胡　敏　傅坤山

摘要：我國(guó)的強(qiáng)制結(jié)售匯制度是在改革開(kāi)放初期特殊的環(huán)境下實(shí)施的外匯管理政策；目前，強(qiáng)制結(jié)售匯產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)倒置效應(yīng)，增大了中央銀行進(jìn)行貨幣政策宏觀調(diào)控的難度，扭曲了外匯市場(chǎng)上的外匯的供求關(guān)系，有必要、也有條件取消強(qiáng)制結(jié)售匯政策，實(shí)施意愿結(jié)售匯政策。此項(xiàng)改革中，還必須進(jìn)行一些相應(yīng)的配套政策的改革，以實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡。

關(guān)鍵詞：強(qiáng)制結(jié)售匯；外匯風(fēng)險(xiǎn)倒置；藏匯于民；意愿結(jié)售匯

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.73文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1008—6439(2008)03—0082—03

一、我國(guó)強(qiáng)制結(jié)售匯制度的發(fā)展歷程

強(qiáng)制結(jié)售匯制度是1994年我國(guó)外匯管理體制改革的主要內(nèi)容之一，該制度要求除國(guó)家規(guī)定的外匯賬戶(hù)可以保留外，企業(yè)和個(gè)人手中的外匯都必須賣(mài)給外匯指定銀行，而外匯指定銀行則必須把高于國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)頭寸額度外的外匯在市場(chǎng)上賣(mài)出。央行一般作為市場(chǎng)上的接盤(pán)者，買(mǎi)入外匯以積累國(guó)家的外匯儲(chǔ)備。

強(qiáng)制結(jié)售匯是在當(dāng)時(shí)特殊的環(huán)境下的外匯管理政策，當(dāng)時(shí)我國(guó)改革開(kāi)放剛剛啟動(dòng)，還處在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變過(guò)程中，外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重不足，為了積累足夠的外匯儲(chǔ)備，保持人民幣的匯率長(zhǎng)期基本穩(wěn)定，防范風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)采用了強(qiáng)制結(jié)售匯制度。

與1994年前后相比，我國(guó)經(jīng)濟(jì)和外匯形勢(shì)發(fā)生了較大的變化，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速，強(qiáng)制結(jié)售匯制的弊端日益顯現(xiàn)，我國(guó)不斷對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)，近年來(lái)，國(guó)家對(duì)外匯管理政策進(jìn)行了多次調(diào)整：1997年9月，允許符合一定條件的中資企業(yè)開(kāi)立外匯結(jié)算賬戶(hù)，在外匯收入的15％限額內(nèi)保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入；2001年11月，放寬中資企業(yè)外匯結(jié)算賬戶(hù)開(kāi)立標(biāo)準(zhǔn)，并將中資企業(yè)外匯收入保留限額提高至25％；2002年10月，取消中資企業(yè)開(kāi)立經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶(hù)的條件限制，允許企業(yè)按照其上年度經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的20％核定賬戶(hù)限制；2004年3月，將境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶(hù)可保留現(xiàn)匯的比例由20％調(diào)高至30％－50％；2005年8月，將境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶(hù)保留現(xiàn)匯的比例由30％或50％調(diào)高到50％或80％；2006年6月，調(diào)整銀行結(jié)售匯頭寸管理辦法，實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸管理；2007年8月，境內(nèi)機(jī)構(gòu)可根據(jù)經(jīng)營(yíng)需要自行保留其經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入。

雖然，我國(guó)進(jìn)行了大量的漸進(jìn)性改革，但是，進(jìn)入2007年以來(lái)，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)趨勢(shì)更加顯著，而且由此引發(fā)的各種經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn)，對(duì)此，我國(guó)必須對(duì)外匯儲(chǔ)備管理政策進(jìn)行重新審視，改革強(qiáng)制結(jié)售匯迫在眉睫。

