魏加寧

宏觀調(diào)控15年

1991年的時候，我剛剛從日本回國，回國撰寫的第一篇研究報告中，對當(dāng)時的經(jīng)濟形勢作出了一個判斷，就是中國經(jīng)濟“正處于新的一輪大起之前夕”。后來證明這個判斷是比較正確的。作出這個判斷的理由主要有兩個：一個是當(dāng)時我們經(jīng)過緊張的調(diào)研，了解到市場已經(jīng)開始復(fù)蘇；再一個就是1991年做了一件很重要的事情，即朱镕基到北京工作以后首先著手解決“三角債”問題。1991年下半年開始了全國性的清理“三角債”工作。所以1992年初鄧小平的“南巡講話”才收到了那么大的效果。實際上，大家知道，在此一年前鄧小平在南方曾經(jīng)講過一次，但是效果不是很大——我們從經(jīng)濟角度講，主要是當(dāng)時經(jīng)濟方面的條件還不成熟，“三角債”盤根錯節(jié)，市場形勢又不大好，所以大家都還沒有心思進行新的投資?！叭莻苯忾_之后、市場開始復(fù)蘇之后，鄧小平的南巡講話對刺激經(jīng)濟起到了巨大的作用。從1992年第二季度開始，中國經(jīng)濟開始迅速高漲。

根據(jù)1992年上半年的經(jīng)濟增長情況，我于10月份自主撰寫了一個研究報告，提出為了防止通貨膨脹、預(yù)防經(jīng)濟過熱，對宏觀經(jīng)濟應(yīng)當(dāng)進行“早期微調(diào)”，就是早點動手，但是用微調(diào)的方法，比如用提高利率等手段。這份報告當(dāng)時得到了國務(wù)院發(fā)展研究中心內(nèi)部包括吳敬璉、徐雪寒在內(nèi)的一些很權(quán)威的經(jīng)濟專家的高度評價。

到了1993年上半年，物價開始上升，經(jīng)濟趨向過熱，而且金融秩序出現(xiàn)混亂。上半年中央召開省長會議部署宏觀調(diào)控。最重要的轉(zhuǎn)折是6月份召開了中國金融工作會議。這個會議我參加了，印象非常深刻。在這個會上，宣布朱镕基兼任中國人民銀行行長，加強宏觀調(diào)控，并采取了一系列強硬措施，一共是“16條”，這16條措施里面既有提高利率的市場化手段，包括了極少量的行政手段。1993年宏觀調(diào)控的手段是相當(dāng)嚴(yán)厲的，后來也受到了一些批評，認(rèn)為這些措施過于嚴(yán)厲。而我認(rèn)為，這可能是接受了80年代中期的教訓(xùn)，當(dāng)時的宏觀調(diào)控不夠有力，并且搖擺不定，導(dǎo)致了1988年的經(jīng)濟過熱和高通貨膨脹，甚至1989年的社會動蕩也與此有關(guān)。有了這個教訓(xùn)，在1993年的形勢下，中央不得不采取強有力的宏觀調(diào)控措施。

但是緊縮政策往往有—定的滯后效應(yīng)。1994年初，在進行經(jīng)濟形勢預(yù)測的時候，有部門提出當(dāng)年的通貨膨脹率可能在7％左右，而當(dāng)時我們發(fā)展中心的主任孫尚清同志則認(rèn)為“7％恐怕打不住吧”。事實證明，1994年的通貨膨脹達到了20％以上。

1994年很重要的事情，就是中央在加強宏觀調(diào)控的同時，出臺了財政、金融、外匯等一系列的宏觀配套改革措施：包括財政體制上實行了分稅制；金融體制方面成立了3家政策性銀行，把4家國有專業(yè)銀行轉(zhuǎn)變?yōu)閲猩虡I(yè)銀行，實現(xiàn)了政策性金融和商業(yè)性金融的分離；外匯管理體制實施了匯率并軌，并確定了有管理的浮動匯率等。

1995年，中國經(jīng)濟開始出現(xiàn)“軟著陸”的跡象。同時，我和我的同事根據(jù)國際金融危機的情況和國內(nèi)金融形勢寫了一個內(nèi)部報告，題目是《警惕金融風(fēng)潮，早采防范措施》。

1996年，經(jīng)濟學(xué)界開始討論是否已出現(xiàn)有效需求不足的問題。

1997年，7月1日從泰國開始爆發(fā)了亞洲金融危機。在亞洲金融危機的情況下，人民幣面臨著貶值的壓力，中國政府對外公開宣布人民幣不貶值，為的是穩(wěn)定國際金融市場、穩(wěn)定信心。在這種形勢下，中國經(jīng)濟面臨著很大的風(fēng)險，也就是說，其他國家貨幣貶值都很厲害，你貨幣不貶值，外需就會受到很大沖擊。11月底，我和吳敬璉老師合作撰寫了一個報告，這個報告里面提出了應(yīng)對亞洲金融危機的一系列建議，比如增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資、增加教育投入等一系列的政策建議，后來這個報告公開發(fā)表在《改革雜志》1998年的第2期。同時，國務(wù)院發(fā)展研究中心還根據(jù)國務(wù)院分管領(lǐng)導(dǎo)的指示，成立了“國際金融風(fēng)潮追蹤研究小組”，提交了一系列的研究報告。

