本刊記者　鄭作時

國泰君安賣兒賣女

盡管已經(jīng)十分低調(diào)，但是國泰君安要出售營業(yè)部的做法還是使所有券商都嚇了一跳。

5月下旬，當有消息說這家業(yè)界數(shù)得著的實力公司要出售旗下十余家營業(yè)部時，南方數(shù)家媒體立即趕到它的總部求證。

答案是肯定的，事實上國泰君安不僅有出售這些營業(yè)部的意向，而且已經(jīng)就其中的6家與其它券商達成了協(xié)議。雖然國泰君安十分謹慎地把出售營業(yè)部一事與營業(yè)部的贏利情況斷然分開，也完全否認公司出現(xiàn)任何業(yè)務上的問題。

這確實是一筆不小的交易，按目前的價格來說，這6個分別處于廣東、湖北、上海等地的證券營業(yè)部價值不菲，總成交額達到上億元。國泰君安這個營業(yè)部數(shù)額占到全國第二、在業(yè)界一直是呼風喚雨的大佬到了要賣兒賣女的地步？

看來不是。

媒體的問題主要集中在兩個方面。一個是國泰君安是不是出現(xiàn)了現(xiàn)金問題，答案是否定的。2001年整個股市中最熱的無疑是B股交易，而國泰君安則高居B股交易額的榜首。而B股交易的手續(xù)費一般在1%~2%，遠高于A股。被券商們看作是一塊“肥肉”，今年2月19日以來B股交易額一直創(chuàng)天量。國泰君安無疑在這段時間賺了個盆滿缽滿。

另外一個問題是國泰君安這幾個營業(yè)部是不是不賺錢了，答案也是否定的。據(jù)另一家券商上海管理中心的研究人員透露：國泰君安上海幾個營業(yè)部的運作狀況都是比較穩(wěn)定的。

那么國泰君安真是放著錢不想賺了？

擴張的道路

中國的證券公司被人們稱為券商，還是這幾年的事。

90年代中期，證券公司還是一種行政色彩相當濃的公司。央行對于這個涉及金融風險的行業(yè)管理得十分嚴格，各省人民銀行都設有非銀行金融機構管理部門，證券公司的成立要經(jīng)過他們的批準。因此這個行業(yè)當時實際上是具有相當?shù)膲艛嘈缘摹?/p>

壟斷也就意味著高利潤，各個省市有實力的機構紛紛想辦法進入這個行業(yè)。于是一般來說，各省都有自己的一個證券公司，而各地的國有和商業(yè)銀行、各大機構都找出自己的路子成立證券公司，國泰君安的前身之一君安公司據(jù)說就是一家具特殊背景的證券公司。這種痕跡，我們還可以在很多證券公司的名字里找到，比如興業(yè)證券、湘財證券，等等。

在這個時代，用“聚寶盆”來形容證券公司下屬的營業(yè)部是不過分的。由于各證券公司都是畫地為牢，各自一塊地盤經(jīng)營，所以服務和硬件設施都是十分有限的。一般來說，有幾百平方米的散戶交易廳和一塊大屏幕的報價機、有幾個配備電腦的大戶室，就算是不錯的營業(yè)部了。在股市行情熱鬧的時候，經(jīng)常是營業(yè)部門口擠得水泄不通。一般來說，投資三五百萬元的一個營業(yè)部，一到兩年收回投資是不成問題的。

但是這樣的好日子很快就到了頭。

首先是國家要求證券公司與背后的各大機構脫鉤，成為規(guī)范的股份公司。隨之而來的，就是證券公司的稱呼被人們用更加國際化的“券商”來代替了。

股份化的公司當然不能拒絕資本的進入，而大量的社會資本也不會放過證券業(yè)這樣的高利潤行業(yè)，于是增資擴股成了券商們的一致要求。各方面權力都已經(jīng)充足的證監(jiān)會滿足了券商們和它們背后大量資本的這一要求，條件是券商的增資擴股要得到證監(jiān)會的批準。

