富　磊

摘 要：風險投資在高科技成果產(chǎn)業(yè)化和創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資中起著至關(guān)重要的作用，然而，風險投資公司在對風險企業(yè)投資的過程中，企業(yè)價值受到眾多因素的影響，傳統(tǒng)的財務(wù)分析無法直接應(yīng)用于風險投資中的企業(yè)估值。運用了風險投資理論和資產(chǎn)評估理論，結(jié)合了風險投資運作的特點，對如何評估風險企業(yè)(或風險投資項目)的價值進行了研究。

關(guān)鍵詞：風險投資；企業(yè)估值；風險企業(yè)

1 風險投資理論概述

風險投資公司運作機制主要由以下幾個環(huán)節(jié)構(gòu)成：選擇投資項目、談判和簽訂投資協(xié)議、

培育風險企業(yè)、實現(xiàn)投資回報。詳見下圖，其中虛線圍繞部分為本文研究對象。

2 風險企業(yè)估值理論概述

從風險投資公司的角度出發(fā)，對風險企業(yè)的評估模型將包含三個要素：

評估主體：風險投資公司作為投資評價主體；

評估客體：風險企業(yè)；

評估方法：對風險企業(yè)的全面綜合審查和股權(quán)價值認定。

整個風險企業(yè)評估過程劃分為總體評價和估值分析兩個部分，前者是針對風險企業(yè)總體發(fā)展前景判斷；后者是對那些經(jīng)過總體評價確認的風險企業(yè)的具體價值進行比較精確的估值，確定風險投資額和比例。

風險投資家首先根據(jù)自己的經(jīng)驗和對市場的認識，分析風險企業(yè)及其技術(shù)的市場前景、技術(shù)可行性、企業(yè)家和管理團體的才能等等各種因素，對風險企業(yè)作總體評價，判斷出風險企業(yè)總體發(fā)展明朗化后，才進一步對風險企業(yè)進行估值分析。總體評價的過程及復(fù)雜程度和經(jīng)驗與技巧的應(yīng)用遠遠大于估值。從風險投資的角度看，總體評價的意義在某種程度上重于估值分析。

3 風險企業(yè)估值的基本思路和方法

1 收益還原思路及收益現(xiàn)值法

由于收益還原思路及收益現(xiàn)值法涉及到企業(yè)的預(yù)期收益，將預(yù)期收益還原或折算成本金的比率等參數(shù)。因此，運用收益還原思路及收益現(xiàn)值法需具備一定的條件，即首先被評估企業(yè)的未來預(yù)期收益能夠預(yù)測，并能基本保證預(yù)測收益數(shù)額的合理性和可用性；其次，預(yù)期獲得未來預(yù)期收益相聯(lián)系的風險也能估量，并能提供令人信服的根據(jù)。

2 企業(yè)重建思路及加和法

企業(yè)重建思路是把在評估時點重新建造一個與被評估企業(yè)相同的企業(yè)或生產(chǎn)能力及獲利能力載體所需的投資額作為判斷整體企業(yè)價值的根據(jù)及其評估考慮的過程。而加和法就是具體實現(xiàn)和完成企業(yè)重建評估思路的技術(shù)手段。企業(yè)重建思路正是利用企業(yè)要素資產(chǎn)價值與企業(yè)整體價值的這種內(nèi)在聯(lián)系設(shè)計的，以便能夠從企業(yè)的構(gòu)成要素資產(chǎn)的重置角度，匯總估算出企業(yè)價值。

3 市場比較思路及市盈率乘數(shù)法

市場比較思路實際上是基于可比公司價值驅(qū)動因素相同的理念，用于價值評估的比率即價值驅(qū)動因素，也稱為乘數(shù)。市盈率乘數(shù)法是實現(xiàn)和完成市場比較思路的一個具體評估方法。市盈率乘數(shù)法最適合下列情形：市場上存大量的可比公司，并且其市價合理，存在一些相同的財務(wù)變量，以進行標準化的估價。

4 結(jié)論

風險投資公司對風險企業(yè)的投資評估要基于具體發(fā)展階段，公司價值的評估貫穿于整個公司成長的全過程。風險企業(yè)每個階段性的融資和風險資金的分段投資都要求對公司價值進行評估。盡管影響風險企業(yè)成敗的因素眾多，我們?nèi)匀豢梢源_定其中關(guān)鍵的因素，結(jié)合總體評價和估值分析兩個方面來評價風險企業(yè)，運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法和市盈率法這兩種方法對風險企業(yè)進行具體估值和股權(quán)分配，從而為風險投資公司正確而又全面的認識企業(yè)價值提供參考意見。

參考文獻

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[2]陳琦偉，馮文偉.創(chuàng)業(yè)資本概論[M].東北財經(jīng)大學出版社，2002.