把資金投入網(wǎng)絡(luò)股票與把硬幣投入拉斯維加斯的“角子機(jī)”有何不同呢？后者頂多是一場(chǎng)公平的賭博(假如賭場(chǎng)維持公平的話)，前者則是對(duì)未來(lái)盈利機(jī)會(huì)的認(rèn)定。在多數(shù)場(chǎng)合，由于投資的高風(fēng)險(xiǎn)和投資人的“羊群心理”，網(wǎng)絡(luò)股票的價(jià)格比其它股票更經(jīng)常地待在瘋狂拋售(extremely over－sold)與瘋狂搶購(gòu)(extremely over－bought)這兩個(gè)極端領(lǐng)域里，難以找到自己的“真實(shí)”價(jià)格。

如果上期討論的“業(yè)績(jī)”的度量指標(biāo)含有一些合理成分的話，我們就可以進(jìn)一步度量這些“業(yè)績(jī)”的季度和年度的增長(zhǎng)率。因?yàn)橐粋€(gè)高速發(fā)展的企業(yè)的股票價(jià)格是偏高還是偏低，已經(jīng)不能由它的“P/E”值來(lái)度量了，而是必須考慮到它的每股盈利的增長(zhǎng)速度。這就是所謂“P/E/G(市盈對(duì)增長(zhǎng)率比率)”。

譬如戴爾（Dell）公司的股票，其市盈率經(jīng)常在50左右，大約高出于同業(yè)企業(yè)平均市盈率一倍左右，但是考慮到戴爾業(yè)績(jī)的年均增長(zhǎng)率(今年第二季度以前)始終保持在50％左右，這使得戴爾股票的“市盈率對(duì)增長(zhǎng)率比率”大約為1.00，而具有這一數(shù)值的股票目前被認(rèn)為相當(dāng)“便宜”（四年以前這一比率應(yīng)當(dāng)在0.5才算“便宜”）。如果企業(yè)增長(zhǎng)速度放緩，上期討論的整套業(yè)績(jī)度量體系也就失效了。因?yàn)楫?dāng)增長(zhǎng)消失的時(shí)候，虧損就固定為永遠(yuǎn)虧損，同業(yè)之間盈利能力的“可比性”也就轉(zhuǎn)化為不可比性了。

預(yù)測(cè)企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)率比框算它的潛在利潤(rùn)率更加困難。因?yàn)楹笳弋吘够谄髽I(yè)現(xiàn)期已經(jīng)擁有的“客戶”總量。而前者則需要分析市場(chǎng)份額在各個(gè)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)之間可能的變動(dòng)，技術(shù)進(jìn)步的各種可能方向、消費(fèi)替代、收入效應(yīng)，以及各種具體案例所牽涉的具體因素例如相關(guān)法律及政策的變化。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率可以從兩個(gè)方面來(lái)描述:(1)盈利增長(zhǎng)率，例如“五年每股盈利增長(zhǎng)率”；(2)銷售增長(zhǎng)率，例如“五年銷售總額增長(zhǎng)率”。能夠同時(shí)在這兩個(gè)方面達(dá)到高速增長(zhǎng)的企業(yè)，就我對(duì)美國(guó)股市的觀察，可謂寥若晨星。

因?yàn)檫@兩個(gè)指標(biāo)的第一個(gè)所度量的，是企業(yè)以什么樣的速率實(shí)行著“成本極小化”；第二個(gè)指標(biāo)所度量的，是企業(yè)以什么樣的速率實(shí)行著市場(chǎng)擴(kuò)張。從“收益遞增”經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，任何以創(chuàng)新為主要價(jià)值生產(chǎn)手段的企業(yè)一定可以同時(shí)改善這兩個(gè)指標(biāo)。但在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)里，能夠不斷壓縮產(chǎn)品的單位成本同時(shí)又不斷擴(kuò)張市場(chǎng)份額的企業(yè)是不多見(jiàn)的（這與企業(yè)家能力的類型有關(guān)）。不論如何，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)是典型的收益遞增經(jīng)濟(jì)，人們有足夠的理由要求網(wǎng)絡(luò)公司同時(shí)改進(jìn)這兩方面的增長(zhǎng)率。讓我列出幾個(gè)我從最近季度公布的兩千家公司業(yè)績(jī)里面搜索的結(jié)果，來(lái)說(shuō)明我的觀點(diǎn)。

