[摘要]本文結(jié)合我國上市公司實際情況和自身特點，借鑒國外經(jīng)驗具體分析了自愿性信息披露的收益與成本項目，并提出上市公司管理層在成本與效益之間進行權(quán)衡的注意事項。
　　[關(guān)鍵詞]自愿性；上市公司；成本；效益
　　
　　自愿性信息披露，是公認的會計原則和有關(guān)法律法規(guī)未作要求，上市公司基于公司形象、投資者關(guān)系、回避訴訟風(fēng)險等動機主動對外披露公司信息。自愿性信息披露屬于公司的自主行為。是公司經(jīng)營策略的一種。任何信息的披露都是一把“雙刃劍”，上市公司自愿性信息披露可能會給公司帶來直接或者間接的收益，也可能會繪公司增加成本或者造成不利的影響。恰當(dāng)有效地自愿性信息披露能夠緩解誠信危機，突出公司的競爭優(yōu)勢，增強投資者信心，促進公司與投資者、供應(yīng)商、客戶等外部利益關(guān)系建立良好關(guān)系，有助于樹立良好的公司形象，提高公司的知名度。反之，如果不能恰當(dāng)?shù)匕盐兆栽感孕畔⑴叮赡軙?dǎo)致公司的競爭劣勢，減弱投資者信心，造成與投資者、供應(yīng)商、客戶的麻煩和引起訴訟或者泄露商業(yè)機密而損害到公司自身利益。因此，上市公司是否實施自愿性信息披露，以及該如何實施，可以根據(jù)成本效益原則度量。只有披露信息所帶來的收益高于信息披露的成本時。上市公司才會進行自愿性信息披露，這既是其實施的前提條件一效益大干成本原則，也是重要的衡量尺度，即上市公司的自愿性信息披露取決于其在收益與成本之間的權(quán)衡。
　　
　　一、美國自愿性信息披露的成本效益分析
　　
　　美國作為世界證券市場最發(fā)達的國家，對于自愿性信息披露問題的研究，無論是在實踐上還是理論上都走在最前列。美國會計準則委員會在《改進企業(yè)財務(wù)報告：增加自愿性信息披露》中列舉出自愿性信息披露的成本和收益項目。其中公司(及其大股東)所要承擔(dān)的成本主要來自于(1)自愿性信息披露行為引起的競爭劣勢；(2)由于自愿性信息披露引起的在供應(yīng)商、顧客、雇員的交易中的討價還價劣勢；(3)由于自愿性信息披露引起的訴訟風(fēng)險；(4)提供信息的成本。公司(及其大股東)所獲得的收益主要來自于(1)降低平均資本成本；(2)提高公司信譽，改善投資關(guān)系；(3)降低不確定性，縮小交易價格的波動，從而增強公司股票的市場流動性，占據(jù)更多的市場份額；(4)制定更優(yōu)的投資決策的可能性(就像其他公司財務(wù)報告使用者一樣)；(5)降低由于信息披露不充分而引起的訴訟風(fēng)險以及當(dāng)這類訴訟發(fā)生時可以進行較好的辯護。普華永道會計師事務(wù)所1998年對82家最大的瑞士公司進行了調(diào)查。結(jié)論顯示，80％的經(jīng)理人員承認自愿性信息披露能夠提高投資者對經(jīng)理人員信賴程度和獲得市場中介機構(gòu)更多的關(guān)注；65％的經(jīng)理人員認為增加自愿性信息披露有助于在資本市場上獲得更多資本和提高股東價值。
　　我國的證券發(fā)展史較短，基本上還處于新興證券市場的發(fā)展階段，所處的證券市場環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境與美國不同，所以我國上市公司的自愿性信息披露行為引起的收益與成本項目也不盡相同。因此，應(yīng)結(jié)合我國上市公司的實際情況和自身特點來具體分析自愿性信息披露的收益與成本項目，以及應(yīng)該如何在成本與效益之間權(quán)衡。
　　
　　二、我國上市公司自愿性信息披露的收益分析
　　
　　(一)自愿性信息披露可以減少信息不對稱，增加公司價值
　　公司價值是投資者基于上市公司披露的信息做出判斷的結(jié)果。由于證券市場上存在著信息不對稱會產(chǎn)生“次品車市場效應(yīng)”，業(yè)績良好、資質(zhì)優(yōu)良的上市公司只有通過更多的自愿性信息披露，才能讓投資者了解到公司未來的發(fā)展?jié)摿捌涓偁巸?yōu)勢，從而對管理層的能力和公司的未來更具信心。我國作為新興證券市場，存在一定的制度性缺陷，證券信息質(zhì)量不高，外部投資者與上市公司之間的信息不對稱問題表現(xiàn)尤為突出，導(dǎo)致低效信息均衡產(chǎn)生。因此，績優(yōu)公司增加自愿性信息披露更有利于凸現(xiàn)公司價值，減少投資者與管理層之間的信息不對稱。李明輝等(2003)對我國2001年上市公司年報中的內(nèi)部控制信息的披露狀況進行了分析發(fā)現(xiàn)，88家董事會自愿披露內(nèi)部控制信息的公司，屬于ST/PT的公司有5家，而非ST/PT的公司有83家。這就驗證了質(zhì)量較高的公司愿意通過增加自愿性信息披露向投資者傳遞信號，展示公司競爭優(yōu)勢，提高公司形象，減少了信息不對稱，增加公司價值。
