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基金創(chuàng)新構(gòu)想:“上市型定期開放式基金”

2006-12-29 00:00:00王耀輝
中國經(jīng)濟(jì)周刊 2006年19期


  當(dāng)前的基金市場是以開放式基金為主角的市場。開放式基金隨時可按資產(chǎn)凈值申購或贖回的優(yōu)勢,既成就了其基金市場霸主的地位,也帶來了不可克服的弊病,突出表現(xiàn)在基金業(yè)績受流動性影響大打折扣,助漲助跌加劇股市動蕩等方面。而處于邊緣地位的封閉式基金,折價交易(即基金價格低于基金凈值的折價率)達(dá)40%以上卻乏人問津。市場迫切需要更多的創(chuàng)新型基金產(chǎn)品,來促進(jìn)基金市場進(jìn)一步發(fā)展。
  筆者根據(jù)基金理論以及中國資本市場實際狀況,建議發(fā)行“上市型定期開放式基金”。這是一種以封閉式為主兼具開放式優(yōu)點的投資基金。這一產(chǎn)品如能推出,既能為基金業(yè)輸入新鮮血液,又可以穩(wěn)定證券市場,且能有效地解決封閉式基金高折價交易的現(xiàn)實問題。
  
  “封閉”“開放”之優(yōu)弊
  
  開放式基金是在封閉式基金的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的,并迅速將后者邊緣化,成長為基金市場的主角。其主要優(yōu)勢就在于“開放”,即投資者可以“隨時”以資產(chǎn)凈值申購或贖回基金份額。這就迫使基金管理人全身心地投入基金的運作,以提高業(yè)績,為投資者帶來高于儲蓄存款的滿意回報。否則,投資者贖回的壓力將變得非?,F(xiàn)實。
  雖然開放式基金有效地激發(fā)了基金管理人的積極性,但隨之而產(chǎn)生的問題是:基金管理人為應(yīng)對投資人的贖回,手中必須留有一定的現(xiàn)金頭寸,同時又只能投資于流動性強的證券,以應(yīng)對萬一出現(xiàn)的大規(guī)模贖回。這在一定程度上減少了基金的投資對象和投資機會,由此必然使投資基金的業(yè)績大打折扣。
  以偏股型基金來說明,在行情較好的2003年,封閉式基金凈值增長總體好于開放式,封閉式基金加權(quán)平均凈值增長率為20.05%,而開放式基金凈值增長率僅為18.04%;即使在股市處于調(diào)整的2005年,封閉式基金也取得了3.6%的平均凈值增長,仍高于開放式基金3.0%的平均凈值增長。
  此外,開放式基金的助漲助跌作用非常明顯。當(dāng)股市向好時,基金凈值穩(wěn)步增長,投資者踴躍買進(jìn),其基金規(guī)模會迅速壯大,基金管理人就會繼續(xù)向股市投入資金,推動市場進(jìn)一步上漲;而當(dāng)股市步入漫漫熊途時,基金凈值也將慢慢縮水,投資者會不斷地贖回,也就迫使基金管理人必須不斷地賣出股票,使市場進(jìn)一步下跌。這種助漲助跌作用加劇了股市動蕩。
  相形之下,處于邊緣化的封閉式基金卻可以消除開放式基金的弱點。因其規(guī)模固定,當(dāng)證券市場出現(xiàn)較大漲幅且具有一定泡沫時,基金管理人可以減倉操作,而當(dāng)證券市場下跌嚴(yán)重,大多數(shù)股票具有投資價值時,又可以重倉吃進(jìn)。這種套利操作既讓受益人的利益得以最大化,同時也限制了證券市場過度投機和嚴(yán)重超跌,從客觀上起到了穩(wěn)定市場的作用。
  不過,在我國目前投資者隊伍還不成熟的情況下,由于封閉式基金無法使投資者迅速實現(xiàn)市價與凈值之間的套利,導(dǎo)致其全面高折價交易也乏人問津。這也是封閉式基金早在2002年就已停發(fā)的直接原因。
  因此,筆者認(rèn)為可以發(fā)行一種兼具封閉式與開放式基金優(yōu)點于一身的“上市型定期開放式基金”。其既具有封閉式基金上市交易方便快捷的特點,同時又能有效地規(guī)避開放式基金的弱點。如果這一投資品種能及時問世,也將給封閉式基金帶來好的歸宿—封閉式基金可以非常容易地轉(zhuǎn)換成這種“上市型定期開放式基金”。
  
