巴曙松　王文強(qiáng)

在公募基金持續(xù)火爆的同時(shí)，一直以來(lái)被迫披著神秘外衣的私募基金又有著怎樣的表現(xiàn)？我們通過(guò)長(zhǎng)期跟蹤分析這些見(jiàn)首不見(jiàn)尾的私募基金，分析各種蛛絲馬跡，通過(guò)一些報(bào)道，一些有限的新聞，一些偶爾的信息披露，私募基金的運(yùn)作開(kāi)始陸續(xù)浮出水面。

上篇：私募證券投資基金：贏利神話背后

在不少場(chǎng)合，私募基金引以為傲的往往就是他們的絕對(duì)投資業(yè)績(jī)，由于缺少相關(guān)的信息披露，私募基金往往“平均年收益率在100%，最好的能夠達(dá)到300%以上”，這些誘人的數(shù)字再加上私募基金“神龍見(jiàn)首不見(jiàn)尾”的存在方式，使得私募基金被市場(chǎng)“神話”成為武功高強(qiáng)的世外高人，如果傳言某支股票被私募基金染指，有的還可能會(huì)成為投資者追捧的對(duì)象。

到底是什么樣的運(yùn)作造就了私募基金的如此神話？

中國(guó)的基金業(yè)從來(lái)不缺少神話，有這樣一個(gè)神話是業(yè)內(nèi)所津津樂(lè)道的。

2001年銀廣夏利潤(rùn)造假，爆出驚天騙局，而大成基金旗下的基金景宏重倉(cāng)持有銀廣夏670余萬(wàn)股，市值達(dá)到了2.14億多元，占其總市值比例的9.67％。有著雄厚投資研究實(shí)力的大成，雖然也對(duì)銀廣夏進(jìn)行過(guò)調(diào)研，但是過(guò)于相信銀廣夏的一面之詞，對(duì)于夸張的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)數(shù)據(jù)沒(méi)有調(diào)查核實(shí)，最終被銀廣夏蒙騙，甚至引發(fā)了投資者對(duì)基金專(zhuān)業(yè)能力的質(zhì)疑。而與之形成鮮明對(duì)照的是，知名的私募基金經(jīng)理趙丹陽(yáng)當(dāng)時(shí)也對(duì)銀廣夏感興趣，但是在調(diào)研的過(guò)程中，他沒(méi)有單純依賴(lài)銀廣夏提供的數(shù)據(jù)，而是直接去稅務(wù)局查看了銀廣夏天津工廠的耗電量，發(fā)現(xiàn)每月用電額度僅為上百度，從而識(shí)破了騙局，避免了損失。

隨著私募基金陽(yáng)光化的呼聲越來(lái)越高，一部分私募基金開(kāi)始浮出水面，其中深國(guó)投旗下的赤子之心（中國(guó)）集合資金信托的媒體曝光度最高，趙丹陽(yáng)和他的赤子之心已經(jīng)成為私募基金率先浮出水面的標(biāo)桿之一。盡管難以全面把握其絕對(duì)收益在整個(gè)私募基金中的相對(duì)地位，但是由于赤子之心每半個(gè)月會(huì)公布一次信托單位凈值，這為公眾提供了一個(gè)可以真實(shí)了解私募基金投資業(yè)績(jī)的機(jī)會(huì)。

赤子之心成立于2004年2月，通過(guò)與同時(shí)期成立的開(kāi)放式股票型基金——易方達(dá)策略成長(zhǎng)基金，以及上證綜指和滬深300這兩個(gè)市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的業(yè)績(jī)進(jìn)行比較，我們發(fā)現(xiàn)，從2004年2月20日至2007年3月16日，赤子之心的收益率為259.14%，易方達(dá)策略成長(zhǎng)基金的收益率為249.50%，同期滬深300指數(shù)的收益率僅為87.21%，私募基金和開(kāi)放式基金都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了市場(chǎng)基準(zhǔn)，私募基金略勝一籌。

