甘正在　郭大鵬

在“金融大鱷”索羅斯早已被對沖基金經(jīng)理們當(dāng)作膜拜的偶像之后，原油期貨市場似乎成了誕生對沖基金業(yè)“英雄人物”的新領(lǐng)域。幾乎所有的業(yè)內(nèi)人士都相信，在近兩年來不斷攀升的高油價背后，有對沖基金經(jīng)理們翻云覆雨式的“操盤”。不過，與索羅斯當(dāng)年在亞洲金融危機中“沽空”一些國家貨幣的手法不同，這些活躍在原油期貨市場上的對；中基金經(jīng)理們主要采取了“做多”的手法。事實上，自去年11月以來，美國紐約期貨交易所的原油期貨交易一直是“多頭”大于“空頭”，在“多頭”的推動下油價亦節(jié)節(jié)走高。

在原油期貨市場上斬獲頗豐的對沖基金管理人于是已經(jīng)成了眾多投機者心目中的新偶像。比如美國新冒頭的對沖基金Clarium資本管理公司主席彼得，一年以來，他旗下基金的市值已升了一倍。安然公司前行政人員阿諾德管理的對沖基金公司Centaurus Energy LP去一年獲利超過兩億美元。

“做空”的中國炒家被擊敗

在對沖基金的帶動下，形形色色的各路投機資金也瞄準了油價高企的蛋糕，紛紛殺入原油期市。

不愿透露姓名的張先生就是這樣一位炒家。長期浸淫于期貨行業(yè)的張，對于期貨市場巨大的風(fēng)險與利潤感受極深，對期貨價格走向的判斷也相當(dāng)自信。不久前他親身參與了一場驚心動魄的期市搏殺。不幸的是，選擇“做空”的張先生，被強大的“做多”力量無情地擊敗了。下面就是他的一段故事：

要參與炒作，張首先需要籌集資金。經(jīng)過一段時間的說服，他找到若干投資者，順利籌到數(shù)千萬元人民幣。然后他需要繞過外匯管制，把在國內(nèi)的人民幣兌換成在美國的美元。這一點，他通過與在美國有業(yè)務(wù)的中國公司做“交易”也實現(xiàn)了。

6月初，OPEC宣布增產(chǎn)，對沖基金順勢減持多頭部位頭寸，獲利出局。原油期貨價格也從6月2日的42．45美元／桶回落至6月29日的35．56美元／桶的水平。6月30日，油價止跌回升，走出一個V型大反轉(zhuǎn)。對沖基金巧妙地利用價格回落到37．6美元／桶的關(guān)鍵支持位再度增持多單，并且此后連續(xù)兩周增持多單。截至7月20日，增持多單21496手，推高價格至41.71美元／桶。

驟起驟落意味著巨大的投機機會。此時市場關(guān)于油價的走向眾說紛紜：專家、機構(gòu)們有說可能走至50、60美元的，有說不會突破45美元的，也有預(yù)測很快將回落的。

張的判斷是，油價漲至45美元是一個關(guān)口，之后將很難向上突破。他的策略與許多跟著對沖基金“做多”的投機者不同，他選擇了“做空”。這個意味著他和持續(xù)“做多”的對沖基金成為對手。

8月12日，9月份原油期貨合約的最高價格達到45．53美元。張開始下單，他以45美元的價格賣出9月份原油期貨合約若干手。

NYMEX對投機性期貨合約(即非商業(yè)交易商買賣的合約，非商業(yè)交易商指對沖基金及其他不使用或生產(chǎn)石油的金融活動參與者)和套期保值合約有嚴格的區(qū)分和限制。按規(guī)定，投機者持有的9月份原油期貨合約將在8月20日截止交易。

此時張面臨的形勢是：到8月20日，9月份原油期貨價格如果跌至40美元，張可以以40美元的價格買入，以45美元的價格賣出，每桶將獲利5美元，反之則有相應(yīng)的虧損。

之后的幾天對張來說顯得那么漫長。對沖基金的胃口真好，他們不斷吃入空方的賣單，把價格一美元一美元地往上推高。張的心里也越來越沉。8月20日，市民們在電視機前欣賞著奧運健兒搶金奪銀的場面，而在上海的一個小咖啡館里，張和朋友正緊盯著可以無線上網(wǎng)的手提電腦的屏幕。當(dāng)日原油期貨價最高上沖到49．4美元，而隨著截止交易的時間一分分靠近，油價并沒有絲毫走低的跡象。

他不得不作出平倉決定。這一戰(zhàn)，張損失了200多萬元人民幣。

張的失利只是國際原油期貨市場洶涌波濤中的小小浪花，但也足以證明國際期貨炒家勢力之強大，國際市場上關(guān)于炒家們?nèi)藶槔哂蛢r的猜測，看來并非空穴來風(fēng)。

