秦　姍

曾經(jīng)極受VC青睞的TMT（電信、媒體、科技互聯(lián)網(wǎng)）行業(yè)，如今正漸漸失去往日風(fēng)光，而傳統(tǒng)行業(yè)則一躍成為VC眼中的香餑餑，這是為什么

誰也無法相信，曾經(jīng)VC追著投資的TMT（電信、媒體、科技互聯(lián)網(wǎng))行業(yè)，如今竟然吸引不了VC的一點(diǎn)興奮勁！

在2006年的中國創(chuàng)投市場上，TMT行業(yè)還是被VC高度關(guān)注的主流行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)TMT行業(yè)的投資金額達(dá)到13.81億美元，而非TMT行業(yè)的投資金額只有6億美元。但現(xiàn)在，這種情況變了！“有些風(fēng)險(xiǎn)投資一聽說是互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，連見面的熱情都少很多了，和前幾年完全沒法比?！币患艺趯で笸顿Y的婚戀網(wǎng)站負(fù)責(zé)人很無奈地表示。

對(duì)于VC的這個(gè)轉(zhuǎn)變，那些懷揣著夢(mèng)想的創(chuàng)業(yè)者們到現(xiàn)在還有些摸不著頭腦：在三網(wǎng)融合，高科技產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)正多的時(shí)候，為什么VC卻突然調(diào)轉(zhuǎn)方向，開始關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)，而不是有著極大發(fā)展前景的電信、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)？

誰能告訴他們一個(gè)準(zhǔn)確的答案？

受寵者失寵

“TMT行業(yè)這大半年的時(shí)間降溫非常明顯?！倍焺?chuàng)投執(zhí)行董事陳文江對(duì)《IT時(shí)代周刊》表示。

據(jù)了解，鼎暉創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司自2002年成立后的開山之作是投資蒙牛乳業(yè)，從成立至2005年底的3年多時(shí)間，鼎暉投資過的蒙牛乳業(yè)、李寧體育、速達(dá)軟件、分眾傳媒、雨潤食品、永樂家電等諸多項(xiàng)目已經(jīng)在香港和納斯達(dá)克上市，在國內(nèi)已具有相當(dāng)高的知名度。

從最初關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)，到后來開始轉(zhuǎn)向高科技產(chǎn)業(yè)，陳文江發(fā)現(xiàn)很多問題。

在國外，創(chuàng)業(yè)投資是伴隨著IT和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的革命性應(yīng)用而興盛起來的，選擇互聯(lián)網(wǎng)、芯片、應(yīng)用軟件等行業(yè)幾乎是VC的傳統(tǒng)，而百度作為中國“Google”的成功，讓VC在肥皂泡中看到了一個(gè)巨大的市場，于是也希望在中國能夠?qū)ふ业较乱粋€(gè)Myspace，下一個(gè)Youtube，下一個(gè)Facebook……這些在美國市場獲得巨大成功的新興企業(yè)。

只是，在尋找中，這些滿腔熱情的VC終于發(fā)現(xiàn)了中國市場所具有的缺陷。

“中國的TMT行業(yè)很少有真正的創(chuàng)新?！标愇慕嬖V《IT時(shí)代周刊》。當(dāng)年，在美國，Myspace、Youtube以及后來的Facebook都是根據(jù)市場的巨大需求，所產(chǎn)生的一種創(chuàng)新的商業(yè)模式。這種適合需求的商業(yè)模式也最終得到認(rèn)可，于是在日趨平坦的世界里，Web2.0，博客、分類廣告的熊熊火焰一下子從美國蔓延到了大洋彼岸，不論風(fēng)險(xiǎn)投資人還是創(chuàng)業(yè)者，人們都希望在中國再造一個(gè)Myspace或者Facebook，一個(gè)Myspace在中國就有幾十家“克隆”公司。

稍稍冷靜之后，這些風(fēng)險(xiǎn)投資要面對(duì)一個(gè)現(xiàn)實(shí)——幾十家“克隆”公司也許都將失敗。

“為什么會(huì)失??？我覺得有這樣幾個(gè)原因：首先這幾個(gè)引發(fā)投資沖動(dòng)的公司并沒有被證明成功，它們自身都沒有盈利或者盈利很少，外界認(rèn)為的成功只是它們被高價(jià)收購了。”陳文江說，但中國和美國不同，在中國，沒有微軟、Google這樣的大公司可以并購類似的企業(yè)。同時(shí)，這些項(xiàng)目只是想做第二個(gè)Youtube或者M(jìn)yspace，或者一些“聰明”的創(chuàng)業(yè)者還會(huì)異想天開提出Myspace+Facebook的模式?！皼]有真正考慮中國用戶的需求，沒有差異化創(chuàng)新，由于都是機(jī)械地照搬，也就沒有競爭壁壘和門檻，這樣一下子涌現(xiàn)出幾十家甚至上百家類似的公司，市場競爭也會(huì)更加激烈，一家公司成長就很困難，即使成長起來所需要的資金也要成倍地增加。這些原因都使風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)TMT行業(yè)關(guān)注有所減少。”陳文江告訴《IT時(shí)代周刊》。