在市場(chǎng)下跌期間，私募基金的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)就更為明顯，在2005年5月末，中國(guó)股市處于最低點(diǎn)，相比于2004年2月，市場(chǎng)已經(jīng)下跌了38.93%。當(dāng)時(shí)易方達(dá)策略成長(zhǎng)的收益率僅為0.07%，能夠保持在凈值之上已經(jīng)是很不容易，還有大量的基金跌破面值，而赤子之心當(dāng)時(shí)的收益率高達(dá)26.1%！由此可見(jiàn)，雖然私募基金的業(yè)績(jī)并沒(méi)有那么夸張，但是相對(duì)于開(kāi)放式基金確實(shí)存在著一定的優(yōu)勢(shì)，這可能是由于基金經(jīng)理獨(dú)特的擇股或者擇時(shí)的能力，也可能是私募基金所獨(dú)有的相對(duì)靈活的投資策略、沒(méi)有過(guò)分短期化的業(yè)績(jī)排名等體制原因。

趙丹陽(yáng)的精明調(diào)研與劉明達(dá)的“傻瓜”投資

目前國(guó)內(nèi)有為數(shù)眾多的私募基金崇尚價(jià)值投資理念，偏向于發(fā)現(xiàn)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的企業(yè)，他們認(rèn)為好的企業(yè)像鉆石一樣稀有，一旦發(fā)現(xiàn)就要重倉(cāng)投入、長(zhǎng)期持有，并且不會(huì)頻繁交易——高昂的交易成本是長(zhǎng)期投資的敵人。這一點(diǎn)與一些強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資的公募基金是基本一致的。

這樣的價(jià)值投資理念催生了獨(dú)特深入的調(diào)研模式，憑借獨(dú)特深入的調(diào)研，私募基金可以更早地發(fā)現(xiàn)上市公司的價(jià)值從而較早介入獲得高回報(bào)。由于不必像公募基金一樣必須進(jìn)行分散投資，而且不會(huì)像公募基金一樣受到建倉(cāng)時(shí)間、倉(cāng)位和投資比例的限制（根據(jù)《證券投資基金法》的規(guī)定，單支基金持有一支股票的比例不能超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%；同一公司持有一支股票的比例不能超過(guò)該公司總股本的10%，俗稱(chēng)“雙十”規(guī)定）。私募基金持有的股票數(shù)量可以相對(duì)較少，可以集中力量，更加認(rèn)真、細(xì)致、透徹地研究關(guān)注上市公司，對(duì)上市公司的實(shí)際價(jià)值的理解可以更加透徹，調(diào)研手段也更加豐富。除了像公募基金一樣利用上市公司提供的信息外，私募基金會(huì)利用很多非正式途徑來(lái)獲取信息，以選擇真正具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的企業(yè)。例如，據(jù)說(shuō)有的調(diào)研為了了解汽車(chē)生產(chǎn)廠家的銷(xiāo)售狀況，可以通過(guò)種種渠道拿到公司內(nèi)部的進(jìn)出倉(cāng)庫(kù)的倉(cāng)單等重要信息資料。事實(shí)也證明，這樣的長(zhǎng)期投資策略和獨(dú)特深入的調(diào)研方法，是有可能給他們帶來(lái)高額的回報(bào)。