1998年，給我印象很深的事情是當(dāng)時朱總理提出要“保8”，所謂“保8”就是要保證經(jīng)濟增長率不能低于8％，而且提出了一系列擴大內(nèi)需的政策，包括實行積極的財政政策、增發(fā)國債，進行大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。當(dāng)時“保8”的目標(biāo)提出以后，從上到下都貫徹這個精神，甚至一些有計劃經(jīng)濟色彩的手段也出現(xiàn)了。所以，1998年底《中國經(jīng)濟時報》采訪我的時候，我提出來這樣一個觀點，就是在市場經(jīng)濟條件下，增長速度的指標(biāo)不應(yīng)當(dāng)是指令性的、計劃性的，應(yīng)該是預(yù)期的、指導(dǎo)性的，應(yīng)當(dāng)能夠隨著國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的變化隨時進行調(diào)整。

從1999年開始，政府不再追求硬性的經(jīng)濟增長速度的指標(biāo)，而是把主要注意力放在了改革方面。

1999年出臺的改革措施主要有：首先是國企改革。黨的十五屆四中全會通過了關(guān)于國有企業(yè)改革的決定，當(dāng)時還提出了國有企業(yè)3年脫困的目標(biāo)。再有是住房體制改革進入全面實施的階段；還有就是成立了四大資產(chǎn)管理公司，剝離了國有銀行的1.4萬億不良資產(chǎn)。

2000年，中國經(jīng)濟開始出現(xiàn)回升的跡象，再一個就是加入WTO了。

2001年，中國經(jīng)濟開始進入新一輪增長過程，這一輪的經(jīng)濟增長很重要的一個原因是城市化的進程加快。再一個是消費結(jié)構(gòu)升級，比如汽車、住房等，這也是一個比較重要的因素。在這些因素的帶動下，中國經(jīng)濟進入了新一輪增長。

到2003年上半年，有專家開始提出中國經(jīng)濟是否已經(jīng)出現(xiàn)過熱苗頭的問題。先是有經(jīng)濟學(xué)家在國務(wù)院召開的專家座談會上提出經(jīng)濟過熱的問題。還有就是前不久去世的國家開發(fā)銀行的王大用先生，他也是比較有名的中青年金融專家了。他過去在中央銀行的政研室呆過，很敏感，當(dāng)時他發(fā)現(xiàn)信貸增長過快，就去找央行的一些老領(lǐng)導(dǎo)反映這個情況，認(rèn)為貨幣信貸增長速度太快，要引起注意。

但當(dāng)時由于正值SARS沖擊的特殊時期，大家的主要注意力都集中在如何防治SARS問題上，還有人擔(dān)心SARS會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生較大的負(fù)面沖擊。所以我們當(dāng)時提出的口號是“一手抓防治非典，一手抓經(jīng)濟建設(shè)”。

到2003年中期，當(dāng)SARS過去以后，有關(guān)部門便著手應(yīng)對信貸增長過快的問題。最早采取行動的是中央銀行。著名的“121文件”就是沖著房地產(chǎn)過熱、房地產(chǎn)信貸增長過快所采取的措施。然而“121文件”也引起了一些爭議，但是我個人認(rèn)為大方向還是對的，是在用市場化的辦法、用貨幣政策的辦法來解決問題。但是，它很快遭到了來自多方面的前所未有的抵制。

按照國外的經(jīng)驗，比如在美國，格林斯潘或美聯(lián)儲發(fā)出一個政策信息或者有一個什么精神，美國的房地產(chǎn)商、投資者就要自動跟著調(diào)整自己的投資政策，包括商業(yè)銀行也會跟著調(diào)整其信貸政策，因為它預(yù)期將來美聯(lián)儲會提高利率，商業(yè)銀行就可能會遭受損失。但是我們

的情況則恰恰相反，央行下發(fā)“121號文件”之后，2003年下半年，商業(yè)銀行對房地產(chǎn)業(yè)的貸款非但沒有減少，反而還在增加，而且增加得很快。原因之一就在于信號太亂，不知道該聽誰的了。

這一輪的宏觀調(diào)控真正開始是2003年央行的“121號文件”，但是2003年下半年的效果不佳，并不是央行沒有發(fā)現(xiàn)問題，也不是央行貨幣政策不靈，我認(rèn)為主要是干擾太多，使得央行的信號被淹沒。

到2004年4月份，由于1、2月份新開工項目迅速增加，投資過熱、投資增長過快的現(xiàn)象非常明顯、速度非常快，引起了黨中央、國務(wù)院的高度重視。4月上旬國務(wù)院召開會議，表示要繼續(xù)加強宏觀調(diào)控、控制投資過快增長。4月下旬政治局開會，專門分析當(dāng)前我國經(jīng)濟形勢，研究進一步做好經(jīng)濟工作的政策措施，宣布了一系列加強宏觀調(diào)控的措施。后提出要把好兩道“閘門”，一個是嚴(yán)格控制信貸、一個是嚴(yán)格控制土地。

