中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出2008年的宏觀調(diào)控要力爭(zhēng)完成“控總量、穩(wěn)物價(jià)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促平衡”四大任務(wù)。在政策選擇上，后兩項(xiàng)更多地依賴于財(cái)政政策，而前兩項(xiàng)任務(wù)將主要由貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí)，防止經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱和防止物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，已被列為今年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。
　　
　　一、2007年貨幣政策操作思路：適度從緊，持續(xù)回收流動(dòng)性
　　
　　我同經(jīng)濟(jì)持續(xù)升溫以及宏觀層面上的諸多問(wèn)題，都與流動(dòng)性過(guò)剩有直接關(guān)系，而這恰恰是貨幣政策最應(yīng)該發(fā)揮作用的領(lǐng)域。有鑒于此，央行今年的核心任務(wù)就是同收流動(dòng)性。實(shí)施適度從緊的貨幣政策，以此來(lái)防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)南偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱，央行采取了以下緊縮型貨幣政策措施：
　　一是6次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。日前，1年期存款利率和貸款利率分別為4.14％和7.47％。8月15日起，財(cái)政部將利息稅率由20％下調(diào)到5％。二是lO次上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率。目前我同人民幣存款準(zhǔn)備金率已達(dá)14.5％，創(chuàng)下1984年以來(lái)的歷史最高水平，外匯存款準(zhǔn)備金率已由4％上調(diào)到5％，這是2004年以來(lái)央行第三次提高外匯存款準(zhǔn)備金率。三是加大央行票據(jù)發(fā)行力度和頻率。2007年前三季度累計(jì)發(fā)行央行票據(jù)106期，金額36320億元，同比增長(zhǎng)19.5％。為緩解央行票據(jù)集中到期投放流動(dòng)性的壓力。自2007年1月底開(kāi)始，央行重新啟動(dòng)3年期央行票據(jù)的發(fā)行，與1年期和3個(gè)月期央行票據(jù)相互配合回收多余流動(dòng)性。四是以特別國(guó)債開(kāi)展正回購(gòu)操作。為緩解外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)的壓力，我國(guó)成立了外匯投資公司，由財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債15500億元，購(gòu)買約2000億美元外匯，作為外匯投資公司的資本金。2007年8月29日，中國(guó)人民銀行從境內(nèi)商業(yè)銀行買入了財(cái)政部發(fā)行的第一期6000億元特別國(guó)債。9月4日，中國(guó)人民銀行啟動(dòng)了以特別國(guó)債為質(zhì)押的正回購(gòu)業(yè)務(wù)，搭配使用央行票據(jù)、特別國(guó)債等工具，靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。截至11月1日，通過(guò)國(guó)債正回購(gòu)操作回收流動(dòng)性約2300億元。五是啟動(dòng)了定向央行票據(jù)和特種存款等創(chuàng)新型工具。2007年央行票據(jù)發(fā)行采取了市場(chǎng)化發(fā)行與定向發(fā)行相結(jié)合的方式，對(duì)部分貸款增長(zhǎng)較快、且流動(dòng)性充裕的商業(yè)銀行定向發(fā)行6期央行票據(jù)7050億元；同時(shí)，央行在時(shí)隔20年后重新啟用特種存款。六是加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的窗口指導(dǎo)和信貸政策指引。引導(dǎo)商業(yè)銀行合理控制貸款規(guī)模與投放節(jié)奏；同時(shí)，調(diào)整和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，合理控制基本建設(shè)等中長(zhǎng)期貸款，嚴(yán)格限制對(duì)高耗能、高污染和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中落后企業(yè)的貸款投放，加大對(duì)“三農(nóng)”、就業(yè)、助學(xué)、中小企業(yè)、節(jié)能環(huán)保和自主創(chuàng)新的支持。對(duì)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸政策進(jìn)行調(diào)整。
