巴菲特曾經(jīng)以“滾雪球”的隱喻來解釋投資的復(fù)利，即找到那些足夠濕的雪和足夠長的坡。由高塔姆·拜德所著的《復(fù)利》就是一本討論復(fù)利在商業(yè)、投資和決策領(lǐng)域?qū)嶋H應(yīng)用的論著。拜德指出，成功的投資是一門實用的技術(shù)，由啟發(fā)式算法組成：一套近似的、基于經(jīng)驗的規(guī)則工具包，用于理解世界。這些規(guī)則是局部的，而不是全局的，并且隨著時間的推移會慢慢變化——它們穩(wěn)定存在，經(jīng)受住了時間的考驗，可以帶來有價值的經(jīng)驗，卻又極具靈活性。

價值投資其實就是股權(quán)投資

價值投資貌似簡單，實則復(fù)雜。但如果抽絲剝繭，就可以歸納出其中最基本的真理，那就是“第一性原理”。如果把第一性原理思維應(yīng)用于價值投資領(lǐng)域，就需要理解并實踐以下幾點：把股票看作企業(yè)所有權(quán)的一部分；把市場先生視為朋友而不是敵人；記住投資時最重要的一個詞“安全邊際”；用概率思考而不是用確切方法；擁抱長期復(fù)利的力量。

價值投資其實就是股權(quán)投資。價值投資者可以通過企業(yè)所有權(quán)的思維模式來建立其盈利能力。投資上市公司是一種非常好的方式，可以被動地享受公司的大部分主要好處，而不必?fù)?dān)心直接經(jīng)營帶來的巨大風(fēng)險。這些好處主要體現(xiàn)在：擁有一個小投資主體企業(yè)一部分的可能性；通過分散降低風(fēng)險；接觸頂尖的經(jīng)理人來經(jīng)營業(yè)務(wù)；根據(jù)自己的條件購買企業(yè)所有權(quán)；獵捕那些罕見且移動迅速的大象的機會；快速平穩(wěn)退出所帶來的寶貴靈活性。

作為投資者，我們不需要追求極致精確。只要大致正確，同時保持良好的安全邊際，就足以完成任務(wù)。不要糾結(jié)于公司下個季度的盈利是2美元或2.05美元，相反，要集中精力在當(dāng)前股價和對其長期盈利能力的估值之間找出一個較大的差距，并保持估計一個較大的安全區(qū)間，以防初步的評估有誤。如果一筆投資需要復(fù)雜的財務(wù)模型來證明買進的合理性，那么就不要投資。不要高估可計算的東西，也不要低估不可計算的東西?！安皇撬兄匾臇|西都可以被計算，也不是所有可以被計算的東西都重要?！?/p>

沒有數(shù)字就無法理解這個世界，但僅靠數(shù)字也無法理解世界。僅僅依靠復(fù)雜的定量分析可能會轉(zhuǎn)移我們對真正重要的事情的注意力。例如，電子表格無法對信任、誠信、商譽、聲名或管理層的執(zhí)行能力進行建模。因此，盡職調(diào)查總是需要有一個軟性、主觀的一面。投資既是藝術(shù)又是科學(xué)，需要進行細(xì)致的判斷。

由此，拜德在多年的投資實踐中意識到，投資不僅僅是一個金融領(lǐng)域，更是一個人類行為領(lǐng)域。投資成功的關(guān)鍵不是我們知道多少，而是我們?nèi)绾伪憩F(xiàn)。我們的行為遠比費用、資產(chǎn)配置和分析能力重要。如果我們屈從于行為偏差，即使投資低成本的指數(shù)基金，也無法幫助我們。

大多數(shù)情況下，真正的風(fēng)險不在于市場，而在于我們的行為。情感智力對投資者成敗的影響要比投資策略的復(fù)雜性大得多。在一個復(fù)雜的世界里，保持事物的簡單總是一場斗爭。我們越聰明，就越善于構(gòu)建一個能支持我們信念的敘事，越善于根據(jù)我們的論點或觀點對數(shù)據(jù)進行合理化和結(jié)構(gòu)化。我們可能很聰明，但不一定有智慧，因為智慧就是能夠?qū)ΜF(xiàn)實做出準(zhǔn)確的因果描述。

長期投資是贏家通吃的游戲

市場一次又一次地告訴我們，一家偉大的公司和一只優(yōu)秀的股票有著很大的區(qū)別。長期以適度但穩(wěn)定的回報率進行復(fù)利，要遠遠優(yōu)于僅在一兩年內(nèi)創(chuàng)造出色的業(yè)績。平均值可能會嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者，因此，我們應(yīng)該始終使用等比數(shù)列并查看復(fù)合年增長率。

