杰羅米．西格爾

最近人們常說 “買入并持有”的投資哲學(xué)——即買入一組多樣化的股票或共同基金并無限期持有的做法——已經(jīng)過時(shí)了。這在20世紀(jì)90年代的大牛市時(shí)代是行之有效的，但如今我們所處的時(shí)代遠(yuǎn)沒有那么美好了——此時(shí)能夠取得滿意的投資回報(bào)的惟一方法是正確地選擇買入和賣出的時(shí)機(jī)。許多人還以諷刺的口氣說，近年來投資者的策略與其說是“買入并持有”，不如說是“買入并做波段（buy and fold）”。

事實(shí)并非如此。熊市并不妨礙“買入并持有”哲學(xué)的有效性。我們經(jīng)常提及的股票長期收益既包括牛市也包括熊市的收益。這種收益吸引了如此之多的投資者投身股市，但它并不是來自低買高賣，也不要求你擁有預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)的先見之明；相反，它只要求你擁有一個(gè)廣泛多樣化的投資組合，并將其紅利用來購買更多的股票。

實(shí)際上，熊市可以為股票帶來更多的回報(bào)。如果股市從不下跌，股市就不存在風(fēng)險(xiǎn)了；而沒有風(fēng)險(xiǎn)，也就沒有“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。而這種溢價(jià)正是股票相對(duì)于其他資產(chǎn)，如政府債券和銀行存單收益為高的根據(jù)之所在。事實(shí)上，正是來自熊市末期的高收益才使股票的收益能夠超出其他資產(chǎn)。

選時(shí)的迷思

市場(chǎng)時(shí)機(jī)論者宣稱他們可以比采用“買入并持有”策略的投資者取得多得多的回報(bào)。其中有些人往往進(jìn)行股票的短線買賣。但這種短線投機(jī)與其說是投資不如說是賭博。只有極少數(shù)交易者可以據(jù)此取得成功，因?yàn)檫@不僅需要對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)和心理擁有極其豐富的知識(shí)，還要有足夠的運(yùn)氣。

某些類型的學(xué)者，如哈佛大學(xué)的約翰·坎貝爾和耶魯大學(xué)的羅伯特·希勒主張一種更為精致的市場(chǎng)時(shí)機(jī)論。他們宣稱投資者應(yīng)當(dāng)在股價(jià)相對(duì)于收益過高時(shí)減少其投資，而在其價(jià)位低廉時(shí)加大投資。例如，投資者應(yīng)當(dāng)在2000年時(shí)減少其持股量，以避免隨之而來的熊市。

盡管作為“買入并持有”策略最堅(jiān)定的擁護(hù)者，我也贊成投資者應(yīng)當(dāng)在2000年3月時(shí)賣出其持有的科技股——當(dāng)時(shí)其價(jià)位已達(dá)到史無前例的天文數(shù)字。如果投資者聽從我的建議，那么，隨之而來的熊市就不會(huì)給他們帶來慘重的損失了。既然如此，為什么我仍然不贊成市場(chǎng)時(shí)機(jī)說呢？

市場(chǎng)時(shí)機(jī)論的問題在于它可能會(huì)使許多投資者獲得低于市場(chǎng)平均數(shù)的回報(bào)。他們往往做不到高拋低吸，而是恰恰相反。與多樣化組合投資的策略要求相對(duì)照，許多人在科技股高漲時(shí)期買入了太多的技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)股票。他們正是隨之而來的熊市的最大受害者。在這些股票已跌落塵埃后，許多科技股的愛好者仍死把著它們不放，希望有朝一日它們能重振雄風(fēng)并證明他們?cè)瓉淼呐袛嗍钦_的。有些人甚至宣稱他們正是依據(jù)“買入并持有”策略才拒絕拋售這些已成為輸家的股票的。

但這種論證方式只能遭到真正的“買入并持有”策略擁護(hù)者的唾棄。此種策略從來不適用于單一的股票。隨意挑選的一只股票，其收益通常會(huì)低于平均回報(bào)。其原因在于，一個(gè)包羅廣泛的投資組合，其中走勢(shì)最好的股票的收益會(huì)超出平均收益，而且其程度會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于走勢(shì)不佳的股票。挑選少數(shù)幾只股票并長期持有是一種輸家的做法，并非“買入并持有”策略的真意。聰明的投資者總會(huì)把落后于大盤的股票拋棄掉，并任由其跑贏大盤的股票乘風(fēng)破浪——這種做法與一般投資者的沖動(dòng)之舉全無共同之處。市場(chǎng)時(shí)機(jī)論根本不適用于一般投資者，他們總是在股價(jià)走高時(shí)信心滿滿，而在股價(jià)跌落時(shí)悲觀失望。

真正有效的市場(chǎng)時(shí)機(jī)論

真正令我全心擁護(hù)并對(duì)廣大投資者來說簡(jiǎn)便易行的市場(chǎng)時(shí)機(jī)論只有一種，那就是在不同的價(jià)位平均投入資金（dollar-cost average）的策略，即每隔一段固定的時(shí)間向市場(chǎng)投入等量的資金。這意味著你會(huì)在市場(chǎng)低迷時(shí)買入更多的股票，而在市場(chǎng)高漲時(shí)買入較少的股票，并由此緩解市場(chǎng)周期帶來的不良影響。

結(jié)論：熊市不應(yīng)當(dāng)妨礙你耐心并年復(fù)一年地積累股票；如果你這樣做了，你就一定會(huì)成為長線的贏家。

本刊擁有獨(dú)家中文授權(quán)

作者為美國賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院教授，著有投資類經(jīng)典《股票：長線法寶》，該書中文版由海南出版社出版。