堂．卡西迪

紐約 3月21日

二月份流入股權(quán)型基金（以股權(quán)類(lèi)證券為標(biāo)的的投資基金，可投資證券類(lèi)型包括普通股、優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證等——編者注）的凈資金流量在1月份的水平上翻了一番，這反映出了市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)反彈的信心增強(qiáng)。流入全球性股權(quán)型基金（美國(guó)市場(chǎng)上投資海外市場(chǎng)的基金）的資金數(shù)量輕松地達(dá)到了100億美元，所涉及的基金數(shù)量超過(guò)了股權(quán)型基金總數(shù)的一半。然而這并不表明投資者對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的看好,投資者愿意將資金投給那些全球性股票型基金，因?yàn)樗鼈兊淖罱憩F(xiàn)非常優(yōu)秀，而且對(duì)美元貶值的擔(dān)心也是投資者投錢(qián)的原因之一。在最近一年里，投資者傾向于用世界性股票代替美國(guó)國(guó)內(nèi)的股票，迄今為止，這一做法回報(bào)率相當(dāng)不錯(cuò)。

現(xiàn)金收益、自然資源型基金有巨量資金流入，原因主要是自然資源市場(chǎng)良好的表現(xiàn)和應(yīng)對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹率走高的預(yù)期。債券型基金持續(xù)走好，盡管美國(guó)的利率水平在不斷上升。但是，它們凈美元收益中的絕大部分來(lái)自特別類(lèi)型的債券而不是長(zhǎng)期美國(guó)債券的收益。在2月末，對(duì)于股權(quán)型基金來(lái)說(shuō)，一個(gè)重要的里程碑性事件是其總資產(chǎn)規(guī)模第一次達(dá)到了5萬(wàn)億美元，超過(guò)了2000年8月所創(chuàng)造的紀(jì)錄。

股權(quán)型基金

在流入股權(quán)型基金的總額295億美元的資金中，約有129億美元流向了全球型股權(quán)基金，另外還有85億美元基本上都進(jìn)入了混合型股權(quán)基金——其中很多是收入導(dǎo)向型的。所以，超過(guò)70%的流入資金并不是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信任投票和對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)的投資。

在最近幾個(gè)月，流入全球型股權(quán)基金的資金繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，達(dá)到了大約90億美元的水平。這占到了現(xiàn)有資產(chǎn)的1.5%。流入總量在1月份的總水平基礎(chǔ)上上升了大約40%，這可能反映散戶(hù)投資者再次看好美國(guó)國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)，這推動(dòng)了資金流入證券型基金的局面得到了提升。然而，令人驚訝的是超過(guò)55%的純粹股票投資基金的流入基本上都進(jìn)入了全球型股權(quán)投資組合，盡管到1月末純粹股票投資基金才僅僅占證券投資基金資產(chǎn)總額的15.6%——這說(shuō)明了投資者對(duì)美元的前景感到擔(dān)憂，并出現(xiàn)了用腳投票的現(xiàn)象。當(dāng)然，分享非美國(guó)市場(chǎng)的良好表現(xiàn)和未來(lái)良好預(yù)期是很正常的投資舉動(dòng)。

流向自然資源型基金的資金總量在2月份達(dá)到了21.5億美元。這占到2004年全年流入總量的45%，并且達(dá)到了前一個(gè)月的3倍之多。2004年超過(guò)30%的正回報(bào)率給了投資者進(jìn)入此類(lèi)基金的極大信心，月平均回報(bào)率最高點(diǎn)達(dá)到了13%。當(dāng)然，現(xiàn)在至少石油和天然氣的價(jià)格和需求局面是人所共知的。但是，這些基金也投資于其他的資源型股票，比如土地、礦藏、銅業(yè)、鋼鐵、木材、水泥和其他資源，甚至是一些貴金屬行業(yè)。此外，價(jià)格和需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)成為了推動(dòng)資金流向的重要推動(dòng)力。投資者規(guī)避美元貶值風(fēng)險(xiǎn)的心態(tài)昭然若揭，并且也反映出了預(yù)期很可能出現(xiàn)的通貨膨脹。美國(guó)國(guó)內(nèi)和國(guó)際石油類(lèi)股票派發(fā)了大量的紅利，增加了這些公司的吸引力，也推動(dòng)了投資者投資于這類(lèi)基金產(chǎn)品。除非出現(xiàn)世界性大蕭條或者是美元幣值走勢(shì)強(qiáng)勁，目前的情況顯示自然資源類(lèi)股票和投資于此的基金將進(jìn)一步增長(zhǎng)。

行業(yè)性基金的資金流動(dòng)反映出了業(yè)績(jī)表現(xiàn)和相當(dāng)固定的模式。流入房地產(chǎn)基金的資金總量達(dá)到了3.5億美元，僅次于自然資源型基金排在第二名，并且在過(guò)去的26個(gè)月里有25個(gè)月實(shí)現(xiàn)了凈流入。黃金型基金在黃金價(jià)格上漲的推動(dòng)下，流入了大約1.4億美元（其中首次公開(kāi)亮相的黃金ETF得到了將近8500萬(wàn)美元）。我們還注意到一些有意思的事情，在2月份，公共事業(yè)型基金得到了正流入總量，而且規(guī)模達(dá)到了1億美元。這是自從2001年年初以來(lái)的第三次正流入。這表明了資金凈流入相對(duì)于其優(yōu)異的表現(xiàn)延遲了。很顯然，紅利收益也開(kāi)始被投資者看重了。行業(yè)型基金遭遇了最大規(guī)模的流出，因?yàn)樗鼈兊募t利收益變得太一般了，從科學(xué)和技術(shù)型基金流出的資金接近12億美元。從行業(yè)來(lái)看，曾經(jīng)作為領(lǐng)頭羊的科技型基金現(xiàn)在位居第三，落后于房地產(chǎn)型基金和健康與生物科技型基金。同時(shí)，它們?cè)谛屡d市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的投資占持有資金總量?jī)H僅達(dá)到了一半。一個(gè)更令人震驚的數(shù)字是：現(xiàn)在投資于科技型基金的資金比加利福尼亞州貨幣市場(chǎng)基金的一半還要少。

