任　強

從2007年3月20日2998.80點，到2007年10月16日6124.04點，再到2008年4月22日2990.79點，上證綜指像翻滾過山車的軌道一樣，把“股民”和“基民”們的財富推向了最高潮，進而又把股民和基民們的財富攔腰斬斷。投資者在超乎尋常的亢奮和痛苦的夢魘中度過了一年。股票指數(shù)在翻滾過山車，基金又有何表現(xiàn)呢？下面本文將觀察問題的時間放在2008年。為了進一步把不同基金的投資行為觀察的更為清楚，筆者試圖將2008年到目前為止的時間分為兩個階段，一個階段是2008年伊始至2008年4月22日；另一個階段是從2008年4月22日至今。

基金做空

第一階段：2008年伊始至2008年4月22日

這一階段是上證綜指一路下滑的階段，盡管在其中某幾天內股票指數(shù)有微小的反彈。上證綜指從1月2日的5295.02點一路下滑至4月22日2990.79點。在這個階段中，國內的公募基金基本上都在做空，具體表現(xiàn)是基金拋售股票。這一階段中基金拋售有兩個高峰期。一是1月15日至21日，基金交易席位凈賣出274.2843億元人民幣，同期上證綜指從5500點飛流而下，直至4400點方得喘息。另一次集中賣出則是在2月13日至2月27日，基金交易席位在這段時間內買入資金為153.29億元人民幣，賣出資金233.424億元人民幣，凈賣出80.134億元人民幣。4月中旬，上證綜指已經(jīng)快速滑落至3500點這一區(qū)域，市場恐慌氣氛蔓延，但這時的基金卻仍在做空。有資料統(tǒng)計，4月17日的前5個交易日，基金公司共交易695億元，其中買入248億元，賣出447億元，凈拋出199億元。其中，銀行、地產、鋼鐵為首的大盤藍籌股被機構凈拋售124億元。 與此同時，基金的業(yè)績也呈現(xiàn)出大規(guī)模的縮水現(xiàn)象，從2008年初至4月25日，呈現(xiàn)正收益的非保本基金和非貨幣型基金寥寥可數(shù)。表1中所列示的晨星（Morningstar）開放式基金業(yè)績排行榜中的正收益的非保本基金和非貨幣型基金主要是債券型的，最高的收益也只是2.31％。

初期QFII云集抄底

第二階段：2008年4月22日至今

這一階段是上證綜指持續(xù)上升的階段，在這一階段中，上證綜指從4月22日2990.79點上升至5月5日的3768.22點，股票指數(shù)終于止跌回升。尤其是大盤自4月22日起，連續(xù)三天反彈，4月24日更是大漲304.7點，藍籌股在這3天的反彈中，擺脫了做空力量的束縛，重歸多方陣營，其中金融、地產和有色金屬等板塊整體漲幅都已經(jīng)達到了10％以上。與此同時，基金的凈值也在逐步回升，元氣在逐步恢復。之所以產生這種現(xiàn)象，就政策面來看主要是兩個：一個是證券交易印花稅由千分之三調至千分之一，降低印花稅政策利好點燃了市場被壓抑許久的烈火；另一個是《上市公司國有股轉讓暫行管理辦法》規(guī)定的頒布，這一規(guī)定規(guī)范了上市公司大小非解禁的進程。上述兩個政策措施體現(xiàn)了政府促使股市回漲的意圖。然而就是在股市止跌反彈的過程中，基金的反應還是不同的。QFII（Qualified Foreign Institutional Investor，“合格的境外機構投資者”）在3000點區(qū)域大膽抄底。根據(jù)來自交易所和Topview的數(shù)據(jù)顯示，4月21日，當天股市大幅高開低走之時，QFII云集的上海淮海中路營業(yè)部（A3261席位）成為滬市資金凈流入金額最大的席位，全天買入9.5億元，賣出2.7億元。 與QFII相對比，國內基金看多的步伐稍微偏慢，但是，隨著股市行情的起色，基金的收益也在變好。根據(jù)晨星（Morningstar）開放式基金業(yè)績排行榜，截至2008年5月16日，開放式基金中的非保本基金和非貨幣型基金最近一個月回報率均為正，其中，漲幅最高的是友邦華泰上證紅利ETF，達到17.48％，而前十名里面的收益率同樣也都均為正，并且前十名里的基金多為偏股型基金（如表2所示）。

基金亦有風險

通過上面股市反彈前后基金投資行為和業(yè)績的分析，投資者似乎也可以得出一些結論，這些結論應當對投資者的投資行為有很好的啟示：

第一，投資者應充分認識到基金投資中的風險。投資基金比投資股票風險要小，但這并不意味著投資基金沒有風險，股市大跌中基金尤其是股票型基金的風險就反映出這一點。

第二，在投資基金過程中，投資者要充分了解自己的風險承受能力，進而來構建投資組合。如果風險承受能力較差，可以在自己構建的投資組合中多配置一些債券型基金，這從上面表1中在股市大跌情況下債券型基金的抗跌性可以看出來；如果風險承受能力較強，可以在投資組合中多配置一些股票型基金，以求在股市復蘇中搏取更高的收益。

李瑋：

中國人民大學財政金融學院金融學博士研究生

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國家理財規(guī)劃師培訓教程主要編寫人員

資深理財培訓講師

任強

中央財經(jīng)大學財政學院 博士

國家理財規(guī)劃師職業(yè)標準及培訓教程主要編寫人員

資深理財培訓講師