中國證券業(yè)協(xié)會中外合資基金運作評估課題小組

根據(jù)中國加入世貿(mào)組織的有關承諾，今年年底之前，外資在中國基金管理公司中的股權比例將允許擴大到49%——當外資挺進中國基金市場的步伐越來越快，在中國基金市場的大舞臺上，合資基金管理公司正日益成為一支不容小覷的新生力量。

截至2004年年底，國內(nèi)已有13家中外合資基金管理公司先后成立，占已成立基金公司數(shù)量的28.89%；另有2家合資基金管理公司正在籌建之中；已成立的合資基金管理公司里，有11家合資基金管理公司已經(jīng)發(fā)行成立了28只基金產(chǎn)品，公司數(shù)量占市場已發(fā)行基金產(chǎn)品的公司比例為26.83%，產(chǎn)品數(shù)量占市場所有已成立開放式基金產(chǎn)品的比例為26.19%；合資基金管理公司所管理的基金資產(chǎn)合計為615.23億元，占國內(nèi)開放式基金總資產(chǎn)的比例為25.25%。

三大優(yōu)勢

相對于中資基金管理公司而言，中外合資基金管理公司的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在公司治理結構、運作效率以及資源優(yōu)勢三點。

公司治理結構較優(yōu)

中外合資基金管理公司與中資基金管理公司在公司治理結構上的差異首先表現(xiàn)在股東的差異上?？傮w而言，基于多年的市場經(jīng)濟與商業(yè)文化歷練，外資股東對基金業(yè)務的特點和對信托關系認識與理解更為真實透徹，他們知道最終想要得到什么，因此，在中外合資談判時都有著較為明確的戰(zhàn)略目的和長遠的商業(yè)利益考慮；他們非常重視信譽，將遵守基金合同和維護商業(yè)信譽放在了比獲取收益更重要的位置；他們理解一個新的基金管理公司一般需要三年甚至更長的時間才能實現(xiàn)盈利，因此，對基金管理公司的短期虧損有較強的心理準備，更注重長期目標的實現(xiàn)。

反觀中資基金管理公司，由于缺乏長期的商業(yè)文化和市場經(jīng)濟熏陶，中資基金管理公司的股東對基金業(yè)務最本質的信用和信托關系認識不深，他們更多地將進入基金業(yè)作為一種新的業(yè)務品種看待，很少有長期的戰(zhàn)略考慮，比較注重單純的財務回報，較為急功近利。

其次，中外合資基金管理公司的董事會與基金公司管理層分工較為明確。中外合資基金管理公司董事會作為股東利益的代表，主要側重于公司整體發(fā)展規(guī)劃的制定以及對管理層工作和信守基金合同制度方面的考評，而管理層一般由職業(yè)經(jīng)理擔任，對公司的日常經(jīng)營負責。中資基金管理公司股東對公司日常事務的干預比較多，董事會與管理層之間的矛盾與摩擦較突出，這不但影響到了公司業(yè)務的穩(wěn)定運行，而且常常使公司的投資行為更偏向于維護股東利益而不是基金持有人利益。

運作效率較高

中外合資基金管理公司的運作效率整體而言要高于中資基金管理公司，具體表現(xiàn)在下列幾個方面：

（1）外資股東對下屬公司有成體系的管理辦法，管理過程中基本上照搬國外的做法。中外合資基金管理公司內(nèi)部操作流程明晰，制度具體，更具有可操作性，且在具體操作過程中可以較好地貫徹下去。中資基金管理公司的業(yè)務制度雖然形式上也很完備，但在實際工作中往往較難得到認真的執(zhí)行。中外合資基金管理公司與中資基金管理公司的差異，主要體現(xiàn)在對執(zhí)行制度的細節(jié)把握以及操作執(zhí)行方面，中外合資基金管理公司在制度的執(zhí)行上更有剛性。這其中有很多值得中資基金管理公司借鑒和學習的地方。

（2）中方在預算管理上一般較為粗糙，不僅預算隨意性較大，而且約束條件松軟；外方在預算管理上則做得比較精細，各個目標層層分解，預算可執(zhí)行性強，約束條件較硬，還有嚴格的季度、半年度預算質詢制度和調(diào)整制度。

（3）在風險控制上，外方通常比較注意基金合同的約定以及風險與收益的配比關系，對法規(guī)的規(guī)定也非常重視，一般將風險控制放在比業(yè)績表現(xiàn)更重要的位置上。從目前的市場實際運作情況來看，由于運作時間不長，合資基金管理公司所管理的基金與內(nèi)資基金管理公司相比在業(yè)績表現(xiàn)上并不突出，內(nèi)部風險控制管理便成為中外合資基金管理公司宣傳中的一個重要方面。

（4）中外合資基金管理公司大都建立了嚴格的投資業(yè)務流程和制度，他們非常重視投資紀律的約束，在投資經(jīng)驗、投資管理上也要比中資基金管理公司經(jīng)驗更豐富一些。