二、改革強(qiáng)制結(jié)售匯制度的必要性及可行性分析

1改革強(qiáng)制結(jié)售匯制度的必要性分析

(1)強(qiáng)制結(jié)售匯產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)倒置效應(yīng)。強(qiáng)制結(jié)售匯制導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)倒置現(xiàn)象的產(chǎn)生，即本應(yīng)由公營(yíng)或私營(yíng)企業(yè)以及商業(yè)銀行承擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)全部由中央銀行承擔(dān)。本來(lái)我國(guó)大量的外匯是由中國(guó)企業(yè)通過(guò)對(duì)外貿(mào)易得來(lái)的，按照常理，企業(yè)應(yīng)該承擔(dān)持有外匯的風(fēng)險(xiǎn)，銀行也是一樣，然而，強(qiáng)制結(jié)售匯卻使得本應(yīng)由企業(yè)承擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了由中央銀行來(lái)承擔(dān)，無(wú)形中增大了國(guó)家的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)制結(jié)售匯是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，在我國(guó)不斷推進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，其越來(lái)越不適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要，我們必須逐漸取消強(qiáng)制結(jié)售匯制。

(2)強(qiáng)制結(jié)售匯增大了中央銀行進(jìn)行貨幣政策宏觀調(diào)控的難度。由于強(qiáng)制結(jié)售匯的存在，產(chǎn)生了所謂的外匯占款效應(yīng)，外匯占款是指國(guó)際貿(mào)易中獲取的外匯收入，由于強(qiáng)制結(jié)售匯的作用，被強(qiáng)行進(jìn)行兌換，從而被迫發(fā)行了大量以外匯為基礎(chǔ)的基礎(chǔ)貨幣，從而縮減了市場(chǎng)上的外匯供給。由于外匯占款現(xiàn)象的存在，中央銀行增加了大量不必要的貨幣供給，為了穩(wěn)定國(guó)內(nèi)貨幣供給，平抑物價(jià)，央行必須發(fā)行對(duì)沖票據(jù)，回籠人民幣，從而使央行產(chǎn)生了大量不必要的負(fù)債，降低了央行執(zhí)行貨幣政策主動(dòng)性，增大了央行進(jìn)行貨幣宏觀調(diào)控的難度。

(3)強(qiáng)制結(jié)售匯制度扭曲了外匯市場(chǎng)上的外匯的供求關(guān)系，從而使其定價(jià)失真。由于目前實(shí)行的結(jié)售匯制度是一種強(qiáng)制的、無(wú)條件的結(jié)售匯制度，除了外商投資企業(yè)的經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入和經(jīng)批準(zhǔn)保留的企業(yè)經(jīng)常外匯收入外，其他經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入必須全部賣(mài)給外匯指定銀行，同時(shí)經(jīng)常項(xiàng)目下外匯指定銀行審核真實(shí)性后即可賣(mài)給外匯指定銀行或從其外匯賬戶(hù)中支付。相比之下，資本項(xiàng)目的管理仍相當(dāng)嚴(yán)格，資本項(xiàng)目用匯須經(jīng)外匯管理部門(mén)批準(zhǔn)后才能從其外匯賬戶(hù)中支付或向外匯指定賬戶(hù)購(gòu)買(mǎi)。因此，目前的強(qiáng)制結(jié)售匯制使我國(guó)的外匯供求關(guān)系發(fā)生了扭曲。

可以說(shuō)，強(qiáng)制結(jié)售匯制度的存在環(huán)境和存在的意義都已經(jīng)消失了，在現(xiàn)行環(huán)境下繼續(xù)實(shí)施強(qiáng)制結(jié)售匯政策，必將百害而無(wú)一利，取消強(qiáng)制結(jié)售匯的意愿已經(jīng)產(chǎn)生，但是，外匯管理部門(mén)為何遲遲不能出臺(tái)相關(guān)政策，其背后原因較為復(fù)雜，取消強(qiáng)制結(jié)售匯的困難在哪?而這些困難是否可以克服?下面我們將進(jìn)一步分析。

