余　博

2003年百貨連鎖類上市公司加速了分化：“非典”肆虐讓傳統(tǒng)百貨類上市公司加入了“天生的殼資源”行列，重組與轉(zhuǎn)讓已是最后的自救辦法；而連鎖經(jīng)營類上市公司則繼續(xù)走強，友誼股份、華聯(lián)超市、友誼股份已顯露行業(yè)龍頭形象。游走于兩種業(yè)態(tài)之間，大商集團股份有限公司(600694，以下簡稱“大商股份”)值得我們給予更多的關(guān)注。

大商股份2003年12月20日公告稱，擬收購大連秋林女店資產(chǎn)，截至12月28日股東大會批準后，將完成今年大規(guī)模并購活動的最后一筆交易，繼續(xù)鞏固了其傳統(tǒng)百貨業(yè)經(jīng)營競爭力。而在這一年，順利進入北京超市連鎖業(yè)對于大商股份則更具挑戰(zhàn)意義，并在一定程度上左右大商股份未來發(fā)展趨勢。

對于已經(jīng)坐上中國零售業(yè)第三把交椅的大商股份，大規(guī)模的擴張意欲何為?它能否消化并購資產(chǎn)，成為商業(yè)類上市公司中的佼佼者呢?

商業(yè)類“東北虎”

坐落于遼寧美麗的海濱城市大連的大商股份1993年11月12日便進入了上海證券市場，是大連首家上市公司，主要業(yè)務為百貨商場、超市、服裝專賣店等多種零售業(yè)態(tài)。

在東北三省，大商股份已連續(xù)八年取得了同行業(yè)銷售額排名第一的成績，2002年主要業(yè)務收入達到30億元，凈利潤8268萬元，每股收益0．31元。

與其他商業(yè)類上市公司有所不同，大商股份的股本規(guī)模稍大，但這并不意味著它也同樣有著很大的經(jīng)營負擔。2002年年報中可以看到，大商股份只有30名離退休人員，這一點劉‘于一家有著60多年經(jīng)營歷史的東北老國企來說實屬不易，大商股份因此在同行業(yè)競爭中具有一定優(yōu)勢。

大商股份真正競爭優(yōu)勢的構(gòu)建是通過對外并購實現(xiàn)的。董事長牛鋼對此有言，“大連養(yǎng)育了大商，大商已從大連出發(fā)，走向遼寧，走向東北，走向全國，走向世界?！睆闹胁浑y看出，大商的擴張路線非常清晰。在最近四五年的時間里公司迅速擴張，實現(xiàn)了短時期內(nèi)企業(yè)規(guī)模的急劇膨脹。而很好地消化了所并購商業(yè)企業(yè)，并迅速創(chuàng)造利潤體現(xiàn)出了大商股份很強的行業(yè)控制能力和經(jīng)營管理能力。

1998年，大商股份開始對外擴張，先后收購了遼寧省內(nèi)撫順、錦州和營口等城市百貨大樓。2001年，大商股份已經(jīng)預見到了商業(yè)發(fā)展的未來趨勢，并在當年嘗試性地進入了連鎖經(jīng)營業(yè)，投資組建了大商黑石礁超市、新瑪特超市撫順將軍店、新瑪特超市錦州店、大商新瑪特休閑購物廣場大連店和大慶店，以及葫蘆島新瑪特、沈陽新瑪特等。2002年年報顯示，新瑪特連鎖企業(yè)實現(xiàn)收入5．4億元，收益明顯。

對外擴張的效果可以體現(xiàn)在收購來的外埠的商業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入和主營業(yè)務利潤所占比重上，分別是51．26％和59．65％，首次雙雙超過公司大連本地業(yè)務。這標志著大商股份異地收購擴張模式的成功，而在小型超市連鎖經(jīng)營方面的成功對于大商股份未來的產(chǎn)業(yè)擴張意義非凡。