資源優(yōu)勢

中外合資基金管理公司的外資股東大多是國際資本市場上的金融巨頭，因此具有比較明顯的資源優(yōu)勢。這些優(yōu)勢具體表現(xiàn)在以下一些方面：

（1）品牌優(yōu)勢。每一個中外合資基金管理公司的背后都站著一個國際金融巨頭，這對中外合資基金管理公司進行基金營銷宣傳比較有利，以至于一些中外合資基金管理公司在營銷的時候主打外方的品牌，中方的品牌相對淡化,甚至不存在。例如，在今年春天，申萬巴黎基金管理公司的盛利精選基金、國聯(lián)安基金管理公司的德盛小盤精選基金發(fā)行期間，部分代銷網(wǎng)點對于這兩只基金的宣傳就是“我們這里在賣法國的基金和德國的基金”，而這兩家合資基金管理公司的中方股東在很多的宣傳中則居于次要地位。

（2）中外合資基金管理公司的外資股東具有比較強大的技術整合能力和發(fā)達通暢的全球網(wǎng)絡，可以為中外合資基金管理公司提供多方面的幫助。例如，在國聯(lián)安基金管理公司的首只基金德盛穩(wěn)健基金發(fā)行期間，便著重宣傳“安聯(lián)集團擁有遍布全球五大洲的研究團隊，擁有資深的行業(yè)研究專家和國際著名的經(jīng)濟學家，研究資源遍及全球各經(jīng)濟領域及行業(yè)。安聯(lián)集團還擁有獨具特色的草根研究團隊(Grassroots SM)，全球300名研究人員和40000個相關的信息來源對投資研究提供強大市場依據(jù)和補充?！痹摴究偨?jīng)理先江在有關采訪中就表示，國聯(lián)安德盛穩(wěn)健基金將引入安聯(lián)集團成熟的投資管理流程、完善的風險控制體系和獨特的草根研究方法，共享安聯(lián)集團的國際化平臺，讓投資者輕松享受國際水準的理財服務。“在投資研究方面，一方面國聯(lián)安基金管理公司將其研究平臺拓展到了安聯(lián)集團的全球投資研究平臺上，另一方面，除了常見的金融性研究外，安聯(lián)集團還有一支300多人的獨特的全球性‘草根研究團隊，由記者、醫(yī)生、律師等非金融行業(yè)人士組成，定期提供消費終端的市場反饋，提供來自市場的佐證或糾偏，對社會上的一些潛在的投資熱點進行挖掘，目前國聯(lián)安的研究平臺正在著手準備與其對接”。

（3）中外合資基金管理公司里外資股東的資源優(yōu)勢還表現(xiàn)在財力方面。由于外方股東實力雄厚，且國外的薪資水平普遍高于國內(nèi)，中外合資基金管理公司一般也能夠以具有競爭力的薪酬從市場上聘請人才，以及從國內(nèi)的其他基金管理公司、證券公司挖掘人才。

四項問題

合資基金管理公司存在的問題主要集中在運作成本偏高、本土化和潛在的控制權爭奪、品牌力度等方面。

運作成本較高

與中資基金管理公司相比，中外合資基金管理公司無論是在辦公場地的選擇上，還是員工薪酬水平的支付上，都傾向于追求高標準，無形中使其運作成本大大高于國內(nèi)基金公司的平均水平。如果公司管理的基金資產(chǎn)規(guī)模不能有效增長，較高的運作成本有可能使公司的經(jīng)營陷入困境。

本土化問題

中外合資基金管理公司普遍面臨如何盡快適應和熟悉本地市場的問題，他們對中國市場的熟悉還需要一個過程，中外合資基金管理公司的本土化是一個較突出的問題。盡管合資公司有意識地在合資公司聘用了一些港臺人士并吸收了較多的留學歸國人員，但中外文化的差異仍會在一定程度上影響到公司的運作。在具體的投資研究與操作方面，中外雙方在對公司的估值、投資方法的運用以及對市場的認識上也常常出現(xiàn)較大的差異。

潛在的控制權爭奪

盡管在中外合資過程中，中外雙方已在一些利益問題進行了較為細致的談判，將許多潛在矛盾提前予以了最大程度的化解，保證了目前中外合資基金管理公司運作的穩(wěn)定性。但“中外合資基金管理公司”畢竟不是一種完全的自主安排，具有一定的過渡性，不可避免地會產(chǎn)生一定的內(nèi)耗，特別是對中外合資基金管理公司控制權的爭奪仍會在一定程度上影響到其未來運作的穩(wěn)定性。

為需求利益的平衡，許多中外合資基金管理公司進行了“對等”設計或“輪流”設計。在對等設計下，通常的做法是由中外方股東分別擔任公司的董事長、總經(jīng)理，重要的中層管理職位或者由雙方對等派出，或者實行雙崗設置，由中外方各出一人擔任正副職。在“輪流”設計下，重要的職位則由中外方輪流擔任。無論哪一種設置都會存在一定的內(nèi)耗與摩擦。

目前，絕對多數(shù)中外合資基金管理公司中外方股東的持股比例都達到了許可的最高比例標準，即33％。在本次調(diào)研過程中，大多數(shù)中外合資基金管理公司表示，一旦允許外方持股比例從33％提高到49％之后，外方將會將持股比例提高到新的上限。

未能形成鮮明的整體形象

從目前的情況看，盡管中外合資基金管理公司在初始階段有效地對外資背景加以了利用，但長期而言，中外合資基金管理公司必須擁有自己的品牌形象。但由于成立時間短，大多數(shù)合資基金管理公司目前尚未能在市場上建立起自己的品牌形象。