[摘要]本文通過對我國證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)分類以及市場結(jié)構(gòu)測度的分析,目的在于為我國證券業(yè)市場的發(fā)展提供參考性的意見。
一、證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)的分類
市場結(jié)構(gòu)是指特定的市場中企業(yè)數(shù)量、規(guī)模、份額的關(guān)系,以及由此決定的競爭格局和形式。市場結(jié)構(gòu)按照壟斷程度從高到低的次序可分為四個類型,即完全壟斷、寡頭壟斷、壟斷競爭和完全競爭。哈佛學(xué)派的梅森和貝恩等人提出了市場結(jié)構(gòu)——企業(yè)行為——經(jīng)濟(jì)績效分析框架(即SCP模型),其基本含義是一個行業(yè)的績效取決于企業(yè)的行為,而企業(yè)行為又取決于行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)。
由于我國證券公司發(fā)展處于初步階段,其業(yè)務(wù)主要集中在證券承銷和經(jīng)紀(jì)服務(wù)兩大方面,所以本文將從證券公司的這兩項業(yè)務(wù)出發(fā),考察其市場結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)。一個特定市場的結(jié)構(gòu)類型取決于以下幾個方面。
(一)市場份額。市場份額是指一個證券公司在某一市場中所占的比重,它是衡量一家證券公司在市場競爭中的地位的重要標(biāo)志。某一市場中的企業(yè)數(shù)目越多,則單個券商的市場份額越小,市場的競爭程度越高。證券業(yè)可通過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比率、承銷業(yè)務(wù)比率、總資產(chǎn)比率和利潤比率、注冊資本比率等指標(biāo)進(jìn)行測度。單個證券公司指標(biāo)值越大,即所占市場份額越大,則表明市場的壟斷程度越高,競爭程度越差。通過對幾個指標(biāo)的分析,可以綜合判斷我國證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)中各券商的市場地位和競爭位置。
(二)市場集中度。市場集中度是指某一特定市場中少數(shù)幾個是大企業(yè)所占的市場份額。市場集中度越高,市場支配勢力越大,競爭程度越低。市場集中度的計量方法有多種,有市場集中度、基尼系數(shù)(洛倫茲曲線)、勒那指標(biāo)和赫芬達(dá)爾(H)指數(shù)等。在產(chǎn)業(yè)組織理論中,集中度是度量市場結(jié)構(gòu)的主要指標(biāo),集中度的變化將直接反映市場壟斷程度的變化。一般情況下,市場內(nèi)企業(yè)的數(shù)目越少則集中度越高,市場就越容易被壟斷。由一個非常大的企業(yè)和若干個小企業(yè)構(gòu)成的市場,會比由較多規(guī)模相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)構(gòu)成的市場更容易出現(xiàn)壟斷。因此以證券公司為研究核心,通過對我國證券業(yè)集中度的綜合分析,可以揭示我國證券業(yè)市場壟斷和競爭的程度。本文主要選用最常用的行業(yè)集中度指數(shù)(即CRn指數(shù))進(jìn)行分析。
(三)進(jìn)入壁壘。見恩認(rèn)為要研究潛在競爭,進(jìn)入壁壘是一個不可回避的問題。因此,他首次把進(jìn)入壁壘納入產(chǎn)業(yè)組織理論,并且把進(jìn)入壁壘視為決定產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要因素之一。所謂進(jìn)入壁壘是指市場中的在位企業(yè)相對潛在進(jìn)入者的優(yōu)勢,這些優(yōu)勢反映在在位企業(yè),可以持續(xù)把價格定在完全競爭水平以上,并沒有引起潛在進(jìn)入者進(jìn)入的程度。進(jìn)入壁壘有政策性壁壘、資源性壁壘、技術(shù)性壁壘、成GZlAePyfmB2bAMUlsNW7rw==本性壁壘、以及抵制性壁壘等。進(jìn)入的自然壁壘包括資本充足水平、人力資源、規(guī)模經(jīng)濟(jì)等。我國證券業(yè)的進(jìn)入壁壘主要是指國家法規(guī)及審批管制所構(gòu)成的政策性壁壘。
二、市場結(jié)構(gòu)測度
(一)市場份額
市場份額指標(biāo)(MSI)是指某一券商的業(yè)務(wù)價值量占市場總額的百分比,該指標(biāo)是0—100的數(shù)字。當(dāng)某一券商的市場份額指標(biāo)是2.55時,表示該券商所占的市場份額為2.55%。相對市場地位指標(biāo)(RMS)是以排名第一的券商的業(yè)務(wù)價值量作為基數(shù),將其他券商的業(yè)務(wù)價值量與之相除,乘以100。該指標(biāo)是一個從0—100的整數(shù)。作為排名第一的券商,它的相對市場地位指標(biāo)總是等于100,而其他券商的相對市場地位指標(biāo)則是反映了它的業(yè)務(wù)價值量占排名第一位的券商的業(yè)務(wù)價值量的百分比,從而可以直觀地比較不同券商間的差距。從2003年我國前40名券商業(yè)務(wù)價值量排名情況可以看出,中國銀河證券有限公司與國泰君安證券股份有限公司的業(yè)務(wù)價值量的市場份額都在5%以上;而排名第三的海通證券股份有限公司的市場份額為4.27%,申銀萬國和中信證券股份有限公司的市場份額分別為1.06%和3.69%。可以看出,老牌券商和一些具有創(chuàng)新活力的券商在市場上占據(jù)絕大多數(shù)的份額,而排名第四十的華西證券有限責(zé)任公司的市場份額僅為0.72%。業(yè)務(wù)價值量份額與券商注冊資本額基本上是吻合的,其市場競爭格局也有集中的趨勢。
