借鑒國際成功經(jīng)驗，加快國家外匯儲備轉(zhuǎn)化，減輕外匯儲備增長過快對我國金融運行乃至整個國民經(jīng)濟發(fā)展的負(fù)面影響，是當(dāng)前經(jīng)濟工作的一項突出任務(wù)。
　　
　　一、部分國家轉(zhuǎn)化外匯儲備的做法
　　
　　國外政府轉(zhuǎn)化外匯儲備的主要方式是劃撥部分外匯儲備進行積極管理，與直接增加進口相比，這種方式更為有效、更具有長遠(yuǎn)的意義。目前主要有三種模式。
　　（一）新加坡模式
　　新加坡20世紀(jì)70年代經(jīng)濟增長迅速，凈出口與儲蓄率大幅度提高，外匯儲備余額不斷增加。為了轉(zhuǎn)化部分外匯儲備，新加坡政府通過新加坡政府投資公司（GIC）與淡馬錫控股公司進行政府投資，投資于長期、高回報資產(chǎn)，介入外匯儲備的積極管理。
　　新加坡政府的成功經(jīng)驗具體體現(xiàn)在三個方面。
　　首先，從基本戰(zhàn)略來看，新加坡政府轉(zhuǎn)化部分外匯儲備的基本出發(fā)點是利用經(jīng)濟繁榮時期的資本積累，為未來可能的困難與危機奠定物質(zhì)基礎(chǔ)。其宏觀戰(zhàn)略目標(biāo)，除了提高外匯儲備收益率外，還包括其它三大目標(biāo)，一是培育國內(nèi)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)；二是加強國有資產(chǎn)管理；三是提高國內(nèi)企業(yè)的長期競爭力。新加坡政府的戰(zhàn)略意圖，是通過GIC與淡馬錫兩家投資方向與任務(wù)不同的政府投資公司來實現(xiàn)的。GIC主要投資于政府債券、股票、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，在規(guī)定和限制允許下，獲取盡可能高的投資回報，并且把主要工業(yè)國家的通脹率設(shè)定為業(yè)績的基本參照標(biāo)準(zhǔn)。GIC管理資金超過1000億美元，截至2006年，GIC年均收益率為9.5%，扣除通脹因素后平均收益率為5.3%。淡馬錫主要投資于實業(yè)領(lǐng)域，目標(biāo)是作為積極的投資者和成功企業(yè)的持股者，創(chuàng)造長期股東價值，并使其最大化。
　　其次，從管理體制來看，主導(dǎo)外匯儲備轉(zhuǎn)化的是新加坡財政部，但通過市場化模式運作。新加坡財政部全資擁有GIC與淡馬錫。需要指出的是，GIC與淡馬錫兩家公司所管理的不單是新加坡外匯儲備，還包括新加坡累積的財政盈余，淡馬錫還管理新加坡的國有股權(quán)。1991年新加坡憲法修正案建立了保護關(guān)鍵資產(chǎn)和外匯儲備的“兩把鑰匙”制度。制度規(guī)定，總統(tǒng)對政府動用或者減少既有儲備的決定擁有否決權(quán)，GIC和淡馬錫的董事會成員、主要高級管理人員的任免，必須得到總統(tǒng)的批準(zhǔn)。1999年的憲法解釋，要求政府和憲法第5款下的法定機構(gòu)和政府企業(yè)必須在其任期內(nèi)保持預(yù)算平衡，不得動用過去的儲備。GIC和淡馬錫都注冊為私人企業(yè)，兩家公司與政府制定決策、管理市場、維護公共利益的職能不同，完全按照商業(yè)原則運作。
