【摘要】在對合肥美菱股份公司資本結(jié)構(gòu)的研究中發(fā)現(xiàn)，其資本結(jié)構(gòu)不盡合理，融資渠道單一、負(fù)債率較高。這種不合理的資本結(jié)構(gòu)在一定程度上制約了美菱公司的迅速發(fā)展。針對美菱資本結(jié)構(gòu)的不合理問題及其成因，本文對美菱公司如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)作了多角度、全方位的探析。
　　
　　一、引言
　　
　　近半個(gè)多世紀(jì)以來，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)問題的研究取得了重大的進(jìn)展， MM理論首次運(yùn)用數(shù)學(xué)模型分析了資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值和資本成本的內(nèi)在關(guān)系，奠定了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基石。20世紀(jì)60年代末，西方金融學(xué)家沿用MM理論的分析方法，放松MM的假設(shè)條件，并在此基礎(chǔ)上研究資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值和資本成本的關(guān)系。其中一個(gè)學(xué)派研究各類稅收差異與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，另一學(xué)派研究破產(chǎn)成本對資本結(jié)構(gòu)的影響。但最后兩個(gè)學(xué)派歸結(jié)到斯科特(Scott )等人倡導(dǎo)的權(quán)衡理論。
　　權(quán)衡學(xué)派認(rèn)為，公司的資本結(jié)構(gòu)是權(quán)衡稅收優(yōu)惠與破產(chǎn)成本后形成的。由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)隨債務(wù)的增加而上升，因而制約了公司無限追求稅盾效應(yīng)。因此，公司最佳資本結(jié)構(gòu)是平衡稅盾效應(yīng)和因陷入財(cái)務(wù)困境概率上升而導(dǎo)致的各種成本的結(jié)果。權(quán)衡理論是建立在純粹的稅收利益和破產(chǎn)成本相互權(quán)衡的基礎(chǔ)上，這種論述得到了實(shí)證研究上的支持。
　　
　　二、美菱股份公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題
　　
　　第一，翻開美菱股份2005年年報(bào)：負(fù)債15.61億元，權(quán)益資本為8.64億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)64％。美菱近幾年的經(jīng)營業(yè)績不甚理想，2003年發(fā)生近2億元虧損、2004、2005年年利潤也僅 1000萬元左右。銷售凈利率、每股收益在行業(yè)內(nèi)排名都在第十位 。凈利潤增長率排名第十五位，成長性較差。
　　第二，公司負(fù)債的構(gòu)成不合理，流動負(fù)債高達(dá)15.47億元，占總負(fù)債的99％，其中銀行短期借款就達(dá)6億多。流動比率僅為0.7232，明顯低于標(biāo)準(zhǔn)比率2，而同行業(yè)海爾為5.326。依據(jù)資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論，美菱股份的資本結(jié)構(gòu)明顯存在不合理現(xiàn)象，如此高的負(fù)債率，如此低的流動比率使公司潛藏著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　三、美菱股份公司資本結(jié)構(gòu)問題成因分析
　　
　　（一）體制轉(zhuǎn)軌造成對銀行的嚴(yán)重依賴
　　美菱股份是1992年經(jīng)安徽體改委批準(zhǔn)，由原來的美菱電冰箱總廠改制而來。改制前，資本投入主要依靠國家；改制后，由于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績沒有得到迅速提升，內(nèi)部資金積累缺乏空間；加上企業(yè)盲目擴(kuò)張導(dǎo)致資金需要量急劇增加，資金缺口越來越大，企業(yè)的融資格局逐漸由財(cái)政主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行主導(dǎo)型。即使在20世紀(jì)90年代以后，隨著銀行商業(yè)化進(jìn)程的加快，銀行實(shí)行了資產(chǎn)負(fù)債比例管理和風(fēng)險(xiǎn)管理，資本市場迅速發(fā)展，但銀行仍是企業(yè)主要資金的提供者。在這種制度安排下，銀行貸款對企業(yè)是一種“軟約束”。在企業(yè)發(fā)生嚴(yán)重虧損不能清償債務(wù)時(shí)，國家就有義務(wù)彌補(bǔ)銀行的損失。這樣國家始終為企業(yè)提供無限的擔(dān)保。加上地方政府為維護(hù)其形象，也不斷給予政策傾斜