2001年“911”事件時(shí)，投資者都在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，趙丹陽(yáng)卻大舉買(mǎi)入同仁堂。在投資同仁堂之前，他不僅考察過(guò)同仁堂公司10多次，還對(duì)其供貨商和經(jīng)銷(xiāo)商都進(jìn)行了專(zhuān)門(mén)探訪，甚至還向同仁堂的競(jìng)爭(zhēng)者廣州藥業(yè)了解市場(chǎng)實(shí)情，另外，還自己到藥店看同仁堂六味地黃丸瓶底的生產(chǎn)日期，側(cè)面了解其庫(kù)存情況，并到各大中醫(yī)院去了解醫(yī)生對(duì)同仁堂藥品的評(píng)價(jià)，從而認(rèn)識(shí)到同仁堂的品牌價(jià)值。事實(shí)證明，2002年1～8月間，恒生指數(shù)從11350點(diǎn)跌至10000點(diǎn)，而趙丹陽(yáng)早就低價(jià)買(mǎi)入的同仁堂科技實(shí)現(xiàn)資本利得89%，股息收益6.1%。在2003年非典期間，北京成為重災(zāi)區(qū)，但為了了解企業(yè)，趙丹陽(yáng)還是來(lái)北京參加同仁堂股東大會(huì)。趙丹陽(yáng)的大部分時(shí)間花在調(diào)研上市公司上，上市公司真實(shí)的營(yíng)運(yùn)狀況、現(xiàn)金流和資本回報(bào)率是其關(guān)注的三大重點(diǎn)。從已經(jīng)披露的一些信息判斷，憑借價(jià)值投資理念和獨(dú)特的調(diào)研方式，赤子之心各期信托計(jì)劃到目前為止，取得了不錯(cuò)的戰(zhàn)績(jī)。

根據(jù)媒體的報(bào)道，劉明達(dá)也是價(jià)值投資理念的堅(jiān)定追隨者，他長(zhǎng)期持有張?jiān)：吞K寧電器是廣為人知的。其秉承的價(jià)值投資的理念，使其更偏向于以股東的心態(tài)來(lái)指導(dǎo)投資，強(qiáng)調(diào)股東的責(zé)任感，愿意投入成本去調(diào)研，用于支持上市公司決策，同時(shí)也會(huì)先于公募基金發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)股票。2003年初他投資張?jiān)＃H赴多個(gè)主要一線城市進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研，實(shí)地了解其銷(xiāo)售策略和市場(chǎng)情況，其后堅(jiān)定持有張?jiān)?，在他持有張?jiān)Ｒ荒旰?，其他基金公司才陸續(xù)持有該股票。2004年他投資蘇寧電器后，又通過(guò)多個(gè)城市的調(diào)研向蘇寧電器提出了具體建議。2005年6月，明達(dá)投資推出“傻瓜投資組合”，以2005年6月3日的收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，在滬深兩市交易價(jià)格排名中前20名的公司中選出10支個(gè)股，以1億元資金規(guī)模各買(mǎi)10%，作為一個(gè)長(zhǎng)期投資組合，三年內(nèi)不做任何操作，每月公布一次市值，截至2007年3月30日，該投資組合的收益率已經(jīng)達(dá)到298.35%。

深圳同威資產(chǎn)管理有限公司的李馳也是價(jià)值投資理念的堅(jiān)持者，他對(duì)萬(wàn)科、招行等優(yōu)質(zhì)企業(yè)也非常看好。他還曾介紹過(guò)他投資金蝶（0262.HK）的案例，金蝶開(kāi)發(fā)出的財(cái)務(wù)軟件市場(chǎng)前景廣闊，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，但是李馳在投資金蝶以后的5年間，金蝶股價(jià)大幅度波動(dòng)，從1元到5元?jiǎng)×曳磸?fù)，股價(jià)波動(dòng)幅度大、跨越時(shí)期長(zhǎng)。如果換作公募基金，因?yàn)橛谢饍糁禂?shù)據(jù)和短期排名的壓力（按照規(guī)定，公募基金應(yīng)該進(jìn)行充分的信息披露，除了每天公布基金凈值以外，各家基金研究評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)都會(huì)定期推出基金排名，有的研究機(jī)構(gòu)還推出每周、每月、每季度以及年度同類(lèi)型基金業(yè)績(jī)排名。這種短期化的考核機(jī)制使基金經(jīng)理面臨著巨大的心理壓力。在這種壓力下，有些公募基金為了短期的業(yè)績(jī)相對(duì)排名而放棄其長(zhǎng)期價(jià)值投資理念），不可能這樣果斷地持有而不出手。價(jià)值投資理念使得他在投資時(shí)不計(jì)較價(jià)格的漲漲跌跌，可以做到長(zhǎng)線投資并堅(jiān)持自己的投資風(fēng)格。