鄭　可

8月19日，央行再度出手加息，將存貸款基準利率同時上調，并放寬住房貸款利率浮動下限。此次加息動作雖在市場預料之中，但這套“組合拳”打得與以往截然不同，除對中國股市、債市和房地產行業(yè)產生重大影響外，對于外匯投資者而言，也有許多問題值得思考。

澳元、日元為投資首選

一些分析師認為，8月19日美元兌日元和其他亞洲貨幣的短線下跌，標志著人民幣升息影響的結束，而不是開始。不過，在世界經濟進入加息周期的大環(huán)境下，為確保經濟的穩(wěn)定發(fā)展，中國很有可能將人民幣連續(xù)加息作為主要調控工具，進入真正的加息周期。若果真如此，則可能引發(fā)一些貨幣的大幅波動。

如同市場最初的反應那樣，受人民幣利率上調影響最大的將是與中國有出口競爭關系的亞洲地區(qū)貨幣。此前在人民幣利率調整消息傳出后，日元、泰銖、韓元和新加坡元迅即上揚。若人民幣利率在未來數月繼續(xù)升值，則上述貨幣將會進一步上揚。

亞洲國家央行近年來一直不遺余力地干預匯市，以防止本國貨幣的升值令外國投資和出口訂單出現下滑。在加息背景下，人民幣升值壓力進一步加大，在這種情況下，周邊國家和地區(qū)將可以允許其本幣升值，同時又不至于在與中國的競爭中居于下風。

還有一類貨幣也會受到人民幣升值的刺激，那就是商品貨幣。隨著人民幣的升值，向中國出口商品的澳大利亞、巴西和阿根廷等國可能迎來出口的增長，他們的對華貿易順差將進一步擴大，這些國家的貨幣也會因此而走強。

在目前市場條件下，外匯投資者可利用人民幣加息預期，投資于商品貨幣的主要代表澳元和亞洲貨幣的主要代表日元。而且，除人民幣加息這一利好因素外，商品價格的穩(wěn)步上漲和日元未來加息的可能，也使市場對澳元和日元充滿良好預期。

美國利率水平的變化將會給市場帶來很多變數。若美聯儲重新開始加息舉措，則非美元貨幣就可能受到重創(chuàng)。近來非美貨幣的走勢一直受益于美元的疲弱表現，若美國利率長期上升，則高收益率的新興市場資產將會逐漸失去原有的吸引力。

QDII機會大于風險

人民幣與美元之間利率差的縮小，增加了人民幣匯率的升值壓力。中國實施加息后的實際情況是：人民幣升值趨勢變得明顯了。8月28日～9月5日，人民幣兌美元強勢升值，國家外匯管理局中間價連續(xù)五個交易日創(chuàng)出新高。從目前來看，人民幣匯率連創(chuàng)新高除受到近期弱勢美元的影響，主要原因還是升息造成的。

為了緩解國內外匯儲備過多的現狀，央行正在鼓勵資金進行國際投資。截至9月初，QDII（境內合格機構投資者）的總額度已迅速攀升至83億美元，超過了目前QFII（境外合格機構投資者）的額度總量(72.45億美元)。國內投資者持有的人民幣資金找到了一個可以投資于美元計價資產的有效途徑，由于美元目前的基準利率（5.25％）高于人民幣利率（1年期定存2.52％），因此，通過QDII，投資者可以更加方便地進行高息貨幣投資。但前提是，要維持一個較為穩(wěn)定的人民幣匯率水平。否則，投資者投資高息貨幣（美元）獲取更多收益的意愿就會落空，因為高息收益可能被未來由美元兌人民幣的貶值所沖抵。

在人民幣升值速度加快的情況下，投資者投資高息貨幣的風險就不僅僅是美元資產自身的風險了，匯率風險成為QDII的主要風險。不過，對于匯率（美元對人民幣貶值）產生的風險也不能一概而論。事實上，加息給匯率帶來的影響是兩方面的。一方面，加息導致中、美貨幣利率差空間縮小，可能會加大人民幣升值壓力；另一方面，央行選擇加息，可能意味著不會使用匯率政策來解決國內流動性過剩問題，這反而有利于緩解市場對于人民幣可能加速升值的預期。

我國央行一直在利率變動和匯率變動之間進行著艱難的單向選擇，難以想象同時提高利率和匯率對于中國經濟的巨大沖擊?；诖?，在人民幣利率調高已成既定事實的情況下，QDII應該有信心相信人民幣匯率不會再出現大幅波動。可以這樣認為，投資QDII的產品，其獲利機會要大于風險。

鄭 可北京航空航天大學博士

著名外匯交易操盤手