王小勇

繼上個月國務(wù)院批準鐵道部的2萬億元鐵路投資計劃后，交通運輸部門正在醞釀一個未來3～5年內(nèi)投資5萬億元的計劃。這5萬億規(guī)模的投資，包括在建項目、已經(jīng)規(guī)劃的項目和追加投資，將涉及公路、水路、港口和碼頭建設(shè)等。按照計劃，到2010年，全國公路總里程達到230萬公里，全國高速公路通車里程達到6.5萬公里，二級及以上公路里程達到45萬公里，縣鄉(xiāng)公路達到180萬公里。當前經(jīng)濟形勢下，用加大基礎(chǔ)建設(shè)投資來拉動內(nèi)需極為必要。5萬億交運投資涉及到的板塊品種情況。

水泥行業(yè)：整合再度升溫

第三季度，18家主營水泥業(yè)務(wù)的上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入164.1億元，同比增長32.4%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤15.51億元，同比下降11.84%。從三季度單季情況看，企業(yè)增收不增利的情況非常突出。主要是因為今年三季度煤炭價格漲至近幾年的最高點，同時電力價格也有上調(diào)，水泥價格無力覆蓋成本的上升，盈利快速回落。

截至9月底，我國房地產(chǎn)行業(yè)累計完成投資2.44萬億元，同比增長29.2%。如果剔除物價指數(shù)的影響，實際投資增速已經(jīng)出現(xiàn)大幅下滑。我國房地產(chǎn)開發(fā)投資的累積增速持續(xù)下滑，已嚴重影響了水泥產(chǎn)品的需求。

針對宏觀經(jīng)濟增長出現(xiàn)的下滑，政府通過增加財政支出來刺激經(jīng)濟增長的意圖較為明顯。對于需求嚴重依賴固定資產(chǎn)投資的水泥產(chǎn)品，我們認為，未來中央和地方政府的政策取向值得關(guān)注。如果政府大幅增加基建建設(shè)的投資，那么，水泥的需求會受到明顯的拉動。

從水泥行業(yè)的盈利趨勢看，三季度盈利下滑之勢剛剛開始。我們認為，本輪水泥行業(yè)的景氣度回調(diào)持續(xù)時間，很大程度上取決于宏觀面和房地產(chǎn)行業(yè)。固定資產(chǎn)投資實際增速觸底回升，或者房地產(chǎn)開發(fā)投資增速及新開工面積增速觸底反彈，都將有效地刺激水泥產(chǎn)品的需求，從而帶動水泥企業(yè)盈利觸底回升。

此外，在行業(yè)景氣度較差的時候，產(chǎn)業(yè)資本的整合也將明顯加速，水泥產(chǎn)業(yè)的整合將再度升溫。尤其像華東區(qū)域，通過行業(yè)洗牌來繼續(xù)完成市場瓜分的可能性較大。10月下旬，工信部公示了《2008年應(yīng)予淘汰落后水泥產(chǎn)能的企業(yè)名單》，水泥落后產(chǎn)能淘汰的步伐加快。

由于股票市場持續(xù)的調(diào)整，水泥股的估值都處于歷史估值的底部，考慮長期的投資價值，我們依然看好海螺水泥、冀東水泥和華新水泥。由于西部區(qū)域受房地產(chǎn)行業(yè)的影響相對較小且煤炭絕對價格低、成本壓力小，也存在一定的投資機會。

機械行業(yè)：基金看好總體持倉上升所持個股更集中

從全部基金已經(jīng)公布完2008年3季度報告比較了機械板塊股票中基金重倉股在2008年3季度和2008年2季度的增減變化情況。

剔除中國南車影響，基金重倉持股比例上升不大。

2008年第三季度，基金重倉持有機械板塊個股的總股數(shù)為12.82億股，比二季度大幅上升136.08%。其中持股總數(shù)大幅上升主要是受到中國南車的推動作用，基金重倉持有中國南車的總股數(shù)為5.22億股，占基金重倉持有的機械板塊總股數(shù)的40.75%，若剔除中國南車的影響，機械板塊基金重倉持股比例(基金重倉持股數(shù)與機械板塊總股本之比)第三季度為4.1%，相比于第二季度的3.8%僅上升0.3個百分點。我們認為持股比例上升幅度較小的原因主要有：

(1)國內(nèi)、國際宏觀經(jīng)濟的影響使得機械行業(yè)需求下降，行業(yè)的整體盈利能力下降；

(2)國際金融危機引發(fā)了投資者的擔(dān)憂，使得三季度以來二級市場整體表現(xiàn)低迷，機械個股股價普遍下跌，對基金的吸引力下降。

從持倉結(jié)構(gòu)上看，工程機械仍是投資熱點。

2008年三季度前十大重倉股(按持股數(shù))依次為中國南車、中聯(lián)重科、三一重工、大族激光、天地科技、徐工科技、振華港機、上海機電、山推股份、西飛國際，共計持股數(shù)為11.55億股，占機械板塊基金重倉持股總數(shù)的90.11%。上述公司按照基金重倉持有的原因可以分為三大類：

(1)某些公司所處的細分子行業(yè)處于景氣周期且公司業(yè)績可以實現(xiàn)確定性增長，如中國南車、大族激光等。

(2)某些公司具有資產(chǎn)注入及整合概念，如上海機電具有收購光華、秋山印包資產(chǎn)的預(yù)期；

(3)某些公司是行業(yè)龍頭，未來利潤增長點明確，估值已經(jīng)具有較大投資價值，如中聯(lián)重科、三一重工、山推股份、振華港機等。綜合來看，工程機械在三季度仍為投資熱點，軍工行業(yè)基金持倉則略有下降。

