李頌慈

紅籌、國(guó)企股最近2年中已經(jīng)成為香港股市的明星。國(guó)企指數(shù)中最大的成分股中石油和中石化最近三年的升幅超過3倍，中國(guó)鋁業(yè)、兗州煤業(yè)、江西銅業(yè)、滬杭甬高速、大唐發(fā)電等一批大中型企業(yè)的股價(jià)均升逾4—5倍。紅籌方面，以招商局國(guó)際和中遠(yuǎn)太平洋為例，受惠于碼頭業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng)，僅一年時(shí)間股價(jià)雙雙錄得超過一倍的升幅，其余股份亦有理想表現(xiàn)。

紅籌、國(guó)企如此受到市場(chǎng)追捧，究其原因，可歸納為下列幾項(xiàng)：1、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)景氣，供需兩旺，企業(yè)盈利大幅上升；2、較早前國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的若干問題心存憂慮，對(duì)于企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展持悲觀態(tài)度，因而給予股價(jià)過低的估值。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)令舉世矚目，加上政策的穩(wěn)定及維持派發(fā)高息，導(dǎo)致國(guó)際投資者對(duì)紅籌、國(guó)企重新定位和估值；3、人民幣升值潛力巨大，更加上QDII等政策逐步推出，吸引國(guó)際資金紛紛投入紅籌、國(guó)企。

雞年伊始，國(guó)企順利開出紅盤，成分股中石油有亮麗表現(xiàn)。中石油受惠于油價(jià)多年高企以及國(guó)內(nèi)用油需求甚切，據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)2004年企業(yè)盈利超過千億元，增長(zhǎng)幅度超過40％，以目前價(jià)格4.6元港幣計(jì)算預(yù)計(jì)股息率達(dá)到5.4％，預(yù)測(cè)2004年市盈率僅8.2倍。高派息和業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)吸引了眾多投資者的參與，以2004年低點(diǎn)計(jì)算，股價(jià)升幅超過50％。

國(guó)企股備受注目，國(guó)企認(rèn)股證發(fā)行量大增。以中石油為例，相關(guān)認(rèn)股證超過三十只。正股股價(jià)持續(xù)上升，給具備“以小博大”杠桿效應(yīng)的認(rèn)股證帶來(lái)獲利機(jī)會(huì)。最近一個(gè)多月，中石油股價(jià)從4元升至4.6元，升幅達(dá)到15％，較多中石油認(rèn)股證升幅達(dá)到3倍。附圖為法國(guó)興業(yè)認(rèn)股證2218與中石油的走勢(shì)對(duì)比圖，2218從最低0.17元開始上升，2月17日收市價(jià)為0.64，升幅達(dá)276％，比正股升幅大18倍。

認(rèn)股證其中一個(gè)吸引力是在于它能有無(wú)限的升幅及有限的跌幅，跟正股一樣，最差情況下是跌到$0，而絕不牽涉補(bǔ)倉(cāng)。如控制得宜，可變成用較少資金而達(dá)到跟正股相同回報(bào)，令投資風(fēng)險(xiǎn)減少。

紅籌股招商局國(guó)際股價(jià)處于長(zhǎng)期升幅之中，從2004年6月底的9.5元升至近期高點(diǎn)16元，升幅達(dá)到68％，同期相關(guān)認(rèn)股證2102從0.18升至0.62，升幅達(dá)到243％。認(rèn)股證不僅可以作為波段操作盈利的品種，也可作為長(zhǎng)期投資持有的品種，無(wú)論機(jī)構(gòu)用來(lái)資產(chǎn)配置還是小戶用來(lái)博取收益，利潤(rùn)都相當(dāng)可觀。

國(guó)企指數(shù)從2002年底約1800點(diǎn)至2004年最高點(diǎn)5400點(diǎn)，升幅達(dá)到3倍，2004年國(guó)企指數(shù)形成一個(gè)大V型走勢(shì)，最低下滑到3500點(diǎn)附近，年底又回升至將近5000。巨大的波幅給國(guó)企指數(shù)認(rèn)股證的交易帶來(lái)巨大的獲利空間。國(guó)企指數(shù)不僅有三十多只認(rèn)購(gòu)證，更有二十多只認(rèn)沽證供選擇。所以指數(shù)成V型走勢(shì)，投資者也借著認(rèn)購(gòu)及認(rèn)沽證靈活運(yùn)用，指數(shù)向上向下也可作適當(dāng)部署，創(chuàng)造對(duì)沖式獲利機(jī)會(huì)。

由于市場(chǎng)對(duì)紅籌、國(guó)企的投資額日益龐大，帶動(dòng)相關(guān)認(rèn)股證交易日趨活躍。特別是國(guó)企股份一旦形成向上的趨勢(shì)后，往往后勁凌厲，通常認(rèn)股證的交易亦會(huì)比較暢旺。國(guó)企認(rèn)股證最近一年發(fā)展迅速，包括滬杭甬高速、兗州煤業(yè)、上海石化、馬鞍山鋼鐵等紛紛推出認(rèn)股證，這類股票及國(guó)企指數(shù)等相關(guān)認(rèn)股證更成為市場(chǎng)投資者另類選擇。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年國(guó)企紅籌認(rèn)股證交易額為1,166億港幣，占認(rèn)股證成交份額的22％。國(guó)企紅籌認(rèn)股證資料數(shù)量為2004年的418只，具備認(rèn)股證的相關(guān)正股為2004年的26只。

國(guó)企紅籌的認(rèn)股證日益活躍，除了因?yàn)檎山灰谆钴S的原因之外，還有幾點(diǎn)原因：1、國(guó)企紅籌股市值增長(zhǎng)較為迅速，由于不少股份市值近幾年中增長(zhǎng)了4－5倍，因此越來(lái)越多的股份流通市值超過了40億港幣，也就是說超過了發(fā)行認(rèn)股證所需的正股流通市值最低要求。2、國(guó)企紅籌股的場(chǎng)外期權(quán)交易不斷活躍，由于認(rèn)股證發(fā)行商必須通過場(chǎng)外期權(quán)、正股投資等手段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，同時(shí)場(chǎng)外期權(quán)也明確了正股的引申波幅（即正股未來(lái)走勢(shì)波動(dòng)率預(yù)測(cè)資料）等資料，給認(rèn)股證發(fā)行商創(chuàng)造了實(shí)際可操作的衍生產(chǎn)品環(huán)境。3、國(guó)內(nèi)投資者的更多參與從資金角度造就了國(guó)企紅籌認(rèn)股證交易的活躍，根據(jù)香港交易所的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)，2003年內(nèi)地投資者占香港認(rèn)股證市場(chǎng)交易額的7％的份額，2004年可能份額更大。