陳　曉

撇開(kāi)此輪牛市的合理性多少不談，和1994～1996年，1999～2001年兩次股市大熱相比，散戶投資者的炒作手法鮮有進(jìn)步，而涉及人數(shù)、資金面則成倍放大，快錢心態(tài)亦更加膨脹。

散戶前赴后繼，資金如泉涌入，題材此起彼伏，消息漫天飛舞，信心一路爆棚。無(wú)論此輪牛市如何收尾，人們都不會(huì)忘記這個(gè)提前到來(lái)的夏天的股市高溫。

普通意義上的警示風(fēng)險(xiǎn)和所謂的投資者教育，能在多大程度上令人們清醒。高處不勝寒的股市能否和如何軟著陸?！肮墒杏酗L(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎”。但對(duì)于那些已將“棺材本”錢投到股市上的弱勢(shì)群體來(lái)說(shuō)，“風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)”是不是一個(gè)過(guò)于“奢侈”的選擇。5月15日股市的大幅下挫，是恢復(fù)理性的起點(diǎn)，還是進(jìn)一步?jīng)_高前的調(diào)整？

這些問(wèn)題正考問(wèn)著市場(chǎng)各方。

2007：沸騰“股”鄉(xiāng)

股市是江湖，炒股是傳銷，報(bào)表是策略，跟莊是戰(zhàn)略。如果這些成為投資者的共識(shí)，股市想不狂漲都難

2007年5月15日，一次平常的周末后股市開(kāi)盤(pán)。但在上海一家營(yíng)業(yè)部，連創(chuàng)新高的行情加重了交易的緊張氣氛。為了搶奪有限的交易終端，有的股民在收盤(pán)離場(chǎng)時(shí)留下水杯占位。

作為這輪股市狂潮的見(jiàn)證，中國(guó)的大部分交易大廳更讓人感覺(jué)像是跑馬廳，而不是興旺的交易場(chǎng)所。當(dāng)大盤(pán)每出現(xiàn)一次驚險(xiǎn)一點(diǎn)的跳躍，或者是某只股票表現(xiàn)出類似“黑馬”的突然上漲，都會(huì)在盯著自動(dòng)報(bào)盤(pán)顯示屏的股民群中驚起“哇”聲一片。

同時(shí)，很多寫(xiě)字樓辦公室卻猶如交易大廳一樣嘈雜不堪。股票成為上班時(shí)公然持續(xù)談?wù)摰闹黝}。夏云(化名)供職于北京一家投資公司，她說(shuō)自己每天上班的主要任務(wù)，就是進(jìn)入老總的房間，偷看他電腦上有什么可供選擇的股票的消息。

中國(guó)股市在經(jīng)歷5年熊市的沉寂后，突然又占領(lǐng)了人們的生活。從2007年4月開(kāi)始，中國(guó)的A股市場(chǎng)掀起了迄今為止規(guī)模最大的資金入市風(fēng)潮。

根據(jù)《上海證券報(bào)》和申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所共同推出的最新一期《股市月度資金報(bào)告》顯示，4月份，A股市場(chǎng)的存量資金單向流入近2500億元，兩市新開(kāi)A股賬戶478.75萬(wàn)戶，均創(chuàng)下歷史新高。截至4月末，A股市場(chǎng)存量資金達(dá)到驚人的9800億元。

這和人們情緒的鼓蕩交織在一起，使股市在今年開(kāi)始一輪井噴行情。

入市

巨大的資金量來(lái)自哪里？

南京一位七十多歲的老先生為籌錢炒股用他的房子做抵押借了6萬(wàn)元。而這樣利用銀行的信貸杠桿進(jìn)入股市的做法在深圳更不少見(jiàn)。除了將已經(jīng)還清貸款的房子又重新抵押給銀行，換取資金進(jìn)入股市，身處市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最前沿的深圳人還發(fā)明另外一種方式——加按。由于房市普遍大幅升值，一些市民就把正在按揭的房子重新估值，貸到更多款來(lái)進(jìn)入股市。

