許小年

中國的經(jīng)濟改革已有20年歷史。到目前為止，宏觀層面上的改革或者已經(jīng)基本到位，或者尚未完全到位，但由于微觀層面上的制約，無法繼續(xù)深入下去，微觀機制與宏觀結(jié)構(gòu)不適應(yīng)的矛盾越來越突出，已成為經(jīng)濟增長的瓶頸制約因素，并成為向市場經(jīng)濟進一步過渡的最大障礙。

當(dāng)前的經(jīng)濟增長放慢主要是由需求不足引起的，而這一輪需求不足明顯帶有結(jié)構(gòu)性特征，并非一般的經(jīng)濟周期波動所致。這些結(jié)構(gòu)性特征決定了宏觀經(jīng)濟政策在啟動經(jīng)濟方面的作用十分有限?？朔Y(jié)構(gòu)性制約是促進經(jīng)濟增長的最有效手段，而要克服結(jié)構(gòu)性制約就必須大力推進微觀層面上的改革。

以消費為例，居民未來收入和支出不確定性的增加，是造成消費疲軟的主要因素。隨著國有企業(yè)改革的深化，預(yù)期失業(yè)率上升，即預(yù)期未來收入下降。一方面，住房改革、醫(yī)療改革、養(yǎng)老制度改革、教育制度改革使人們大大提高了對未來支出的預(yù)期。另一方面，社會保障系統(tǒng)的建立進度緩慢，人們不敢對這個系統(tǒng)寄予太多的希望，寧肯自己多儲蓄以防未來之不測，消費不振是必然的結(jié)果。在這種情況下，刺激消費的有效辦法不是提供消費信貸，而應(yīng)是各種消除未來收入不確定性的措施。例如，在非國有部門創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，加速建立社會保障體系，盡快完成國有企業(yè)的改造等等。

再看投資，制約投資的因素表面上似乎是資金，但實際上銀行一方面惜貸，另一方面大量購買政府債券，由政府將銀行資金投入基礎(chǔ)設(shè)施項目，銀行不能充分發(fā)揮金融中介作用，制約了投資的增長。假如這個觀察是準(zhǔn)確的，刺激投資的有效方式并不是減息，而是深化銀行改革。

以上討論對宏觀經(jīng)濟管理的含義顯而易見。在打破結(jié)構(gòu)性的制約之前，中國經(jīng)濟不可能再有過去20年那樣的高速增長，經(jīng)濟管理當(dāng)局的政策目標(biāo)可考慮調(diào)整為兩點：設(shè)定及確保一個社會可承受的最低增長速度，同時全力推進微觀層面上的結(jié)構(gòu)改革。

微觀改革的核心是建立微觀經(jīng)濟單位的制約機制和激勵機制。微觀經(jīng)濟單位包括國有和非國有企業(yè)、銀行、證券公司、保險公司、養(yǎng)老基金等。

國有企業(yè)的經(jīng)營狀況說明了再造微觀機制的緊迫性。國有企業(yè)的巨額虧損不僅使中央和地方財政難以承受，也給銀行造成了沉重的負擔(dān)。目前正在進行的銀行壞賬清理與國有企業(yè)改造，實際上是同一塊硬幣的兩面。在銀行的資產(chǎn)重組以及近幾年的國有企業(yè)改造過程中，資本市場發(fā)揮了日益重要的作用。然而目前出現(xiàn)了一些新的現(xiàn)象：上市公司的虧損面不斷擴大；在更多國有企業(yè)上市的陰影下，股價長期低迷，監(jiān)管機構(gòu)和政府不得不出面營造市場氣氛。如果說在過去，國有企業(yè)將虧損從財政轉(zhuǎn)移到銀行，那么現(xiàn)在，國有企業(yè)正在將虧損從銀行轉(zhuǎn)移到資本市場。如果哪一天股市崩盤，國有企業(yè)將無路可退，并有可能因此觸發(fā)全面的經(jīng)濟蕭條。

國有企業(yè)不僅在境內(nèi)金融機構(gòu)面前喪失信譽（銀行惜貸只是表現(xiàn)之一），而且也使中國在海外金融市場上的信用受到極大的傷害。廣信事件就是一個突出的案例。如果處理不當(dāng)，很有可能使中國在今后幾年內(nèi)除了政府融資之外無法從海外市場上籌集到資金。