　　
　　(二)自愿性信息披露可以降低逆向選擇的風(fēng)險，增強公司的籌資能力
　　在體制轉(zhuǎn)軌的證券市場上，我國上市公司普遍存在著再融資的強烈動機，其上市的主要目的也是通過再融資行為——增發(fā)、配股等達到籌資的目的。但是上市公司要想成功地從資本市場籌措到生產(chǎn)、經(jīng)營所需的大量資金，就必須贏得投資者的信任，對外呈現(xiàn)出良好的經(jīng)營狀況和可靠的盈利前景。如果信息披露的不夠充分，投資者不能夠了解到公司的真實狀況，就不能對公司價值做出正確的判斷，就有可能發(fā)生交易過程中的逆向選擇行為。為了避免投資者的逆向選擇風(fēng)險，在競爭的資本市場上取得優(yōu)勢，上市公司有動機披露強制性信息以外的與投資者密切相關(guān)的信息。如果公司能夠披露投資者所關(guān)，b的企業(yè)核心競爭力的信息。有關(guān)企業(yè)未來發(fā)展的關(guān)鍵信息。就能夠增加投資者對企業(yè)的信心。使其購買本企業(yè)的證券。從而增強上市公司的籌資能力。
　　
　　(三)自愿性信息披露可以提高公司透明度，降低公司的資本成本
　　目前，在我國證券市場上，信息披露沒有得到很好的執(zhí)行，投資者對上市公司信息披露質(zhì)量不滿，證券市場存在著某種程度的“誠信”危機。國內(nèi)外上市公司實踐表明，在這種狀況下，自愿性信息披露已經(jīng)成為許多大公司展示核心競爭力，溝通利益相關(guān)者，描繪公司未來的有效途徑；能夠有效提高信息披露質(zhì)量，從而增加公司信息透明度。反過來，公司信息透明度的提高可以增加公司管理者的監(jiān)督約束機制。降低投資者因擔(dān)心管理者道德風(fēng)險而導(dǎo)致投資者利益被剝奪的風(fēng)險，使得投資者降低額外的風(fēng)險補償要求，公司資本成本相應(yīng)降低。汪煒、蔣高峰(2004)利用2002年以前在上海證券交易所上市的516家公司為樣本，以自愿性信息披露作為公司信息透明度的指標，驗證了上市公司信息披露水平提高有助于降低公司的權(quán)益資本成本。曾穎、陸正飛(2006)通過實證研究，證明股權(quán)融資成本與公司的信息披露質(zhì)量呈負相關(guān)，這些研究都表明自愿性信息披露可以提高公司透明度，降低公司的資本成本。
　　
　　(四)自愿性信息披露可以增強公司股票流動性，提高公司股票價格
　　上市公司自愿性信息披露，可提高公司的透明度，使得投資者能夠區(qū)分優(yōu)劣公司，給不同質(zhì)量的公司以合適的價位，促進了價格機制在資源配置方面的充分發(fā)揮，可減少投資者的信息搜尋成本，降低信息的非對稱程度，使投資者更愿意去購買透明度高的公司的股票，從而加快股票的市場流動性，提高股票價格。
　　
　　三、我國上市公司自愿性信息披露的成本分析
　　
　　(一)自愿性信息披露直接成本
　　自愿性信息披露的直接成本是指企業(yè)對經(jīng)濟事項進行確認、計量、記錄、報告等會計工作所發(fā)生的支出，這些成本是能夠用貨幣計量和支付的，可由公司負擔(dān)而信息使用者不用負擔(dān)。包括上市公司對外公布信息時接受注冊會計師審計的成本；上市公司與證券商、機構(gòu)投資者、分析師信息溝通的成本：上市公司通過新聞傳媒等渠道傳遞信息所花費的成本。
　　
　　(二)自愿性信息披露引起的競爭劣勢成本
