孟　寧

作為普通的投資者，配置自己的資產(chǎn)比例比選擇股票或者基金更重要

最近這段時(shí)間，由于股市的火爆，居民投資的激情被前所未有的調(diào)動(dòng)了起來(lái)。身邊很多以前從來(lái)沒(méi)有碰過(guò)投資的朋友也開(kāi)始陸陸續(xù)續(xù)地向我咨詢?cè)撡I什么基金或者股票。這種情況如果是在一年前發(fā)生我會(huì)非常高興，但現(xiàn)在他們的投資如果不是出于價(jià)值合理也不是市場(chǎng)判斷，而完全是因?yàn)橘嶅X效應(yīng)，眼看著前后左右的親戚朋友天天都在賺quick profit，自己當(dāng)然也難以控制誘惑。所以這種現(xiàn)象又絕對(duì)不會(huì)在一年之前發(fā)生，股票漲得越多，不停加碼的人也越多。

然而風(fēng)險(xiǎn)也是這樣堆積的，資產(chǎn)價(jià)格確實(shí)已經(jīng)存在泡沫，只是在泡沫破裂之前，我們都不會(huì)知道它能夠走多遠(yuǎn)。當(dāng)越來(lái)越多的人想利用泡沫賺錢的時(shí)候，擊鼓傳花可能會(huì)比我們的想象維持得更久。但是一旦出現(xiàn)特別強(qiáng)烈的反向信號(hào)，比如大幅度的升值，比如強(qiáng)烈的增稅等等，都有可能立刻扭轉(zhuǎn)整個(gè)趨勢(shì)，這是“羊群效應(yīng)”當(dāng)中最經(jīng)典的理論。即使短期沒(méi)有這樣的政策出現(xiàn)（因?yàn)檎膊辉敢饪吹浇幼詈笠话舻睦习傩蛰數(shù)锰珣K），但調(diào)整也會(huì)無(wú)時(shí)不在。

所以最近我和大多數(shù)朋友說(shuō)，投資權(quán)益類資產(chǎn)沒(méi)有問(wèn)題，雖然我們看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的持續(xù)成長(zhǎng)，雖然升值是緩慢而長(zhǎng)期的過(guò)程，但是你需要控制你大類資產(chǎn)的比例。

所謂資產(chǎn)比例，無(wú)非你的權(quán)益類資產(chǎn)（股票和基金）、固定收益類資產(chǎn)（債券和存款）以及固定資產(chǎn)（房產(chǎn)等）之間的分配。就算在目前相對(duì)樂(lè)觀的市場(chǎng)中，如果你不是專業(yè)投資人士，我的建議是權(quán)益類資產(chǎn)比例最好不要超過(guò)20％。也就是說(shuō)，如果你的存款和債券有100萬(wàn)，房地產(chǎn)價(jià)值100萬(wàn)，那么在這個(gè)點(diǎn)位你投資基金和股票的規(guī)模最好不要超過(guò)50萬(wàn)（如果是在一年之前，也許這個(gè)比例會(huì)有所不同，不過(guò)歷史都是倒回去看的，誰(shuí)也沒(méi)有未卜先知的本事）。當(dāng)然這個(gè)比例也應(yīng)該根據(jù)自己的年齡,職業(yè)穩(wěn)定程度,家庭負(fù)擔(dān)和未來(lái)收入預(yù)期做相應(yīng)的調(diào)整。

即使是世界上最好的基金經(jīng)理也不可能保證只贏不輸，何況從長(zhǎng)期來(lái)看根本難以戰(zhàn)勝指數(shù)。更重要的是，基金經(jīng)理無(wú)法幫你決定大類資產(chǎn)的配置比例，也就是說(shuō)他只能幫你投資，卻不能幫你控制風(fēng)險(xiǎn)。開(kāi)放式基金說(shuō)到底是被動(dòng)的，只要有資金申購(gòu)，就算點(diǎn)位再高，基金經(jīng)理也會(huì)為了維持倉(cāng)位要求而買入股票?，F(xiàn)在沒(méi)有人愿意選時(shí)，timing長(zhǎng)期看既沒(méi)有意義同時(shí)也是一種賭博，如果大家的倉(cāng)位都在80％，你一個(gè)人降到20％是要冒風(fēng)險(xiǎn)的，做對(duì)了你出名了，做錯(cuò)了可就失業(yè)了，于是基金經(jīng)理的共同選擇就是抱團(tuán)，反正輸了一起輸，起碼不會(huì)丟了來(lái)之不易的飯碗。

所以對(duì)于中小投資者而言，最重要的不是你挑中了哪只排名靠前的基金，它們之間只是多賺5％或10％的區(qū)別，而是你如何分配你的資產(chǎn)。比如你的權(quán)益類資產(chǎn)比例是20％，短期內(nèi)市場(chǎng)下跌50％，在其他資產(chǎn)價(jià)值不動(dòng)的情況下，你整個(gè)組合資產(chǎn)的損失是10％，對(duì)于一個(gè)普通投資者來(lái)說(shuō)，10％的損失還是可以承受的。但是如果你的權(quán)益類比例是50％，那么整個(gè)組合損失就是25％;如果你全倉(cāng)配置股票，那么損失就是實(shí)打?qū)嵉?0％;甚至于你是借錢或者抵押買股票，利用杠桿放大頭寸，那么你的損失可能超過(guò)資產(chǎn)能夠賠償?shù)姆秶?/p>