擴張并沒有惡化大商股份的財務狀況，反而公司財務結(jié)構(gòu)依舊健康。近三年的主營利潤率保持在16．09％以上，略高于商業(yè)類上市公司16．04％的平均水平。2003年三季度報顯示，應收賬款周轉(zhuǎn)率為108．84，存貨周轉(zhuǎn)率為11．19，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1．10，資產(chǎn)負債率為66．75％，財務狀況均好于同行業(yè)平均水平。隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大，大商股份經(jīng)營性現(xiàn)金流入也穩(wěn)步增加，基本與實現(xiàn)凈利潤相匹配，2003年三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流入已超過2億元，大商股份基本上也不存在償債風險。

大商進京引發(fā)超市業(yè)地震

大商股份過去的競爭力構(gòu)筑于東北地區(qū)，地域性影響無法真正體現(xiàn)大商股份的優(yōu)勢和競爭能力。而2003年7月22日，大商股份選擇了進入北京，去角逐業(yè)內(nèi)最具發(fā)展?jié)摿?、競爭也最為激烈的超市連鎖業(yè)，大商股份認為是到了在商業(yè)領(lǐng)域展露實力的時候了。

7月22日，大商股份與北京天客隆集團有限責任公司(以下簡稱“天客隆”)的5家股東單位簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，大商出資10577．74萬元購得了天客隆92％的股權(quán)，成為其控股股東。由于天客隆本身擁有北京超市發(fā)連鎖股份有限公司(以下簡稱“超市發(fā)”)34．77％的股權(quán)，因此，大商股份也就順理成章地間接擁有了超市發(fā)這部分股份。

大商股份為何要下出這步棋?

一方面，按照中國加入吐貿(mào)組織的承諾，中國批發(fā)、零售業(yè)不遲于2004年12月11日允許外方獨資，中國商業(yè)領(lǐng)域的過渡期將于2004年12月21日結(jié)束，屆時中國劉外資商業(yè)的準入將基本取消地域、股權(quán)和數(shù)量的限制。中國連鎖協(xié)會會長郭戈平認為：“目前國內(nèi)的零售企業(yè)面臨空前的壓力。中國的零售企業(yè)規(guī)模有限，要在短期內(nèi)實現(xiàn)規(guī)模，惟有實施資本運作，進行跨地區(qū)兼并重組，向全國發(fā)展?！眹H知名企業(yè)的經(jīng)營也說明，包括沃爾瑪在內(nèi)的外國零售知名企業(yè)無不是通過并購的方式才達到今天的規(guī)模。沃爾瑪全年的銷售額占全美總銷售額的8％，而在中國，整個連鎖超市業(yè)的銷售額只占總銷售額的不到6％。超市發(fā)新任總裁、原大商集團市場發(fā)展部經(jīng)理楚樹臣告訴《新財經(jīng)》記者：“并購是擴張的前奏，并購后重組要為整合行業(yè)服務。國內(nèi)幾大零售企業(yè)爭相并購擴張，實際上并購之后都回避不了行業(yè)整合這一目的，只有成功整合才能真正形成規(guī)模纖濟，抗衡外資零售業(yè)?！?/p>

另一方面，在零售企業(yè)的規(guī)模擴張中，連鎖超市、連鎖百貨、連鎖專賣的發(fā)展速度非?？欤笮瓦B鎖超市的發(fā)展速度最快，除了對現(xiàn)有的百貨資產(chǎn)進行連鎖改造之外，有實力的商業(yè)企業(yè)都加大了對購物中心以及連鎖超市的投資力度。另外，中國城市化進程的加快也給大型超市提供了廣闊的需求空間。因此，這一行業(yè)的發(fā)展?jié)摿芍^巨大。同時，“大而全”的傳統(tǒng)百貨店市場份額逐漸萎縮，集購物、休閑、娛樂于一體的購物中心越來越受到消費者的青睞。而目前一些大型超市和倉儲式商店所提供的“一站式”購物便是這種綜合業(yè)態(tài)發(fā)展的雛形。人商股份以百貨業(yè)起家，并將建設現(xiàn)代化的廳貨業(yè)作為自己的發(fā)展目標。但公司也公開表示，在未來幾年將著力發(fā)腿超市業(yè)態(tài)，并宣稱幾年以后，超市將占據(jù)大商股份業(yè)務的半璧江山。但在選擇進京道路這個關(guān)系到企業(yè)整體戰(zhàn)略布局的重要環(huán)節(jié)上，人商為何棄自己最擅長的百貨業(yè)而選擇超市連鎖業(yè)呢?天客隆海外中心主任孫儉劉《新財經(jīng)》記者說：“大商股份并購北京的超高，絕不單純是為了占領(lǐng)超市這一種業(yè)態(tài)的市場份額，超市是它進入北京零售業(yè)的入口?！背邪l(fā)新任總裁楚樹臣認為：“通過并購整合市場內(nèi)現(xiàn)有資源的一個好處是可以在短期內(nèi)迅速占領(lǐng)市場。另外，也可以避免因為在市場容量有限的情況下重復建設而造成的同業(yè)態(tài)模式的惡性競爭。天客隆和超市發(fā)已經(jīng)具有的統(tǒng)—采購和物流配送體系以及店鋪網(wǎng)點，是非常重要的資源?！?/p>