　　第三，從組織結(jié)構(gòu)來看，GIC、淡馬錫都建立了比較規(guī)范的公司治理架構(gòu)。GIC下設(shè)三家子公司，其一新加坡政府投資有限責(zé)任公司，是GIC最大的業(yè)務(wù)部門，投資領(lǐng)域包括股票、固定收益證券和貨幣市場工具；其二新加坡政府房地產(chǎn)投資有限責(zé)任公司，主要職責(zé)是投資于新加坡之外的房地產(chǎn)以及房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)；其三新加坡政府特殊投資有限責(zé)任公司，目前管理著一個包括風(fēng)險資本、私人證券基金在內(nèi)的分散化全球投資組合。GIC公司內(nèi)部決策權(quán)力較集中，董事會是GIC最高決策機構(gòu)，負(fù)責(zé)制定公司重大投資戰(zhàn)略。執(zhí)行董事負(fù)責(zé)日常管理。各主要業(yè)務(wù)部門主管同時兼任公司董事，除了進行實際操作外，也參與重大事項決策。GIC集團董事會負(fù)責(zé)企業(yè)總體的發(fā)展決策，并對公共市場投資和企業(yè)服務(wù)公司進行直轄管理。房地產(chǎn)公司和直接投資公司各自有自己的董事會，在大股東(GIC)的戰(zhàn)略指導(dǎo)下相對獨立經(jīng)營。淡馬錫目前直接參股政府關(guān)聯(lián)企業(yè)23家，業(yè)務(wù)涉及金融、電力、電信、傳媒、交通等基礎(chǔ)設(shè)施，若將所有的下屬企業(yè)包括在內(nèi)，淡馬錫共有2000多家企業(yè)。淡馬錫的董事會下設(shè)了執(zhí)行委員會和審計委員會，執(zhí)行委員會對公司經(jīng)營進行全面指導(dǎo)和監(jiān)督，審計委員會負(fù)責(zé)對公司財務(wù)報告、內(nèi)部審計、財務(wù)風(fēng)險以及法規(guī)遵守情況進行監(jiān)督檢查。
　?。ǘ┡餐⒖仆啬Ｊ?br/>　　挪威在20世紀(jì)80年代，由于石油出口導(dǎo)致外匯儲備與財政盈余快速增長。為了應(yīng)對這一問題，挪威政府建立了政府石油基金，其基本戰(zhàn)略有三：一是將國家財富從石油轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣慕鹑谫Y產(chǎn)；二是作為政府預(yù)算緩沖，幫助政府平抑短期石油收入波動對經(jīng)濟的影響；三是應(yīng)對老齡化社會以及石油收入下降對養(yǎng)老金體系的挑戰(zhàn)。
　　1998年，挪威央行建立專門基金投資機構(gòu)——挪威銀行投資管理公司（NBIM）來實現(xiàn)轉(zhuǎn)化外匯儲備的戰(zhàn)略意圖。由挪威央行和財政部聯(lián)合對劃撥出的外匯儲備進行積極管理，財政部對石油基金管理負(fù)責(zé)，具體運作則交給央行。由于央行有權(quán)建議投資戰(zhàn)略的制定與調(diào)整，實際上央行主導(dǎo)了外匯儲備的轉(zhuǎn)化。NBIM是純粹的金融投資機構(gòu)，執(zhí)行董事負(fù)責(zé)按投資指引管理投資組合，每月向挪威銀行行長匯報工作。NBIM執(zhí)行董事不參與貨幣政策討論，公司組織結(jié)構(gòu)簡單，不設(shè)立投資決策委員會，較為分權(quán)。
　　與挪威類似，科威特在20世紀(jì)60、70年代積累了大量外匯儲備與財政盈余，科威特政府通過建立公共儲備基金與后代基金來轉(zhuǎn)化部分外匯儲備，并成立了科威特投資局（KIC）管理這兩大基金以及財政部委托管理的其他資金。KIC的目標(biāo)是通過全球范圍的分散化投資獲取要求的資本回報，并且發(fā)展本國投資人才。KIC董事會包括財政部長、石油大臣、央行行長、財政部副部長和5位科威特投資金融專家。董事會從成員中選拔一位常務(wù)董事，作用相當(dāng)于執(zhí)行經(jīng)理?？仆嘏c挪威轉(zhuǎn)化外匯儲備的戰(zhàn)略也取得了較大的成功。
　?。ㄈW元區(qū)、日本模式
