九　芬

近日，在人們還沉浸在百度上市的熱潮中，于其股價一路攀升喜悅之時，卻很少有人將目光凝神到傳統(tǒng)廠商的上市命運中來。

作為中國的第二大SIM卡生產(chǎn)商，步入國內(nèi)智能卡十強的企業(yè)，并一度被業(yè)內(nèi)看好將是2005年第一家赴納斯達克上市的中國企業(yè)——握奇數(shù)據(jù)上市受阻。其在Nasdaq（納斯達克）上市流產(chǎn)的消息在華爾街傳得沸沸揚揚。

究竟是何原因讓這個準備半年之久并一度被業(yè)內(nèi)看好的中國企業(yè)在上市中半路停滯？

風(fēng)險奇跡

背后隱藏著的颶風(fēng)

1994年成立的握奇數(shù)據(jù)系統(tǒng)有限公司最初系由北京國際技術(shù)合作中心為主組建的中美合資信息技術(shù)企業(yè)，是國內(nèi)起步較早的從事數(shù)據(jù)安全技術(shù)及產(chǎn)品開發(fā)的公司。在20世紀90年代中期，國內(nèi)還沒有多少企業(yè)關(guān)注網(wǎng)絡(luò)開發(fā)系統(tǒng)中的數(shù)據(jù)安全問題，當(dāng)時用戶更多地會信賴國外廠商的技術(shù)，無論是在電信還是金融領(lǐng)域都表現(xiàn)得比較突出。國內(nèi)的智能卡公司只能在政府與企業(yè)應(yīng)用的市場中求生存、謀發(fā)展。政府在看到這塊市場上的空白后啟動了“金卡工程”，促使人們都注意到了智能卡行業(yè)的發(fā)展前景，握奇數(shù)據(jù)正是此時把握住了這一機遇。

在當(dāng)時的市場格局下，握奇在創(chuàng)業(yè)階段歷盡艱辛，同樣是市場競爭，握奇的對手卻大多是業(yè)內(nèi)赫赫有名的企業(yè)，如Gemplus（金普斯）、雅思拓（原隸屬Schlumberger斯倫貝謝集團），國內(nèi)的大唐微電子（隸屬于大唐電信科技股份有限公司）等。握奇數(shù)據(jù)在創(chuàng)立之初的幾年，雖然一直在做有關(guān)智能卡的研發(fā)工作，但始終沒有找到好的業(yè)務(wù)方向，POS終端機、讀寫器等產(chǎn)品市場一直不理想。1996年經(jīng)歷兩年艱苦創(chuàng)業(yè)后，以軟件和機具產(chǎn)品為主的握奇數(shù)據(jù)最終瀕臨倒閉，同為產(chǎn)業(yè)鏈上下關(guān)系的深圳德生公司對其投入200萬元資金，為握奇數(shù)據(jù)補充了鮮活的能量。在1999年底，握奇數(shù)據(jù)尚未有利潤的時候，其又一次成功引進了新加坡匯亞集團600萬美元的風(fēng)險投資。直到2000年一個偶然的機會，握奇拿到了北京IC卡供電項目的單子，這才算是正式進入了智能卡行業(yè)。但是即便是唯一的供應(yīng)企業(yè)，這個市場的需求量也只有不到百萬張，這對于握奇數(shù)據(jù)今后的發(fā)展依然是舉步維艱。握奇數(shù)據(jù)的管理團隊為了堅持他們的發(fā)展路線，在面對其它市場的誘惑時，盡量避免了與開發(fā)數(shù)據(jù)安全技術(shù)及智能卡項目無關(guān)的、盲目的市場投資。于是出現(xiàn)了握奇智能與握奇數(shù)據(jù)分別做兩種市場的格局。

2002年，握奇在看到大唐微電子在電信卡市場取得的成功之后，于2002年末開始涉足電信卡行業(yè)，并入圍中國移動和聯(lián)通SIM卡領(lǐng)域，而且搶先于大唐電信推出還未成熟的OTA（空中下載）產(chǎn)品。另外，由于剛剛涉足電信業(yè)務(wù)以及公司本身資金和技術(shù)的原因，中國聯(lián)通給了握奇數(shù)據(jù)第一批50萬張UIM卡的訂貨單。這也是握奇高層在經(jīng)過再三斟酌后冒著極大的風(fēng)險接的單子。但是他們成功了，并一躍成為國內(nèi)第二大SIM卡供應(yīng)商。據(jù)握奇數(shù)據(jù)內(nèi)部人士回憶，在2002年的生產(chǎn)中，當(dāng)時以“作坊”規(guī)模的生產(chǎn)線僅在12月份的發(fā)卡量竟占到2002年全年總發(fā)卡量的一半以上。并在2003年的奮斗中，握奇數(shù)據(jù)更是取得了3億元的嬌人業(yè)績。就是在同年的春節(jié)員工動員大會上，總裁王幼君提出了握奇進入IC行業(yè)世界前三的5年計劃。