2改革強(qiáng)制結(jié)售匯的可行性分析

首先，國(guó)家遲遲不能取消強(qiáng)制結(jié)售匯政策，主要考慮到我國(guó)企業(yè)處理外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力不足，金融系統(tǒng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較脆弱，難以承擔(dān)如此巨大的外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸，若央行不進(jìn)行結(jié)售匯，其外匯風(fēng)險(xiǎn)必然由企業(yè)或銀行承擔(dān)。目前，我國(guó)外匯市場(chǎng)還不是十分健全，企業(yè)或銀行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的手段非常有限，因此，若貿(mào)然取消強(qiáng)制結(jié)售匯，必然會(huì)產(chǎn)生很大的風(fēng)險(xiǎn)。這可能是當(dāng)前行政當(dāng)局的主要顧慮，但是，任何事情都有其兩面性，雖然取消強(qiáng)制結(jié)售匯會(huì)產(chǎn)生短期陣痛。但是，從長(zhǎng)期來(lái)看，強(qiáng)制結(jié)售匯的取消，至少可以推動(dòng)兩方面的改革，一方面，企業(yè)持有大量外匯的直接后果，會(huì)促進(jìn)其提高管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的水平，大量的外匯在企業(yè)的手中，其必然注意其保值增值，會(huì)將其最有效率的進(jìn)行再投資，使外匯得到更好的利用，目前，我國(guó)已經(jīng)推出QDII，取消強(qiáng)制結(jié)售匯制后，對(duì)QDII的需求必然增加，其發(fā)展必然迅速。另一方面，若企業(yè)管理外匯水平有所提高，其必然會(huì)要求在支付時(shí)采用人民幣支付，這樣將外匯風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到國(guó)外，而且，這還可以推動(dòng)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，一個(gè)世界第三的經(jīng)濟(jì)體，如果沒(méi)有國(guó)際化的貨幣，其發(fā)展必定受到限制。

其次，按當(dāng)代金融發(fā)展理論奠基人、美國(guó)斯坦福大學(xué)教授麥金農(nóng)的說(shuō)法，任何無(wú)法以本幣提供信貸的國(guó)際債權(quán)國(guó)都將出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配問(wèn)題，即隨著美元債券的積累，美元資產(chǎn)的持有者會(huì)越來(lái)越擔(dān)心美元資產(chǎn)不斷轉(zhuǎn)換成本幣資產(chǎn)，迫使本幣升值。中國(guó)作為國(guó)際債權(quán)國(guó)，不能以本幣提供信貸，債權(quán)也不能以本幣計(jì)值，只能大量持有美元資產(chǎn)，儲(chǔ)備資產(chǎn)的累積造成人民幣升值壓力，而在人民幣升值預(yù)期的作用下，資本大量流入，又使儲(chǔ)備資產(chǎn)在累積中疊加。因此，強(qiáng)制結(jié)售匯體制若不及時(shí)進(jìn)行改革，央行所承擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)必然累積，中投公司的成立就說(shuō)明了中央銀行管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力不足，需要專(zhuān)業(yè)的外匯投資公司進(jìn)行運(yùn)作，但是要知道，2000億美元的巨額資產(chǎn)由國(guó)家進(jìn)行運(yùn)作的難度極大，其投資必然關(guān)涉到各國(guó)政府的關(guān)注，其政治風(fēng)

險(xiǎn)非常大，而且，各國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，市場(chǎng)在資源配置效率方面是無(wú)與倫比的，因此，與其國(guó)家繼續(xù)實(shí)施強(qiáng)制結(jié)售匯，繼續(xù)累積巨額外匯儲(chǔ)備，承擔(dān)無(wú)謂的外匯風(fēng)險(xiǎn)，不如取消強(qiáng)制結(jié)售匯，變“藏匯于國(guó)”為“藏匯于民”。

綜觀我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，一方面以外匯儲(chǔ)備為基礎(chǔ)發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣如出籠的猛虎，不斷沖擊著國(guó)內(nèi)脆弱的金融市場(chǎng)，影響著本已過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)，使得流動(dòng)性過(guò)剩現(xiàn)象問(wèn)題不斷加劇。另一方面，作為并不是非常理想的貨幣發(fā)行基礎(chǔ)，外匯儲(chǔ)備不斷面臨著貶值的危險(xiǎn)，如何管理外匯儲(chǔ)備又成了中央銀行頭疼的大問(wèn)題?？傊瑖?guó)內(nèi)政策面臨著兩難困境，若要解決問(wèn)題，必須當(dāng)機(jī)立斷，痛下決心，取消強(qiáng)制結(jié)售匯，使得各種風(fēng)險(xiǎn)不再集中于央行，風(fēng)險(xiǎn)分散才是上策，因此，我們必須深化改革，取消強(qiáng)制結(jié)售匯政策。