散戶投資者是目前股市的主人翁。根據(jù)《股市月度資金報(bào)告》的統(tǒng)計(jì)顯示，在4月份接近2500億的流入資金中，機(jī)構(gòu)資金只有三分之一，而其余1600億以上應(yīng)為個(gè)人資金的貢獻(xiàn)，個(gè)人資金與機(jī)構(gòu)資金的比例已經(jīng)達(dá)到了2：1。

而在去年的11、12月，深滬兩市的資金9成以上還來(lái)自機(jī)構(gòu)。短短幾個(gè)月，A股市場(chǎng)的新資金主流已經(jīng)基本轉(zhuǎn)換至以個(gè)人為主。大批的個(gè)人投資者以“螞蟻啃骨頭”的精神持續(xù)入市，堪稱目前市場(chǎng)最大特征。

這也成為了一場(chǎng)最生動(dòng)全面的資本市場(chǎng)普及教育。夏云在年初入市后，試圖通過(guò)自我鉆研搞清楚K線圖為何物，辨別買進(jìn)賣出的成交量以確定是否有莊家藏身等等。在這個(gè)試圖了解股市運(yùn)做規(guī)律的過(guò)程中，她也欣然接受了炒股就是傳銷的觀點(diǎn)。一輪一輪往上炒，一單一單往下傳?！翱窗糇幼詈蠼坏秸l(shuí)的手上。”夏云說(shuō)。

源源不斷入市的資金，正支撐著這個(gè)“傳銷游戲”的接力棒往下傳遞。截至5月，中國(guó)的股票交易賬戶總數(shù)已達(dá)到9500萬(wàn)個(gè)，較一年之前劇增了30%，據(jù)中國(guó)證券結(jié)算登記有限公司的數(shù)字，僅上周三一天，股市新開(kāi)戶數(shù)就達(dá)到了552559個(gè)。

這還不包括間接持有股票的人數(shù)。目前，股票資產(chǎn)大約占社?；?500億總資產(chǎn)的39%。

每個(gè)股民都有太多正當(dāng)?shù)睦碛蓮呐菽蟹忠槐?。銀行存款低息，北京四環(huán)外的房產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)是萬(wàn)字打頭，還有讀書(shū)、看病、養(yǎng)兒育女等一大堆數(shù)字未卜的人生大事。“我們辛苦工作抬高了一切資產(chǎn)價(jià)格，我們也要分享改革開(kāi)放的成果?！毕脑普f(shuō)。

正是這種明確要賺快錢的投資者更讓人擔(dān)心?！罢纪顿Y者大多數(shù)的還是散戶，而且正有越來(lái)越多的普通人第一次踏進(jìn)股市。鑒于中國(guó)龐大的家庭儲(chǔ)蓄和偏低的存款利率，我們有理由相信，除非采取措施改善市場(chǎng)的靈活性，否則市場(chǎng)還會(huì)進(jìn)一步受到過(guò)度抬升。”上海市金融辦公室主任方星海說(shuō)。

消息

“對(duì)中國(guó)許多新股民來(lái)說(shuō)，選擇哪只股票是門(mén)藝術(shù)而非科學(xué)。”美國(guó)《商業(yè)周刊》如此評(píng)論中國(guó)股市當(dāng)下的主人翁們。這和十年前散戶主宰的瘋狂牛市有驚人的相似——消息為王，散戶聚集的交易大廳，照面的問(wèn)候語(yǔ)通常是：有什么消息？幾乎每個(gè)散戶新手都擁有熱門(mén)的小道消息。它們的來(lái)源是網(wǎng)上聊天室，熟人的口口相傳，還有手機(jī)上不知來(lái)由的薦股短信

