自上世紀(jì)90年代以來，采取多樣化方式管理外匯儲備已成為世界潮流。其中，新加坡與韓國設(shè)立的專門外匯儲備管理機(jī)構(gòu)，其運(yùn)作模式及相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，值得我們借鑒。
　　
　　一、新加坡的兩家政府投資公司：GIC和淡馬錫
　　
　　根據(jù)1970年頒布的《金融管理局法》，新加坡金融管理局（簡稱MAS，1971年依法成立）的一項(xiàng)重要職能就是管理官方外匯儲備。1981年之前，MAS主要圍繞匯率政策來管理外匯儲備。其后，隨著外匯儲備日漸充裕，新加坡政府決定將外匯儲備進(jìn)行分檔管理：一部分繼續(xù)由金融管理局直接管理，目的在于滿足匯率管理流動性的需要；另一部分則投資于長期外匯資產(chǎn)，目標(biāo)是追求更高的收益。
　　為了實(shí)現(xiàn)兩者的分離，根據(jù)《公司法》，新加坡在1981年5月設(shè)立了專門管理外匯儲備投資的新加坡政府投資公司（簡稱GIC）。其目標(biāo)，一是提高新加坡政府外匯儲備的收益；二是提高外匯儲備投資和運(yùn)用的透明度及可監(jiān)督性；三是參與國際金融市場活動，獲取重要的國際金融資訊；四是培養(yǎng)訓(xùn)練金融專業(yè)人才，提升新加坡金融產(chǎn)業(yè)的國際競爭能力。
　　在法律上，GIC是一家“私人公司”。這里的所謂私人（private）并非產(chǎn)權(quán)概念，而是與public 對應(yīng)的概念，其含義，一是該公司依公司法而設(shè)立，其經(jīng)營和利益關(guān)系受私法調(diào)整和制約；二是該公司是非上市的公司；三是該公司的股東不多于20人。同時，GIC僅是一家資產(chǎn)管理公司。同其他資產(chǎn)管理公司一樣，GIC作為受托人對該基金進(jìn)行管理。其資產(chǎn)來源于新加坡金管局和財(cái)政部的協(xié)議委托。基金委托人設(shè)定基金管理目標(biāo)并對其經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評估，GIC則接受委托人支付的費(fèi)用和管理成本，借以維持其正常運(yùn)營。由于受托管理的是部分外匯儲備，因而GIC要接受新加坡國會的直接監(jiān)管，并要向新加坡總統(tǒng)提交財(cái)務(wù)報(bào)告，其預(yù)算也須經(jīng)過總統(tǒng)認(rèn)可；且總統(tǒng)有權(quán)隨時要求GIC 提供有關(guān)公司的所有信息。而公司的盈利則受新加坡公司法的規(guī)范。此外，其董事會或經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)還須向公眾報(bào)告，說明外匯儲備現(xiàn)在及未來可能運(yùn)用的方式。
　　GIC下設(shè)三家子公司。一是新加坡政府投資有限責(zé)任公司（GIC，the Government of Singapore Investment Corporation Pte Ltd）是GIC最大的業(yè)務(wù)部門，投資領(lǐng)域包括股票、固定收益證券和貨幣市場工具。二是新加坡政府房地產(chǎn)投資有限責(zé)任公司（GIC，Real Estate Pte Ltd），主要職責(zé)是投資于新加坡之外的房地產(chǎn)以及房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)。三是新加坡政府特殊投資有限責(zé)任公司（GIC，Special Investments Pte Ltd），目前管理著一個包括風(fēng)險資本、私人證券基金在內(nèi)的分散化全球投資組合。此外，該公司也對若干有選擇的私人公司進(jìn)行直接投資。上述三家公司的經(jīng)營目標(biāo)，都是追求長期的投資回報(bào)。
　　目前，GIC所管理的資產(chǎn)超過1000億美元，已躋身全球最大的100家基金管理公司行列，其投資遍及世界各地的2000多家公司。其中，一半資金投資在美國和加拿大，1/4在歐洲國家，1/4在日本及東南亞國家。25年來，GIC實(shí)現(xiàn)年均收益率為9.5%（按美元計(jì)算），扣除通脹因素后的平均收益率為5.3%。
　　另一家由政府全資設(shè)立的政府投資機(jī)構(gòu)是淡馬錫控股公司。需要特別指出的是，國內(nèi)一直存在一種較為流行的看法，即淡馬錫控股公司也在管理新加坡的外匯儲備。但實(shí)際情況并非如此。淡馬錫控股公司的成立早于GIC，它是1974年由新加坡財(cái)政部全資組建，接受政府的財(cái)政盈余（但不是外匯儲備）進(jìn)行投資的公司。