　　歐元區(qū)的儲備管理由歐洲中央銀行系統(tǒng)負(fù)責(zé)，戰(zhàn)略目標(biāo)是保持外匯儲備的流動性與安全性，主要保證干預(yù)外匯市場的需要，在此基礎(chǔ)上追求儲備資產(chǎn)的價值最大化。歐洲央行除了制定策略性投資基準(zhǔn)外，還轉(zhuǎn)化部分外匯儲備進行戰(zhàn)略性投資。策略性基準(zhǔn)由執(zhí)行董事會制定，反映當(dāng)前市場對中短期風(fēng)險和回報的偏好，戰(zhàn)略基準(zhǔn)由管理委員會制定，反映長期政策需要及對風(fēng)險和回報的偏好。
　　日本實行的是“有干預(yù)的自由浮動”制度，目前雖然外匯儲備僅次于我國，居世界第二，但其外匯儲備的主要目標(biāo)還是用于干預(yù)匯率波動，所以日本對外匯儲備的流動性與安全性要求較高，使用儲備資產(chǎn)保守，并不熱衷外匯儲備的轉(zhuǎn)化。日本主要是通過“藏匯于民”，由日本國民的私人投資來實現(xiàn)部分外匯的較高收益性。
　　
　　二、對各國轉(zhuǎn)化外匯政策的評價
　　
　　作為一種金融資產(chǎn)，外匯儲備同時具有安全性、流動性、收益性三種特性。傳統(tǒng)的外匯儲備管理注重安全性與流動性，而較為忽略收益性。因為外匯儲備主要功能在于保持本國貨幣的信心和干預(yù)匯率。當(dāng)外匯儲備增長到一定程度后，就可以轉(zhuǎn)化部分外匯儲備，進行積極管理，犧牲一定的安全性與流動性，把收益性放到更顯著的位置上。從各國已有的經(jīng)驗來看，新加坡為代表的新興國家模式最為進取，強調(diào)較高的收益性；挪威為代表的石油出口國模式則較保守，強調(diào)收益性與安全性兼具；傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家模式則不注重對外匯儲備的轉(zhuǎn)化，不要求較高的收益性，強調(diào)安全性與流動性，以保證對匯率的干預(yù)。
　　在轉(zhuǎn)化匯率儲備的各種戰(zhàn)略中，挪威的戰(zhàn)略目標(biāo)較為務(wù)實與簡單，轉(zhuǎn)化外匯儲備的任務(wù)也較為集中。而新加坡的戰(zhàn)略目標(biāo)則非常進取，不僅局限于外匯資產(chǎn)的增值，還要通過這部分外匯儲備達(dá)成其它宏偉的經(jīng)濟目標(biāo)，這樣轉(zhuǎn)化外匯儲備可以“一箭多雕”，但具體操作也更為復(fù)雜。同時也要注意，新加坡轉(zhuǎn)化外匯儲備戰(zhàn)略是與積極管理財政盈余與國有股權(quán)同時進行的。由于發(fā)達(dá)國家的匯率制度大多是自由浮動制，沒有過多的外匯儲備，或者是日本這種積極干預(yù)的自由浮動制，所以大都不重視外匯儲備的轉(zhuǎn)化，僅在滿足安全性與流動性的基礎(chǔ)之上，追求一定的收益性。
　　
　　在執(zhí)行外匯儲備轉(zhuǎn)化的過程中，各國政府一般都會有一個主導(dǎo)部門進行各方面的協(xié)調(diào)，新加坡是財政部，挪威、歐元區(qū)是央行，日本是財務(wù)省。這是由各國政府部門分工與職責(zé)不同所決定的，沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。
　　新加坡的經(jīng)驗最令國內(nèi)廣為稱道，其經(jīng)濟背景也與我國最為相似，但新加坡經(jīng)驗也存在一些問題。比如，“淡馬錫”公司持有的控股公司，一般都不是上市的公眾公司，沒有按照上市公司那樣披露財務(wù)狀況的法律義務(wù)，這會導(dǎo)致內(nèi)部人尋租等道德風(fēng)險，淡馬錫和GTC曾多次被外界媒體指責(zé)財務(wù)黑箱操作。
　　
　　三、各國轉(zhuǎn)化外匯儲備的借鑒意義