對沖基金轉(zhuǎn)攻原油期市

客觀地分析，目前油價高企是需求增加等多種因素造成的，但是對沖基金的瘋狂炒作確實起到了火上澆油的作用。

誕生于上世紀50年代初的美國的對沖基金，最初的活動是利用金融衍生產(chǎn)品進行實買空賣、風(fēng)險對沖的操作，以規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險。但是經(jīng)過幾十年的演變，對沖基金早巳喪失了其原有意味，成為一種大量利用杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險、追求高收益的投資模式。

90年代中后期，索羅斯的量子基金成功地狙擊了英鎊、墨西哥比索、泰國銖、印尼盾，引發(fā)亞洲金融危機，令各國政要瞠目結(jié)舌。

之后，各國政府大大提高了防范金融風(fēng)險意識，加強金融市場監(jiān)管，國際監(jiān)管合作也日趨緊密。再加上低利率、美元疲軟和低迷股市，使得對沖基金在金融市場的活動空間日漸萎縮。

而近幾年日益繁榮的世界石油市場遂成為對沖基金聯(lián)動炒作的一個新對象。

美國商品期貨交易委員會8月的資料顯示，根據(jù)近10周的數(shù)據(jù)，以對沖基金為主的非商業(yè)交易商，持有原油期貨倉位最高時達到了32 9％，最低時也有24．5％，遠高于以往。他們的任何動向都會導(dǎo)致市場的劇烈波動。另據(jù)德意志銀行的分析資料表明，在過去兩年中，世界原油交易中的投機活動增加了一倍。

對沖基金對高油價的“貢獻”到底有多大？

目前，全球?qū)_基金的規(guī)模有一萬多億美元。據(jù)分析，如果對沖基金拿出1％的資金來收購原油現(xiàn)貨，起碼可以造成100多天的原油供需不平衡。如果把這1％的資金用于購買原油期貨，對石油市場的沖擊又會放大數(shù)倍。路透社的一份調(diào)查則指出，分析家們估計投機因素使美國市場的原油價格每桶大約上升了8美元。

對沖基金之所以拼命“做多”，主要是因為可資他們炒高油價的題材源源不斷日趨嚴峻的中東局勢、俄羅斯尤科斯公司停產(chǎn)問題、歐佩克國家“已無增產(chǎn)空間”、美國拒絕動用戰(zhàn)略石油儲備，臺風(fēng)侵襲委內(nèi)瑞拉等等。

對沖基金因何難以遏制

炒高油價讓對沖基金投資人賺了個盆滿缽溢，但對實體經(jīng)濟的危害卻讓更多的人感到不安。

權(quán)威機構(gòu)預(yù)測，每桶原油的價格每上漲10美元，全球經(jīng)濟增長率就將減少0．5個百分點，通貨膨脹率則上升0．5個百分點。長期跟蹤研究國際油價問題的專家牛犁則指出，如果這種油價走勢繼續(xù)維持下去，那么將導(dǎo)致中國今年GDP下降0．7至0．8個百分點。

對沖基金不斷興風(fēng)作浪，但目前似乎還看不到能遏制它們的具體手段。

也有人很有信心地認為，國際社會總歸能找到遏制對沖基金炒作原油期貨的辦法，就像上世紀末各國防范對沖基金對金融體系的沖擊一樣——但到底是什么樣的辦法，還沒有人能說清楚。

英國《金融時報》不久前有一篇分析文章提到，可以通過戰(zhàn)略石油儲備高拋低吸來抑制油價，但問題是，誰來承擔(dān)這份“道義”？

相反，支撐對沖基金炒作的力量倒是很豐富。

香港浸會大學(xué)能源研究中心主任周全浩不久前在參加一個國際能源會議期間，向許多專家及分析師征詢對油價走向的意見，結(jié)果發(fā)現(xiàn)西方學(xué)者一般傾向于油價會進一步走高，而其他學(xué)者則多持相反觀點。他分析這可能是西方中產(chǎn)階級往往有投資在對沖基金里。

有分析指出，以前很少涉足國際石油期貨市場的大型對沖基金至少有50家染指石油期貨交易，所持頭寸已接近交易總量的15％，而這些大型對沖基金大多來自美國。

更何況，美國擁有全球最大的幾家石油公司，控制著美國國內(nèi)產(chǎn)量的77％，同時也控制著世界近70％的石油資源，石油價格越高，他們賺的錢就越多。需要注意的是，美國一些政府高官和美國石油集團存在著“剪不斷、理還亂”的親密關(guān)系，白宮甚至有多位官員直接來自石油工業(yè)。

看來，對沖基金在原油期貨市場翻云覆雨的日子不會太短。