(二)注冊資本集中度
由于證券公司增資擴(kuò)股風(fēng)起云涌,證券行業(yè)的注冊資本、凈資產(chǎn)規(guī)模和總資產(chǎn)規(guī)??焖贁U(kuò)大。2002年底,全行業(yè)注冊資本已達(dá)1111.77億元,比1998年底的223.42億元增長了397.61%,年均增長49.36%;單個證券公司的資本實(shí)力大大增強(qiáng),平均注冊資本達(dá)到了1998年的3.45倍。與20世紀(jì)90年代美國前十大券商資本額占全行業(yè)的2/3相比,我國證券公司資本額的集中度仍然偏低。
(三)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)集中度和承銷業(yè)務(wù)集中度
隨著我國證券業(yè)的發(fā)展和券商并購的展開,證券業(yè)的集中度在逐步提高。1999年到2001年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場集中度一直呈遞增態(tài)勢,2001年CR、CR和CR分別比1999年遞增10.8%15.9%和14.5%。2002年大中型券商受傭金自由化和市場低迷的沖擊較大,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場集中度有所下滑,但2003年來,大中型券商特別是排名5—10位的券商采取的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型策略開始顯現(xiàn)成效。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場集中度又重拾升勢,2003年1—11月CR和C日,分別比上年增0.26和0.27。網(wǎng)點(diǎn)資源和營業(yè)部優(yōu)勢曾是老牌券商賴以生存的稀缺資源,但在傭金市場化沖擊下,有形網(wǎng)點(diǎn)的成本剛性反而轉(zhuǎn)化為券商的劣勢。反映在市場份額上,盡管總體競爭格局依舊,老牌券商仍位居前列,銀河、國泰君安以6%左右的市場占有率遙遙領(lǐng)先于其他券商;海通、申銀萬國和華夏也以4%左右的市場份額緊隨其后,但老牌券商的優(yōu)勢已逐漸被削弱??傮w而言,我國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名居前10位的券商并不穩(wěn)固,幾乎每年都會發(fā)生較大的變化,因此,我國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的集中度還有較大的提升空間。從CR或CR兩個指標(biāo)考察,2002年以前我國券商承銷業(yè)務(wù)的市場集中度趨于上升。到了2003年,這兩個集中度指標(biāo)(甚至連CR、CR)均轉(zhuǎn)趨下降。其中,CR由2002年的50.47%下降到39.1%;CR由2002年的66.41%下降到64.1%。這說明,一方面大盤股的承銷會在較大程度上影響市場集中度;另一方面也說明券商在承銷業(yè)務(wù)上的競爭日趨激烈。
(四)進(jìn)入和退出壁壘
我國證券業(yè)是個管制性行業(yè),主要體現(xiàn)在政策性壁壘上。從發(fā)展歷程來看。我國證券業(yè)的市場準(zhǔn)入壁壘很多,與西方發(fā)達(dá)國家相比,其市場準(zhǔn)入也要嚴(yán)格得多,也就是準(zhǔn)入成本相當(dāng)高。目前來看,我國證券業(yè)屬于壟斷競爭市場,《關(guān)于證券公司增資擴(kuò)股有關(guān)問題的通知》的出臺,有利于證券公司壯大資本實(shí)力,強(qiáng)化市場競爭。我國加入WTO后,中外合作合資證券公司、基金管理公司的籌建,不同規(guī)模、不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的證券公司漸漸成立并發(fā)展壯大,使得市場中競爭機(jī)制的趨勢相當(dāng)明顯。現(xiàn)在的問題是要使證券退出形成機(jī)制,以形成有效競爭的市場格局來促進(jìn)中國證券業(yè)的健康發(fā)展。未來一段時期內(nèi),我國證券市場將處于比較劇烈的波動調(diào)整期,市場環(huán)境將發(fā)生巨大的變化,國內(nèi)同業(yè)競爭更加激烈;而新的競爭對手、國外競爭對手不斷加入,將會增加價格競爭和服務(wù)競爭的激烈程度,并導(dǎo)致邊際利潤的減少,從而加快金融創(chuàng)新的步伐。很顯然,在我國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)規(guī)模、實(shí)力差距不大的情況下,證券經(jīng)營主體很容易在競爭中重新洗牌,老牌券商可能落伍,而新興的、具有創(chuàng)新活力的券商可能迎頭趕