　　目前，淡馬錫公司直接參股的國聯(lián)企業(yè)23家，業(yè)務(wù)涉及金融、電力、電信、傳媒、交通等各類基礎(chǔ)設(shè)施，其中14家企業(yè)是淡馬錫公司的獨(dú)資子公司，7家是上市公司。這些公司又分別通過投資建立各自的子公司、孫公司。若將所有的下屬企業(yè)包括在內(nèi)，淡馬錫共有2000家企業(yè)。設(shè)置淡馬錫的目標(biāo)是控股管理本國的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，著力于提升新加坡企業(yè)的盈利水平和競爭力；其業(yè)務(wù)涉及金融、電力、電信、傳媒、交通等領(lǐng)域。上述企業(yè)的增加值占新加坡國內(nèi)生產(chǎn)總值的l3%，占市場總值47%，幾乎主宰了新加坡的經(jīng)濟(jì)命脈。另外，淡馬錫也積極拓展海外的投資項(xiàng)目。
　　簡言之，同樣作為政府設(shè)立的全資公司，淡馬錫與GIC彼此間存在著分工：第一，淡馬錫是工商業(yè)公司，而GIC是資產(chǎn)管理公司。第二，在投資地域方面，淡馬錫設(shè)定投資于國內(nèi)，而GIC則投資于海外（雖然近年來的地域分工在逐漸淡化，但基本分工依然存在）。第三，淡馬錫多投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而GIC的投資則集中于金融領(lǐng)域。
　　
　　二、韓國政府投資公司（KIC）
　　
　　長期以來，韓國外匯儲備管理將安全性與流動性置于收益性目標(biāo)之上。1997年，鑒于亞洲金融危機(jī)之后外匯儲備功能的新變化，韓國銀行開始改變外匯儲備資產(chǎn)的運(yùn)用戰(zhàn)略，全部外匯儲備資產(chǎn)被分為三檔進(jìn)行管理：一是流動性部分，用于干預(yù)外匯市場與實(shí)施貨幣政策，其投資對象依然集中于具有高流動性的短期性資產(chǎn)，主要由美元存款和短期美國國庫券組成。二是收益性部分，追求較高的收益率目標(biāo)，主要投資于發(fā)達(dá)國家的中長期債券。三是委托資產(chǎn)，選擇國際知名的投資管理機(jī)構(gòu)，以提高收益率。
　　2001年，韓國外匯儲備首次突破1000億美元，而且還呈繼續(xù)增加的趨勢，這使得持有外匯儲備資產(chǎn)的直接成本和機(jī)會成本變得更為高昂，收益性問題也就更加突出。為應(yīng)對這一趨勢，韓國政府借鑒了新加坡設(shè)立政府投資公司（GIC）的模式，在2003年12月決定設(shè)立韓國投資公司（KIC）。設(shè)立KIC的主要目標(biāo)有四，一是提高外匯儲備的收益率。二是發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)，獲取國際金融市場最高端的資訊，借以實(shí)現(xiàn)使韓國成為亞洲金融樞紐之一的目的。三是使KIC發(fā)展成為國際金融市場中的重要成員。四是培養(yǎng)訓(xùn)練在國際金融市場運(yùn)作的專家隊(duì)伍。
　　2005年3月，韓國國會通過了《投資公司法》。依據(jù)該法，KIC于2005年6月正式運(yùn)行。該公司由韓國政府全資持有，資本金總額為1000億韓元（約1億美元）。計(jì)劃管理外匯儲備資產(chǎn)規(guī)模為200億美元，其中，由韓國銀行委托170億美元，財(cái)政經(jīng)濟(jì)部的外匯平衡基金委托30億美元。根據(jù)發(fā)展計(jì)劃，KIC的經(jīng)營范圍今后可以進(jìn)一步擴(kuò)大到長期性養(yǎng)老基金等公共基金資產(chǎn)的委托管理領(lǐng)域。到2006年11月，韓國銀行已委托KIC管理10億美元外匯儲備資產(chǎn)。目前，KIC在資產(chǎn)運(yùn)用上大約90%委托給外部投資機(jī)構(gòu)管理，大部分美元資產(chǎn)委托給海外投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，公司自身管理的資產(chǎn)較少。