　　
　　二、貨幣政策效果評(píng)價(jià)：成效初顯，但與調(diào)控目標(biāo)尚有較大差距
　　
　　在央行一系列緊縮型貨幣政策以及其它宏觀調(diào)控政策的共同作用下，我同經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的環(huán)境開(kāi)始發(fā)生重大變化，政策累積效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，處于過(guò)熱邊緣的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始向合理增長(zhǎng)區(qū)間回歸，多項(xiàng)重要指標(biāo)也都向政策預(yù)期方向轉(zhuǎn)變。但貨幣政策的實(shí)施效果與調(diào)控目標(biāo)尚有較大差距，集中體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)增速仍處高位，而且多年的“高增長(zhǎng)、低通脹”的格局也被打破。2007年全年物價(jià)控制目標(biāo)是3％，但是從3月份開(kāi)始這一警戒線就被突破，8月、10月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)達(dá)到6.5％，11月更是高達(dá)6.9％，創(chuàng)下10年新高。二是年初制訂的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)目標(biāo)被突破。1-9月份金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款增加3.36萬(wàn)億元，同比多增6073億元，已經(jīng)超過(guò)了上年3.18萬(wàn)億元的新增貸款紀(jì)錄。
　　2007年我國(guó)貨幣政策的出臺(tái)頻率和力度為歷史罕見(jiàn)，但卻沒(méi)能達(dá)到預(yù)期效果，究其原因，既有貨幣政策本身的缺陷與不足問(wèn)題，也有許多因素超出貨幣政策影響范圍的問(wèn)題。
　　
　　(一)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不夠暢通
　　貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)際上分屬兩個(gè)不同的領(lǐng)域，即金融領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，中央銀行、金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、微觀經(jīng)濟(jì)主體層面上存在的諸種障礙導(dǎo)致了我國(guó)貨幣政策的低效。當(dāng)中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具，調(diào)整基礎(chǔ)貨幣和市場(chǎng)利率時(shí)，首先改變的是金融領(lǐng)域的資金面和資金成本，然后影響商業(yè)銀行的貸款行為和金融市場(chǎng)的融資條件，并通過(guò)它們的變動(dòng)，最終影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，即引起企業(yè)和居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及投資和消費(fèi)的變化，從而改變整個(gè)社會(huì)的產(chǎn)出和價(jià)格。一般認(rèn)為，我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢通主要原因有：金融市場(chǎng)不健全，金融體制改革不到位，融資結(jié)構(gòu)單一，公眾預(yù)期不穩(wěn)定，地方政府投融資行為存在諸多問(wèn)題等。以上因素大都與我國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)共存，是經(jīng)濟(jì)體制改革不到位所帶來(lái)的長(zhǎng)期問(wèn)題。
　　
　　(二)資本的可自由流動(dòng)使貨幣政策獨(dú)立性受到較大影響
　　由于經(jīng)濟(jì)全球化及資本的可自由流動(dòng)，使得政府與貨幣政策的作用空間和強(qiáng)度受到很大約束。貨幣政策的制定實(shí)施必須考慮是否符合WTO的有關(guān)規(guī)則，以及外國(guó)政府、經(jīng)濟(jì)主體可能的應(yīng)對(duì)措施，如果外國(guó)政府采取報(bào)復(fù)措施或者對(duì)沖措施，政策效應(yīng)就會(huì)被削弱甚至適得其反。對(duì)于開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體而言，一個(gè)國(guó)家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)、貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性。