【摘要】 近幾年我國中小企業(yè)得到了迅速發(fā)展，但也面臨著諸多困難，其中資金短缺問題一直是困擾我國中小企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵因素。探索和研究我國中小企業(yè)直接融資問題無疑具有重要的現(xiàn)實意義。筆者僅就中小企業(yè)直接融資的風險問題作一探討。
　　【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè)；直接融資；融資風險
　　
　　一、我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀
　　
　　目前，我國中小企業(yè)的發(fā)展已上升到了一個新階段。這一階段中僅僅依靠企業(yè)的自有資本遠遠滿足不了企業(yè)發(fā)展需要，而通過資本經(jīng)營，利用財務(wù)杠桿，在短期內(nèi)實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴張就成為當前我國中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)面臨的首要問題。但是，我國中小企業(yè)融資渠道十分狹窄，除少數(shù)大型知名企業(yè)，一般中小企業(yè)的融資能力十分有限。總的來說，企業(yè)所獲資金來源于兩個方面：一是企業(yè)內(nèi)源融資；二是企業(yè)外源融資。其現(xiàn)實狀況是：
　?。ㄒ唬┪覈行∑髽I(yè)在融資中“內(nèi)部資金比率”（內(nèi)部資金/外部資金）普遍偏高
　　大量資金都來源于企業(yè)的自我積累，不易獲得外部投資，造成企業(yè)只能轉(zhuǎn)向內(nèi)部挖掘潛力。
　?。ǘ┪覈行∑髽I(yè)通過間接融資方式所獲資金數(shù)量非常有限
　　根據(jù)近兩年有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，金融機構(gòu)對中小企業(yè)信貸投放量僅占全部貸款的4.65%，與中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中約占1/3的比重形成強烈反差。中小企業(yè)之所以難以取得貸款，與其對貸款需求“急、頻、少、高”的基本特性相聯(lián)系。同時由于各大國有商業(yè)銀行沿襲傳統(tǒng)，其服務(wù)對象主要是國有企業(yè)，而中小企業(yè)淪為“二等公民”。另外中小企業(yè)建立時間相對較短、規(guī)模較小、資信等級比較低，使得銀行不愿為其貸款。
　?。ㄈ闹苯尤谫Y來看，中小企業(yè)從股票市場、債券市場獲取資金的寥寥無幾
　　種種現(xiàn)象表明我國中小企業(yè)以直接融資方式籌集資金難度很大、比例極低。主要原因：一是資本市場發(fā)展不成熟，規(guī)模有限；二是中小企業(yè)規(guī)模小，管理不規(guī)范，信用基礎(chǔ)不穩(wěn)定，風險集中；三是多數(shù)中小企業(yè)不是國家支柱產(chǎn)業(yè)，國家“抓大放小”的政策使中小企業(yè)在僧多粥少的環(huán)境中難以占領(lǐng)一席之地。
　　因此，從目前情況來看，我國中小企業(yè)尚未建立外部市場融資機制，基本上是內(nèi)部融資、自我滾雪球式的發(fā)展，致使企業(yè)很難形成規(guī)模生產(chǎn)。這種狀況不適應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展需要，滿足不了中小企業(yè)規(guī)模擴張過程中的融資要求。
　　
　　二、企業(yè)直接融資風險的涵義
　　
　　風險一般泛指遭受各種損失的可能性。風險是在特定環(huán)境下和特定時期內(nèi)自然存在的導致經(jīng)濟損失的變化。風險是事件本身的不確定性，或者說某一不利事件發(fā)生的可能性。從財務(wù)的角度來說，風險就是無法達到預(yù)期報酬的可能性。融資風險的大小主要通過風險成本來反映。企業(yè)融資的風險成本主要包括破產(chǎn)成本和財務(wù)困境成本。
　　財務(wù)困境成本的內(nèi)涵要比破產(chǎn)成本寬泛。企業(yè)陷入財務(wù)困境時，未得到償付的債權(quán)人有權(quán)利以合同被違反為理由要求企業(yè)在正式向法庭申請破產(chǎn)前，通過一系列非常行動，主要包括資產(chǎn)重組和債務(wù)重組，使企業(yè)免于破產(chǎn)，維持企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營的能力。財務(wù)困境成本包括三部分：一是法律、管理和咨詢費用；二是間接成本，包括因財務(wù)困境影響企業(yè)經(jīng)營能力的降低，至少是對企業(yè)產(chǎn)品需求的減少；三是管理層花費的時間和精力。