從2002年國內(nèi)市場2%的占有率迅速增長到了2005年的10%以上。在眾多名聲顯赫的大型企業(yè)競爭對手面前，握奇數(shù)據(jù)作為行業(yè)中的中小型企業(yè)，可謂應(yīng)了握奇“把握機遇，創(chuàng)造奇跡”這一寓意，創(chuàng)造了一個又一個的企業(yè)神話。

但是奇跡并不是每一次都會光顧那些站在峰尖上,賭注自己命運的企業(yè)的。

颶風(fēng)卷起

上市失敗的泡沫

握奇數(shù)據(jù)在2004年12月宣布，為了刺激其業(yè)務(wù)的增長，已經(jīng)向美國證券交易委員會提交了2005年上半年在納斯達克上市的申請，計劃發(fā)行1億美元的美國存托憑證。

記者在與握奇數(shù)據(jù)相關(guān)人士聯(lián)系采訪事宜時幾經(jīng)周旋，其市場總監(jiān)握奇數(shù)據(jù)的新聞發(fā)言人黃女士表示，“公司上市是遇見了一些阻礙，但是繼續(xù)上市還是終止，公司決策尚未定數(shù)?！秉S女士告訴記者，目前公司還處于靜默期，有關(guān)媒體采訪，若未經(jīng)法律部門允許一律要追究法律責(zé)任。

據(jù)了解，2005年5月初，握奇數(shù)據(jù)曾向美國證券交易委員會提交修正報告，將該公司按原計劃發(fā)行的400萬股美國存托憑證改為300萬股。

在此之前，握奇數(shù)據(jù)還下調(diào)了股票發(fā)行價格，由原來的18美元至29美元下調(diào)到14美元至15美元。根據(jù)調(diào)整后的上市計劃，握奇數(shù)據(jù)的融資額也從開始的1億美元降至到4200萬美元到4500萬美元之間。

“對于一個IPO項目而言，這是一個驚人的下調(diào)幅度，”據(jù)一位華爾街投行人士介紹，“作出削減計劃時，握奇數(shù)據(jù)剛剛完成路演，路演中因為投資者的熱情有限，公司被迫作出調(diào)整。”即使是削減了50％以上的融資規(guī)模，握奇數(shù)據(jù)的上市前景仍不夠樂觀。業(yè)內(nèi)人士分析，握奇數(shù)據(jù)上市計劃破滅已成定局。

2003年，握奇數(shù)據(jù)的凈利潤為人民幣2837萬元，營業(yè)收入為人民幣3．21億元。2004年，握奇數(shù)據(jù)凈利潤比2003年增長146％，達人民幣6980萬元，營業(yè)收入人民幣4．9億元。并連續(xù)數(shù)年在中國的非電信智能卡市場占有率全國第一，在福布斯最具潛力的公司評選中排名第二。從握奇數(shù)據(jù)的基本面來看是非常不錯的。

基本面優(yōu)越，上市卻遭遇困境，這讓人難以理解。然而籌備上市僅半年的時間，形勢的突變更是讓握奇決策層始料未及。

據(jù)握奇公司內(nèi)部人士了解，公司上市融資是為了新技術(shù)研發(fā)、現(xiàn)有技術(shù)何基礎(chǔ)設(shè)備的升級換代和國際市場的營銷活動等，另外還有一部分IPO收益用于戰(zhàn)略投資和收購。因此公司對上市寄予了很大的希望。

奇跡不再

在握奇數(shù)據(jù)上市的過程中，還有一段很隱秘的內(nèi)幕不為人所知。

2005年3月，握奇數(shù)據(jù)更換了已經(jīng)合作半年之久的首次公開招股的承銷商摩根大通，由德意志銀行取代其位置，此舉在圈里引起了軒然大波。

據(jù)悉，握奇在2004年開始籌備上市，6月開始對承銷商進行招標(biāo)，當(dāng)時美林證券、瑞士信貸第一波士頓、摩根大通等國際投行紛紛參與競爭，最終摩根大通贏得了當(dāng)時的競標(biāo)。但值得注意的是，德意志銀行并沒有參與當(dāng)時的競爭。

競標(biāo)之后一切還算順利，握奇數(shù)據(jù)和摩根大通簽署委任書，由摩根大通擔(dān)任其上市的主承銷商。2005年2月中旬，美國證監(jiān)會已經(jīng)批準了握奇上市申請，摩根大通和握奇數(shù)據(jù)正躊躇滿志地等著路演。

然而正在此時，德意志銀行的出現(xiàn)打破了等待路演的平靜，德意志向握奇的管理層承諾能夠?qū)⒄泄蓛r定在20倍市盈率水平，最終由于德意志的半路殺出頂替了摩根大通。

是何原因使合作好好的雙方能在轉(zhuǎn)瞬之間急轉(zhuǎn)直下呢？

記者為了進一步調(diào)查事實，連續(xù)幾天撥打摩根大通駐北京辦事處的電話，電話是通的，但始終無人接應(yīng)。而德意志銀行駐北京辦事處的電話從來就打不通。

