涂建明

創(chuàng)業(yè)企業(yè)是指那些相對于成熟企業(yè)而言處于企業(yè)初創(chuàng)與成長階段的小型企業(yè)，特別是那些小型高科技企業(yè)，在我國又主要表現(xiàn)為小型民營高科技企業(yè)。從我國現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè) 企業(yè)來看，市場營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和核心技術(shù)的研發(fā)，都得到重視，并形成創(chuàng)業(yè)企業(yè)家工作的重 點(diǎn)。但在財務(wù)上，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)都沒有什么系統(tǒng)的規(guī)劃，財務(wù)安排較為簡單而且比較被 動，這不利于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長，這種狀況使企業(yè)無法盡快地成長為規(guī)模較大的成熟企業(yè)，縮 短成長周期。成長良好的創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往在經(jīng)營中獲得良好的財務(wù)工作與市場網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、產(chǎn) 品研發(fā)等多方面經(jīng)營和管理工作的協(xié)同作用。以下從創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期的角度來剖析創(chuàng)業(yè)企 業(yè)經(jīng)營和財務(wù)的幾個重要方面，正確地認(rèn)識創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期中的經(jīng)營與財務(wù)工作的規(guī)律， 將有助于合理有效地安排創(chuàng)業(yè)企業(yè)的相關(guān)工作，推動創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長。

一、生命周期中的創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營

概括起來，創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有這么幾個特征：1.初創(chuàng)性；2.高成長性；3.高風(fēng)險性；4. 發(fā)展呈階段性?？v觀創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，往往具有明顯的階段性，階段之間是逐步演進(jìn)的。 創(chuàng)業(yè)企業(yè)完整的生命周期可細(xì)分為研發(fā)期、創(chuàng)立期、成長早期、快速成長期和成熟期。創(chuàng)業(yè) 企 業(yè)在不同的生命周期階段，市場中商機(jī)驅(qū)動的經(jīng)營與管理在市場的占有、核心技術(shù)的研發(fā)和 財務(wù)能力的培育等方面體現(xiàn)出來，創(chuàng)業(yè)企業(yè)良好的成長正是基于對這些方面的有效籌劃。

在生命周期的各階段中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營呈現(xiàn)一定的規(guī)律性。創(chuàng)業(yè)企業(yè)處于醞釀階段即 研發(fā)期，往往是在創(chuàng)業(yè)者產(chǎn)生一種技術(shù)上的新發(fā)現(xiàn)或新設(shè)想之后，這還需要確定它在技術(shù)上 和商業(yè)上的可行性，制造出樣品，制定出經(jīng)營計劃。這個時候資金的需求很少，資金的用途 是作為種子資本使高技術(shù)開發(fā)設(shè)想得以啟動。資金的來源多為創(chuàng)業(yè)者自籌或政府技術(shù)開發(fā)基 金的資助。而風(fēng)險投資還只是處于評議、篩選和準(zhǔn)備投資階段，還沒有滲透到創(chuàng)業(yè)企業(yè)。到 了籌建階段即創(chuàng)立期，通過產(chǎn)品到測試完成，產(chǎn)品試銷顯示一定成長潛力。這一階段資金的 需求顯著增加，資金作為初創(chuàng)資本用于產(chǎn)品開發(fā)、原型測試和試銷。風(fēng)險投資公司也開始進(jìn) 入部分創(chuàng)業(yè)企業(yè)，漸漸成為這些企業(yè)的投資主體，但大多分階段投資，因此初進(jìn)入的風(fēng)險投 資規(guī)模不大，但須參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營和決策。到了發(fā)展階段即成長階段時，生產(chǎn)線已建立 ，但是缺乏商標(biāo)形象和銷售網(wǎng)絡(luò)，工作重點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)向提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低成本、開發(fā)新一代產(chǎn) 品和市場網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。資金需求大量增加，并作為創(chuàng)業(yè)和擴(kuò)張資本，用于生產(chǎn)和銷售，追加支 付設(shè)備投資和生產(chǎn)、銷售的流通資金。仍以風(fēng)險投資公司為投資主體，風(fēng)險投資公司追加風(fēng) 險資本，并強(qiáng)化風(fēng)險企業(yè)各項(xiàng)管理，推動企業(yè)成長。成熟階段，企業(yè)準(zhǔn)備向多品種、規(guī)?；?發(fā)展，利潤增加，風(fēng)險減少，仍需大量資金用于擴(kuò)展規(guī)模。此階段主要以商業(yè)銀行為投資主 體，風(fēng)險投資公司幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)公開化，尋求上市、出售或其它退出方式，擇機(jī)套現(xiàn)投資。 在成熟階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)際上已經(jīng)向成熟企業(yè)轉(zhuǎn)變了，經(jīng)營與管理上的安排也就趨同于成熟 企業(yè)。

