舒　立

1998年12月10日，中國財政部在海外成功發(fā)行了10億美元全球債。在亞洲地區(qū)經(jīng)歷了一年來的凄風(fēng)苦雨之后，中國此次舉債成功的意義相當(dāng)重大，可以看作整個地區(qū)從資本市場獲得的一份不算菲薄的“圣誕禮物”。

與以往歷次中國發(fā)債不同，此次自1998年11月30日在香港甫一進入路演推介階段，便引得海外業(yè)界議論紛紛。這是1997年8月俄羅斯金融危機以來，亞洲國家首次在海外發(fā)債；又是廣東國際信托投資公司關(guān)張引起境外信貸緊縮后，中國的第一次國際融資行動。中國發(fā)債前后，亞洲債券的價格的確在回升，顯示投資者的信心開始復(fù)蘇；但國際評級機構(gòu)穆迪公司因廣信事件等原因?qū)⒅袊糜谪?fù)面觀察名單，又為此次行動罩上了一層陰影。

當(dāng)時，分析家普遍認(rèn)為中國此次發(fā)債，成功與否在未定之中。如果發(fā)行順利，會有助于中國有關(guān)機構(gòu)、公司今年一系列發(fā)債計劃的實現(xiàn)，也能夠促使其他亞洲國家發(fā)行自己的主權(quán)債。而一旦發(fā)債失敗，必將打擊新的潛在發(fā)行者，并表明亞洲債復(fù)蘇之望將化為泡影。華爾街日報說：“北京正在鯊魚叢生的水域試水?！?/p>

此次發(fā)債的最初計劃是發(fā)行5到10億美元的全球債。對于擁有1400億美元外匯儲備、外債比例僅占GDP2％的中國來說，這不是個大數(shù)目。事實上此次發(fā)債的目的的確不是為了借錢，而是為了向市場傳遞積極的信息，并以新的主權(quán)債為中國其他機構(gòu)企業(yè)發(fā)債確定未來的價格標(biāo)尺。

9天巡回路演結(jié)束后，此次發(fā)債獲得了始料未及的成功。財政部有關(guān)專家在1998年11月30日路演之初以5億規(guī)模、T＋300點（即美國國債利息加300個基點，每點意味著0.01％的息差）價格進行試探；至12月9日晨已正式確定將發(fā)行量增至10億美元，并將定價降至T＋280點。定單仍在繼續(xù)上漲，至當(dāng)天下午已達(dá)17億美元多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了供方10億債券的規(guī)模。此外，買主分布相當(dāng)廣泛，包括了200多家投資者。亞洲、歐洲和美國各占三分之一左右，足見未來二級市場的流動性較有保障，這也是難得的成功之處。

中國在“鯊魚叢生的水域試水”獲得成功，非常令人欣慰。這直接表明朱杌主政以來對于問題金融機構(gòu)連出重手，特別是1998年10月間關(guān)閉在海外較有影響的廣東國際信托投資公司，并未對中國的國家主權(quán)信譽形成毀損。事實上，就在中國發(fā)債路演期間，穆迪公司于12月7日公布觀察結(jié)果，出人意料地將中國的評級前景從負(fù)面調(diào)為穩(wěn)定，確認(rèn)了中國原有的高信貸評級。穆迪有關(guān)發(fā)言人還表示，中國致力于整頓金融機構(gòu)無可厚非，長遠(yuǎn)而言有利于金融體系的健康。這對中國最終的成功發(fā)債無疑起了重大作用。

當(dāng)然，投資者能夠投出信任票，根本的原因還是對中國的經(jīng)濟發(fā)展本身有信心。從巡回路演的情況看，中國的兩個基本因素對于堅定投資者信心相當(dāng)關(guān)鍵：其一，是中國1998年前三季度7.2％的高速增長，以及1999年仍能維持7％以上的速度這樣一個預(yù)期；其二，就是人民幣沒有貶值，并且承諾不會貶值。有專家分析說，1998年8月以來，新興市場惟有中國和阿根廷兩國向外發(fā)行了債券，而兩國的貨幣都沒有貶值。這正反映了國際投資者并不認(rèn)為貨幣貶值是什么好事情。

1998年以來，亞洲國家在國際債券市場上舉步惟艱，除韓國和菲律賓發(fā)行了兩筆主權(quán)債，其他國家借大額主權(quán)債重整國內(nèi)銀行的計劃都不得不推遲進行。中國此次發(fā)債成功，對于急于踏入國際債市的亞洲國家及其他中國機構(gòu)正是適時的鼓勵。但一些資深分析家同時指出，此次中國主權(quán)債定價在T＋280點，雖屬當(dāng)時市場形勢下的合理選擇，畢竟是中國歷來所發(fā)行的最為昂貴的10年期全球債。以中國所獲A－評級，這一價格顯然偏高，事實上已經(jīng)接近非投資級債券。這表明此次發(fā)債仍然蒙上了亞洲金融危機的陰云。我們不可過分夸大此次發(fā)債的成果，更不能低估明年國際資本市場的嚴(yán)峻形勢。

看來，在拿到來自市場的“圣誕禮物”之后，欣喜之余也需要冷靜。