面對大片未被充分開發(fā)過的股民沃土和證監(jiān)會的同意，券商們的沖動是可以想見的。新的游戲規(guī)則變成了這樣：批額度——證監(jiān)會能批多少就批多少，于是原來很多資本只有幾千萬、幾億的券商都搖身一變，資本金擴大到十幾億、幾十億；拉資本——在批額度的前后，把社會資本拉進公司，有的甚至以許諾回報率為前提。

這個游戲的最后一步是收購或者新建營業(yè)部。

囚徒困境

相對于風險很大的券商坐莊和占用巨額資金的發(fā)行來說，這個時候券商新建營業(yè)部還是十分有利可圖的，雖然條件已經(jīng)變得苛刻了。

這個時候，一個“有競爭力”的營業(yè)部的條件是這樣的：處于交通方便的繁華地帶；有上千或者數(shù)千平方米的散戶營業(yè)大廳；大屏幕的報價機要達到上百平方米；有幾十臺可以自動委托的電腦；大戶必須有大戶室，里面必須做到一人一臺電腦，同時券商必須為大戶們提供一頓盒飯；對于一些上百萬的大戶和機構客戶，券商的手續(xù)費返還政策也不再是一個秘密；同時，提供免費的電話交易服務和咨詢服務也是必不可少的。

對于急欲擴張的券商來說，這些條件是必須的。因為這個時候的擴張多為券商的異地擴張，而要從已經(jīng)網(wǎng)點密布的本地券商口中活生生地撕下一塊肉來，不拿出點看得見的硬件投資是不行的。

即使是這樣，券商們的沖動還是不可遏制。因為利潤還十分誘人。以大鵬證券在浙江杭州的營業(yè)部為例，總投資為3000萬，1997年下半年正式營業(yè)，年利潤1000多萬，3年收回投資。這樣的產(chǎn)業(yè)對資本的吸引力不言而喻。

所以新建營業(yè)部像大潮一樣，來了一潮又一潮。在東南沿海地區(qū)大一點的城市，你幾乎可以看到每一個有實力券商的營業(yè)部。與此同時，證券業(yè)人才也被炒得身價倍增。

異地券商的加入就像一條快魚，迅速加大了競爭的烈度，緊接著就是本地券商網(wǎng)點的改造，誰也不會同意在家門口打敗。這樣的情況，一次又一次地出現(xiàn)在每一個大中城市中，甚至一直打到了縣城、鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

于是囚徒困境出現(xiàn)了，競爭的每一方都希望通過自己的行動來取得相對于競爭另一方的優(yōu)勢，但是這種行動會迅速地被對方所模仿最后被抵消。

當然，不可否認的是，所有這些努力為股民們帶來了很大的便利，但另一方面它們也無一例外地增加了券商的成本。據(jù)統(tǒng)計，現(xiàn)在券商一個營業(yè)部的運行成本已經(jīng)上升到了每年800到900萬，這些成本都只有一個回報，股民交易的手續(xù)費。

蛋糕做大？

直到現(xiàn)在為止，手續(xù)費這塊蛋糕還在不斷變大。

就全國而言，2000~2001年新開戶的數(shù)字已經(jīng)超過了上年。在2月19日B股向境內(nèi)投資者開放以后，新開戶的絕對數(shù)量上升的速度又加快了很多。

但是證券業(yè)內(nèi)對券商成本這種快速上升的擔憂也在加重。海通證券一位高層人士說：“這兩年股票行情不錯，但這可能也是對預期的一種誤導。在這個時候，蛋糕放大的速度太快了。只要你能搶到一塊，付多少成本都是可以的。但成本是剛性的，上去容易下來難。去年證券業(yè)吃5·19行情，今年吃B股。下半年吃什么，明年吃什么，我不知道?！?/p>