VC也浮躁

TMT行業(yè)走入模仿的怪圈，當(dāng)然與創(chuàng)業(yè)者自身有密切關(guān)系，但VC帶來的大量“熱錢”，作為一個(gè)客觀存在的外因，推波助瀾地促使創(chuàng)業(yè)者變得更加浮躁，放棄自己的項(xiàng)目，轉(zhuǎn)而盲目追隨復(fù)制在國外市場被看好的商業(yè)模式。

YouTube當(dāng)年創(chuàng)業(yè)資金750萬美元，在不到2年時(shí)間就創(chuàng)造了16.5億美元的價(jià)值，而中國一家類似公司得到的風(fēng)險(xiǎn)投資超出YouTube當(dāng)年很多。海外資本大量涌入中國，帶來大量資本的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資為了爭搶項(xiàng)目，不切實(shí)際地出價(jià)造成項(xiàng)目價(jià)格虛高。

VC為了盡快募集新的資金，會(huì)快速投放資金，“如果前兩三年投不出去，合伙人的投資能力可能會(huì)受到質(zhì)疑，這將影響其在圈內(nèi)的口碑。所以為尋找優(yōu)秀項(xiàng)目，VC也可謂絞盡腦汁。在國外，VC相當(dāng)?shù)驼{(diào)，但是你關(guān)注這一年來的市場，就會(huì)發(fā)現(xiàn)非常有趣的現(xiàn)象，這些VC在中國開始進(jìn)行推廣營銷，頻頻在媒體露面，很高調(diào)，偶爾還會(huì)打打嘴仗?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對(duì)本刊記者笑稱。

這種浮躁的環(huán)境給人一個(gè)錯(cuò)誤的感覺：只要有一個(gè)概念把錢拿到手就行。甚至很多創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)不再為創(chuàng)業(yè)奔波，對(duì)于這些人來說，他們所需要學(xué)習(xí)的技巧就是去琢磨VC的心理，把自己和項(xiàng)目進(jìn)行包裝，拿到風(fēng)投的錢就代表他們獲得了成功，這樣的心態(tài)也難怪創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的成功率很低。

據(jù)介紹，一只風(fēng)投基金存續(xù)期大概在10年左右，“很多人或許為了募集資金，或許為了業(yè)績，都希望在兩三年之內(nèi)投出去，但投資速度的快慢并不是評(píng)價(jià)成功與否的標(biāo)準(zhǔn)，在投資界，堅(jiān)持原則才是最重要的。商業(yè)模式、市場潛力、投資回報(bào)，這些都要綜合考慮。冒進(jìn)一定會(huì)犯錯(cuò)誤”。

作為在業(yè)內(nèi)浸淫10余年的老人，陳文江對(duì)于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫正盛之時(shí)的景象可謂歷歷在目：“恨不得你晚一班飛機(jī)過去，項(xiàng)目就沒有了的地步?！痹?jīng)一場狂歡的盛宴最終在凄愴中收?qǐng)?。?dāng)時(shí)有VC投資了幾十個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司，可是最后這些互聯(lián)網(wǎng)公司都在歷史大潮中影跡全無。

2007年，歷史仿佛重演。“做風(fēng)險(xiǎn)投資，理論上都應(yīng)該是理性的人，可事實(shí)上并不完全如此?！标愇慕χf，“就像美國華爾街一樣，那里都是金融界的頂級(jí)精英，可還是會(huì)出現(xiàn)像次級(jí)債風(fēng)波（一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差的人提供貸款。為分散風(fēng)險(xiǎn)，這些次級(jí)抵押貸款又被打包成債券賣給投資銀行或?qū)_基金等，信用較差的人無法還貸，導(dǎo)致整個(gè)鏈條斷裂）的問題。只要總結(jié)一下，就會(huì)覺得當(dāng)時(shí)的行為不可思議，所以大家開玩笑說華爾街的人都有short memory(記憶短暫)的毛病，現(xiàn)在國內(nèi)的這些投資者也有類似的問題?！?/p>