　　
　　我國大規(guī)模轉(zhuǎn)化外匯儲備的行動已經(jīng)開始。從轉(zhuǎn)化外匯儲備的國際經(jīng)驗來看，我們還需做出更充足的準(zhǔn)備。
　?。ㄒ唬┲贫ㄞD(zhuǎn)化外匯儲備的整體戰(zhàn)略
　　我國外匯儲備轉(zhuǎn)化的長期戰(zhàn)略規(guī)劃應(yīng)具有多重目標(biāo)，除了追求較高的收益率外，還要有助于促進我國經(jīng)濟體制特別是對外經(jīng)濟體制的改革，可以包括：提高部分外匯儲備收益率；促進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級；開創(chuàng)國有資產(chǎn)管理的新局面；適當(dāng)收購部分戰(zhàn)略性物資。
　?。ǘ┏闪ｉT職能公司實現(xiàn)戰(zhàn)略意圖
　　多重的戰(zhàn)略目標(biāo)，應(yīng)由不同的機構(gòu)執(zhí)行，形成專業(yè)分工及業(yè)績競爭?？梢詫R金公司逐步改造為我國的“淡馬錫”，利用外匯儲備對國內(nèi)外實業(yè)進行投資。在這個過程中，要加大法人治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營體制改革力度，避免傳統(tǒng)國有機構(gòu)效率低下的問題。而國家外匯投資管理公司（“聯(lián)匯”）可以定位為類似GIC、KIC的公司，以證券投資為主，不宜承擔(dān)投資海外戰(zhàn)略性企業(yè)的功能，以加強專業(yè)化，避免經(jīng)營目標(biāo)的混亂。戰(zhàn)略性投資，例如投資高科技產(chǎn)業(yè)、資源型企業(yè)，可以由匯金下屬的特殊部門執(zhí)行。此外，還可以單獨成立一家政策性外匯投資公司，主要用于在海外市場購買戰(zhàn)略性儲備物資?！奥?lián)匯”公司的目標(biāo)應(yīng)定位于盈利，新匯金可以盈利與戰(zhàn)略投資兼具，政策性外匯投資公司不以盈利為目標(biāo)，主要是在時機適當(dāng)?shù)臅r候，從國際市場上購入國家緊缺物資，實現(xiàn)國家戰(zhàn)略意圖，購買物資也不僅僅局限于石油、黃金等。各類投資公司的建設(shè)，應(yīng)遵循開拓創(chuàng)新、循序漸進原則，逐步積累經(jīng)驗，不能操之過急。
　?。ㄈ┙⒚鞔_的管理機制
　　為了分工明確，各盡其責(zé)，提高效率，加強投資指導(dǎo)，可以由發(fā)展改革委、人民銀行、外匯管理局、財政部、國資委建立聯(lián)席協(xié)調(diào)會議機制，研究制定相關(guān)政策措施，協(xié)調(diào)解決外匯儲備轉(zhuǎn)化過程中遇到的具體問題，并在實踐中逐步完善。
　?。ㄋ模﹪?yán)格控制投資公司風(fēng)險
　　我國需轉(zhuǎn)化的外匯儲備數(shù)額龐大，不可避免地會對國際金融市場和商品市場產(chǎn)生一定的影響，使我投資公司的投資行為面臨諸多不確定性，投資具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險。外匯投資公司主要面臨管理風(fēng)險、投資風(fēng)險與外部基金委托三大類風(fēng)險。如果成立的投資公司制度設(shè)計不當(dāng)，人事任用有誤，會導(dǎo)致公司內(nèi)部管理效率低下，造成外匯儲備的損失。而積極管理這部分外匯儲備，投資于不同風(fēng)險等級的證券與實業(yè)必然會產(chǎn)生比以往更大的風(fēng)險。應(yīng)制定外匯投資指引，對各種投資風(fēng)險進行控制。
　　 （作者單位：國家發(fā)展改革委政策研究室）