按照這一原則，在目前人民幣對(duì)美元較為穩(wěn)定的前提下，相對(duì)自由的資本流動(dòng)使我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性受到很大沖擊。我國(guó)巨額“雙順差”造成人民幣的巨大升值壓力，而為了維持匯率的穩(wěn)定，央行不得不干預(yù)外匯市場(chǎng)，買進(jìn)美元、大量投放人民幣，同時(shí)在利率政策的運(yùn)用上，要考慮中美利差因素，這就對(duì)我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和有效性造成較大影響。當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性總體偏多的直接原因來(lái)自國(guó)際收支持續(xù)順差，間接原因則來(lái)源于人民幣升值壓力、儲(chǔ)蓄率過(guò)高、消費(fèi)率偏低等問(wèn)題。而這些問(wèn)題都是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾的外在表現(xiàn)，僅僅依靠對(duì)沖銀行體系過(guò)多流動(dòng)性以及加強(qiáng)信貸調(diào)控等并不能夠從根本上解決流動(dòng)性不斷生成和經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。
　　
　　(三)貨幣政策對(duì)成本推動(dòng)型通貨膨脹無(wú)能為力
　　保持物價(jià)穩(wěn)定是貨幣政策的一項(xiàng)重要使命，但是通常它只對(duì)需求推動(dòng)型通貨膨脹能夠進(jìn)行較為有效地調(diào)控，對(duì)于成本推動(dòng)型的通貨膨脹卻無(wú)能為力。但是，從目前發(fā)展趨勢(shì)看，未來(lái)我國(guó)成本型通貨膨脹壓力依然巨大：一是國(guó)際糧食供需趨緊，糧食價(jià)格進(jìn)一步上行的可能性依然存在。由于石化能源日趨緊缺，生物質(zhì)能源受到廣泛關(guān)注，越來(lái)越多的糧食作物被用于轉(zhuǎn)化為生物質(zhì)能源，導(dǎo)致世界性糧食供給總體偏緊。二是資源能源價(jià)格存在上漲壓力。受各種因素影響，國(guó)際上油價(jià)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期可能保持不斷走高趨勢(shì)。與此同時(shí)，為實(shí)現(xiàn)“十七大”提出的三個(gè)轉(zhuǎn)變，理順資源能源價(jià)格，讓資源能源價(jià)格合理反映資源能源的稀缺程度、環(huán)境保護(hù)成本和市場(chǎng)供求關(guān)系，是未來(lái)我網(wǎng)改革的一個(gè)必然趨勢(shì)，也是經(jīng)濟(jì)持續(xù)協(xié)調(diào)增長(zhǎng)的必然要求。三是為了貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，中央圍繞著解決教育、就業(yè)、收入分配、社會(huì)保障、醫(yī)療衛(wèi)生等方面關(guān)系群眾切身利益的問(wèn)題提出了新的重大政策措施，其中加大初次分配中勞動(dòng)者收入的比重是一個(gè)重要舉措，勞動(dòng)力成本的上升在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)不可避免。
　　
　　(四)虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使得貨幣供應(yīng)量不再適合作為貨幣政策中介目標(biāo)
　　我國(guó)從1996年開(kāi)始將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)，迄今為止已經(jīng)歷時(shí)11年。但近幾年來(lái)，MI和M2的增長(zhǎng)率較大幅度地偏離了預(yù)定的調(diào)控目標(biāo)。這表明，貨幣供應(yīng)量目標(biāo)已到了該放棄的時(shí)候，而原因則在于虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。從國(guó)際看，我國(guó)金融服務(wù)市場(chǎng)和金融資本市場(chǎng)將更加開(kāi)放，人民幣的國(guó)際流通量增加，人民幣能夠在更為廣泛的區(qū)域內(nèi)通用并增強(qiáng)便利性。
　　從國(guó)內(nèi)看，國(guó)內(nèi)針對(duì)豐富人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)品種不斷增多、境內(nèi)金融市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，居民金融資產(chǎn)的選擇具有了多樣性和多變性。這集中表現(xiàn)在，一是城市房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值從2001年底的17.4萬(wàn)億元上升到2006年底的35.2萬(wàn)億元，城市住房?jī)r(jià)值／GDP到2006年上升到168％；二是信貸資產(chǎn)規(guī)劃開(kāi)始下降。