惡性的競爭只能給市場帶來更多負(fù)面影響，這對(duì)于VC和創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目都是兩敗俱傷?！岸熀茉缰熬烷_始采取聯(lián)合投資的辦法了。這也是風(fēng)險(xiǎn)投資在競爭激烈的市場環(huán)境中，力所能及的一種對(duì)抗現(xiàn)狀、分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的辦法?！标愇慕硎?。

傳統(tǒng)行業(yè)會(huì)起泡沫嗎？

當(dāng)TMT行業(yè)失去吸引力的時(shí)候，是什么吸引了VC的目光？

“以前我們關(guān)注高科技，現(xiàn)在我們開始?xì)⒇i宰羊?！币晃伙L(fēng)投人士笑稱。這并不是玩笑，在清科集團(tuán)組織的評(píng)選中，投資小肥羊被評(píng)為2006年最佳風(fēng)險(xiǎn)投資案例，如家連鎖被評(píng)為2006最佳風(fēng)投退出案例，而這個(gè)位置之前一直屬于TMT行業(yè)。

中國作為新興市場，傳統(tǒng)行業(yè)蘊(yùn)藏的投資價(jià)值是歐美成熟市場所不能媲美的。在中國，成熟產(chǎn)業(yè)依然有很大的成長空間，隨著傳統(tǒng)行業(yè)不斷引入高新技術(shù)和現(xiàn)代管理理念進(jìn)行產(chǎn)業(yè)改造和升級(jí)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)模式、營銷手段和管理模式的創(chuàng)新，甚至很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的增長都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐美國家的高科技產(chǎn)業(yè)，而相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)要小很多。2006年，如家上市，風(fēng)險(xiǎn)投資取得了60倍收益，而投資時(shí)間只有短短3年，這樣的收益比大多數(shù)TMT產(chǎn)業(yè)要高出數(shù)倍，也難怪風(fēng)投要移情別戀。

清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示， IT行業(yè)雖然仍占據(jù)著創(chuàng)投投資的半壁江山，但比例卻大幅下滑，2007年的投資案例數(shù)占比從2006年的59.6%下降到46.0%，投資金額占比從61.5%下降到42.5%，雙雙跌落至50%以下。而傳統(tǒng)行業(yè)、服務(wù)業(yè)則成為2007年的投資熱點(diǎn)，傳統(tǒng)行業(yè)投資案例數(shù)量占比從2006年的10.8%躍升至16.4%，投資金額占比從10.9%上升到16.3%，而服務(wù)業(yè)投資案例數(shù)和投資金額占比也均在13.0%以上。

風(fēng)向?yàn)槭裁醋兞?？VC現(xiàn)在喜歡什么行業(yè)？

“蒙牛就是很好的例子，正因?yàn)槿藗兊纳钜蟾咂焚|(zhì)的牛奶，所以投資蒙牛就能獲得成功。這幾年時(shí)間，我做過的項(xiàng)目里印象最深的并不是在高科技產(chǎn)業(yè)，而是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。我們投資的九陽豆?jié){機(jī)，專門做廚房小家電的一個(gè)企業(yè)。當(dāng)我們?nèi)タ错?xiàng)目時(shí)，他們竟拿出150多項(xiàng)專利，這讓我很驚訝，也改變了我對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的認(rèn)識(shí)，在中國，即使那些高科技的產(chǎn)業(yè)，那些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有什么技術(shù)？但是這樣的傳統(tǒng)行業(yè)我們反而發(fā)現(xiàn)了令風(fēng)險(xiǎn)投資覺得滿意的項(xiàng)目?！标愇慕f，“除了傳統(tǒng)行業(yè)，新能源和健康領(lǐng)域也是我們目前重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)?？傊?，我覺得，機(jī)會(huì)就產(chǎn)生在中國消費(fèi)升級(jí)的過程中。”

大量資金開始在這個(gè)消費(fèi)升級(jí)的過程中尋找機(jī)會(huì)，小肥羊引入風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，曾表示并不需要2500萬美元的巨額資金時(shí)，VC甚至建議：可以拿一些錢把部分加盟店收購回來。VC不希望放棄可以預(yù)見到的巨大財(cái)富，這些渴望增值的財(cái)富促使TMT行業(yè)出現(xiàn)了很多浮躁的行為，不要把泡沫再吹向這些新行業(yè)。