今年以來(lái)，越南金融市場(chǎng)異常動(dòng)蕩，貨幣危機(jī)一觸即發(fā)。自今年3月下旬急跌后，越南盾匯率持續(xù)下滑。5月30日NDF匯率市場(chǎng)預(yù)期越南盾未來(lái)1個(gè)月將貶值7.6%，12個(gè)月貶值28%。而此前，作為經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的東南亞國(guó)家貨幣之一，越南盾一直處于小幅升值的態(tài)勢(shì)。表面上看, 越南的高通脹失控是引發(fā)危機(jī)的直接原因，而實(shí)際上, 越南應(yīng)對(duì)高通脹的貨幣政策失誤才是危機(jī)爆發(fā)的禍根。

去年以來(lái)越南的輸入型通脹嚴(yán)重，由于國(guó)際原材料價(jià)格上漲，越南企業(yè)成本過(guò)高，利潤(rùn)空間受到擠壓。3月下旬，越南國(guó)家銀行聽(tīng)從了“以本幣升值控制通貨膨脹”之說(shuō)，將越南盾與外幣的浮動(dòng)幅度由0.75%擴(kuò)大到1%。然而事與愿違，匯率幅度的擴(kuò)大短時(shí)間使得越南盾由升值變?yōu)橘H值，在2個(gè)月內(nèi)快速貶值2.6%，在遠(yuǎn)期匯率預(yù)期的NDF市場(chǎng)下跌得更為猛烈。同時(shí)，越南為了控制已經(jīng)高企的通脹，開(kāi)始大幅度收緊銀根，越南中央銀行將基本利率一次性調(diào)高了325個(gè)基點(diǎn)，從8.75%上升到12%，使企業(yè)貸款緊張，資金斷鏈，無(wú)法生存。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出不再降息的信息，相當(dāng)于對(duì)游走在外的國(guó)際熱錢(qián)發(fā)出號(hào)召，熱錢(qián)在越南經(jīng)濟(jì)不好和美元走強(qiáng)的雙重刺激下撤離，越南股市大跌65%。

從危機(jī)發(fā)生過(guò)程來(lái)看，越南應(yīng)對(duì)高通脹時(shí)錯(cuò)配的貨幣政策不但沒(méi)有達(dá)到目標(biāo)，反而點(diǎn)燃了導(dǎo)火索，成為引發(fā)其金融危機(jī)的直接原因。在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力方面，中國(guó)顯然要強(qiáng)于越南。中國(guó)政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通脹都保持了警惕，并采取了各種調(diào)控措施。

盡管如此，目前中國(guó)與越南的情況有一定相似之處，那就是危機(jī)根源是共性的：本幣的連續(xù)大幅升值吸引大量熱錢(qián)投機(jī)地產(chǎn)和股市；石油、原材料、糧食價(jià)格暴漲推高了通貨膨脹率；同時(shí)，緊縮性貨幣政策又極大地?cái)D壓了本土企業(yè)的生存空間。

如果我們繼續(xù)采取錯(cuò)誤的貨幣政策——在熱錢(qián)已經(jīng)預(yù)期在不遠(yuǎn)的將來(lái)做空人民幣的情況下，仍然加速人民幣升值；在國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行和本土企業(yè)資金鏈已經(jīng)極為緊張的情況下，反而更加緊縮貨幣，導(dǎo)致本土金融和企業(yè)因資金鏈斷裂而被迫停產(chǎn)休克；在熱錢(qián)已經(jīng)準(zhǔn)備大規(guī)模撤離的情況下，反而加大力度推進(jìn)資本“嚴(yán)進(jìn)寬出”的政策，那將正中熱錢(qián)下懷。

目前，單純依賴(lài)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率緊縮流動(dòng)性和“通脹即加息”的這種僵化調(diào)控思路在我國(guó)仍大有市場(chǎng)。如果在越南貨幣危機(jī)近在眼前的警告下，這種貨幣政策錯(cuò)配仍然發(fā)生，那將是中國(guó)貨幣政策的最大遺憾。

近日，中國(guó)央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率至17.5%，并將發(fā)行期限1年、最高發(fā)行量150億元的央票。事實(shí)上，連續(xù)15次上調(diào)對(duì)緊縮流動(dòng)性的效果并不明顯，只會(huì)加劇銀行經(jīng)營(yíng)困難和中小企業(yè)的融資困難。因?yàn)椋y行體系外的流動(dòng)性和國(guó)際熱錢(qián)流入是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率難以控制的。近期熱錢(qián)流入中國(guó)的規(guī)模日漸擴(kuò)大且呈不斷加速之勢(shì)，近5年來(lái)熱錢(qián)流入規(guī)模累計(jì)達(dá)5569億美元，并有可能在今年二季度末攀至6000億美元。伴隨中美利差越來(lái)越小，任何縮小利差的舉動(dòng)都可能進(jìn)一步激發(fā)熱錢(qián)大舉流入，而由此導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，反而會(huì)助推流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題的加劇，使經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的形勢(shì)更加惡化。熱錢(qián)的加速流入，將繼續(xù)加劇國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹，這無(wú)疑對(duì)中國(guó)造成的最致命隱患。

當(dāng)前，減緩人民幣升值速度，降低人民幣的升值預(yù)期，嚴(yán)格監(jiān)管?chē)?guó)際熱錢(qián)流入應(yīng)是抑制通貨膨脹的重中之重。另外，如果今后某個(gè)時(shí)點(diǎn)美元進(jìn)入加息升值周期，導(dǎo)致國(guó)際熱錢(qián)大幅度撤退，央行應(yīng)該像次貸危機(jī)中的美聯(lián)儲(chǔ)那樣，鎮(zhèn)定果斷地釋放流動(dòng)性——把過(guò)去緊縮的存款準(zhǔn)備金和央票等放出來(lái)，向市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)提供無(wú)限量的流動(dòng)性，以抵御國(guó)際熱錢(qián)做空中國(guó)金融市場(chǎng)的陰謀。

（石建勛 同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授）