國有企業(yè)的核心問題不是債務(wù)負擔(dān)過重，也不是缺乏資金，而是如何建立有效的制約機制和激勵機制，以確保管理層為出資人(所有者及債權(quán)人)的利益服務(wù)。沒有一個有效的制約機制，國有企業(yè)的管理人員尤其是高層管理人員不可避免地要化公為私，挪用侵吞國家資產(chǎn)；沒有一個有效的制約機制，股民不敢投資，銀行不敢貸款。而沒有一個有效的激勵機制，管理人員就不會盡其所能，苦心經(jīng)營，保證國有資產(chǎn)的增值。最后，沒有有效的制約和激勵機制，職工也會對國有企業(yè)的前途喪失信心，嚴(yán)重挫傷他們的勞動積極性。

由于缺乏微觀制約和激勵機制，政府在制定政策時經(jīng)常陷入兩難的境地：一方面，為了促進經(jīng)濟增長，政府希望商業(yè)銀行增加貸款；另一方面，又怕貸款質(zhì)量進一步惡化，不得不強調(diào)風(fēng)險控制。結(jié)果商業(yè)銀行視壞賬比率為硬指標(biāo)，經(jīng)濟增長為軟指標(biāo)，惜貸現(xiàn)象越來越嚴(yán)重。問題的癥結(jié)在于，除了行政監(jiān)管外，沒有其它的約束機制，監(jiān)管一旦放松，呆壞賬數(shù)量可能會迅速上升。銀行工作人員在現(xiàn)有體制下干好干壞一個樣，放出好貸款沒有獎勵，放出壞賬要受到懲罰，結(jié)果就是惜貸甚至不貸，這很明顯是激勵機制扭曲的表現(xiàn)。

對于證券公司，監(jiān)管當(dāng)局既想給它們開放融資渠道，又害怕給它們開放融資渠道。不放，則有些證券公司日子過不下去；放了，又有可能重蹈1992年、1993年間金融泡沫的覆轍。關(guān)鍵仍然在于證券公司的自我約束機制。對于保險公司，監(jiān)管當(dāng)局懷著同樣矛盾的心理看待開放投資渠道的問題：不拓寬投資渠道，保險公司的虧損就無法避免，開放了投資渠道如允許進入A股市場，保險公司的資產(chǎn)質(zhì)量就可能出大問題。

與其在這兩難的處境中掙扎，不如暫且將融資和投資渠道問題擱置一邊，追本溯源，先解決金融機構(gòu)的制約機制和激勵機制問題。

如何再造微觀機制？一般來講有兩種途徑：所有制改造、管理層改造或者兩者的某種組合。需要強調(diào)的是，所有制改造并非我們的終極目標(biāo)，之所以要對所有制進行改造，僅僅是因為在多種所有制下，微觀制約和激勵機制相對容易建立，相對容易執(zhí)行罷了。我們也不能期望大規(guī)模私有化之后，微觀經(jīng)濟單位的制約和激勵機制會自動建立起來并有效運轉(zhuǎn)。即使在美國那樣完全私有化的國度里，出資人對管理層的監(jiān)控與激勵在今天也仍是一個需要認(rèn)真研究解決的問題。在法制落后、機構(gòu)化程度低的中國，急促的大規(guī)模私有化可能會將微觀經(jīng)濟單位原本已非常虛弱的制約機制破壞殆盡，出現(xiàn)俄羅斯那樣的掠奪式的私有化，并可能引起社會動蕩。

我們建議，在對所有制做漸進改革的同時，啟動管理制度的改革，加速建立管理人才市場，將市場競爭引入用人制度和薪金制度，依靠管理制度的改革解決制約機制和激勵機制的問題。具體步驟初步考慮如下。

1. 依照《公司法》對所有企業(yè)進行公司化改組，在明晰產(chǎn)權(quán)和落實所有者的基礎(chǔ)上組建董事會，明確董事會為惟一的任命公司高層管理人員的決策機構(gòu)。

2. 除國家級超大型公司和國有銀行外，所有管理人員脫離公務(wù)員系列，進入管理人才市場。

3. 公司和管理人員簽訂合同，按市場工資付酬，管理人員報酬和資本回報率掛鉤。

4. 建立管理人員業(yè)績的跟蹤評價系統(tǒng)，特別對銀行和證券業(yè)，建立出局制，即如有重大錯誤或犯罪，逐出金融業(yè)，永遠不得再進入。

管理制度改革的核心是強化對管理層的監(jiān)控和激勵，由市場擇優(yōu)汰劣，提高管理人員的整體素質(zhì)。