金融脫媒開(kāi)始發(fā)生，在2003年信貸資產(chǎn)／GDP達(dá)到最高峰的117％之后，2006年已經(jīng)下降到107.6％；三是股票市值波動(dòng)上升，2006年底股票流通市值／GDP達(dá)到43％；四是各種債券和其他金融產(chǎn)品規(guī)模上升，國(guó)債和政策性金融債占GDP的比例由1996年的9.5％上升到2006年的25.9％，基金規(guī)模在1998年到2006年間擴(kuò)張了50倍。中國(guó)金融市場(chǎng)深化引起虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分化，越來(lái)越多貨幣資產(chǎn)在金融體系內(nèi)部循環(huán)，使得貨幣政策的傳統(tǒng)數(shù)量目標(biāo)失去可控的基礎(chǔ)。近3年來(lái)，中國(guó)財(cái)富結(jié)構(gòu)也在發(fā)生劇變，不僅在實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的比重上發(fā)生革命性的結(jié)構(gòu)變化，而且在實(shí)物與金融資產(chǎn)內(nèi)部也在發(fā)生著巨大變化。
　　
　　三、2008年貨幣政策展望：價(jià)格型政策工具將發(fā)揮更大作用
　　
　　(一)進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策的緊縮力度
　　我們判斷，2008年宏觀經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)高位趨穩(wěn)、小幅回落的態(tài)勢(shì)。隨著人們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心的增強(qiáng)及前期收入的快速增長(zhǎng)，人們開(kāi)始擴(kuò)大消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張由投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)，加上奧運(yùn)景氣推動(dòng)等因素都將促使消費(fèi)需求較快增長(zhǎng)。南于我國(guó)地域遼闊，人口眾多，社會(huì)層次逐步分化，導(dǎo)致宏觀形勢(shì)非常復(fù)雜，一方面，我國(guó)仍處于并將長(zhǎng)期處于社會(huì)主義初級(jí)階段的基本國(guó)情決定了我國(guó)必須保持較高的發(fā)展速度，才能解決就業(yè)、社保、區(qū)域失衡、工業(yè)化、城市化等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題；另一方面，從較長(zhǎng)時(shí)期來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度偏離了短期和中期的計(jì)劃目標(biāo)，處于潛在合理增長(zhǎng)區(qū)間的上限，為此付出的資源環(huán)境代價(jià)過(guò)大，難以持續(xù)，隱含了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　當(dāng)前這波物價(jià)上漲主要是由于食品價(jià)格上漲引發(fā)的，食品價(jià)格上漲主要來(lái)自于2007年以來(lái)生產(chǎn)成本的上升(如勞動(dòng)力和運(yùn)輸成本)和收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而2008年這兩個(gè)因素不會(huì)有根本性的改變。除了食品之外，能源、原材料、土地、勞動(dòng)力成本都是推動(dòng)物價(jià)上漲的重要因素?？紤]到我國(guó)資源類產(chǎn)品價(jià)格改革的迫切性和2007年下半年不能出臺(tái)政府調(diào)價(jià)措施的后續(xù)影響，2008年下半年隨著總體物價(jià)水平的走穩(wěn)，需要出臺(tái)的政府調(diào)價(jià)項(xiàng)目會(huì)比較多，又會(huì)對(duì)價(jià)格形成上行壓力。如果所需的調(diào)控政策繼續(xù)延遲出臺(tái)或提前放松，物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹的可能性非常大。
　　
　　(二)創(chuàng)造條件使價(jià)格型政策工具發(fā)揮更大作用
　　我國(guó)貨幣政策過(guò)于注重?cái)?shù)量型調(diào)控，但在被頻繁動(dòng)用的數(shù)量型工具并未顯出明顯效果，主要原因在于：近兩年我國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性顯著增強(qiáng)，在貨幣供給強(qiáng)內(nèi)生性的影響下，數(shù)量型工具的效果受到了限制和削弱。所謂貨幣供給的內(nèi)生性是指貨幣供給并不是中央銀行可以自行決定的，而是由包括商業(yè)銀行、企業(yè)、居民等經(jīng)濟(jì)主體的行為決定的。當(dāng)央行提高法定存款準(zhǔn)備金率來(lái)降低貨幣乘數(shù)時(shí)，商業(yè)銀行可以在保持貨幣與信貸投放力度的情況下，通過(guò)降低超額儲(chǔ)備率來(lái)應(yīng)對(duì)。而央行執(zhí)行“窗口指導(dǎo)”提醒商業(yè)銀行控制貸款投放時(shí)，如果商業(yè)銀行不“聽(tīng)話”，信貸政策的效果也難以實(shí)現(xiàn)。商業(yè)銀行積極放貸的根本原因是，隨著銀行改革的深入，其市場(chǎng)意識(shí)不斷增強(qiáng)，利益最大化的取向更加明顯。