  “上市型定期開放式基金”設(shè)計構(gòu)想
  
  顧名思義,“上市型定期開放式基金” 是指可以上市交易,并規(guī)定“開放期”的投資基金。也就是說,這種基金在一年中的絕大多數(shù)時間里按照封閉式基金來運作與管理,只在“定期”的“開放”時間內(nèi)才允許投資者申購與贖回。由于只是“定期開放”,基金的投資對象與封閉式基金的選擇范圍基本一致,因此可以為投資者帶來較為理想的收益。
  具體設(shè)計方案如下:基金在發(fā)行時可以限額發(fā)售,也可以不限額發(fā)售;發(fā)行結(jié)束后,經(jīng)過申請即可像封閉式基金一樣上市交易;但在基金契約中應(yīng)有明確規(guī)定,每年有一至兩周時間為該基金的“開放”日,投資者可在這段時間內(nèi)辦理申購與贖回業(yè)務(wù)。同時要求基金契約規(guī)定具體的開放時間,比如每年四月的第一個交易周(因每年三月底是基金年報的最后截止日期)。如果基金管理人能向投資者交出滿意的答卷,該基金就可能出現(xiàn)大量的凈申購;若基金管理人的水平不如人意,則可能遭遇大量的贖回。
  此外,在基金管理人費用收取方面,可借鑒國外對沖基金的成熟經(jīng)驗,即可收取一部分管理費用,以保證基金的正常運作。這部分可以基金管理資產(chǎn)凈值為基礎(chǔ)每年提取1%左右;另一部分是激勵費用,可以按照基金所實現(xiàn)收益的10—20%提取。
  可以預(yù)見,這種基金不會像封閉式基金那樣出現(xiàn)大幅折價交易(因為有每年一次的“開放”作保證),也有效地避免了開放式基金隨時被贖回的弱點(因一年中的絕大多數(shù)時間里是“封閉”的)。同時,由于有較大比例的激勵費用存在,既可以吸引優(yōu)秀的基金管理人才,又可以讓基金管理人與投資人同舟共濟(jì)。
  
  優(yōu)勢與可行性
  
  “上市型定期開放式基金”的優(yōu)勢與可行性還表現(xiàn)在以下幾個方面:
  首先,它可以降低投資者交易成本、提高交易效率。目前開放式基金一般采用1.5%申購費和0.5%贖回費的收費標(biāo)準(zhǔn),與在交易所掛牌交易的封閉式基金不高于2.5‰的交易費用相比,其交易費用明顯偏高。而“上市型定期開放式基金”主要按照封閉式基金的交易方式掛牌交易,交易成本將會低于所有開放式基金,同時會略高于封閉式基金(因每年有1至2周的開放期)。
  另外,我國目前開放式基金的申購與贖回均采用面對面的柜臺式服務(wù),一次交易時間長達(dá)幾十分鐘,甚至超過一小時,而上市型基金的交易僅需幾秒鐘,而且可以使用電話和網(wǎng)絡(luò)等現(xiàn)代化通訊工具,交易方便快捷。
  其次,“上市型定期開放式基金”有利于基金公司的運作。國內(nèi)外的實踐證明,贖回壓力是制約基金公司發(fā)展的主要因素,而“上市型定期開放式基金”只在每年的1至2周時間內(nèi)開放,其他時間完全按照封閉式基金的運作模式運作,由此既免去了基金的贖回壓力,又增加了其投資機會?;鸸芾砣送耆梢园醋约旱耐顿Y計劃為投資者創(chuàng)造最大的收益。
  再次,“上市型定期開放式基金”的運作不存在技術(shù)障礙。由于已經(jīng)推出的“上市開放式基金”(LOF)和“上市型定期開放式基金”具有相同的交易流程,因此,完全可以借助LOF的交易平臺來完成新品種的交易。

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