三、改革強(qiáng)制結(jié)售匯制的建議

當(dāng)然，鑒于我國(guó)還處于發(fā)展階段，金融系統(tǒng)還很脆弱，防范風(fēng)險(xiǎn)的水平還很低，為實(shí)施意愿結(jié)售匯政策，我們還必須進(jìn)行一些相應(yīng)的配套政策改革，以進(jìn)行相應(yīng)過(guò)渡。

1不斷進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，力求實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡

我國(guó)對(duì)外開(kāi)放政策已經(jīng)實(shí)施了二十多年，事實(shí)證明其正確性是無(wú)可置疑的，然而，在改革過(guò)程中也出現(xiàn)了一些失誤，在外資的利用過(guò)程中，地方政府過(guò)分強(qiáng)調(diào)外資的重要性，對(duì)外資大開(kāi)方便之門(mén)，極盡吸引外匯之能事，對(duì)其采取各種優(yōu)惠政策，從而，使外資相對(duì)于國(guó)內(nèi)資本產(chǎn)生了后天優(yōu)勢(shì)，資本的使用發(fā)生了嚴(yán)重扭曲，特別是我國(guó)近些年來(lái)，外向型經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)越來(lái)越嚴(yán)重，當(dāng)然，筆者并不反對(duì)我國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，畢竟我國(guó)有勞動(dòng)力便宜的對(duì)外比較優(yōu)勢(shì)，我國(guó)必須發(fā)揮其長(zhǎng)處，但是，任何事情都有兩面性，我們不能一味的強(qiáng)化這種優(yōu)勢(shì)，相反，我們應(yīng)該加強(qiáng)自己在高科技方面的發(fā)展，大力發(fā)展教育事業(yè)，提高勞動(dòng)力的素質(zhì)，加大改革的力度，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新式發(fā)展，因此我們應(yīng)該不斷推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，改善目前我國(guó)外匯收支失衡的狀況，力求實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡。

2大力發(fā)展QDII，拓展資本的投資渠道

對(duì)于我國(guó)大量的外匯儲(chǔ)備，其外匯儲(chǔ)備的管理必須要進(jìn)行改革，雖然，目前我國(guó)已經(jīng)成立了中國(guó)投資公司，但是將全國(guó)大量的外匯收入通過(guò)強(qiáng)制結(jié)售匯制收歸國(guó)有，并由中國(guó)投資公司進(jìn)行統(tǒng)一管理，只會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)集中，因此，當(dāng)務(wù)之急就是取消強(qiáng)制結(jié)售匯制，切斷風(fēng)險(xiǎn)集中的途徑，同時(shí)大力發(fā)展國(guó)內(nèi)和國(guó)外利用資本投資的渠道，在國(guó)內(nèi)要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，使更多的資本得到更加有效的利用，而且要大力發(fā)展QDII，加大民間資本投資國(guó)外的渠道，從而為更好地實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”的政策打下良好的基礎(chǔ)。

3健全外匯市場(chǎng)

眾所周知，我國(guó)遲遲不愿開(kāi)放資本市場(chǎng)的一個(gè)重要原因就是我國(guó)外匯市場(chǎng)還不健全，但是，仔細(xì)考慮，我們發(fā)現(xiàn)開(kāi)放資本市場(chǎng)和建立健全的外匯市場(chǎng)并不矛盾，相反，他們是相輔相成的關(guān)系，只有實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)的開(kāi)放，外匯市場(chǎng)才能更加健全，而且也只有實(shí)現(xiàn)外匯市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，外匯市場(chǎng)才能健全，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)開(kāi)放是健全外匯市場(chǎng)的必要條件，當(dāng)然，在實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)逐漸開(kāi)放的過(guò)程中，我們要不斷地加強(qiáng)外匯市場(chǎng)的建設(shè)，完善基礎(chǔ)設(shè)施和法律法規(guī)的建設(shè)。

4出臺(tái)相應(yīng)法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)管

取消強(qiáng)制結(jié)售匯制是外匯市場(chǎng)開(kāi)放的一個(gè)前兆，之后，我們必然會(huì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，放松對(duì)外匯的監(jiān)管并不意味著放松對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，相反，我們要更加強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制，加緊出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)管。

(責(zé)任編校：周祖德)