此外，從全國范圍看，中國零售業(yè)尚沒有稱得上行業(yè)領(lǐng)袖的大型企業(yè)，有一點規(guī)模的發(fā)展范圍也沒跳出某個或從幾個區(qū)域。但是要通過廣告宣傳在短時期內(nèi)將自己的品牌注入到一個陌生的區(qū)域絕非易事，最簡單的途徑就是兼并已在該區(qū)域享有較高聲譽、被當?shù)厝苏J可的企業(yè)，利用其已有品牌，從而獲得后發(fā)優(yōu)勢。天客隆海外中心主任孫儉向《新財經(jīng)》分析道：“天客隆和超市發(fā)是京城超市前三甲之二，大商如果控制廠這兩家，也就穩(wěn)坐了京城超市業(yè)龍頭老大的位置?！?/p>

大商股份在京城超巾連鎖業(yè)的這一動作“一石激起千層浪”，超市發(fā)緊隨天客隆，頃刻成為了京城內(nèi)外商家并購的下一個目標?，F(xiàn)在對超市發(fā)表示出興趣的企業(yè)不下七八家，其中包括已在香港上市的北京物美、上海華聯(lián)及江蘇悅達等知名企業(yè)。當然，大商股份也是競爭者之一。與北京物美、江蘇悅達等半路殺出的程咬金相比，大商股份是最早介入收購超市發(fā)一事的，對于京城這盤棋，它早已看到了幾步以后。

下一個目標：超市發(fā)

對任何—個想要做人做強的零售企業(yè)來說，要想成為行業(yè)主導者，京城是早晚要拿下的一個陣地。北京的消費群具有多樣化的特點：一方面，人口數(shù)量多，有強大的消費層作支撐；另一方面，消費群體收入的多層次性使多種商業(yè)形式的發(fā)展成為可能。另外，北京特殊的地位使它比其他城市更能借力于假日經(jīng)濟帶來的消費需求。很顯而易見的一個例子是，任何一個地方企業(yè)只要進入京城，就意味著對自身品牌的一種推廣。

天客隆辦公室的宋女士面對《新財經(jīng)》記者坦言：“大商收購天客隆就是為并購超市發(fā)做準備?！笔聦嵣希笊坦煞葑畛踹x擇進入北京超市業(yè)的第一目標是北京的京客隆超市，但因為談判中雙方未能達成協(xié)議，于是轉(zhuǎn)向了天客隆?，F(xiàn)在看來，這未必是壞事。直接控制天客隆的同時又間接控制超市發(fā)相當比例的股權(quán)，的確為其下一步的收購打下了基礎(chǔ)。此前亦有媒體報道，大商集團董事局主席牛鋼2003年10月曾飛到北京，就收購超市發(fā)一事與海淀區(qū)政府進行拍板性談判，之后便再無相關(guān)消息。

但是，大商股份收購超市發(fā)要比收購天客隆艱難許多，因為大商股份要面臨五六個對手的共同爭奪。而這些，還不是阻礙其成功的全部因素。

超市發(fā)的第一大股東超市發(fā)國有資產(chǎn)經(jīng)營管理公司是一家國有獨資公司(以下簡稱“超市發(fā)國資公司”)，直接隸屬于北京市海淀區(qū)政府。《新財經(jīng)》記者了解到，海淀區(qū)政府是出售超市發(fā)國有股的主要運作者，通過單純的商業(yè)運作獲得這部分股份恐怕不太現(xiàn)實。正如天客隆海外中心主任孫儉所說，收購超市發(fā)過程中不可或缺的因素也包括“政府行政介入和關(guān)系拉動程度”。