在5年每股盈利增長(zhǎng)率方面表現(xiàn)最出色的是下列四家公司:(1)“美國(guó)制鋁(Alcoa)”，217.5％。這是由于世界經(jīng)濟(jì)對(duì)鋁的需求進(jìn)入了一個(gè)20年高漲期的結(jié)果；(2)“普傭公司(General Employment Enterprises)”，178.7％。這是由于成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)90年代以來(lái)普遍發(fā)生人力短缺趨勢(shì)，專業(yè)化的獵頭公司得以獲取厚利；(3)“視覺(jué)技術(shù)(VISX Technology)”，139％。以激光矯正視力，正在以不亞于互聯(lián)網(wǎng)的速度風(fēng)靡全球。每一只眼睛的激光矯正手術(shù)大約半個(gè)小時(shí)，成功率90％以上，可以永久性地摘除眼鏡；(4)“美國(guó)在線(AOL)”，92.2％。這是一個(gè)家喻戶曉的品牌。今年第一季度，這家網(wǎng)絡(luò)公司已經(jīng)擁有1800萬(wàn)個(gè)家庭用戶了。

在5年銷售總額增長(zhǎng)率方面表現(xiàn)最出色的是這樣三家公司:(1)“尋覓(UroQuest Medical)”，609.52％。這家小公司專門(mén)從事泌尿系統(tǒng)保健與醫(yī)療研究，在歐美的老齡化經(jīng)濟(jì)里突飛猛進(jìn)地增長(zhǎng)；(2)“科而特電信(Colt Telecom)”，511.26％。電信業(yè)是本世紀(jì)80年代到下世紀(jì)20年代“朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”的驕子，英國(guó)的科而特電信集團(tuán)是歐洲寬帶技術(shù)通信的先驅(qū)，目前以每年50％的速度擴(kuò)張著自己的市場(chǎng)；(3)索尼公司，348.8％。這家日本公司的奇跡在于，它從來(lái)沒(méi)有被日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)達(dá)10年的蕭條打垮過(guò)。索尼的巨大優(yōu)勢(shì)是它吸引了全世界無(wú)數(shù)電子游戲迷(索尼通過(guò)收購(gòu)美國(guó)的電影公司和媒體，正在成為世界級(jí)的娛樂(lè)業(yè)巨頭)。

這些例子反映了:(1)同時(shí)在每股盈利增長(zhǎng)和市場(chǎng)擴(kuò)張方面名列前茅的企業(yè)尚未出現(xiàn)；(2)激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)總是迫使市場(chǎng)份額的保持者不斷付出龐大的營(yíng)銷費(fèi)維持其客戶數(shù)量，從而消耗了大部分每股盈利；(3)只有那些占盡先機(jī)又做好了充分準(zhǔn)備的企業(yè)，當(dāng)“大趨勢(shì)”來(lái)臨時(shí)有可能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額與盈利的雙重增長(zhǎng)。讀者可以猜到，我說(shuō)的是“美國(guó)在線”。這家公司在銷售增長(zhǎng)率方面雖然沒(méi)有上列三家公司表現(xiàn)出色，但就“同業(yè)可比性”而言，它在“信息服務(wù)提供業(yè)”里面已經(jīng)是名列前茅了?！懊绹?guó)在線”的成功很大程度上依賴于:(1)創(chuàng)業(yè)初期充分的技術(shù)與市場(chǎng)準(zhǔn)備，(2)經(jīng)營(yíng)模式幸運(yùn)地迎合了“后里根時(shí)代”美國(guó)社會(huì)重視“家庭價(jià)值”的主流意識(shí)形態(tài)，(3)風(fēng)險(xiǎn)投資者的明智、決斷與堅(jiān)持。