固定收益證券基金

現(xiàn)在，投資者受到兩大動(dòng)力的驅(qū)動(dòng)——謹(jǐn)慎和尋求收益，在2月份如此，估計(jì)在接下來(lái)的幾個(gè)月里都是這樣。流入債券型基金的資金再次出現(xiàn)增長(zhǎng)，盡管美國(guó)的利率水平從原來(lái)接近于零的負(fù)利率開(kāi)始躍上正利率的平臺(tái)，尤其是在2月10日升息之后。流入債券型基金的凈流入總額是37億美元，１月份的資金凈流入總量是48億美元，當(dāng)時(shí)一個(gè)月回報(bào)率表現(xiàn)得要好一些，同時(shí)，股票市場(chǎng)的下跌使得投資者心情緊張。

讓我們感到有些奇怪的特點(diǎn)是：長(zhǎng)期債券型基金得到了50億美元的資金凈流入總量，而中短期債券型基金的資金凈流入總量估計(jì)為13億美元——這是一個(gè)引發(fā)大范圍討論的問(wèn)題。在美聯(lián)儲(chǔ)明確表示要繼續(xù)提高利率的情況下，投資者真的突然相信債券收益率不應(yīng)該上升嗎？答案是肯定的，在股票市場(chǎng)上的謹(jǐn)慎和證券類(lèi)基金成為了這一答案的部分原因。無(wú)論如何，對(duì)于基金詳細(xì)資料的分析表明大量的基金類(lèi)型比固定利率與浮動(dòng)利率的相互交換的長(zhǎng)期債券投資組合更有吸引力，吸引了大量資金流入債券型基金。

貨幣市場(chǎng)基金

我們還注意到了一些特殊現(xiàn)象：最近的資金流入和流出都表現(xiàn)出了飄忽不定的特點(diǎn)，并反映出了幾個(gè)不相關(guān)影響因素的某種結(jié)合。一些歷史數(shù)據(jù)表明，2月份的資金流動(dòng)是一個(gè)很有意思的節(jié)點(diǎn)。在1999～2003年的五年里，2月份的資金流出無(wú)一例外地比當(dāng)年的1月份要更多一些，2月份的資金流入明顯地比1月份流入減少，流出增加。按照經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)數(shù)額一般是介于220～530億美元之間，平均為360億美元。2004年，情況有些變化，當(dāng)時(shí)的消極差異縮小到超過(guò)10億美元的水平。今年，情況發(fā)生了反轉(zhuǎn)，2月份的資金流出為150億美元，而1月份的資金流出金額為280億美元；也就說(shuō)，2月份實(shí)現(xiàn)了資金凈流入保持正值，因而創(chuàng)出了5萬(wàn)億的總量新高。

在對(duì)2月份的估計(jì)數(shù)據(jù)中，僅僅有10億美元從零售份額的渠道流出。確切地說(shuō)，從機(jī)構(gòu)渠道流出的份額很難測(cè)量。這些包括一些零售投資者可以作出決定的資金（來(lái)自401K條款的基金賬戶(hù)和類(lèi)似的計(jì)劃賬戶(hù)），它們也被包括在流動(dòng)性的持有數(shù)量中，但是并不能用于以投資目的投放公司債券市場(chǎng)。事實(shí)上，這只是機(jī)構(gòu)投資者投資組合的一部分。個(gè)人和企業(yè)用這些錢(qián)資助一定水平的大量交易，所以，目前和未決定的稅收支付是一個(gè)因素，特別是在年初的時(shí)候。

特別觀察

投資者再次在2月份展現(xiàn)了他們對(duì)短期市場(chǎng)水平和趨勢(shì)的敏感。當(dāng)股票在去年年末下跌的時(shí)候，投資者縮減了他們的購(gòu)買(mǎi)量；在2月份，股票市場(chǎng)價(jià)格重新上揚(yáng)，他們收復(fù)了信心，并購(gòu)買(mǎi)了更多——但是價(jià)格更高了。心理感覺(jué)是投資者最初投資決定的一個(gè)主要因素，市場(chǎng)很容易從沮喪走向過(guò)度興奮。很多觀察家認(rèn)為，市場(chǎng)反映了絕大多數(shù)參與者對(duì)未來(lái)的良好預(yù)期。如果的確如此，投資者顯然預(yù)期商品通貨膨脹逐漸走高及美元不斷貶值。流向債券型基金的也展現(xiàn)出了對(duì)未來(lái)利率走高的深深擔(dān)憂：正如上面所提到的那樣，僅僅是為了對(duì)沖美元的貶值，大量的資金才流向了債券型基金。對(duì)于基金業(yè)來(lái)說(shuō)，一個(gè)重要而有意思的問(wèn)題是，哪個(gè)部分將享受2月份資金凈流入所帶來(lái)的好處，是否投資者永遠(yuǎn)被教育要理性地投資（例如：在便宜的時(shí)候應(yīng)該多買(mǎi)）；這樣的行動(dòng)將會(huì)改善他們最終的回報(bào)。但是，這種教育是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。

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