高水平。眾捷汽車表示，如果下游行業(yè)景氣度出現(xiàn)下滑、全球范圍內(nèi)的汽車零部件采購(gòu)需求出現(xiàn)收縮，主要客戶的訂單量和公司與其的合作關(guān)系均會(huì)受到?jīng)_擊。若下游客戶出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問題或?qū)井a(chǎn)品的需求下降，公司在短期內(nèi)又無法找到新客戶進(jìn)行替代，可能使公司訂單減少，從而對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

客戶集中度較高，且存在一些知名的大型跨國(guó)一級(jí)汽車零部件供應(yīng)商，對(duì)于眾捷汽車來說是把“雙刃劍”，一方面利于收入增速的提高和公司知名度的提升，方便公司快速做大做強(qiáng)。比如在2021年至2023年，公司營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)了33.87%、20.21%和15.29%；另一方面，因知名大客戶擁有更高的話語(yǔ)權(quán)，導(dǎo)致眾捷汽車在產(chǎn)品價(jià)格談判、售后回款、生產(chǎn)備貨等過程中往往難以占得先機(jī)，比如公司的應(yīng)收賬款規(guī)模在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)快速增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期末，眾捷汽車的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為12454.18萬(wàn)元、17840.28萬(wàn)元、19493.98萬(wàn)元和 21368.86萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為30.42%、35.86%、30.05%和29.00%。與此同時(shí)，2023年眾捷汽車應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也較2022年有所下降。對(duì)此，眾捷汽車表示，系部分客戶對(duì)公司的付款有所延遲；此外還有客戶（如馬瑞利北美）與公司針對(duì)部分調(diào)價(jià)后的產(chǎn)品的貨款結(jié)算金額的對(duì)賬周期較長(zhǎng)，付款速度整體有所減緩。

除應(yīng)收賬款外，報(bào)告期各期末，眾捷汽車的存貨賬面價(jià)值分別為18377.40萬(wàn)元、17833.48萬(wàn)元、26359.62萬(wàn)元和 26344.60萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例分別為44.89%、35.85%、40.63%和 35.75%，存貨規(guī)模較大且增長(zhǎng)較快。此外，其存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.12次、2.92次、2.82次和1.31次，從2021年的3.12次降至2024年中的1.31次，降幅明顯。

眾捷汽車在招股書中表示，一級(jí)汽車零部件廠商要求上游汽車零部件企業(yè)多批次及時(shí)供貨，公司產(chǎn)品平均運(yùn)輸時(shí)間較長(zhǎng)，為保證及時(shí)供貨，公司通常需根據(jù)訂單情況及生產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)行適當(dāng)備貨，導(dǎo)致公司庫(kù)存商品金額較大。此外，公司對(duì)一級(jí)汽車零部件廠商采用賒銷的銷售模式，一般有數(shù)個(gè)月的付款信用周期，且存在對(duì)部分客戶采取寄售倉(cāng)銷售模式，即一級(jí)汽車零部件廠商領(lǐng)用公司產(chǎn)品后再進(jìn)行結(jié)算的情況。而這些情況正是導(dǎo)致其存貨規(guī)模較大的原因。

另外，汽車行業(yè)還存在供應(yīng)商產(chǎn)品價(jià)格年降的慣例，新產(chǎn)品量產(chǎn)后通常會(huì)存在一定年限的價(jià)格年降，年降期限一般在3—5年左右，期滿后不再執(zhí)行年降。年降政策會(huì)影響企業(yè)產(chǎn)品的銷售價(jià)格和毛利率水平，在執(zhí)行年降時(shí)，企業(yè)產(chǎn)品的銷售價(jià)格和毛利率會(huì)因此而下降。對(duì)此，眾捷汽車表示：“如果未來年降涉及的客戶、產(chǎn)品、降價(jià)幅度或期限增加，公司成本控制水平未能同步提高，或者新客戶開拓、新項(xiàng)目開發(fā)和量產(chǎn)、新產(chǎn)品領(lǐng)域拓展和訂單量不及預(yù)期，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能因年降政策而存在下降的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