　　KIC在治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)上，也借鑒了GIC的經(jīng)驗(yàn)。公司運(yùn)營委員會是最高決策機(jī)構(gòu)，完全獨(dú)立決策。委員會的構(gòu)成包括6位民間專家（學(xué)術(shù)界2人，法律界2人，投資運(yùn)營專家2人）、財(cái)政經(jīng)濟(jì)部長官、韓國銀行總裁和KIC社長。推薦委員會選出民間專家和KIC 社長后，由財(cái)政經(jīng)濟(jì)部報(bào)韓國總統(tǒng)任命。通常，資產(chǎn)委托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人無權(quán)直接干預(yù)KIC的經(jīng)營，財(cái)政經(jīng)濟(jì)部長和韓國銀行總裁也只能在委員會中各占一席。
　　由于設(shè)立時間較短，韓國KIC基本上還處于探索階段。但該公司一開始就制定了包括四個階段的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，目標(biāo)是把KIC 發(fā)展成為世界知名的資產(chǎn)管理投資機(jī)構(gòu)。目前，該公司正在實(shí)施第二階段的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。
　　
　　三、GIC與KIC模式的基本經(jīng)驗(yàn)與可資借鑒的方面
　　
　　新加坡的GIC已經(jīng)運(yùn)行了25年，并取得了較好的效益。韓國的KIC目前仍然處于“克隆”GIC模式的階段，其運(yùn)行模式與GIC極為相近。從兩國設(shè)立政府投資公司管理國家外匯儲備的模式看，以下方面的經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒。
　　一是在外匯儲備規(guī)模不斷擴(kuò)大的背景下，外匯儲備管理不僅要顧及外匯儲備的傳統(tǒng)需要，而且應(yīng)考慮持有外匯儲備的成本和收益問題，把增加收益作為管理的戰(zhàn)略目標(biāo)之一。
　　二是對于承擔(dān)不同功能與目標(biāo)的外匯儲備，不僅應(yīng)通過法律法規(guī)予以劃定，而且應(yīng)當(dāng)通過機(jī)構(gòu)設(shè)置等進(jìn)行適當(dāng)分離。這有利于分清職責(zé)、提高管理水平與透明度，便于監(jiān)督。
　　三是在經(jīng)濟(jì)全球化的大勢下，設(shè)立專業(yè)性政府投資公司來管理部分外匯儲備，具有積極參與國際金融市場、學(xué)習(xí)先進(jìn)金融知識、了解市場最新動態(tài)、提升國家金融競爭能力的戰(zhàn)略意義。
　　四是國家外匯儲備管理問題涉及兩個方面問題，一是應(yīng)當(dāng)由哪個政府部門持有；二是由何種機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。就第一個問題而言，因傳統(tǒng)不同，各國的安排不盡相同，但總的來說，只能在中央銀行、財(cái)政部和政府專設(shè)機(jī)構(gòu)（如外匯平準(zhǔn)基金、外匯基金特別賬戶等）等機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行選擇。就第二個問題來說，貨幣當(dāng)局可以直接管理一部分，但也應(yīng)將其他部分委托給獨(dú)立于政府機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)來管理。但此類受托管理機(jī)構(gòu)，盡管可能由政府完全出資設(shè)立，但只應(yīng)作為管理者的身份進(jìn)入外匯儲備管理體制；它們應(yīng)嚴(yán)格根據(jù)其與貨幣當(dāng)局的委托或信托協(xié)議來管理這部分外匯資產(chǎn)。
　　五是在公司治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)上，應(yīng)隔離作為全資股東的政府的直接干預(yù)，以確保公司按照市場化規(guī)則運(yùn)作。
　　六是在具體的投資操作上，可根據(jù)公司自身管理能力與需要，采取自營投資與對外委托相結(jié)合的形式。在新加坡和韓國，盡管GIC和KIC均為資產(chǎn)管理公司，但其受托外匯資產(chǎn)中都有相當(dāng)?shù)牟糠诌M(jìn)一步委托給國際知名的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。這樣做的好處，一是分散風(fēng)險；二是便于學(xué)習(xí)先進(jìn)的投資管理知識與技能。
　　七是以上所有的制度安排，都應(yīng)有相應(yīng)的法律、法規(guī)或行政性規(guī)章予以規(guī)范。
　?。ㄕn題組成員：王國剛，余維彬，彭興韻，董裕平，程煉，閆小娜，胡之浩；執(zhí)筆：李揚(yáng)，董裕平）