　　在貨幣供給強(qiáng)內(nèi)生性使數(shù)量型工具效果被削弱的情況下，應(yīng)考慮加大利率、匯率等價(jià)格型工具的使用頻率，加強(qiáng)利率和匯率政策的協(xié)調(diào)配合。就目前而言，提高利率對(duì)于抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康發(fā)展是非常必要的。
　　同時(shí)，適當(dāng)加快人民幣匯率升值步伐，對(duì)于穩(wěn)定物價(jià)、擴(kuò)大對(duì)外投資、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，也都有著非常重要的現(xiàn)實(shí)意義，一是在國(guó)際資源能源價(jià)格上漲的形勢(shì)下，本幣升值有利于降低商品進(jìn)口價(jià)格，從而減輕輸入性通脹壓力，沖銷成本的降低也會(huì)減少我國(guó)被動(dòng)增發(fā)的人民幣數(shù)量，從而降低發(fā)生通脹的可能性。二是緩解國(guó)際輿論壓力，避免授人以貿(mào)易保護(hù)主義的口實(shí)。目前國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值的呼聲很高，人民幣升值幾乎已成板上釘釘，在這種形勢(shì)下，人民幣匯率的主動(dòng)升值將在一定程度緩解這種前所未有的壓力。三是提高我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，人民幣升值使得我國(guó)為沖銷外匯而被動(dòng)發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量減少，這樣我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性就得到了一定的保證。四是人民幣升值將會(huì)迫使生產(chǎn)低附加值、低技術(shù)含量商品的廠商或者退出，或者提高生產(chǎn)工藝，增加產(chǎn)品附加值，從而促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的提升，當(dāng)年韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣等地正是在貨幣升值之后實(shí)現(xiàn)了出口商品結(jié)構(gòu)的提升。五是人民幣升值之后，中國(guó)企業(yè)在國(guó)外并購(gòu)的時(shí)候會(huì)變得更富競(jìng)爭(zhēng)力。
　　
　　(三)加息的方式、幅度和時(shí)機(jī)應(yīng)表現(xiàn)出更大的靈活性
　　2007年央行的幾次加息基本上遵循同一模式：幅度除8月、12月兩次外都是27個(gè)基點(diǎn)；都是存貸款利率同時(shí)上調(diào)；時(shí)機(jī)基本上都選擇在CPI攀高之后。這種加息模式缺乏針對(duì)性和靈活性，難以改善服務(wù)質(zhì)量，難以有效控制信貸投放；短期利率和長(zhǎng)期利率同幅上調(diào)，難以適應(yīng)短期壓力大、長(zhǎng)期壓力小的通脹形勢(shì)；加息時(shí)機(jī)也缺乏前瞻性和預(yù)見(jiàn)性。因此，央行需要改變這種單一的加息模式，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，合理搭配加息的方式、幅度和時(shí)機(jī)，相機(jī)行事。首先，如果消費(fèi)價(jià)格指數(shù)及其它宏觀指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出預(yù)期，那么加息幅度應(yīng)該超過(guò)27個(gè)基點(diǎn)，反之亦然。其次，為應(yīng)對(duì)目前存款負(fù)利率、儲(chǔ)蓄存款大量分流、銀行可用信貸資金減少及“短存長(zhǎng)貸”的矛盾，應(yīng)選擇不對(duì)稱加息方式，使存款利率上調(diào)幅度高于貸款利率，以引導(dǎo)居民增加儲(chǔ)蓄存款，緩解銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。再次，目前的3年和5年期存款利率已經(jīng)不低，而1年和更短期的存款利率仍然有上調(diào)的需要。最后，應(yīng)進(jìn)一步放寬存貸款利率上浮、下浮空間。
　　
　　(四)加強(qiáng)與其它政策手段的協(xié)調(diào)配合，形成調(diào)控合力