下跌50％當(dāng)然是比較極端的例子，但這里要說(shuō)明的是你的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，由于整體資產(chǎn)下跌10％是出于容忍程度之內(nèi)，所以你可以堅(jiān)持持有，那么從一個(gè)長(zhǎng)時(shí)期來(lái)看，權(quán)益類資產(chǎn)如果實(shí)現(xiàn)平均每年10％的回報(bào)，那么你還是賺錢的。但如果權(quán)益類的損失超過(guò)了你的承受能力，尤其是在使用杠桿的情況下，你多數(shù)的情況都是在短期下跌巨大的情況下選擇割肉止損，真正實(shí)現(xiàn)“追漲殺跌”的夢(mèng)想，而無(wú)法分享長(zhǎng)期增長(zhǎng)的果實(shí)。

除了資產(chǎn)配置，更重要的是你必須弄清楚你的資金性質(zhì)，如果看見(jiàn)別人賺錢你就想要和他獲得同樣的收益率那是很盲目的。最近接到一個(gè)CASE，有一個(gè)政府機(jī)關(guān)成立的幫困扶貧基金會(huì)想要購(gòu)買投資產(chǎn)品，來(lái)向我咨詢。我一聽(tīng)是個(gè)扶貧基金立刻回答說(shuō)現(xiàn)在市場(chǎng)上有一種專門打新股的基金，80％配置債券，20％在一級(jí)市場(chǎng)打新股、二級(jí)市場(chǎng)拋出。由于近期大盤股上市踴躍，因此年化收益率可以達(dá)到5％-10％，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)很小。一聽(tīng)說(shuō)只有5％-10％的回報(bào)，對(duì)方不太滿意，2006年的基金回報(bào)率不都在100％左右嗎？于是我就問(wèn)他能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)底線是多少，他說(shuō)絕對(duì)不能虧。是的，扶貧基金怎么能虧呢？我又問(wèn)他投資期限是多久，他說(shuō)可能會(huì)是一年，但也可能隨時(shí)需要贖回去扶貧幫困。在絕對(duì)不能虧，而且投資期限相當(dāng)于活期的前提下還要求10％以上的回報(bào)，這也不是不可能，但絕對(duì)可能在目前這種利率環(huán)境下發(fā)生。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾的雙生子，高收益和低風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法共存的，但老百姓對(duì)此并不能表示理解。于是我向他提出最后一個(gè)問(wèn)題，該扶貧基金以前有沒(méi)有做過(guò)投資，回答解決了投資市場(chǎng)上最常見(jiàn)的一個(gè)怪現(xiàn)象:以前投資過(guò)，但虧了于是趕緊減倉(cāng)，現(xiàn)在看看人人投資基金都能掙個(gè)盆滿缽滿，就覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有了，應(yīng)該拍馬殺回。所以在普通投資者看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)最低的時(shí)候并不是在1000點(diǎn)，因?yàn)?000點(diǎn)的時(shí)候大家都在輸錢，所以風(fēng)險(xiǎn)最大;而是在3000點(diǎn)，因?yàn)?000點(diǎn)人人都在賺錢，所以沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。有趣的是，這和股票價(jià)格越高風(fēng)險(xiǎn)越大的常識(shí)恰好相反，顯然，在沒(méi)有弄清楚自己資金的性質(zhì)的時(shí)候就盲目跟風(fēng)是非常危險(xiǎn)的。當(dāng)然最終我還是給了他們幾個(gè)籃子的選擇，讓他們自己挑選愿意獲得的收益和能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

通過(guò)以上分析也許或許更加一目了然，它能幫助你認(rèn)清你的底線在哪里，你的底線在哪里就注定了你的最高可能收益在哪里。開(kāi)始寫這篇文章的時(shí)候正好是接近3000點(diǎn)，大家都來(lái)咨詢股票和基金的時(shí)候，完成此文是一周之后，股指瞬間下跌了15％，所有人都像人間蒸發(fā)了一樣的安靜。

中國(guó)目前還處于資產(chǎn)配置大搬家的最初階段，老百姓的錢正在從100％的存款，逐漸往房產(chǎn)、股市、債券等各方面轉(zhuǎn)移，由于證券化率比較低和投資渠道有限，所以在較短的時(shí)期里，幾個(gè)市場(chǎng)都出現(xiàn)了脈沖式的上漲。然而投資是需要理性的，從100％的固定收益變成100％的權(quán)益或者房產(chǎn)的效果肯定是過(guò)猶不及的。2月27日這個(gè)黑色星期二對(duì)于中國(guó)老百姓來(lái)說(shuō),是一堂生動(dòng)而又殘酷的風(fēng)險(xiǎn)教育課。