二、生命周期中財務(wù)工作重心的切換

在創(chuàng)立期，商機(jī)驅(qū)動的財務(wù)需求和創(chuàng)業(yè)企業(yè)可獲得財務(wù)資源的供給之間的缺口，使得創(chuàng) 業(yè)企業(yè)急于開拓融資渠道，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在財務(wù)工作中都很重視融資，不斷地努力尋求和拓展 融資的渠道。此時，企業(yè)的業(yè)務(wù)與管理模式不明確，財務(wù)資源的再生性弱，財務(wù)中融資工作 的作用很大。隨著近年來的創(chuàng)業(yè)熱，我國更多創(chuàng)業(yè)企業(yè)處于這一階段，是融資嚴(yán)重饑渴期， 而 進(jìn)入成長早期，隨著風(fēng)險資本的進(jìn)入和其它融資源的利用，企業(yè)融資渠道進(jìn)一步擴(kuò)容，投資 決策工作的作用明顯，如在產(chǎn)品生產(chǎn)和市場網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面加大投入。進(jìn)入快速成長期后，融 資渠道的擴(kuò)大，投資方增多。在成長期已不再以籌資最大化為最重要的財務(wù)目標(biāo)，而對企業(yè) 的財務(wù)管理的規(guī)范化要求就增強(qiáng)了，尤其是風(fēng)險投資公司成為投資的主體，要介入創(chuàng)業(yè)企業(yè) 的經(jīng)營，創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部財務(wù)治理結(jié)構(gòu)完善的壓力增大。到創(chuàng)業(yè)企業(yè)公開上市時即進(jìn)入成熟期 ，創(chuàng)業(yè)板證券市場對擬上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都有公司治理結(jié)構(gòu)的要求，內(nèi)部合理的財務(wù)治理結(jié)構(gòu) 不可或缺，并成為財務(wù)制度建設(shè)的重點(diǎn)，財務(wù)工作也趨于規(guī)范化。從以上分析來看，在創(chuàng)業(yè) 企業(yè)生命周期的各階段財務(wù)工作的重心在不斷切換，這充分反映了創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同的成長階段 企業(yè)經(jīng)營對財務(wù)工作的配合性要求。

三、生命周期中的財務(wù)需求驅(qū)動力與財務(wù)籌劃能力

創(chuàng)業(yè)企業(yè)財務(wù)工作導(dǎo)入的契機(jī)是"商機(jī)引導(dǎo)并驅(qū)動了商業(yè)戰(zhàn)略，然后又驅(qū)動了財務(wù)需求 、財務(wù)來源和資本結(jié)構(gòu)以及財務(wù)戰(zhàn)略"。市場商機(jī)一經(jīng)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)所識別，創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營者 就要從現(xiàn)金流出率、銷售、營運(yùn)資本以及營業(yè)需求、資產(chǎn)需求等五種具體的財務(wù)需求驅(qū)動力 量來考察財務(wù)需求，并做出滿足財務(wù)需求的安排。其中，現(xiàn)金的流出率這一驅(qū)動力量決定了 創(chuàng) 業(yè)企業(yè)用完前一次融資的時間以及安排再次融資的時間。而且商機(jī)驅(qū)動背景為制定財務(wù)戰(zhàn)略 規(guī)劃、創(chuàng)造性地識別融資資源、設(shè)計融資計劃和安排資本結(jié)構(gòu)提供了針對性與一致性，并留 出了一定的籌劃空間。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商機(jī)是不斷變化的，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展中對于商機(jī)的識別和 把握能力也在不斷提高，這主要取決于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理能力的提高、核心技術(shù)的競爭力等多 方面的因素。企業(yè)財務(wù)資源越豐富和財務(wù)籌劃能力越強(qiáng)，越能有效地把握商機(jī)并從中獲得 生存與發(fā)展，而創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財務(wù)資源和財務(wù)資源的籌劃能力是隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)立、成長的 發(fā)展軌跡而逐步豐富和加強(qiáng)的。如在創(chuàng)業(yè)企業(yè)初建階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的理財環(huán)境十分惡劣，表 現(xiàn)為，銀行的信貸資金使用困難，許多融資工具如債券等都無法使用，其對財務(wù)資源的籌劃 能力與成熟企業(yè)不可同日而語。當(dāng)進(jìn)入成長階段時風(fēng)險資本則進(jìn)一步提高了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財務(wù) 籌劃能力，等到創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)一步成長為成熟企業(yè)或上市企業(yè)，其財務(wù)資源的豐富程度和財務(wù) 籌劃能力都達(dá)到較高的水準(zhǔn)。