據(jù)側(cè)面了解，摩根大通在招股價問題上與握奇數(shù)據(jù)決策層存在意見分歧，握奇數(shù)據(jù)要求將招股價定在2005年市盈率20倍的水平，而摩根大通認為13到15倍的市盈率是市場可以接受的水平，同時摩根大通指出13到15倍的市盈率不能反應(yīng)握奇數(shù)據(jù)的投資價值。

業(yè)內(nèi)人士分析，希望拿到更高的招股價、更大的融資規(guī)模是握奇最后階段選擇德意志銀行的關(guān)鍵所在?？此剖堑乱庵俱y行在從中攪局，實際上這與握奇數(shù)據(jù)的決策有很大的直接關(guān)系。

風(fēng)險冒得越大，就意味著將面臨失敗的慘重。

事與愿違的握奇數(shù)據(jù)在大幅降低融資額被迫從1億美元下降至4000多萬美元之后，仍然無人問津。據(jù)香港一家券商人士了解，2005年以來，納斯達克綜合指數(shù)下滑了9．8％，同時，由于部分中國股在納斯達克的表現(xiàn)不佳，海外投資者對中國公司的興趣大減。

同時，上市的時機選擇也非常重要。由于握奇數(shù)據(jù)錯過了納斯達克上市的最佳時機，再加上選擇承銷商時的磋跌和市場環(huán)境的因素，使握奇數(shù)據(jù)不得不面對被迫降低融資規(guī)模甚至上市失敗的現(xiàn)實。

而對于其上市流產(chǎn)的事實，握奇數(shù)據(jù)并沒有做任何的正面回答。

基于此，記者在探入握奇數(shù)據(jù)內(nèi)部的調(diào)查中獲悉，公司對上市問題并沒有公開向員工做過多的解釋，只是通過電子郵件發(fā)給全體員工一封信。信中寫到：4月17日至5月4日公司進行路演，由于此時股市環(huán)境惡化，國際原油價格上揚，美聯(lián)儲調(diào)高利率，美國股市大盤疲軟；Nasdaq市場表現(xiàn)欠佳，微軟2005年一季度業(yè)績報警，致使Nasdaq指數(shù)在路演期間下跌近100點；中國概念股缺少利好消息，13家近兩年在Nasdaq上市的中國公司中10家股價跌破發(fā)行價，致使投資人對中國概念股缺乏信心，望而生畏。由于資本市場不穩(wěn)定性和上述負面的因素，導(dǎo)致投資者對我公司發(fā)行的股票估值低于公司認定的合理價值。 鑒于公司有能力維持健康的成長，而不必依賴上市募集的資金，管理層和董事會決定暫停上市進程，以待更好的時機。

誰攪混了

企業(yè)海外上市夢境

2004年中國企業(yè)赴海外上市的數(shù)量持續(xù)保持高速增長，主要原因在于國內(nèi)融資渠道的進一步減少。自國家加大宏觀調(diào)控力度以來，很多過熱行業(yè)得到了抑制，作為國內(nèi)主要融資方式的商業(yè)銀行貸款規(guī)模大幅縮減。很多企業(yè)，特別是民營中小企業(yè)，對于資金的渴求度進一步提升。由于國內(nèi)上市的審批與時間上的難度并沒有絲毫的降低，加上國內(nèi)證券市場持續(xù)低迷，很多企業(yè)由此走上海外上市之路。

盡管市場熱盼多年的國內(nèi)中小企業(yè)板在2004年中終于推出，但是由于上市的標(biāo)準與主板完全相同，加之隨后暴露出的新上市公司的種種丑聞，中小企業(yè)板并沒有真正緩解國內(nèi)中小企業(yè)融資難的問題。前不久，在詢價制下的第一支新股華電國際開始招股，經(jīng)過77家機構(gòu)投資者的詢價，其發(fā)行價最終定為2.52元，發(fā)行市盈率約為14.8倍，與詢價期間華電國際的H股價格相差無幾。詢價制的采用，使國內(nèi)發(fā)行體制進一步與國際接軌，削弱了國內(nèi)證券市場在發(fā)行市盈率上的優(yōu)勢，在一定程度上也為中國企業(yè)赴海外上市起到了推波助瀾的作用。

由于美國經(jīng)濟的復(fù)蘇與網(wǎng)絡(luò)高科技行業(yè)的再度興起，2005年中國企業(yè)海外上市的熱情依然呈現(xiàn)出高漲的態(tài)勢。此外，由于幫助企業(yè)到納斯達克上市能夠賺取豐厚的利潤，毛利潤達7％，這也是各家投資銀行拼命爭奪市場的內(nèi)在動力，因此外資投行的爭奪之戰(zhàn)也將愈演愈烈。從握奇的事例讓人們看到，發(fā)展中的中國企業(yè)在參與國際融資時更應(yīng)謹慎對待海外上市的風(fēng)險。