基金持倉個股變動。

三季度基金公司新增的機械板塊重倉股有7只，分別是中國南車、昆明機床、秦川發(fā)展、晉西車軸、中捷股份、法因數(shù)控和川潤股份；剔除的機械板塊重倉股有6只，分別是廈工股份、山河智能、巨輪股份、華銳鑄鋼、成發(fā)科技和中鼎股份。

基金增倉幅度較大的公司。

2008年三季度，基金持股數(shù)占流通股比例增幅較大的前三家公司(中國南車除外)依次為中聯(lián)重科、上海機電和昆明機床，分別較二季度提高了13.49、8.68和5.85個百分點。增持的主要原因是中聯(lián)重科是工程機械行業(yè)龍頭，再加上收購CIFA公司使得公司實力大增，海外市場前景廣闊，已經(jīng)具有較大投資價值；上海機電是上海本地概念股，同時收購光華和秋山的印包資產(chǎn)注入公司的預(yù)期比較強烈；昆明機床的主營產(chǎn)品屬于重型機床領(lǐng)域，目前需求旺盛，訂單充沛，可以保證未來兩年的穩(wěn)定發(fā)展。

看好裝備制造業(yè)未來發(fā)展。

在國家政策的推動下，以及宏觀調(diào)整政策的放松，預(yù)計未來三年裝備制造業(yè)將保持穩(wěn)定發(fā)展，繼續(xù)看好裝備制造業(yè)中的工程機械、航天航空等子行業(yè)，并積極關(guān)注行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，維持對工程機械行業(yè)中的中聯(lián)重科“買入”的評級，對柳工、山推股份“增持”的評級；同時對軍工、航天板塊的力源液壓、西飛國際給予“增持”的評級，對涉足軸承和機床兩個行業(yè)的天馬股份繼續(xù)維持“增持”評級。

基金減倉幅度較大的公司。

2008年三季度，基金持股數(shù)占流通股比例減幅較大的前三家公司依次為天馬股份、中鼎股份和天地科技，分別較二季度下降了10.24、9.62和5.70個百分點。重倉持有天馬股份的基金家數(shù)從08年2季度的6家減少到4家，基金重倉持股占流通股比例則18.91%驟降至8.67%。08年第二季度還被德盛精選重倉持有的中鼎股份(基金重倉持股占流通股比例高達9.62%)在第三季度已經(jīng)從重倉股名單中消失。

重倉持有天地科技的基金家數(shù)則從12家下降到8家，持股占流通股比例從20.44%下降到14.74%。天馬股份被大幅減倉的原因是在外圍經(jīng)濟放緩的情況下，產(chǎn)品需求受到影響，對公司盈利能力的預(yù)期下降；中鼎股份的基本面并沒有發(fā)生太大變化，并且原來持股的基金僅有一家，我們認為公司被減倉的原因主要系原持有基金調(diào)倉所致；天地科技被減倉的主要原因是公司主營產(chǎn)品礦山自動化、機械化裝備，由于下游煤炭行業(yè)景氣度下滑，導(dǎo)致公司產(chǎn)品的需求預(yù)期下降。

建筑行業(yè)：薄霧散去青山見更待彩練當空舞

通過大規(guī)模鐵路網(wǎng)的建設(shè)來拉動內(nèi)需促進增長的宏觀大背景下，中國中鐵、中國鐵建憑借其技術(shù)、經(jīng)驗、設(shè)備等優(yōu)勢以及其良好的與相關(guān)政府部門之間的關(guān)系定能獲取其中絕大部分的市場份額。本次澳元匯兌損失對公司短期業(yè)績有所影響，但畢竟是非主業(yè)的、非經(jīng)常性的，并不影響公司的長期發(fā)展。兩家公司的主業(yè)經(jīng)營良好，鐵路合同大單獲取勢頭不減，毛利率在鐵路定額調(diào)整、鋼鐵等原材料價格下降等因素的影響下將穩(wěn)步增長。我們認為，兩家公司的股票的大幅向下調(diào)整為市場逢低吸納的良好機會，我們?nèi)匀粓猿种袊需F價格在5元以下、中國鐵建在9元以下堅決買入的觀點。

隨著我國通過基建拉動內(nèi)需來刺激經(jīng)濟的措施的不斷推進，未來鐵路建設(shè)將面臨一個新的建設(shè)高峰，我國的鐵建建設(shè)“十一五”規(guī)劃僅僅這個高峰的序幕。未來我國的高速鐵路歷程將達到2萬～5萬公里，屆時我國的大中城市將全部通過高鐵相連。我國各省的鐵路規(guī)劃顯示，到2020年，各省的鐵路規(guī)劃里程將是2010年的一倍。

公路建設(shè)在當時的歷史經(jīng)濟條件，由于其投資少、工期短、見效快的特點，解決了我國經(jīng)濟發(fā)展亟需解決的問題。目前，我國經(jīng)濟發(fā)展到了一個前所未有的高度，公路作為拉動經(jīng)濟發(fā)展的效果不再明顯，公路骨架基本成型，加上公路運輸?shù)木窒扌约次廴敬?、占地廣、運量低等，促使我國必須發(fā)展鐵路這種運輸方式來解決經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸。鐵路相對公路而言，其運量大、占地少、污染小的特點，使得其將成為本次全球性金融風(fēng)暴中拉動經(jīng)濟的新動力。