這種擔憂是普遍的。因為證券業(yè)發(fā)展的歷史上，并不是沒有清淡的先例。1994年到1995年，股市經(jīng)歷大熊市，證券營業(yè)部門庭冷落，深滬兩市交易額加起來也不過30~40億。想到那個時候，幾乎所有的資深證券從業(yè)者都不寒而栗。

“我們必須把好日子當緊日子過?，F(xiàn)在這個營業(yè)部的日成交必須達到900萬才能收支平衡。我們現(xiàn)在可以做到1300萬。但是如果股市下跌，出現(xiàn)1995年的情況，全國現(xiàn)在幾千家營業(yè)部來分三四十億交易額，營業(yè)部就得靠現(xiàn)在的積累生存?！迸d業(yè)證券的一名營業(yè)部總經(jīng)理這樣說。

券商當然不僅僅是靠各營業(yè)部的經(jīng)紀業(yè)務這一塊收入來生存。像國泰君安這樣大型的綜合類券商，自營業(yè)務、投資銀行業(yè)務和經(jīng)紀業(yè)務的收入基本上各占它總收入的1/3。問題是在股市下跌的時候，自營業(yè)務和投行業(yè)務的收入下降得比經(jīng)紀業(yè)務還要快。在1995年股票進入熊市時，許多券商的自營業(yè)務虧損，投行業(yè)務中的大頭——股票發(fā)行甚至出現(xiàn)過大筆資金不能回籠的情況。

所以當中小券商們還在拼命擴張它們的物理規(guī)模、做著擴張以后贏利的好夢時，大券商們已經(jīng)開始集中考慮一個問題：能不能改變這種高成本的擴張模式？

從這個角度上來看，我們或許能夠看出國泰君安這次出售營業(yè)部的本質(zhì)：在中小券商擴張的高峰期，也就是營業(yè)部價格最高的時候售出，賣個好價錢。

網(wǎng)絡，擴張終結者？

當然，對于國泰君安這樣的券商來說，證券一直會是它的主業(yè)是毫無疑問的。出售營業(yè)部，意味著它在經(jīng)紀業(yè)務上的市場份額要下降。而對于一個大券商來說，這幾乎是不被考慮的，除非它已經(jīng)有了新的擴張模式。

“銀證通”就是其中的一種，利用銀行現(xiàn)有的大量網(wǎng)點，為它加上證券交易的功能，現(xiàn)在就是一個很多券商著意推廣的方式。它的優(yōu)點在于一方面利用了銀行的硬件設施，一方面也方便了券商客戶的資金流轉(zhuǎn)，使他們更方便地交易。

不過現(xiàn)在更被人們看好的是網(wǎng)上交易方式。因為“銀證通”模式畢竟還是需要硬件的投資，股民的手續(xù)費還要在券商和銀行之間進行分配。而網(wǎng)上交易則是革命性的，它從根本上去除了券商大規(guī)模硬件投資的必要，也使股民獲得了隨時隨地交易的自由。

青海證券在這個方面的涉足引起了許多大券商的重視。它在券商中應該只能算是個后來者，但是它大力推廣網(wǎng)上交易，并采取了一條令所有券商感到緊張的措施：把手續(xù)費下調(diào)一半。

青海證券這樣的做法從成本上說是完全合理的，網(wǎng)上交易省下了基本上是所有的硬件投資。青海證券只要在一個城市設立一個清算服務站，就可以完成其他券商在一個城市里所有營業(yè)部完成的任務。但是正如股民們所知的，這個做法被證監(jiān)會否決了：證監(jiān)會不想有人出來挑起手續(xù)費大戰(zhàn)。

但這樣對券商與股民雙贏的事情簡單地否決是否決不掉的，屢屢使股民們口出煩言的手續(xù)費實際上已經(jīng)成為券商們擴展業(yè)務的障礙。因此我們是否可以大膽地猜想：甩掉了一批營業(yè)部的國泰君安，是不是痛下決心積極效仿青海證券？

無論怎么說，券商的“地上擴張”時代結束了?！?/p>