　　在治理投資反彈、通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲等問(wèn)題上貨幣政策不能單打獨(dú)斗。投資反彈、通貨膨脹、流動(dòng)性過(guò)剩等一系列問(wèn)題的背后是更深層次的體制性矛盾。在投資反彈的背后是地方政府的投資沖動(dòng)，土地、能源、原材料等要素價(jià)格被人為壓制在低位；食品價(jià)格的突然上漲背后，是我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品供求關(guān)系出現(xiàn)了新的變化，食品需求隨著城鎮(zhèn)低收入群體和農(nóng)村居民收入水平的逐步提高而增長(zhǎng)，城市化的推進(jìn)造成耕地面積持續(xù)減少、農(nóng)村高素質(zhì)的勞動(dòng)力不斷離農(nóng)等又使食品供給能力受抑制；流動(dòng)性過(guò)剩的背后是我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)內(nèi)與對(duì)外失衡；資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲的背后，則是金融自由化和金融監(jiān)管寬松、投機(jī)心理因素等，而這些都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了貨幣政策的影響范圍，需要借助其它政策手段來(lái)實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)。因此，必須更加注重提高貨幣政策的預(yù)見(jiàn)性、科學(xué)性和有效性，加強(qiáng)貨幣政策與其他政策的協(xié)調(diào)配合。
　　
　　(五)貨幣政策應(yīng)適當(dāng)關(guān)注虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況
　　理論上講，央行的貨幣政策目標(biāo)不應(yīng)該考慮資產(chǎn)價(jià)格，但在實(shí)際操作中央行卻往往不得不關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格。否則的話，一旦資產(chǎn)泡沫破裂，必然影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也必然影響貨幣政策的實(shí)施。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)貨幣政策一直專注于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲沒(méi)有給予足夠的重視。貨幣政策專注于包括GDP、CPI以及投資增長(zhǎng)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是基于虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有直接影響的前提。如果虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有較大影響，那么貨幣政策過(guò)度拘泥于GDP、CPI等實(shí)體宏觀指標(biāo)而對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)下的資產(chǎn)價(jià)格忽視就很容易縱容經(jīng)濟(jì)內(nèi)部所存在的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　(六)貨幣政策應(yīng)“以內(nèi)為主”，更多考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的需要
　　盡管在開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)中貨幣政策的獨(dú)立性會(huì)受到一定程度的削弱，美聯(lián)儲(chǔ)降息掣肘中國(guó)加息空間，人民幣升值壓力加大。但在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，我們總會(huì)面臨內(nèi)部失衡或外部失衡問(wèn)題。如果無(wú)法實(shí)現(xiàn)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)與外部經(jīng)濟(jì)的同時(shí)均衡。那么內(nèi)部平衡就應(yīng)該得到優(yōu)先考慮，更何況熱錢入境主要是瞄準(zhǔn)中國(guó)低利率下的資產(chǎn)價(jià)格膨脹，而非無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差套利。QFII進(jìn)程加快和QDII試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，國(guó)際資本可以更自由地流動(dòng)，從而改變過(guò)去外資“只進(jìn)不出”或“寬進(jìn)嚴(yán)出”的局面。因此中國(guó)的貨幣政策仍應(yīng)“以內(nèi)為主”，依據(jù)周內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來(lái)定，這對(duì)于保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康成長(zhǎng)已顯得越來(lái)越重要。
　　
　　(作者單位：國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部)
　　(本欄目策劃、編輯：楊伯