八成收入來自海外

在全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈深度重構(gòu)的背景下，眾捷汽車作為汽車熱管理系統(tǒng)零部件領(lǐng)域的專業(yè)供應(yīng)商，其構(gòu)建起覆蓋歐美主要市場(chǎng)的全球化業(yè)務(wù)版圖。然而，根據(jù)公司財(cái)報(bào)披露，報(bào)告期內(nèi)，公司海外銷售收入分別達(dá)到43278.18萬(wàn)元、53596.35萬(wàn)元、62126.99萬(wàn)元和37014.07萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比分別為78.83%、80.88%、81.35%和83.43%，海外收入貢獻(xiàn)占比較大。伴隨著海外銷售收入占比的持續(xù)攀升，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境波動(dòng)、地緣政治博弈、匯率市場(chǎng)震蕩等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力帶來考驗(yàn)。

眾捷汽車在招股書中表示：“公司海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要位于歐洲、北美洲等地區(qū)，上述國(guó)家的政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)狀況、法律體系、社會(huì)習(xí)俗等與中國(guó)存在較大差異，會(huì)對(duì)公司的海外業(yè)務(wù)帶來經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。若上述國(guó)家的宏觀環(huán)境發(fā)生不利變化，將會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響?！?/p>

此外，眾捷汽車的部分下游客戶位于美國(guó)，報(bào)告期內(nèi)，中美出現(xiàn)貿(mào)易摩擦，其向美國(guó)出口的部分汽車零部件產(chǎn)品位于美國(guó)政府針對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅的清單中，適用的加征關(guān)稅稅率為25%。另外，眾捷墨西哥生產(chǎn)制造并出口美國(guó)的產(chǎn)品雖然適用北美自貿(mào)協(xié)定約定的零關(guān)稅，但隨著美國(guó)總統(tǒng)特朗普于2025年2月1日簽署行政令，擬對(duì)中國(guó)出口美國(guó)的產(chǎn)品進(jìn)一步加征10%的關(guān)稅、對(duì)墨西哥出口美國(guó)的產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅，不利影響將逐步體現(xiàn)。眾捷汽車在招股書中雖然表示，美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)公司產(chǎn)品的銷售數(shù)量、價(jià)格基本沒影響，但其下游大型跨國(guó)一級(jí)汽車零部件供應(yīng)商客戶們，擁有更高的議價(jià)權(quán)，更便于向上擠壓成本。另外，隨著關(guān)稅的提高，眾捷汽車相關(guān)客戶的生產(chǎn)成本也會(huì)增加，倒逼產(chǎn)品價(jià)格上漲，影響產(chǎn)品銷量，從而間接影響到眾捷汽車的產(chǎn)品銷量。

眾捷汽車在招股書中進(jìn)行了關(guān)稅影響的測(cè)試，公司表示，極端情況下，假設(shè)特朗普政府宣布的擬加征關(guān)稅部分由公司承擔(dān)5%和10%，按照公司2024年上半年凈利潤(rùn)測(cè)算，則對(duì)公司報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)的影響分別為541.87萬(wàn)元和1083.73萬(wàn)元，分別占當(dāng)期4589.01萬(wàn)元凈利潤(rùn)的11.81%和23.62%。

除了增加關(guān)稅可能帶來的影響外，匯率波動(dòng)影響也不能忽視。眾捷汽車海外收入占比較大，而海外貿(mào)易又主要以美元、歐元等外幣結(jié)算，與之相對(duì)的是公司大部分成本和費(fèi)用是以人民幣結(jié)算，因此，公司利潤(rùn)水平受匯率變動(dòng)影響較大。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司匯兌損失金額分別為771.58萬(wàn)元、-876.65萬(wàn)元、-2211.20萬(wàn)元和-406.24萬(wàn)元，占公司利潤(rùn)總額的比例分別為14.59%、-10.27%、-25.53%和-7.58%，波動(dòng)情況較大。

對(duì)此，眾捷汽車認(rèn)為，未來隨著公司海外業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司存在匯率波動(dòng)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。并且，根據(jù)匯率波動(dòng)敏感性分析，若未來匯率下降，人民幣升值，則公司的收入、毛利率和凈利潤(rùn)將降低，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將產(chǎn)生不利影響。