　　自愿性信息披露引起的競爭劣勢成本是指競爭對手利用公司披露的關(guān)于公司未來發(fā)展、經(jīng)營、技術(shù)和管理創(chuàng)新等方面的信息而調(diào)整其經(jīng)營策略或戰(zhàn)略目標，造成公司競爭優(yōu)勢喪失，使公司處于不利的地位所引起的成本。雖然。這些信息與投資者的投資決策密切相關(guān)，但是，充分的、不恰當(dāng)?shù)淖栽感孕畔⑴稌垢偁帉κ指鼫蚀_地了解到企業(yè)的商業(yè)機密，會導(dǎo)致較高的競爭劣勢成本；及時的、不適宜的自愿性信息披露會使競爭對手做出更快的反應(yīng)，也會導(dǎo)致較高的競爭劣勢成本。因此，要把握好自愿性信息披露的程度及披露時間。一般而言，引起競爭劣勢成本的信息主要有：有關(guān)企業(yè)技術(shù)和管理創(chuàng)新的如質(zhì)量提高、營銷策略；有關(guān)企業(yè)的機會和風(fēng)險的如企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、項目和計劃等。比如，企業(yè)披露將開發(fā)一種商業(yè)前景看好、有發(fā)展?jié)摿Φ男庐a(chǎn)品，該信息被競爭對手得知，就很有可能開發(fā)同樣的產(chǎn)品去搶占市場，從而使企業(yè)處于不利地位，陷入競爭劣勢。
　　
　　(三)自愿性信息披露引起的訴訟成本
　　自愿性信息披露引起的訴訟成本。即因信息使用者就信息披露的某一方面指控上市公司而使公司承擔(dān)訴訟成本及訴訟導(dǎo)致的聲譽損失和經(jīng)濟損失。上市公司對外披露信息，要遵守證券市場的規(guī)章制度，不能任意而為，不能通過發(fā)布虛假信息來“塑造”公司的良好形象欺騙信息使用者。如果因上市公司的虛假信息給信息使用者造成損失，信息使用GrL+BaofWrb7RBius7H5Lsq6QVNy1YbW6aJAKAgUxh8=者就可以提起訴訟。被訴訟的上市公司就要承擔(dān)訴訟過程中所需要的一切費用以及由此引起的公司無形資產(chǎn)損失——公司的信譽，如果敗訴還要承擔(dān)巨額賠償，使上市公司承受巨大的壓力。如盈利預(yù)測信息的披露，預(yù)測信息是未來的，具有不確定性，當(dāng)實際結(jié)果和預(yù)測值相差很大時，可能會受到投資者的指控而被要求賠償。
　　
　　四、我國上市公司自愿性信息披露的成本效益權(quán)衡
　　
　　從以上分析可以看出：上市公司自愿性信息披露在帶來諸多收益的同時也可能會增加公司的成本。因此上市公司的管理層應(yīng)該全面、謹慎地權(quán)衡收益與成本，并做出判斷——是否應(yīng)該實施自愿性信息披露。但是，將以上列出的成本收益項目用可靠的金額予以確切的量化是十分困難的。那么該如何決策就要依靠公司管理層的分析判斷能力。管理層作為信息披露的實施者，具有較大的自由裁量權(quán)和決策權(quán)，擁有特定的專業(yè)知識和技能，在復(fù)雜變幻的證券市場，管理層憑借著豐富的管理經(jīng)驗和敏銳的觀察力，以及對上市公司經(jīng)營、發(fā)展等所有信息的了解，能夠分析出信息披露是否應(yīng)該進行，能夠在信息披露的收益成本中找到平衡點。
　　管理層在權(quán)衡信息披露的成本效益時，需要把握好以下幾點：
　　一是披露內(nèi)容。要披露能夠滿足投資者需要的決策信息：能夠揭示公司價值的信息；能夠體現(xiàn)公司核心競爭能力和競爭優(yōu)勢的信息。過多的披露信息會使企業(yè)付出大量的制作成本，會使信息使用者鑒別信息的使用成本增大，容易使信息使用者無所適從，甚至還會產(chǎn)生誤解。因此，對于重要的項目從詳披露，并加以重點說明；對次要項目則從略披露，做到主次分明、輕重有別。
　　二是披露時間。運作信息的披露不會產(chǎn)生明顯的競爭優(yōu)勢，可以經(jīng)常性披露。而研發(fā)信息披露的時間應(yīng)與實際市場推廣的時間間隔盡量短，這樣競爭對手做出反應(yīng)的時間有限。公司的競爭優(yōu)勢就不容易被模仿。
　　三是披露程度。對于信息披露的內(nèi)容要把握一定的程度，恰到好處。披露概括性的信息比細節(jié)性信息的風(fēng)險要小。如披露關(guān)于產(chǎn)品成本的信息過于詳細，可能會使對手找到差距。分析原因，占據(jù)成本優(yōu)勢等。
　　四是披露形式。信息披露的形式多樣，上市公司可以根據(jù)實際情況和需要選擇合適的形式。如可以在財務(wù)報告中披露一些定性的信息。如公司治理信息、環(huán)境保護等：也可通過信息溝通會的形式與券商、機構(gòu)投資者、分析師等中介溝通信息發(fā)布：還可以通過上市公司臨時公告的形式進行披露等。
　　總之，自愿性披露是上市公司的自主決策行為，其決策的一個重要依據(jù)是成本效益原則，由于信息披露的收益和成本項目很難精確量化，因此上市公司管理層要合理權(quán)衡自愿性信息披露的成本與效益。保證自愿性信息披露在實現(xiàn)良好收益和預(yù)期的同時，盡可能降低成