2007年初，滬東重機(jī)通過(guò)定向增發(fā)注入大股東中船集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。受此消息的刺激，滬東重機(jī)復(fù)牌后接連7個(gè)漲停板，兩個(gè)多月后股價(jià)一度越上百元大關(guān)。據(jù)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，進(jìn)入2007年，類似滬東重機(jī)這類資產(chǎn)注入的概念迅速走紅，成為股市中產(chǎn)生流言最多的題材?！坝械臅r(shí)候，消息的流傳不是反映的事實(shí)，而是反映股民的愿望。他們?cè)趯ふ?，期待下一個(gè)滬東重機(jī)?！鄙赉y萬(wàn)國(guó)一位分析師說(shuō)。

這樣“水性楊花”的信息，即使在大盤(pán)一片向紅的繁榮下，也表現(xiàn)出了它們的不可靠性。上海一家薄利經(jīng)營(yíng)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司就因此成為了輕信傳言的股民的噩夢(mèng)。聊天室內(nèi)曾盛傳該公司將得到其母公司注資，其股價(jià)在一周內(nèi)上漲30%。但接下來(lái)的一周，該只股票因資產(chǎn)轉(zhuǎn)移未實(shí)現(xiàn)而跌回原形。這不僅僅是資金的損失，更是一種心理的創(chuàng)傷和對(duì)個(gè)人智力的羞辱?！斑@樣的行情，賠錢簡(jiǎn)直是一件丟人的事情。每個(gè)人都知道，現(xiàn)在的股市不是賺不賺，而是賺多少的問(wèn)題?！蓖趵谡f(shuō)。他是這起失敗投資的一位小股東。

在廣州一家營(yíng)業(yè)廳所做的問(wèn)卷調(diào)查顯示，新涌進(jìn)的股民中，27%是離退休人員，閑來(lái)無(wú)事開(kāi)始炒股。不會(huì)用計(jì)算機(jī)的他們依靠報(bào)紙、雜志中的商業(yè)板塊和電視上《證券直播》《天下財(cái)經(jīng)》這類節(jié)目來(lái)獲取信息。

沸騰的市場(chǎng)里飄蕩著各種真?zhèn)文娴南?。李運(yùn)鴻對(duì)此嗤之以鼻：“這些都是轉(zhuǎn)了七八手的消息。真正有價(jià)值的是一手消息?！彼哉J(rèn)是擁有這樣金貴信息來(lái)源的人。作為一家上市企業(yè)證券部的負(fù)責(zé)人，李運(yùn)鴻在幫公司聯(lián)系上市事宜的一年，數(shù)度出入證監(jiān)會(huì)和券商公司。這些經(jīng)歷搭建起來(lái)的人脈，讓他在股市中如魚(yú)得水?！爸袊?guó)到底還是個(gè)江湖社會(huì)，股市掘金也要看你在江湖中的深淺?！崩钸\(yùn)鴻說(shuō)。而股市中倚重消息的小散戶，多為市井中的引車賣漿者，或者高樓中深居簡(jiǎn)出的白領(lǐng)，他們的江湖和股市的江湖，完全是兩個(gè)世界。

報(bào)表

全民熱捧之際，上市公司要做什么？

給出一張好看的報(bào)表！

上市公司2007年第一季度報(bào)表出爐。統(tǒng)計(jì)顯示，在具有可比數(shù)據(jù)的1364家公司中，加權(quán)每股收益比去年同期增加78.1%?！斑@不僅是和經(jīng)濟(jì)繁榮相伴相生的巧合，也是上市公司在股瘋前的順勢(shì)而為。也就是說(shuō)，是種策略選擇。”李運(yùn)鴻說(shuō)。用好的報(bào)表說(shuō)服股民，或者制造一些熱門(mén)的概念吸引股民，都是上市公司可選擇的策略。