　　直接融資風險是指企業(yè)直接融資活動所帶來的收益和損失的不確定性。市場經(jīng)濟是一種風險經(jīng)濟。在我國社會主義市場經(jīng)濟中，由于存在著大量的不確定性因素，因而經(jīng)濟風險是客觀存在的。資本市場作為社會主義市場體系的重要組成部分，其風險性也是不可避免的。隨著我國融資體制由以銀行為主體的間接融資逐漸向直接融資的轉(zhuǎn)變，直接融資將成為各類企業(yè)融資的迫切要求。通過直接融資，企業(yè)可以獲得比銀行信貸更廣闊的渠道，從而可以根據(jù)自己經(jīng)營能力和金融環(huán)境變化，來決定自己的融資結(jié)構(gòu)，改變單一依賴銀行信貸的狀況，以解決資金不足問題。但與此同時，企業(yè)將會經(jīng)受更加嚴峻的考驗，會遇到各種各樣的風險。
　　同大型企業(yè)相比，中小企業(yè)由于其自身的資信劣勢和社會在所有制問題上的偏見等原因，而只能籌集到短期的資金。短期資金雖然成本較低，但由于它只能滿足短期的、臨時性的資金需要，使得中小企業(yè)經(jīng)常面臨發(fā)展和償還的兩難境地，如果不能及時進行短期資金的再籌集，則將直接導致企業(yè)停產(chǎn)甚至倒閉。因此，從這個角度看，中小企業(yè)直接融資將會面臨更多更大的風險。
　　
　　三、中小企業(yè)直接融資風險的類型
　　
　　通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國中小企業(yè)直接融資方式主要包括股票債券融資、租賃融資、兼并融資、引進外資融資和民間融資等。與此相對應(yīng)，中小企業(yè)直接融資風險主要有以下幾種：
　　（一）股票債券融資風險
　　股票債券融資風險是指中小企業(yè)在利用發(fā)行股票債券方式籌集資金時，由于發(fā)行數(shù)量不當，籌資成本過高，時機選擇欠佳等原因所造成的經(jīng)營成果損失的可能性。由于我國資本市場很不完善，只有少數(shù)國有大中型企業(yè)才有資格發(fā)行股票和債券，中小企業(yè)的比例非常低，所以這種風險在我國中小企業(yè)中表現(xiàn)還不突出。
　?。ǘ┳赓U融資風險
　　在租賃融資過程中，由于租期太長、租金過高、租期內(nèi)市場利率變化較大等原因也會給中小企業(yè)帶來諸多風險，具體地說，主要有以下幾種：
　　1. 決策風險。是指中小企業(yè)在租賃融資決策時，由于決策失誤而產(chǎn)生的風險。中小企業(yè)在決定采取租賃融資前，必須考慮何種設(shè)備，租期多長，選擇哪家租賃公司等具體問題，如果考慮不周就會給企業(yè)帶來損失。它是租賃融資時的主要風險之一。
　?。? 技術(shù)風險。是指在租賃期內(nèi)中小企業(yè)租賃的技術(shù)和設(shè)備由于科技進步而發(fā)生嚴重的無形損耗以至不得不淘汰所租賃的設(shè)備和技術(shù)，由此給企業(yè)所帶來的損失。
　?。? 利率風險。是指由于利率的變化直接或間接造成中小企業(yè)租賃融資成本增加而發(fā)生損失的可能性。中小企業(yè)在租賃融資時要充分考慮利率因素，因為在租賃期內(nèi)不能中途解約，當利率變化時，而租金卻不能變化。一旦利率下調(diào)，企業(yè)所付的租金就會超過其利用借款方式購買設(shè)備時所支付的本息，這樣就會造成中小企業(yè)的機會損失。
　?。? 信用風險。又稱違約風險。是指出租人或供貨商不能按照合同規(guī)定如期提供租賃設(shè)備和維修服務(wù)等給中小企業(yè)所造成的風險。
　?。? 財務(wù)風險。是指中小企業(yè)在通過租賃方式取得設(shè)備時，不能按期支付租金的風險。
　?。ㄈ┘娌⑷谫Y風險
　　在兼并融資過程中，如果對融資環(huán)境與時機把握不好或?qū)娌⒌哪繕似髽I(yè)選擇不當和對兼并雙方資產(chǎn)評估有誤等，就會產(chǎn)生一系列風險。按其成因可具體分為：
　　1. 目標風險。是指兼并企業(yè)由于被兼并的目標企業(yè)選擇不當而引起的風險。
　　2. 過程風險。是指在實施兼并過程中，原股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化導致每股收益變化而引起的風險。
　　3. 管理風險。是指兼并完成以后由于兼并企業(yè)經(jīng)營管理不善所導致的風險。
　?。ㄋ模┮M外資融資風險
　　所謂引進外資融資風險是指中小企業(yè)在引資融資過程中，由于外商欺詐故意使投資資金不到位或不講信譽將投資設(shè)備以舊頂新、以次充好甚至虛報高價等給我方中小企業(yè)帶來損失的可能性。
　?。ㄎ澹┟耖g（或私人）融資風險
　　民間融資具有快捷、簡便、直觀等優(yōu)點，但是也具有利息高、信譽低，來源不穩(wěn)定等缺點。再加上向私人融資時鏈條單一，缺乏法律公正等。一旦對方不守信用，就會給企業(yè)造成損失。這就是民間融資風險。
　　
　　四、中小企業(yè)直接融資風險管理的對策
　　
