中國正在經(jīng)歷嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。從需求方面來講，若采用修正后的GDP數(shù)據(jù)，我估計(jì)2000年到2005年期間的固定投資占中國GDP增長的58％。當(dāng)然，從收入方面來講，固定投資規(guī)模擴(kuò)大的資金來源主要是出口增長所得收入。

產(chǎn)能過?？赡軙?huì)迫使中國減緩固定投資，對(duì)華工廠搬遷熱將會(huì)退潮。我預(yù)計(jì)出口增長將從2005年的28％降至2006年的15％。那么2006年中國的高增長由什么來支撐呢?

中國的稅收收入中，有63％來自增值稅、商業(yè)稅以及關(guān)稅等直接稅，而個(gè)人所得稅在中國的稅收收入里占的比重相當(dāng)小，因此減稅對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的刺激作用并不明顯。但是“借錢花費(fèi)”的辦法可能會(huì)奏效。

我聽到最多的政策建議是增加基礎(chǔ)建設(shè)投資。然而這個(gè)辦法從技術(shù)上來講并不容易實(shí)施。在基礎(chǔ)建設(shè)投資中，交通領(lǐng)域投資占40％，而該領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。比如，盡管貿(mào)易迅速增長，但當(dāng)前的集裝箱港口項(xiàng)目仍然呈產(chǎn)能過剩趨勢。

中國每兩年新增的公路，都要超過日本的公路總長，而且現(xiàn)在中國大多數(shù)省份的公路利用率都很低。即使是鐵路，其投資不足的程度也并不像許多人所相信的那么嚴(yán)重：運(yùn)煤瓶頸問題已經(jīng)有所緩解，而且一旦目前在建的三條鐵路線竣工，就可能得到徹底解決。

電力行業(yè)投資增長占公用事業(yè)投資增長的比重達(dá)90％。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)字，截至2005年底，裝機(jī)容量達(dá)5000億瓦特，此外，還有3000億瓦特在建裝機(jī)容量。在建裝機(jī)容量總額大致相當(dāng)于英國、法國、德國三國裝機(jī)容量的總和。我認(rèn)為電力行業(yè)將經(jīng)歷一段漫長的產(chǎn)能過剩期。

水、天然氣輸送似乎值得更多投資。2005年固定投資總額中，只有1％被投往水、天然氣領(lǐng)域。3G的推廣可能會(huì)使電信投資增加。這個(gè)領(lǐng)域占固定投資總額的2％。此外，鐵路約占1％，因此在鐵路領(lǐng)域也可以加大投資。這三個(gè)領(lǐng)域加起來占2005年固定投資的4％。推動(dòng)這些領(lǐng)域的投資可能會(huì)使投資下降的趨勢減緩，但很難使這個(gè)趨勢扭轉(zhuǎn)。

如果中國想再度刺激房地產(chǎn)業(yè)，它可以降低按揭貸款利率。中國的按揭利率都是浮動(dòng)的：5．5％的按揭利率水平比一年期存款利率高出3．25％。針對(duì)抵押產(chǎn)品的息差如此之大，這在別國是聞所未聞的。將現(xiàn)行按揭貸款利率調(diào)低一個(gè)百分點(diǎn)，這似乎是一個(gè)比較適當(dāng)?shù)姆?。這樣的政策制定之后，必定會(huì)刺激房地產(chǎn)發(fā)展，我認(rèn)為它刺激的途徑，主要是通過重新啟動(dòng)投機(jī)，而不是通過啟動(dòng)真正的最終需求。就最終需求而言，房價(jià)和收入水平之間的差距是主要問題。

這個(gè)政策會(huì)帶來另一拔土地投機(jī)貸款熱。最近幾年土地購置量已經(jīng)整體上超過了土地開發(fā)量。我估計(jì)已購置的土地中未開發(fā)的可能達(dá)到7．25億平方米，相當(dāng)于2005年已開發(fā)土地面積的3．6倍。未經(jīng)證實(shí)的傳聞證據(jù)表明，土地撂荒情況非常普遍。我認(rèn)為，降低按揭貸款利率可能會(huì)引發(fā)新一輪壞賬。

如果7．25億平方米土地的確得到開發(fā)了，那么其中有80％被用于居民住宅樓，這些土地上可以新建2500萬套公寓。加上已經(jīng)在建的1600萬套公寓，一共是4100萬套，相當(dāng)于城市家庭25％的居住需求量。我們不知道有多少公寓賣出去之后處于空置狀態(tài)，但是如果說有500萬套空置房，我不會(huì)感到驚訝。

當(dāng)周期開始冷卻，自然資源價(jià)格開始下降，情況就會(huì)倒轉(zhuǎn)過來，家庭收入占GDP的比重會(huì)上升，消費(fèi)在GDP中所占比重自然也會(huì)上升。然而，這類周期性波動(dòng)并不意味著中國發(fā)展模式的任何改變。