四、生命周期中的風(fēng)險構(gòu)成和管理需求

由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)處于初創(chuàng)和成長階段，企業(yè)面臨重重風(fēng)險，企業(yè)的價值創(chuàng)造和風(fēng)險承擔(dān)并 存。在研發(fā)期，主要為技術(shù)風(fēng)險，風(fēng)險最大。進(jìn)入創(chuàng)立期，技術(shù)風(fēng)險逐漸排除，主要面臨市 場風(fēng)險和資金風(fēng)險。而在成長期，主要風(fēng)險為市場風(fēng)險、管理風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。進(jìn)入成熟期 后，技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險已基本排除。綜觀創(chuàng)業(yè)企業(yè)成熟前的各階段，風(fēng)險影響 和決定著創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長，創(chuàng)業(yè)企業(yè)正是在高風(fēng)險的挑戰(zhàn)中獲得高成長。正是基于創(chuàng)業(yè)企業(yè) 的高風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)企業(yè)才有較高的回報。以創(chuàng)業(yè)企業(yè)為上市對象的創(chuàng)業(yè)板市場就是一個高風(fēng)險 同時也是高收益的證券市場，而風(fēng)險投資基金也主要以創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為其投資

的對象。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財務(wù)是高風(fēng)險的財務(wù)，需要對于風(fēng)險的管理給予高度的重視， 良好的風(fēng)險管理，可以保障良好的成長，為投資者提供高回報，而不良的風(fēng)險管理，會挫 傷企業(yè)的成長性，甚至?xí)箘?chuàng)業(yè)企業(yè)面臨破產(chǎn)清算的境地?；诖?，偏好高風(fēng)險高收益的 風(fēng)險投資往往在注入資本的同時，會積極地介入創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營管理，并試圖以規(guī)范化的 管理有效地控制企業(yè)的風(fēng)險。

五、生命周期中的公司治理進(jìn)程

創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展過程是一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)財務(wù)逐步規(guī)范、逐步完善的過程。規(guī)范化就意味 著"法治"即制度化管理，通過財務(wù)治理結(jié)構(gòu)來規(guī)范和配置財務(wù)的權(quán)、責(zé)、利。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善通常是通過風(fēng)險資本的介入實(shí)現(xiàn)的。風(fēng)險資本一經(jīng)進(jìn) 入創(chuàng)業(yè)企業(yè)，就要參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營和管理，這是出于出資人權(quán)利的行使，更是出于對 自身投資利益的保障，由此形成了創(chuàng)業(yè)企業(yè)財務(wù)規(guī)范化的開始。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長階段，風(fēng) 險投資一方面追加風(fēng)險資本的投入，另一方面通過強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)企業(yè)的各項(xiàng)管理，推動企業(yè)成長 。在成長過程中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財務(wù)工作和制度不斷趨于完善和規(guī)范化，這形成企業(yè)高成長性 的重要保障。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋求上市時，大多數(shù)國家的創(chuàng)業(yè)板市場對擬上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營年 限、盈利情況不作要求，但對創(chuàng)業(yè)企業(yè)公司治理卻有很嚴(yán)格的要求。這就是說，在創(chuàng)業(yè)板上 市企業(yè)的經(jīng)營應(yīng)該是規(guī)范化的，上市意味著在更為嚴(yán)格和規(guī)范的制度下求得發(fā)展。走上創(chuàng)業(yè) 板市場的過程或走向成熟企業(yè)的過程，是創(chuàng)業(yè)企業(yè)不斷強(qiáng)化財務(wù)規(guī)范和完善公司治理的過程 。

總的來看，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財務(wù)是成長型財務(wù)，成長型財務(wù)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)財務(wù)的本質(zhì)特征，貫 穿于創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期的是一種企業(yè)成長的主旋律。筆者認(rèn)為，準(zhǔn)確把握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生命周 期，正確認(rèn)識生命周期中的重大經(jīng)營和財務(wù)問題，對于正確認(rèn)識創(chuàng)業(yè)企業(yè)財務(wù)工作的成長性 規(guī)律，安排好創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)工作大有裨益。