　　直接融資風險固然是客觀存在的，但是，人們在風險面前并不是無能為力的，只要我們提高認識并采取一定方法和措施，風險還是能夠防范和化解的。直接融資風險是動態(tài)型風險，其技術(shù)操作具有復(fù)雜性與多變性。由于各個企業(yè)情況各不相同，故就一般情況，總結(jié)出基本的風險防范辦法和化解對策。
　　
　　(一)清償風險的防范和化解對策
　　1. 積極還債。企業(yè)要注意維持自身的信譽，要廢除賴債、廢債思想，積極償還債務(wù)。
　　2. 適度負債。不能不考慮償還能力，一味地負債經(jīng)營。如果負債利率高于資產(chǎn)利潤率，企業(yè)必然不能正常支付利息，從而到期也難以還本。因此，在資產(chǎn)利潤率下降時，要降低負債比重，減少財務(wù)杠桿系數(shù)；資產(chǎn)利潤率上升時，可調(diào)高負債比重，從而提高財務(wù)杠桿系數(shù)，提高資本利潤率。
　　3. 按需負債。企業(yè)應(yīng)按實際需要安排和籌集相應(yīng)期限的債務(wù)資金。股本收入和長期負債所籌集的資金可以用于購置固定資產(chǎn)和形成其他長期性資產(chǎn)占用，短期借款只能滿足臨時性的流動資產(chǎn)的需要。
　　4. 債務(wù)重組。通過與債權(quán)人協(xié)商，實施債務(wù)重組計劃，包括將部分債務(wù)轉(zhuǎn)化為股票，申請減免部分債務(wù)，降低利率，延期還款等，以使企業(yè)在新的資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上“起死回生”。
　　5. 提高償債能力。借助社會保障制度減輕企業(yè)社會負擔，減少資金流失，提高企業(yè)的償債能力。
　　(二)利率風險的防范和化解對策
　　1. 降低融資利率。如盡量爭取發(fā)行利率較低的債券。企業(yè)還應(yīng)當盡量爭取貸款期限長、利率低的軟貸款。
　　2. 采用浮動利率。如發(fā)行浮動利率債券、浮動利率票據(jù)(浮息票據(jù))等。
　　3. 加強利率預(yù)測。在固定利率融資中，當利率趨于上升時，長借有利；當未來利率將下降時，短借有利。如果預(yù)測市場利率將下降，應(yīng)盡可能將融資時間推遲。相反，預(yù)測市場利率上升，可適當提前融資。
　　4. 運用金融工具。遠期利率協(xié)議、利率合約、利率期貨、利率期權(quán)等，可有效防范和化解利率風險。
　　(三)匯率風險的防范和化解對策
　　1. 重視貨幣選擇。在不能以人民幣計值的情況下，一要爭取選擇可自由兌換的貨幣;二要對資產(chǎn)、債權(quán)及其他收匯，爭取用硬貨幣;對負債、債務(wù)及其他付匯，爭取用軟貨幣。企業(yè)作為債務(wù)人如能爭取用軟貨幣計值對外融資，則可減輕其債務(wù)負擔。
　　2. 進行外匯保值。可用遠期外匯交易、調(diào)期外匯交易、外匯期貨交易、外匯期權(quán)交易等進行外匯保值。
　　3. 訂立保值條款。在貸款協(xié)議中訂立保值條款，總的原則是使貸款額和償還額相等(不包括利息因素)。常用的保值方法有黃金保值法、“一攬子”貨幣保值法、國際貨幣單位保值法等。
　　4. 進行配對管理。外匯暴露是指將承受匯率風險的那部分外幣。外幣的配對管理是將外幣債權(quán)與外幣債務(wù)、外幣資產(chǎn)與外幣負債、收匯與付匯配對，這是減少外匯暴露，降低外匯風險的一種方法。
　　(四)其他風險的防范和化解對策
　　對政策風險，企業(yè)要了解現(xiàn)行政策，同時對政策變化要有一定的預(yù)見能力。充分利用有利于直接融資和有助于降低直接融資成本的政策。
　　對發(fā)行股票融資的收購風險，最重要的是要提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。企業(yè)經(jīng)濟效益好，股票價格相應(yīng)較高，收購成本必然增大。同時，企業(yè)必須密切注意本企業(yè)股票的交易情況，如遇有收購情形時，可采取適當?shù)姆词召彺胧?br/>　　(五) 直接融資風險防范對策中保險機制的選用
　　保險是一種風險分散機制。保險機制引入企業(yè)融資中，可穩(wěn)定資金結(jié)構(gòu)，緩解資金緊張、風險惡化局勢。在選用保險機制時，注意考慮風險補償基金的來源、保險責任界點的制定以及保險理賠的要求等。
　　直接融資風險分析是企業(yè)直接融資資本結(jié)構(gòu)的選擇和優(yōu)化研究中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)， 直接融資風險分析必須綜合考慮直接融資成本、直接融資收益才有意義。運用模糊數(shù)學理論和模糊評判方法建立中小企業(yè)直接融資風險分析模型，能有效地將定性分析和定量分析結(jié)合起來，為直接融資決策提供更為科學、合理的評估結(jié)果。只要中小企業(yè)充分認識直接融資風險的重要性，按照本文提出的若干應(yīng)對措施去做，便可有效降低直接融資風險?！?br/>　　
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