成功的投資是一項長期的挑戰(zhàn)。學(xué)會如何賺錢并不需要多久，但學(xué)會如何保有財富卻需要一生的時間。為避免“反向復(fù)利”，投資時保持一定的安全邊際是必要的。如果一個穩(wěn)健的投資者連續(xù)兩年盈利20%，他就會跑在一個新手面前，盡管這個新手在牛市中年回報100%，而在下一年虧損30%或更多。一年的重大損失能夠抹殺過去所有的艱苦工作和犧牲。

在投資界，“深度價值”和“以合理的價格增長”之間似乎總是存在很大的鴻溝。的確，許多投資者通過以合理的價格購買偉大的企業(yè)并長期持有它們而獲得了成功，而其他投資者則更喜歡購買一般或資質(zhì)平庸的廉價股票，在它們升值到合理的價值時賣出，隨著時間的推移，在多個新機會之間循環(huán)往復(fù)。風(fēng)格雖然不同，但并不像大多數(shù)人描述的那樣差異巨大。所用的策略不同，但目標(biāo)完全相同，那就是試圖以低于實際價值的價格購買或者試圖找到低風(fēng)險的方法，用50美分去買一美元。這兩種策略只是本杰明·格雷厄姆安全邊際原則的不同版本。

安全邊際可以來自價格和價值之間的差距，也可以來自公司的質(zhì)量。在其他條件不變的情況下，如果一家公司的內(nèi)在價值以每年18%的速度增長，那么它的價值將遠遠超過價值以每年6%的速度增長的公司。由于高質(zhì)量的產(chǎn)品在長期持有期間的價值要比低質(zhì)量產(chǎn)品高得多，所以高質(zhì)量產(chǎn)品的安全邊際更大。

只投資統(tǒng)計意義上較便宜的證券的問題在于，相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)濟價值會隨著時間的推移而逐漸消失，這讓投資變成了與時間賽跑。但如果投資于內(nèi)在價值不斷增長的業(yè)務(wù)，則會產(chǎn)生更高的效率。因為在我們犯錯的情況下，它的容錯率更高；在我們正確的情況下，會帶來更高的回報。

長壽公司更加少見

偉大的公司是罕見的，稀缺的，因此十分有價值。在公司的發(fā)展壽命可以預(yù)測的確定情況下，市場也一定會給它們提供較高的估值倍數(shù)。實際上，長壽的公司在當(dāng)今世界正變得越來越稀少，而當(dāng)今世界的特點正是飛速的變化。20世紀(jì)60年代，公司在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)榜上有名的平均時間大約是60年。如今，平均壽命幾乎不到10年。到了2017年，1955年《財富》美國500強公司中僅有不到12%的公司還在榜上。1955年破產(chǎn)或與其他公司合并的公司占88%。如果它們?nèi)匀淮嬖诘脑挘鼈円呀?jīng)從《財富》500強公司中跌了下來。這就是約瑟夫·熊彼特“創(chuàng)造性破壞的颶風(fēng)”之最佳狀態(tài)。

投資最大的挑戰(zhàn)之一是確定企業(yè)的競爭優(yōu)勢，更重要的是，確定這種優(yōu)勢的穩(wěn)固性和可持續(xù)性。競爭優(yōu)勢被定義為公司產(chǎn)生“超額收益”的能力?？沙掷m(xù)競爭優(yōu)勢是指公司在較長一段時間內(nèi)產(chǎn)生超額回報的能力，這就需要自身壁壘，以防止競爭對手進入市場并侵蝕超額回報，這反過來使得投資資本能夠在很長的一段時間內(nèi)獲得超額回報。就凈現(xiàn)值而言，擁有超額回報和更長競爭優(yōu)勢期的成長型公司更有價值。公司競爭優(yōu)勢期的價值是由這些超額回報產(chǎn)生的估計現(xiàn)金流量的總和，并對貨幣的時間價值和獲取這些現(xiàn)金流量的不確定性進行貼現(xiàn)。

在1987年致股東信中，巴菲特談到“經(jīng)久不衰”的公司指出，充分利用已經(jīng)很強大的業(yè)務(wù)或者專注于一個成功的商業(yè)主題，通常會帶來非凡的經(jīng)濟效益。這就是長期價值投資的圣杯。隨著時間的推移，其復(fù)利能力將創(chuàng)造巨大的價值。

（作者為資深投資人士）

讀書介紹：

作為投資者，我們不需要追求極致精確。只要大致正確，同時保持良好的安全邊際，就足以完成任務(wù)。

拜德在多年的投資實踐中意識到，投資不僅僅是一個金融領(lǐng)域，更是一個人類行為領(lǐng)域。投資成功的關(guān)鍵不是我們知道多少，而是我們?nèi)绾伪憩F(xiàn)。

投資最大的挑戰(zhàn)之一是確定企業(yè)的競爭優(yōu)勢，更重要的是，確定這種優(yōu)勢的穩(wěn)固性和可持續(xù)性。