曾　競(jìng)

搭建股票組合，首先要考慮的并不是個(gè)股，而應(yīng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣程度及行業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)期。

2008年棋至中盤(pán)，A股市場(chǎng)的走勢(shì)只能用震撼來(lái)形容。不僅各種技術(shù)支撐位都弱不禁風(fēng)地相繼失守，而且下跌幅度之大，速度之快，出乎絕大部分投資者的預(yù)料。

當(dāng)前各種影響市場(chǎng)的因素交織在一起，整體來(lái)說(shuō)，利好消息較少抑或負(fù)面消息較多，加之，全球經(jīng)濟(jì)業(yè)變幻不定，它們共同影響著2008年甚至2009年A股市場(chǎng)運(yùn)行的格局。

我們對(duì)近期仍保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。不僅市場(chǎng)的大幅快速下跌存在技術(shù)上超跌反彈的可能，并且作為基本面的企業(yè)利潤(rùn)“惡化”還不明顯，投資者對(duì)奧運(yùn)前的行情仍心存期盼；中期上，我們則秉持謹(jǐn)慎偏悲觀的態(tài)度，坦陳而言，我們也如“霧里看花”，看不清股市的走向；長(zhǎng)期而言，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起還在繼續(xù)，再次破6000點(diǎn)并不是沒(méi)有可能的，所以我們持樂(lè)觀的態(tài)度。

影響股市的核心因素：宏觀經(jīng)濟(jì)和業(yè)績(jī)預(yù)期

展望2008下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)和業(yè)績(jī)預(yù)期是影響股市的核心因素。在兩個(gè)因素沒(méi)有明顯轉(zhuǎn)好之前，下半年的股市將依然維持低位震蕩的格局。

從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，我們將告別股市生存的最佳環(huán)境――溫和通脹和適度增長(zhǎng)。

什么是溫和通脹呢？從歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，4%以?xún)?nèi)的通脹或許就是溫和通脹區(qū)間，但就新興市場(chǎng)而言，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率更高，可以接受的溫和通脹水平也就更高，大概在3%－5%之間。即使身為新興市場(chǎng)，當(dāng)前中國(guó)高達(dá)8%左右的水平顯然太高了，對(duì)股市起到了明顯的抑制作用。

什么是適度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)上給出的定義是在潛在增長(zhǎng)水平的合理范圍內(nèi)的增長(zhǎng)，這樣的增長(zhǎng)是可持續(xù)的。2007年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯過(guò)熱，2008年開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩已經(jīng)成為事實(shí)。2008年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向“軟著陸”階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間在尋找新的平衡點(diǎn)，在此期間，股市往往會(huì)經(jīng)歷震蕩與波動(dòng)，并且底部在哪仍舊未知。

從業(yè)績(jī)層面來(lái)看，隨著“高增長(zhǎng)，低通脹”的宏觀經(jīng)濟(jì)已成過(guò)去式，企業(yè)盈利將從高點(diǎn)回落。之前，國(guó)家對(duì)成品油和電力價(jià)格的管制使得我們對(duì)目前市場(chǎng)盈利狀況太過(guò)于樂(lè)觀，而近期隨著成品油及電力價(jià)格的放開(kāi)，企業(yè)利潤(rùn)將受到更大的擠壓，相關(guān)股票將進(jìn)入下一個(gè)跌幅周期。具體而言，成品油價(jià)格的放開(kāi)將影響汽車(chē)制造，運(yùn)輸，化工等行業(yè)；電力價(jià)格的放開(kāi)將影響幾乎所有高能耗行業(yè)，比如有色金屬加工和鋼鐵行業(yè)。

加之大小非和市場(chǎng)信心的低落，投資者應(yīng)該對(duì)近期的盈利預(yù)期有所降低，保持謹(jǐn)慎。同時(shí)，股市并非沒(méi)有希望，能夠保存利潤(rùn)繼續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)將成為資金流動(dòng)的方向，它們正是散落在A股市場(chǎng)各個(gè)角落的真金，也應(yīng)成為我們構(gòu)建近期抗震組合的思路所在。

內(nèi)外求索尋找投資標(biāo)的

我們建議投資者從內(nèi)和外兩方面入手找尋投資目標(biāo)。

內(nèi)，關(guān)注能夠享受價(jià)格上升和能夠轉(zhuǎn)移成本的企業(yè)。由于這次漲價(jià)主要集中在采掘業(yè)和農(nóng)業(yè)等上游基礎(chǔ)行業(yè)，因此鉀肥，焦煤，原料藥等受益不??；其次，議價(jià)能力和供需緊張的企業(yè)也能有效地轉(zhuǎn)移成本，如鋼鐵、高檔白酒、工程機(jī)械的龍頭企業(yè)等等；此外，景氣度上升的行業(yè)也值得大家關(guān)注，如計(jì)算機(jī)軟件和商業(yè)百貨等。

外，關(guān)注資產(chǎn)整合這一主題。當(dāng)內(nèi)生性的增長(zhǎng)受到制約的時(shí)候，低PE的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入成為提升盈利的途徑。而一直預(yù)期的央企整合無(wú)疑是一條重要的主線。

（曾競(jìng) 517金銀島理財(cái)網(wǎng)）