實際上，從獨家收購天客隆也可窺見大商股份在公關(guān)方面的能力，超市發(fā)國有資產(chǎn)經(jīng)營管理公司投資管理部一位人土更是直截了當?shù)叵颉缎仑斀?jīng)》透露；“上面(海淀區(qū)政府)的關(guān)系挺復雜的。大商股份收購天客隆時沒有經(jīng)過資產(chǎn)評估，直接經(jīng)過了市里某個領(lǐng)導同意，所以，北京市商委(現(xiàn)與北京市外經(jīng)貿(mào)委合并為北京市商務局)擔心天客隆國有資產(chǎn)有所流失?！庇浾咭簿痛朔N說法向大商股份主管宣傳的黨委張書記求證時，對方推說不知道此事，未作答復。

海淀區(qū)財政局企業(yè)科有關(guān)人士在接受《新財經(jīng)》采訪時說：“海淀區(qū)政府手中34．77％的超市發(fā)國有股可能全部出售，也可能出售一部分。至于職工股，雖然占了一定的比例，但很分散。個人的意向不見得統(tǒng)一，所以，也不大可能一起出售。”記者就職工股出售意向問題試圖采訪超市發(fā)董事會董事王金利，但對方拒絕了采訪。

海淀區(qū)財政局企業(yè)科有關(guān)人士認為“大商股份的優(yōu)勢就在于它已經(jīng)控制了天客隆那部分股份，其他買主只能從剩下的股份人手?！痹谡劦睫D(zhuǎn)讓這部分國有股的原則時，超市發(fā)國資公司投資管理部一位人土說，“受讓對象要能使企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展，這一點，我們要通過可行性分析報告來看?！倍毠す傻降资欠駮蛧泄衫壋鍪?，超市發(fā)和區(qū)政府的口徑并不一致。

事情至此，大商股份并無絕對把握控制了超市發(fā)全部國有股，而職工股的走向也是個相當敏感的問題，正如超市發(fā)新任總裁楚樹臣所說，職工股問題處理不好，會影響社會的穩(wěn)定和職工的積極性。

京城自古以來是兵家、商賈必爭之地，作為決心創(chuàng)國際化、商業(yè)化民族大公司的大商集團，絕沒有后退的理由。只是，如果此路不通，大商是否還能有其他曲線進京的錦囊妙計呢?

大商擴張命脈

綜合看來，大商股份的對外并購擴張比較有成效，對北京超市連鎖行業(yè)的占領(lǐng)比較具有戰(zhàn)略眼光，對公司未來的發(fā)展會起到積極的促進作用。并購帶來收益與機會，但也會帶來風險，大商股份需要面對以下問題：

第一，外延式擴張、內(nèi)部資源整合，整體規(guī)模將繼續(xù)擴大，大商股份仍然會有大量資金投入，資金壓力加大。權(quán)益融資最為理想，債務融資也必不可少，但期間費用得不到有效控制，在競爭激烈程度與日俱增的情況下，將會導致公司業(yè)績的下滑。

第二，規(guī)模擴大隨之帶來的問題是企業(yè)內(nèi)部的管理體系如果不能適應自身的快速發(fā)展和擴張，必將導致并購效果不佳，特別是大商股份已經(jīng)開始異地擴張，跨行業(yè)經(jīng)營(這里指傳統(tǒng)商業(yè)與超市連鎖業(yè)之間的區(qū)別)。管理能力的提升一定程度上決定大商股份擴張的成效。

第三，大商股份與國內(nèi)商業(yè)領(lǐng)域行業(yè)龍頭友誼股份和華聯(lián)超市的差距仍舊很大，雖無保殼風險，但競爭環(huán)境下的提升空間依舊不容樂觀。而如果放慢了并購步伐，失去了市場機遇，大商股份未來也難以判斷。