為恢復(fù)投資者信心，從2005年開(kāi)始，政府對(duì)1400家上市公司進(jìn)行解決股權(quán)分置的改革。如今，已有90%的公司完成改革。隨著全流通時(shí)代的到來(lái)，股市生態(tài)結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性的改變——全流通的上市公司成為股市生態(tài)中一個(gè)最活躍的因素?！吧鲜泄敬蠊蓶|的利益首次與小股民一致，我們也要關(guān)心股價(jià)漲跌?！崩钸\(yùn)鴻說(shuō)。

這是熱得幾乎要燒起來(lái)的股市讓人稍感安心的地方。“現(xiàn)在，上市公司在公司治理、透明度和為股東創(chuàng)造價(jià)值等方面要比以往嚴(yán)肅認(rèn)真得多?！焙８煌ɑ鸸芾碛邢薰臼紫瘓?zhí)行官田仁燦說(shuō)。

當(dāng)然，在這樣沸騰的股市中，上市公司還扮演著另一個(gè)角色：一方面被人買賣，一方面參與買賣。“在一個(gè)不太使用支票的國(guó)家，手中握有大量現(xiàn)金的公司不會(huì)袖手旁觀?！崩锇鹤C券亞太市場(chǎng)中國(guó)國(guó)投資組合主管弗雷澤?豪伊說(shuō)。

李運(yùn)鴻的職責(zé)是負(fù)責(zé)公司證券業(yè)務(wù)的對(duì)外聯(lián)系。他的另一個(gè)角色是公司炒股的操盤(pán)手。“如今，我手中的資金已經(jīng)達(dá)到一只基金的規(guī)模?！崩钫f(shuō)。目前，國(guó)內(nèi)一只基金的資金底線約為兩個(gè)億。

李運(yùn)鴻的手下還有一個(gè)團(tuán)隊(duì)。在牛市里，這份工作成了一份特殊的禮物。職員們?cè)诓俦P(pán)公司股票的同時(shí)，也順帶經(jīng)營(yíng)著自己的買賣。“跟莊家依然是股市獲勝的不二法門(mén)”，李說(shuō)，“我的手下從來(lái)不要求我加工資，因?yàn)楦P(pán)的收益已經(jīng)足夠。”

堅(jiān)守

“如果說(shuō)股票市場(chǎng)歷史上有一件事確定不移的話，那就是新股繁榮永遠(yuǎn)是危險(xiǎn)繁榮的最后階段——是對(duì)即將到來(lái)的災(zāi)難的警告，就像周期性呼吸異常是死亡的信號(hào)一樣確定?！边@是約翰?布魯克斯在總結(jié)美國(guó)60年代股市興起與崩盤(pán)的結(jié)語(yǔ)。這樣的跡象在2007年沸騰的中國(guó)股市也已有跡可循。

2007年3月1日，平安保險(xiǎn)首次上市交易，股價(jià)即躍升38%。這種一日千里的勢(shì)頭正契合了股市里短線投機(jī)者的夢(mèng)想?！坝卸嘀恍鹿缮鲜卸▋r(jià)時(shí)市盈率超過(guò)了30倍。市場(chǎng)通過(guò)供求關(guān)系自然調(diào)節(jié)股票價(jià)格的功能因此被抑制?！?月7日，上海市金融辦公室主任方星海在盤(pán)點(diǎn)股市時(shí)這樣總結(jié)。

而一些曾經(jīng)在股市上表現(xiàn)不佳、行將退市的ST股，也借牛市東風(fēng)，利用一些重組消息重生。實(shí)際上，ST股正在成為目前股市的一種現(xiàn)象。2007年以來(lái)，只要有交易的ST股票，幾乎都有與其名聲不相符的行情。雖然有著每天5%的漲跌幅限制，但漲多跌少且總是連續(xù)上漲5%的走勢(shì)，讓股市中流傳：“愈ST，愈有投資價(jià)值?！?/p>