2005年經(jīng)濟增長速度已經(jīng)連續(xù)兩年在10％以上，積極的財政政策終于開始淡出，國債規(guī)模有所減少；另外，議論已久的匯率改革終于出臺，人民幣小幅升值。但是在加強調(diào)控的情況下，房地產(chǎn)價格繼續(xù)攀升，

到2006年，不光房地產(chǎn)價格繼續(xù)攀升，股市價格也開始出現(xiàn)暴漲，環(huán)境問題也更加凸顯，所以在宏觀調(diào)控方面又提出了節(jié)能減排的措施。

2007年，也就是現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟形勢是什么情況呢?就是股市繼續(xù)攀升，房地產(chǎn)價格繼續(xù)上漲，同時一般商品價格也開始迅速攀升，最開始是豬肉的價格，然后是食品價格，價格的攀升速度是比較快的。隨之，中央銀行加大了利率調(diào)整的頻率，繼2006年兩次上調(diào)利率之后，又連續(xù)5次上調(diào)存貸款利率。此外，還7次提高了存款準(zhǔn)備金率，并繼續(xù)定向發(fā)行票據(jù)，繼續(xù)對沖因外匯占款過多而導(dǎo)致的流動性過剩。

我個人認(rèn)為，目前中國經(jīng)濟面臨著兩個風(fēng)險，一個是傳統(tǒng)的經(jīng)濟過熱的風(fēng)險，包括現(xiàn)在說的投資增長過快、順差過大、物價攀升等等；再一個就是要防止中國經(jīng)濟泡沫化傾向。

日本的經(jīng)驗

我是1991年回國的，80年代后期日本泡沫經(jīng)濟時期我正好在日本學(xué)習(xí)和工作。我感覺，中國經(jīng)濟現(xiàn)在的氛圍、表現(xiàn)和日本80年代中后期泡沫經(jīng)濟的情況有很多相似之處。

日本經(jīng)濟泡沫是怎么形成和破滅的呢?80年代中后期日元大幅度升值以后，為抵御因出口受阻而帶來的經(jīng)濟衰退，日本實行了寬松的貨幣政策。由于貨幣政策過于寬松，大量資金都流到了資產(chǎn)市場，導(dǎo)致日本房地產(chǎn)價格和股票價格，包括高爾夫會員證、文物收藏品的價格，幾年間兩三倍地往上漲。到了1989年一般商品價格開始漲上來以后，中央銀行不得不提高利率時，一提高利率，股市泡沫也破了，房地產(chǎn)市場泡沫也破了，所以整個泡沫經(jīng)濟破滅了。后來，日本中央銀行前任行長幾次來中國都講這個事情，說根據(jù)日本的教訓(xùn)，中央銀行不但要關(guān)注一般商品價格，也要關(guān)注資產(chǎn)價格。

我們現(xiàn)在還應(yīng)當(dāng)關(guān)注日本泡沫經(jīng)濟破滅以后的情況。日本泡沫經(jīng)濟破滅以后是十多年的經(jīng)濟停滯，后來還爆發(fā)了較為嚴(yán)重的金融危機。我們還應(yīng)注意到，金融危機之后日本政府都干了些什么呢?就是加快金融體制改革，主要干了三件事情：第一件事情是加強中央銀行的獨立性，因為在泡沫經(jīng)濟形成時期，當(dāng)時日本的中央銀行不僅受政府的控制，而且受大藏省的領(lǐng)導(dǎo)，沒有獨立性；第二件事是把金融監(jiān)管從大藏省獨立出來，幾經(jīng)周折逐漸過渡到現(xiàn)在的金融廳；第三件事是推動金融機構(gòu)重組，發(fā)展金融控股集團。

我們還要注意的是，雖然日本在泡沫經(jīng)濟破滅以后，經(jīng)濟停滯了十幾年，還發(fā)生了嚴(yán)重的金融危機，但是它沒有發(fā)生大的社會動蕩。我認(rèn)為有兩個重要原因：第一個原因是，它的金融安全網(wǎng)雖然不夠健全，但是它還有金融安全網(wǎng)的。金融安全網(wǎng)一般包括三樣?xùn)|西，一個是中央銀行的最后貸款人功能，再有一個是金融監(jiān)管機構(gòu)的審慎監(jiān)管職能，還有一個是存款保險制度。日本在出現(xiàn)金融危機以后，一方面加快金融改革，另一方面調(diào)整了存款保險制度，結(jié)果很快就把金融市場穩(wěn)定住了。如果沒有這些，其金融危機肯定要更深刻得多。

再有一個日本有很強大的社會保障功能，就是說它的社會安全網(wǎng)非常健全。所以，日本經(jīng)濟停滯那么長時間，很多人下崗失業(yè)，包括金融危機的出現(xiàn)，但是社會沒有出現(xiàn)大的動亂，一個重要原因就是因為它的社會安全網(wǎng)比較健全。我認(rèn)為，中國要抓緊時間，把這幾個網(wǎng)建立起來，否則一旦中國經(jīng)濟出現(xiàn)問題，就會有很大的風(fēng)險。