而這樣的景象在美國(guó)90年代的股市中似曾相識(shí)。前世界銀行副行長(zhǎng)約瑟夫?斯蒂格利茨在盤(pán)點(diǎn)美國(guó)喧囂的90年代時(shí)曾寫(xiě)道，股市的繁榮或者泡沫，引發(fā)的一個(gè)結(jié)果是公司之間的并購(gòu)重組大增。而這反過(guò)來(lái)給股市制造了更多的題材，成為一些ST咸魚(yú)翻生的機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，人們也承認(rèn)，證監(jiān)會(huì)在股市蕭條時(shí)做的一些制度建設(shè)也有了回報(bào)。“就是從價(jià)值投資的角度來(lái)看，值得選擇的公司也越來(lái)越多。”李運(yùn)鴻以一個(gè)操盤(pán)手的眼光評(píng)價(jià)價(jià)值選擇的可能性。2006年，中國(guó)許多大型上市公司同時(shí)也在香港或紐約上市，其中包括幾家大銀行。這些銀行股的市值已占到上交所總市值的三分之一，中國(guó)股市今年能有如此出色的表現(xiàn)，它們實(shí)是功不可沒(méi)。

這或許正是現(xiàn)在股市最神鬼莫測(cè)之處。雖然諸多征兆和上一輪股瘋相似，但一些市場(chǎng)因素的改變和增加，令人很難將兩代股瘋進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比。比如一個(gè)顯著的不同是:“與1999～2001年的那輪牛市相比，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力已大大增強(qiáng)，我們因此可以期待本輪牛市能持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間?！?/p>

每個(gè)人都知道市場(chǎng)在繁榮中隱含著危機(jī)，但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅有望超過(guò)10%的利好背景下，誰(shuí)都不愿輕易撤出?！罢l(shuí)愿意放棄未來(lái)50年都難以遇到的快錢機(jī)會(huì)呢？”李運(yùn)鴻說(shuō)。

一片狂熱中，股市似乎要進(jìn)入一個(gè)兵戎相見(jiàn)的關(guān)口了。5月初，周小川在10國(guó)集團(tuán)央行行長(zhǎng)巴塞爾會(huì)議召開(kāi)前答記者問(wèn)時(shí)，表達(dá)了對(duì)股市可能含有泡沫，資產(chǎn)價(jià)格上升過(guò)快的擔(dān)憂。

李運(yùn)鴻已經(jīng)將操盤(pán)的股票減持至三成。據(jù)他所知，很多大莊家早已在逐步減倉(cāng)。但股市漲勢(shì)未遏。而4月最后一天更出現(xiàn)新開(kāi)戶數(shù)量達(dá)108萬(wàn)戶。

和監(jiān)管當(dāng)局以及專業(yè)分析師的警告相反，股民們自有一套激勵(lì)自己的樂(lè)觀情緒和指標(biāo)：剛發(fā)布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)表明，上市公司利潤(rùn)比去年同期增加約一倍，必將沖低市盈率，這就是風(fēng)險(xiǎn)降低的標(biāo)志;2008奧運(yùn)之前，國(guó)家不會(huì)讓經(jīng)濟(jì)的晴雨表——股市垮掉。而在網(wǎng)絡(luò)聊天室中，股市不敗的想象空間已經(jīng)放遠(yuǎn)到2010年世博會(huì)。

有一位自稱“在中國(guó)股市打滾14年”的資深股民在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》中文網(wǎng)絡(luò)版上發(fā)表“散戶宣言”：“目前，我仍沉醉在泡沫中，資本已經(jīng)獲得了數(shù)倍的增長(zhǎng)，而且我做好在市場(chǎng)轉(zhuǎn)勢(shì)確認(rèn)時(shí)以減值20%的代價(jià)止贏的準(zhǔn)備。作為一個(gè)中國(guó)人，我寧愿看到以我們的微力，抬高股價(jià)讓外國(guó)資金買貴貨，也不愿意看到外國(guó)資本買了便宜貨后，抬高股價(jià)讓同胞們?nèi)ソ??！?/p>